Токенізація акцій Robinhood: маркетинговий розмах чи справжнє новаторство?

Нещодавно один відомий торговий майданчик запустив продукт токенізації акцій, викликавши гарячі дискусії в колі Web3. Як тривалий спостерігач за технологією блокчейн, я хотів би поділитися своїми думками щодо реальних обставин, що стоять за цим продуктом. Відверто кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, аніж на справжній технологічний прорив.

Огляд

Цей продукт токенізації акцій, представлений платформою, по суті є ретельно спланованою маркетинговою кампанією. Його основна мета - зайняти лідируючі позиції в обговоренні цієї актуальної теми RWA, але з точки зору реальних інновацій, яскравих моментів небагато. Коротко кажучи, він використовує блокчейн як інструмент брендингу, не скориставшись повною мірою основними перевагами децентралізації та комбінованості блокчейну.

Модель "синтетичної упаковки", яку використовує платформа, має недоліки в юридичній структурі та функціональності в порівнянні з моделлю "цифрового двійника" деякої біржі xStocks. Вона надає користувачам лише деривативний контракт, а не справжнє право власності на базовий актив. Хоча стверджується, що вона може надати клієнтам з ЄС доступ до американських акцій, це можна легко реалізувати за допомогою традиційних фінансових інструментів без таких складних дій. Крім того, такі привабливі перспективи, як "24x7 торгівля" та "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал", в реальності важко реалізувати.

Хоча ця платформа успішно позиціонує себе як інноватор в індустрії завдяки цьому продукту, її справжнє значення полягає в тому, що вона вказує можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. І, ймовірно, цей шлях буде прокладений тими компаніями Web2, які зможуть спростити складність Web3 і упакувати її в більш контрольовані екосистеми.

Чотири моделі токенізації акцій

Перед тим, як детально проаналізувати продукти платформи, нам потрібно спочатку ознайомитися з кількома різними способами токенізації акцій. Існує кілька шляхів впровадження традиційних акцій у світ блокчейну, кожен з яких має свої особливості.

синтетичні активи

Це чисто децентралізована фінансова гра. Не потрібно володіти реальними акціями, а лише через надмірне забезпечення криптоактивів (, таких як ETH), у смарт-контракті, можна "створити з нічого" токени, які можуть відстежувати будь-які реальні активи (, включаючи акції ). Ціни на синтетичні токени прив'язані до смарт-контракту: завдяки оракулам отримується ціна реальних активів, на основі якої розраховуються прибутки та збитки власників токенів, забезпечуючи зв'язок між вартістю токенів і ціною цільового активу.

Користувачі довіряють коду та економічним моделям, ставлять на те, що система смарт-контрактів буде достатньо стабільною, а ціни надмірних застав не впадуть.

Представлені проекти включають Ostium, Synthetix тощо.

Синтетична упаковка

Це по суті є моделлю деривативів. Токени, які купують користувачі, фактично представляють собою контракт, укладений з платформою – платформа зобов'язується виплачувати тримачам токенів прибуток, рівний коливанням ціни відповідних акцій. Для виконання цього зобов'язання платформа зазвичай купує реальні акції як хедж, але це не є її законодавчою обов'язком. Теоретично, якщо вона отримає схвалення регуляторів, вона також може замінити акційні позиції, купуючи ф'ючерси та інші деривативи, без необхідності придбати акції в пропорції 1:1. Платформа також не зобов'язана розкривати тримачам токенів свою конкретну акційну позицію.

Користувачі на 100% довіряють компанії платформи та її наглядовим органам.

цифровий двійник

Це наразі найбільш визнана модель. Емітент, випускаючи одну монету, повинен реалістично внести акцію, що відповідає, у регульований депозитарний банк. Токен, що належить користувачу, є як "цифровий підтверджувальний сертифікат" акції.

Користувачі повинні одночасно довіряти емітенту, банку-кастоді та регулятору, але зазвичай є інструменти в мережі (, такі як підтвердження резервів ), які можна в будь-який час перевірити, чи дійсно існують акції в "скарбниці".

Представлені проекти, такі як xStocks( на певній біржі, випущені Backed Finance).

Первинні цифрові цінні папери

Це найбільш революційна модель. Акції більше не є "тінню" поза ланцюгом активів, а "народжуються" безпосередньо на блокчейні. Блокчейн сам по собі є легітимним записом власності, повністю прощаючись з паперовими сертифікатами та централізованими системами.

Користувачі довіряють самій мережі блокчейн та визнанню такої форми правової системи.

Представлений випадок, коли Європейський інвестиційний банк під юрисдикцією законодавства Люксембургу безпосередньо випустив 100 мільйонів євро рідних цифрових облігацій на приватній блокчейн-платформі певного банку.

Порівняльний аналіз з конкурентами

Синтетична упаковка vs. Синтетичні активи

Спільні риси: обидва забезпечують користувачам економічний експозицій до акцій, а не пряме право власності. По суті, це похідні інструменти, що мають на меті відтворення цінової динаміки акцій.

Відмінність: основна різниця полягає в основі довіри.

Довіра до синтетичної упаковки походить від установ і регулювання. Користувачі вірять, що регульовані компанії виконуватимуть свої контрактні зобов'язання.

Довіра до синтетичних активів походить від коду та економічної гри. Користувачі вірять у надійність коду, а надлишкове забезпечення може гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

Синтетична упаковка vs. Цифровий близнюк

Спільне: за обома моделями емітент насправді володіє справжніми акціями як підтримкою.

Відмінності:

Мета володіння акціями різна: синтетичне пакування акцій здійснюється для хеджування власних ризиків, це засіб управління ризиками, а не пряма юридична обов'язок для користувачів. Водночас емітент цифрового двійника має юридичну обов'язок 1:1 володіти та зберігати одну реальну акцію за кожен випущений токен.

Право власності та ризики відрізняються: у моделі синтетичної упаковки акції є активом компанії, а користувач є лише її беззаставним кредитором. У разі банкрутства компанії ці акції будуть використані для погашення всіх кредиторів, користувач не має пріоритету. У моделі цифрового двійника акції зберігаються на ізольованих рахунках довірчого управління, створених для користувачів, теоретично їх можна ізолювати від ризику банкрутства емітента, що забезпечує сильніший захист прав власності користувача.

Онлайн-утиліти різні: токени, що синтетично упаковані, обмежені в своїх "замкнених садах" і не можуть взаємодіяти з зовнішніми DeFi-протоколами. Тоді як цифрове двійник є відкритим, користувачі можуть вилучати його до своїх гаманців для DeFi-кредитування, торгівлі тощо, що надає справжню комбінованість.

Запитання щодо цього продукту

Запитання 1: Чи можна досягти такої ж функціональності без використання блокчейну?

Відповідь: цілком можливо. Функціонал платформи, що дозволяє європейським користувачам отримувати вигоду від зростання акцій США без необхідності володіння американськими акціями, цілком можна реалізувати за допомогою контрактів на різницю в цінах (CFD) або інших деривативів, які вже існують у традиційному фінансовому світі десятки років. Ця платформа цілком може використовувати звичайну централізовану базу даних для фіксації, хто скільки купив, без необхідності використання блокчейну.

Причина, чому все ще потрібно використовувати блокчейн, проста: маркетинг. Сьогодні, коли концепції RWA та токенізації захоплюють світ, надання продуктам "блокчейн" та "токен" вигляду миттєво привертає увагу, створює новини, підвищує ціну акцій компанії та пакує себе як інноватора, що іде в ногу з часом.

Запитання два: Куди поділася "Лего" характеристика децентралізованих фінансів?

Реальність така: акційні токени цієї платформи не можуть обійтися без її додатка. Хоча вони випущені на публічному блокчейні, але в їхньому смарт-контракті прописаний "код доступу", який дозволяє здійснювати передачу лише між гаманцями, які схвалені платформою. Це означає, що користувачі не можуть вивести їх до своїх гаманців, не можуть торгувати на децентралізованих біржах, і тим більше не можуть використовувати їх для заставного кредитування - усі можливості комбінацій Web3 не мають відношення до користувачів.

Причина цього полягає в контролі та відповідності. Як тільки платформа відкриється, вона не зможе управляти регуляторними вимогами, такими як KYC/AML. Тому вона вважає за краще пожертвувати найосновнішим відкритим духом блокчейну, щоб створити абсолютно безпечний "закритий сад".

Запитання три: де довіра в децентралізації?

Реальність така: користувачі повинні на 100% довіряти цій платформі. Блокчейн може лише довести користувачеві, що "ти дійсно купив контракт на цій платформі". Але він не може підтвердити, чи дійсно платформа купила акції для хеджування ризиків, і не може довести, чи має платформа можливість виконати цей контракт у разі банкрутства.

Це утворює величезну парадокс. Блокчейн був створений для того, щоб усунути довіру до централізованих установ, але модель цієї платформи вимагає, щоб користувачі покладали всю свою довіру на одну компанію. Тож, якщо так, то яке значення має використовувати блокчейн, щоб підтвердити «ви купили» цю дрібницю?

Отже, ця платформа, що випустила акційні токени, дійсно є "з назвою блокчейну, але без суті блокчейну". Вона більше схожа на підроблений продукт Web2.5, що маскується під Web3, справжнє "шоу блокчейну".

Реальна перевірка функцій, які були надмірно розрекламовані

Помилка перша: акції на блокчейні = 24x7 цілодобова торгівля?

Звучить красиво, але реальність жорстка. Чому ця платформа сміє обіцяти "24x5", а не "24x7"? Тому що вихідні два дні - це "чорна діра ризику" для глобальних фінансових ринків.

Проблеми, з якими стикаються маркет-мейкери: будь-який торговий ринок потребує, щоб маркет-мейкери забезпечували ліквідність. Маркет-мейкери для хеджування ризиків повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувачі купують токени. Але у вихідні дні основні фондові біржі закриті, і маркет-мейкери не можуть хеджувати. Якщо не вдається хеджувати, їм доводиться самостійно нести всі ризики. У разі, якщо у вихідні відбудеться значна подія, в понеділок, коли ринок відкриється, ціна акцій може різко впасти, і маркет-мейкери можуть збанкрутіти.

Навіть у робочі дні вночі, оскільки реальний фондовий ринок закритий, маркет-мейкери можуть здійснювати неідеальне хеджування лише за допомогою інструментів, таких як ф'ючерси на індекс акцій. Щоб компенсувати ризик, вони значно підвищують спред. Таким чином, витрати на торгівлю після закриття ринку є високими, а ліквідність низькою, що робить їх підходящими лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше схоже на дороге "екстрене вихід", а не на безперешкодну автомагістраль.

Помилка 2: Чи можуть дрібні інвестори інвестувати в непублічні компанії? "Міраж" приватного капіталу.

Ця платформа раніше запустила акцію, в рамках якої роздавалися токени деяких ненаступних компаній, що викликало увагу на ринку. Тут існує два ключові питання: по-перше, чому акції таких популярних компаній були використані для роздачі? По-друге, якщо платформа стверджує, що токени підтримуються реальними акціями, звідки тоді беруться акції ненаступних приватних компаній?

Відповідь прихована в "вторинному ринку приватного капіталу", до якого звичайним людям важко дістатися. Тут торгівля непрозора, ціни не публікуються, ліквідність дуже низька. Платформа, ймовірно, змогла купити невелику кількість акцій лише завдяки складній структурі "спеціальних цілей" (SPV). Оскільки цієї кількості акцій занадто мало, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, ліквідності не буде, через що їх просто використовують як маркетинговий трюк для роздачі.

Приватні інвестиції завжди мали дуже високий поріг входу, відкритий лише для "кваліфікованих інвесторів". Основна причина цього - їхній великий ризик та висока асиметрія інформації. Інститути, які мають можливість брати участь у таких інвестиціях, можуть здійснювати угоди без залежності від біржових кодів; натомість звичайні люди обмежені у доступі, оскільки їм не потрібно і важко витримати цей ризик. Токенізація таких активів здається "поширенням можливостей", насправді ж це підштовхує ризики, які не повинні нести звичайні люди, до мас - по суті, це більше нагадує "поширення ризиків".

Маркетингові перемоги та перспективи майбутнього

Незважаючи на численні сумніви, з іншого боку, дії цієї платформи можуть бути геніальним першим кроком.

У сфері впізнаваності бренду та ринкової присутності він значно перевершив тих конкурентів, які мають більш потужні технології, але менш відомі. Успішно пов'язавши себе з великою наративою про "майбутнє фінансів", це є надзвичайно важливим для компанії, що виходить на біржу.

Амбіції платформи очевидно не обмежуються цим. Вони вже оголосили, що в майбутньому створять свій власний Layer 2 блокчейн і підтримають користувачів у "самостійній" управлінні активами. Ось у чому суть! Це означає, що сьогоднішній "закритий сад" - лише перехідний етап, експериментальний майданчик для накопичення користувачів, тестування технологій і маневрування з регуляторами. Коли справжні ворота саду відкриються, всі обмеження, про які ми сьогодні говоримо, можуть бути перевернуті.

Врешті-решт, ця справа також свідчить про те, що масове впровадження Web3, ймовірно, не може обійтися без участі традиційних інтернет-брокерів. Адже чиста децентралізована фінансова система все ще є занадто складною для звичайних людей. А традиційні платформи найкраще вміють робити складні речі простими, непомітними та зручними. Вони як перекладачі, які розповідають історію Web3 зрозумілою для широкого загалу мовою.

Висновок

Цей платформу, що запровадила акційні токени, на даному етапі справді має більше символічне значення, ніж реальне, і є успішною маркетинговою акцією.

Але він також схожий на клин, що відчиняє двері до злиття традиційних фінансів і блокчейну. Зробивши перший крок у найзручніший і найпрактичніший спосіб. Справжня революція не відбувається за одну ніч, і те, що ми спостерігаємо, можливо, є прологом до цієї великої зміни.

Для звичайних інвесторів важливо зберегти ясність