Кризис американських облігацій та нова ера цифрових грошей: тихі зміни у глобальній фінансовій системі

Сполучені Штати стикаються з фінансовим експериментом, викликаним кризою державного боргу в 36 трильйонів доларів, намагаючись перетворити криптосвіт на "підстраховку" для американських облігацій. Тим часом глобальна валютна система тихо перебудовується.

Американський Конгрес активно просуває законодавство під назвою "Чудовий законопроект". Останній звіт Deutsche Bank класифікує його як "Пенсільванський план" США для боротьби з величезним боргом — шляхом примусової покупки стабільних монет для купівлі державних облігацій, включаючи цифровий долар у систему фінансування державного боргу.

Цей законопроект формує політичний «комплекс» разом із «Законом GENIUS», який вже зобов'язав усі доларові стейблкоїни мати 100% резервів у готівці, державних облігаціях або банківських депозитах. Це знаменує собою фундаментальну зміну в регулюванні стейблкоїнів. Законопроект вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви в розмірі 1:1 до долара або в активи з високоліквідністю (такі як короткострокові державні облігації США) та забороняє алгоритмічні стейблкоїни, одночасно встановлюючи двохрівневу регуляторну структуру на федеральному та державному рівнях. Його мета чітка:

• Полегшення тиску на американські облігації: примусове направлення резервних активів стабільних монет на ринок американських облігацій. За прогнозами, до 2028 року глобальна капіталізація стабільних монет досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів надійде в американські облігації, забезпечуючи нові фінансові канали для покриття бюджетного дефіциту США.

• Укріплення доларової гегемонії: наразі 95% стабільних монет прив'язані до долара, законопроект проходить через закритий цикл "долар → стабільна монета → глобальні платежі → повернення державних облігацій США", зміцнюючи долар у цифровій економіці як "право на карбування на ланцюгу".

• Сприяння зниженню процентних ставок: звіт вказує на те, що прийняття закону тисне на Федеральну резервну систему для зниження процентних ставок з метою зменшення вартості фінансування державних облігацій США, одночасно сприяючи послабленню долара для підвищення конкурентоспроможності експорту США.

Озеро затоплених облігацій США, стабільні монети стають інструментом політики

Сумарний борг федерального уряду США перевищив 36 трильйонів доларів, а основна сума та відсотки, які потрібно сплатити у 2025 році, становлять 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього "боргового озера" уряд терміново потребує нових шляхів фінансування. І стабільні монети, які раніше перебували на межі регулювання, несподівано стали ключем до вирішення цієї проблеми.

Згідно з сигналами, отриманими з відповідних семінарів, стейблкоїни вирощуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Один з інвестиційних консультантів відверто заявив: "Стейблкоїни створюють значний новий попит для ринку державних облігацій."

Дані показують: поточна загальна капіталізація стабільних монет становить 2560 мільярдів доларів США, з яких близько 80% вкладено в державні облігації США або угоди зворотного викупу, масштабом близько 2000 мільярдів доларів США. Незважаючи на те, що це становить менше 2% на ринку державних облігацій США, темпи зростання викликають інтерес з боку традиційних фінансових установ.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне 1,6 до 3,7 трильйонів доларів США, при цьому обсяг державних облігацій США, що належать емітентам, перевищить 1,2 трильйона доларів США. Ця величина достатня, щоб увійти до числа найбільших власників державних облігацій США.

Стабільні монети стали новим інструментом міжнародної експансії долара. Провідні стабільні монети володіють майже 200 мільярдами доларів США в державних облігаціях, що становить 0,5% державного боргу США; якщо обсяг розшириться до 2 трильйонів доларів (80% у державних облігаціях США), обсяги володіння перевищать будь-яку окрему країну. Цей механізм може:

• Викривлення фінансових ринків: Різке зростання попиту на короткострокові облігації США знижує доходність, посилюючи крутизну кривої доходності та послаблюючи ефективність традиційної монетарної політики.

• Послаблення контролю за капіталом на ринках, що розвиваються: міжнародний рух стабільних монет обминає традиційну банківську систему, зменшуючи можливості для втручання в курс валюти (наприклад, криза в Шрі-Ланці в 2022 році через втечу капіталу).

Ножиці законопроекту, фінансовий інжиніринг для регуляторного арбітражу

«Чарівний закон» та «Закон GENIUS» складають точний політичний комплекс. Останній, як регуляторна рамка, зобов'язує стабільні монети стати «підмогою» для державних облігацій США; перший же пропонує стимули для випуску, створюючи повний замкнутий цикл.

Основний дизайн законопроекту сповнений політичної мудрості: коли користувач купує стейблкойн за 1 долар, емітент зобов'язаний придбати державні облігації США на цю ж суму. Це задовольняє вимоги комплаєнсу та досягає цілей фінансування бюджету. Один великий емітент стейблкойнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, піднявшись на сьоме місце серед найбільших покупців держоблігацій у світі.

Регуляторна система з поділом на рівні ще більше виявляє намір підтримувати олігархів: стабільні монети з капіталізацією понад 10 мільярдів доларів підлягають безпосередньому регулюванню з боку федеральних органів, тоді як маленьких гравців передають до державних установ. Такий підхід прискорює концентрацію на ринку, наразі дві основні стабільні монети займають понад 70% ринкової частки.

Законопроект також містить ексклюзивні положення: забороняється обіг не-доларових стабільних монет у США, якщо вони не підлягають еквівалентному регулюванню. Це не лише зміцнює гегемонію долара, але й ліквідує перешкоди для деяких нових стабільних монет.

Ланцюг перекладання боргу, місія стабільної монети з порятунку ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США очікує на збільшення пропозиції на 1 трильйон доларів. Перед обличчям цієї хвилі на стабільні монети покладаються великі сподівання. Один з керівників банківської стратегії зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на короткострокове фінансування, збільшення попиту на стабільні монети надасть міністру фінансів простір для проведення політики."

Дизайн механізму можна вважати досконалим:

• За кожен випущений стабільний монета на 1 долар необхідно придбати короткострокові державні облігації США на 1 долар, що створює прямий канал фінансування.

• Зростання попиту на стабільні монети перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування з боку держави.

• Емітент змушений постійно нарощувати резервні активи, формуючи самопідсилювальний цикл попиту

Один з керівників портфеля розкрив, що кілька міжнародних провідних банків ведуть переговори щодо співпраці зі стабільними монетами, запитуючи: "Як запустити рішення зі стабільними монетами протягом восьми тижнів?" Інтерес до галузі досяг піку.

Але диявол у деталях: стабільні монети в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, що не має суттєвої допомоги у протиріччі попиту та пропозиції на довгострокові державні облігації США. І нинішній обсяг стабільних монет все ще виглядає мікроскопічним у порівнянні з витратами на відсотки по державним облігаціям США — загальний обсяг стабільних монет у світі становить 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки по державним облігаціям США перевищують 1 трильйон доларів.

Нова гегемонія долара, зростання колоніалізму в блокчейні

Глибинна стратегія законопроекту полягає в цифровому оновленні гегемонії долара. 95% стабільних монет прив’язані до долара, створюючи "мережу тіньового долара" поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази через стейблкоїни, обходячи систему SWIFT, що знижує витрати на транзакції більше ніж на 70%. Це "неофіційне доларизація" прискорює проникнення долара в ринках, що розвиваються.

Глибший вплив полягає в революції парадигми міжнародної платіжної системи:

• Традиційні розрахунки в доларах залежать від міжбанківських мереж, таких як SWIFT

• Стейблкоїни вбудовані в різні розподілені платіжні системи у формі "онлайн долара"

• Можливість розрахунків у доларах перевищує межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрової гегемонії"

ЄС очевидно усвідомлює загрозу. Його регламент MiCA обмежує щоденні платіжні функції неєврових стейблкоїнів і вводить заборону на випуск масштабних стейблкоїнів, Європейський центральний банк активно просуває цифрове євро, але прогрес повільний.

Гонконг, у свою чергу, прийняв диференційовану стратегію: одночасно з встановленням системи ліцензування стабільних монет, планується впровадження подвійної ліцензійної системи для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Управління грошової політики також планує опублікувати керівництво з токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти переведенню традиційних активів, таких як облігації та нерухомість, на блокчейн.

Мережа ризиків, зворотний відлік бомби сповільненої дії

Законопроєкт закладає три структурні ризики:

Перший рівень: Доларові облігації - смерть стабільної монети. Якщо користувачі колективно викуповують стабільну монету, емітенту потрібно буде продати доларові облігації за готівку → ціна доларових облігацій різко падає → резерви інших стабільних монет знецінюються → повний крах. У 2022 році деякі стабільні монети тимчасово втратили прив’язку через паніку на ринку, у майбутньому подібні події можуть вплинути на ринок доларових облігацій через розширення масштабу.

Другий рівень: Посилення ризиків децентралізованих фінансів. Після надходження стабільних монет в екосистему DeFi, через ліквідність видобутку, кредитування та заставу активи підлягають багаторівневій杠杆изації. Механізм повторної застави дозволяє активам повторно заставлятись між різними протоколами, що призводить до геометричного зростання ризиків. Якщо вартість базових активів різко впаде, це може викликати ланцюгове банкрутство.

Третє: втрата незалежності грошово-кредитної політики. Звіт прямо вказує на те, що законопроект "надасть тиск на Федеральну резервну систему, щоб вона знизила процентні ставки". Уряд через стабільні монети непрямо отримує "право на друкування грошей", що може підірвати незалежність Федеральної резервної системи — Пауелл нещодавно відмовився від політичного тиску, натякаючи, що зниження ставок у липні неможливе.

Більш складним є те, що співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик самих державних облігацій США зростає. Якщо доходність державних облігацій США продовжить бути негативною або з'являться очікування дефолту, захисні властивості стейблкоїнів опиняться під загрозою.

Глобальна нова гра, ланцюгова реконструкція економічного порядку

В умовах дій США у світі формуються три великі табори:

• Альянс регуляторів: Канадські банківські регулятори оголосили, що готові регулювати стабільні монети, розробка рамок триває. Це відповідає регуляторним тенденціям у США, формуючи північноамериканську координацію. Одна торгова платформа запустить американські безстрокові контракти в липні, використовуючи стабільні монети для розрахунку ставок на фінансування.

• Інноваційний оборонний альянс: Гонконг і Сінгапур демонструють розбіжності в регуляторних шляхах. Гонконг обирає обережний підхід, розглядаючи стабільні монети як "заміну віртуальним банкам"; Сінгапур, натомість, впроваджує "пісочницю для стабільних монет", що дозволяє експериментальне випускання. Ця різниця може призвести до регуляторного арбітражу, ослаблюючи загальну конкурентоспроможність Азії.

• Альтернативний табір: населення країн з високою інфляцією використовує стейблкоїни як "хедж-активи", що послаблює обіг національної валюти та ефективність монетарної політики центрального банку. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговельними викликами.

І міжнародна система також зазнає змін: від однополярної до "змішаної архітектури", поточна реформа має три шляхи:

• Альянс різноманітних монет (найвища ймовірність): долар США, євро,人民币 формують трикутну резервну валюту, доповнену регіональною розрахунковою системою (такою як багатосторонній валютний обмін АСЕАН).

• Конкуренція цифрових грошей: 130 країн розробляють цифрові валюти центральних банків (CBDC), цифровий юань вже проходить випробування в міжнародній торгівлі, що може переробити платіжну ефективність, але стикається з проблемою передачі суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, можуть виникнути розділені валютні блоки долара, євро та БРІКС, що призведе до різкого зростання витрат на глобальну торгівлю.

Один із керівників платіжної компанії вказав на ключове перешкоду: "З точки зору споживачів, наразі немає справжніх стимулів для популяризації стабільних монет". Компанія запускає механізм винагород для вирішення проблеми популяризації, тоді як деякі децентралізовані біржі вирішують питання довіри за допомогою смарт-контрактів.

Звіт прогнозує, що з реалізацією "Красивого Великого Закону" Федеральна резервна система буде змушена знизити ставку, а долар значно послабиться. А до 2030 року, коли стабільні монети володітимуть 1,2 трлн доларів США державних облігацій, світова фінансова система, можливо, вже тихо завершить перетворення на блокчейні — гегемонія долара буде закріплена у формі коду в кожній транзакції блокчейна, а ризик розповсюдиться через децентралізовану мережу на кожного учасника.

Технічні інновації ніколи не є нейтральними інструментами; коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку відбувається на новому полі бою!