Гонконгська SFC опублікувала дорожню карту віртуальних активів, крипторинок може зіткнутися з новими змінами

19 лютого 2025 року Комісія з цінних паперів та ф'ючерсів Гонконгу (SFC) опублікувала «Дорожню карту віртуальних активів», метою якої є вирішення різноманітних викликів, що виникають у процесі розвитку ринку торгівлі віртуальними активами в Гонконгу.

Ця дорожня карта під назвою "A-S-P-I-Re" пропонує 12 основних заходів з п’яти напрямків, окреслюючи розвиток та регуляторний напрямок Гонконгу в галузі віртуальних активів для інвесторів та установ у найближчі кілька років. Ці п’ять напрямків це: доступ (Access), захист (Safeguards), продукти (Products), інфраструктура (Infrastructure) та відносини (Relationships).

Як команда професійних юристів, які довгий час стежать за динамікою глобального Web3 та криптовалютної сфери, ми маємо глибоке розуміння та практичний досвід на ринку віртуальних активів Гонконгу. Проаналізувавши цю дорожню карту, ми з професійної точки зору розглянемо сучасний стан, виклики та майбутні тенденції розвитку ринку віртуальних активів Гонконгу.

Один. Передумови для розробки дорожньої карти

Гонконг, як один із глобальних фінансових центрів, ще в 2018 році почав вивчати регуляторні рамки для віртуальних активів. У 2023 році SFC включила торгівлю віртуальними активами до сфери регулювання, вимагаючи від платформ для торгівлі віртуальними активами (VATP) отримання ліцензії та впроваджуючи заходи захисту інвесторів, що відповідають традиційному фінансуванню. У квітні 2024 року в азійських перших фондових біржах з торгівлею віртуальними активами (ETF) вдало були перераховані на Гонконгській фондовій біржі. Можна сказати, що Гонконг завжди перебуває на передовій інновацій та регулювання в торгівлі віртуальними активами.

Однак, ринок віртуальних активів Гонконгу на сьогоднішній день все ще стикається з деякими викликами:

1. Активність ринку: у 2024 році глобальна капіталізація віртуальних активів перевищить 30 трильйонів доларів, а річний обсяг торгівлі сягне 70 трильйонів доларів. У порівнянні з цим, обсяг ринку віртуальних активів у Гонконзі є досить обмеженим. Станом на 6 грудня 2024 року загальний обсяг торгівлі крипто-спотовими ETF у Гонконзі, хоча і досяг історичного рекорду в 58 мільйонів доларів, все ж стикається з труднощами "невеликого ринку з низькою активністю, великого ринку, що не відкрився".

2. Обмеження доступу до ринку: як найбільший фінансовий центр Азійсько-Тихоокеанського регіону з участю китайських інвесторів, доступ континентальних інвесторів обмежений. Це призводить до того, що найбільша потенційна група інвесторів не може брати участь у відповідності з нормами. Водночас користувачі з інших регіонів часто обирають торгівлю на місцевих або глобальних провідних біржах, що призводить до розриву між гонконгським ринком та іншими міжнародними фінансовими центрами на торгівельному етапі.

3. Категорії продуктів: категорії віртуальних активів на ринку Гонконгу обмежені, в основному зосереджені на біткоїні, ефірі та інших основних монетах, обсяги торгівлі іншими монетами є відносно невеликими. Розробка ліцензованими торговими організаціями в сфері інновацій деривативів також є відносно обмеженою.

В той же час, США вже зайняли лідируючі позиції на крипторинку та обсягах торгівлі. Після приходу до влади Трампа США швидко впровадили ряд політик, що сприяють розвитку віртуальної валюти, і отримали повну підтримку з боку регуляторних органів, таких як SEC.

Отже, якщо Гонконг хоче ще більше відкрити ситуацію, напрямок і стратегії розвитку на 2025-2027 роки є надзвичайно важливими. Гонконгу потрібно якомога швидше знайти новий прорив, щоб впоратися з конкуренцією на глобальному крипторинку.

Два, огляд дорожньої карти "A-S-P-I-Re": п'ять основних стовпів, що підтримують нову екосистему віртуальних активів

Дорожня карта "A-S-P-I-Re", представлена SFC, висуває "п’ять основ" та "12 заходів", які мають на меті цілеспрямоване вирішення проблем, з якими наразі стикається крипторинок Гонконгу.

1. Pillar A（Access）- спростити доступ до ринку, забезпечити чітку регуляторну основу

Мета: створити чітку та прозору ліцензійну структуру, щоб залучити провайдерів послуг віртуальних активів високої якості з усього світу до Гонконгу.

Захід:

• Розглянути створення ліцензійної системи для послуг OTC-трейдингу та зберігання активів
• Дозволяє створити двохрівневу ринкову структуру, яка відокремлює торгівлю від зберігання, сприяючи входженню інститутів та постачальників ліквідності на ринок Гонконгу

2. Pillar S（Safeguards）- посилення відповідності та контролю

Мета: надати чіткі регуляторні вказівки, щоб ринок віртуальних активів узгоджувався з традиційною фінансовою (TradFi) структурою.

Заходи:

• Дослідження регуляторної рамки для нових токенів, орієнтованих на професійних інвесторів, та торгівлі похідними фінансовими інструментами на крипторинку
• Чітко визначити вимоги до допуску інвесторів та класифікацію продуктів, щоб забезпечити інвесторам отримання продуктів, які відповідають їхній ризиковій спроможності.
• Відкоригувати вимоги до співвідношення гарячих і холодних гаманців, впровадити різноманітні механізми страхування та компенсації

3. Pillar P（Products）- Розширення категорій продуктів, інвестиційних інструментів та інновацій у сфері послуг

Мета: відповідно до різної здатності інвесторів до ризику, забезпечити багаторівневі, диференційовані інвестиційні інструменти.

Захід:

• Планується дослідження нових монет для професійних інвесторів та торгівлі дериватами віртуальних активів.
• Дослідження вимог до фінансування під заставу віртуальних активів, що відповідають заходам управління ризиками на фондовому ринку
• Розгляньте можливість надання послуг стейкінгу та кредитування за чіткими нормами зберігання та експлуатації.

4. Стовп I (Інфраструктура) - підвищення регуляторної інфраструктури

Мета: підвищити можливості регулювання ринку, використовувати сучасні інструменти аналізу даних та моніторингу, поліпшити міжвідомчу співпрацю та можливості моніторингу ринку.

Захід:

• Розгортання платформи моніторингу блокчейну, що ґрунтується на даних, з урахуванням використання прямого цифрового активу інформаційного звітування для виявлення незаконної діяльності
• Сприяння міжнародній співпраці з глобальними регуляторами

5. Pillar Re（Relationships）- сприяння спілкуванню та освіті інвесторів

Мета: через широке інформаційне спілкування та навчальні тренінги підвищити обізнаність інвесторів та учасників галузі щодо віртуальних активів і здатності до управління ризиками.

Захід:

• Створення механізму співпраці з фінансовими впливовими особами, регулювання каналів реклами для інвесторів
• Створення стійкої мережі комунікації в галузі та підготовки кадрів для сприяння довгостроковому розвитку ринку

Три, професійна точка зору

У 2024 році глобальний ринок віртуальних активів зазнав важливих змін у структурі. Значне зростання акцій технологічних компаній, постійне розширення платіжних каналів, зміни в глобальній ліквідності, а також геополітичні фактори – все це в комплексі сприяло виникненню нових ринкових змін, одночасно виявляючи потенційні проблеми.

З точки зору учасників, ринок має ситуацію співіснування інституційних інвесторів та роздрібних трейдерів. Проте, частина великих гравців з надмірною часткою в портфелі створює ризики маніпуляції ринком. Наприклад, деякі інвестиційні гіганти контролюють близько 95% обсягу постачання через перші 2% адрес гаманців біткоїна. Водночас, існує безліч ранніх інвесторів з дуже низькою вартістю активів, що ще більше загострює дисбаланс на ринку та обмежує загальну активність ринку.

У торгових режимах спостерігається серйозна диференціація. Централізовані торгові платформи займають половину світового обсягу торгівлі, але ринкова структура вже сформована, основні біржі мають домінуюче становище, а новим учасникам важко отримати частку ринку. Хоча децентралізовані торгові платформи можуть задовольнити певні потреби, через відсутність стандартизованих заходів захисту користувачі стикаються з ризиками, пов'язаними з вразливостями смарт-контрактів і шахрайством.

З оглядом на 2025 рік, ринок віртуальних активів незабаром відкриє нову главу. Гонконг, як фінансовий центр торговельного ринку віртуальних активів Азійсько-Тихоокеанського регіону, зазнав удару через витік промислових еліт, що призвело до нестачі кадрів, капіталу та промисловості. Незважаючи на це, його промисловий масштаб наразі все ще відносно обмежений, ринок ще не повністю відкритий, тому терміново потрібно шукати нові прориви та зміни в умовах глобальної конкуренції.

Цей маршрут "A-S-P-I-Re", опублікований SFC, містить багато похвальних нових аспектів, які враховують як регулювання, так і сприяння.

По-перше, регуляторна діяльність була суттєво посилена. Криптовалюти, забезпечуючи економічний розвиток і зручність фінансування, завдяки своїм властивостям також створюють можливості для незаконної діяльності, особливо висока анонімність ринку OTC та швидка ліквідність міжланцюгових переказів ускладнюють відстеження традиційними методами боротьби з відмиванням грошей. Тому Гонконг раніше запровадив систему ліцензування для платформ віртуальних активів і на початку цього року запропонував регуляторні рекомендації для торгівлі OTC.

У цій дорожній карті також згадується про можливість впровадження системи ліцензування для депозитаріїв. Таким чином, Гонконг досягнув практично всебічного регулювання крипторинку, включаючи вимоги до допуску інвесторів, регуляторну структуру для похідних фінансових інструментів на основі віртуальних активів, використання сучасних інструментів аналізу даних та моніторингу, розгляд можливості впровадження схеми звітування про інформацію про цифрові активи для виявлення незаконних діяльностей, а також сприяння міжрегіональному співробітництву з глобальними регуляторними органами для забезпечення глобального обігу даних про віртуальні активи.

Окрім вищезазначених вимог регулювання, у дорожній карті "A-S-P-I-Re" більше пропонується заходів для сприяння ринку, зокрема в аспектах торгових механізмів, концепцій ринку та освіти інвесторів, було проведено всебічне стратегічне обґрунтування.

Наприклад, розглянемо можливість застави віртуальних активів, яка, якщо буде реалізована, створить трійку вигідних умов: збільшення капіталу, підвищення ліквідності активів та зростання доходу від грошових потоків. Інвестори можуть, як і з традиційними активами, через фінансові установи використовувати заставлені віртуальні активи як забезпечення, щоб отримати ліквідні кошти. Водночас, ця модель дозволяє інвесторам насолоджуватися збільшенням капіталу, яке приносить заставлення ETH, а також, завдяки ліквідності, отриманій від застави, користуватися доходом від грошових потоків.

Крім того, SFC також підкреслив необхідність звернути увагу на освіту інвесторів, що є надзвичайно важливим аспектом, який багато регуляторів раніше ігнорували. Як відомо, шифрування ринок розвивається швидко, всього за десятиліття він перетворився з нішевого активу на велику категорію активів, за якою змагаються глобальні капітальні гіганти, і навіть був включений до стратегічних резервів деяких країн для інвестиційного розміщення.

У Гонконгу, де проживає майже десять мільйонів людей, хоча чимало осіб знають про концепції віртуальних активів та криптовалют, проте тих, хто дійсно глибоко розуміє ці питання і активно бере участь, відносно небагато. Навіть серед тих, хто вже втягнувся у цей процес, бракує відповідної системи знань та здатності розпізнавати ризики. Тому лише за умови, що освіта інвесторів буде на висоті, є можливість, що план розвитку віртуальних активів у Гонконзі справді зможе процвітати.

Якщо всі заходи та цілі в дорожній карті "A-S-P-I-Re" будуть успішно реалізовані, Гонконг має можливість створити віртуальне середовище для інвестицій в активи з більшою ринковою активністю, різноманітними новими інвестиційними стратегіями та більш прозорим і безпечним регулюванням протягом наступних кількох років. З точки зору його глобальної екосистеми, Гонконг також має шанси зайняти важливу позицію в глобальному розподілі віртуальних активів і очолити інновації та розвиток на глобальному крипторинку.