Ставка MicroStrategy на Біткойн: революція корпоративного фінансування

MicroStrategy не лише величезна пригода з Біткойном, а й революція в корпоративному фінансуванні. Якщо придивитися, це шедевр, який є планом використання традиційних фінансів для стимулювання буму криптовалют.

У новорічну ніч 2024 року, вілла Вікія яскраво сяяла помаранчевим та золотим кольорами, прямо запозиченими з найрозкішніших фантазій Фіцджеральда. Понад 500 осіб скупчилися на доглянутому газоні цієї столітньої садиби, чиє бенкетний зал у стилі Версаля вже приймав багатьох знаменитостей.

Прорив біткоїна в $100 000 і є справжньою причиною цього свята. Офіціанти ходять з шампанським на срібних підносах, закуски, прикрашені всюдисущим словом B, і танцюристи, які розмахують мерехтливими помаранчевими сферами, натякаючи на фірмовий відтінок біткоїна. Посеред саду видно величезну гральну карту, а обличчя короля замінено нахабною літерою Б.

Водна вечірка продовжується на суперяхті. Яхта блищить на фоні міського горизонту Маямі. Шатли безперервно курсують, перевозячи керівників компаній Біткойн, лідерів думок та інституційних інвесторів, які всі одягнені в "модний одяг Біткойн". Гігантський проектор відтворює фрагменти, в яких прогнозується, що Біткойн зросте до кількох мільйонів, а діджей у космічному шоломі управляє басовими треками між пальмами.

Власник вілли Вікія, Майкл Сейлор, цього року святкує 59-річчя, він одягнений у фірмовий чорний піджак, сині джинси та футболку ( з написом B ), проходячи крізь натовп, що святкує. Він привітно приймає рукостискання та запити на селфі. Тут Біткойн – це бог, а Сейлор – його пророк.

Криптовалюта для Сайлара стала як друге народження, адже під час первинного інтернет-бульбашки він заробив і втратив понад 100 мільярдів доларів. Тоді, у 1989 році, він закінчив Массачусетський технологічний інститут і разом з іншими заснував програмну компанію MicroStrategy, що знаходиться у Вірджинії. Спочатку компанія займалася видобутком даних і програмним забезпеченням для бізнес-аналітики, але згодом зіткнулася з конфліктом з Комісією з цінних паперів і бірж через бухгалтерські дії. У 2000 році компанія виплатила штраф, досягла угоди з федеральним урядом і повторно опублікувала результати за попередні роки.

Протягом наступних двадцяти років продажі MicroStrategy були посередніми, а ринкова капіталізація коливалась близько 1 мільярда доларів. Усе це змінилося у 2020 році, коли Сейлер вирішив зробити Біткойн основною стратегією MicroStrategy.

Минулого року, після того як регулятори схвалили біткойн ETF для основних фінансових установ, ціна криптовалют різко зросла, подвоївшись за 12 місяців і перевищивши 100 тисяч доларів на початку грудня. Напередодні Різдва MicroStrategy приєдналася до індексу Nasdaq 100, що стимулювало попит на її акції, які минулого року зросли на понад 700%, оскільки компанія випустила облігації та накопичила більше біткойнів (, зараз вона володіє 471107 біткойнами ). Компанія Сайлора тепер є найбільшим власником цифрових активів, лише після неуловимого Сатоші Накамото, про якого кажуть, що він володіє мільйоном біткойнів. Протягом 2024 року чистий капітал Сайлора зріс з 1,9 мільярда до 7,6 мільярда доларів. Через місяць після початку нового року його статки досягли 9,4 мільярда доларів.

Вражаючі прибутки компанії MicroStrategy викликали невдоволення великої кількості критиків та продавців коротких позицій, які не можуть зрозуміти, чому маленька програмна компанія, яка володіє лише 48 мільярдами Біткойн, має ринкову капіталізацію в 84 мільярди доларів. Але критики Сайлора не розуміють, що MicroStrategy майстерно перетворилася на два різні поля: одне, що підлягає традиційним фінансовим правилам, де компанія випускає боргові зобов'язання та акції, які купують та продають хедж-фонди, трейдери та інші інституції; інше поле, яке контролюють віддані та рішучі прихильники, які вірять, що Біткойн принесе кращий світ.

Двигуном успіху MicroStrategy є прийняття та виховання волатильності, що є помітною характеристикою його основного активу. Волатильність є ворогом традиційних інвесторів, але другом трейдерів опціонів, хедж-фондів та роздрібних спекулянтів, що робить MicroStrategy однією з найактивніших акцій на ринку. Хоча його річний дохід відносно невеликий, лише 496 мільйонів доларів, денний обсяг торгівлі може конкурувати з сімома великими технологічними гігантами.

Сайлер сказав: "Люди вважають, що це занадто божевільно, як така мала компанія може мати таку високу ліквідність? Це тому, що ми розмістили в середині компанії крипто-реактор, щоб залучити капітал, а потім його обертаємо. Це призводить до збільшення волатильності акцій, що робить наші опціони та конвертовані облігації найцікавішими та найуспішнішими продуктами на ринку."

Сайлер абсолютно правий щодо популярності конвертованих облігацій компанії, випущених на суму 7,3 мільярда доларів з 2021 року. У кожну хвилину торгівлі акції MicroStrategy підлягають миттєвому посиленню внаслідок постійних коливань Біткойна, що збільшує імпліцитну волатильність вбудованих у конвертовані облігації опціонів на зростання. Це пов'язано з тим, що на відміну від звичайних облігацій, конвертовані облігації надають кредиторам певну безпеку, оскільки вони можуть вибрати обмін своїх облігацій на акції MicroStrategy за фіксованою ціною до терміну погашення. Кожен трейдер, який пройшов навчання з оцінки опціонів, знає, що висока імпліцитна волатильність підвищує вартість опціонів. Отже, Сайлер майже не повинен сплачувати витрати на проценти для випуску конвертованих облігацій.

До цього часу терміни погашення шести конвертованих облігацій, випущених MicroStrategy, становлять з 2027 по 2032 рік, а процентні ставки варіюються від 0% до 2,25%. На відкритому ринку облігацій, через бум приватного кредитування, ліквідність постійно зменшується, а інституційні інвестори прагнуть отримати надприбутки. Облігації MicroStrategy є не лише одним з небагатьох способів інвестування великих інвесторів у цифрові активи, але й одними з найкращих за показниками на ринку, з прибутковістю понад 250% з моменту випуску. Навіть облігації MicroStrategy, випущені в листопаді на суму 3 мільярди доларів США з п'ятирічним терміном погашення, з нульовою процентною ставкою та ціною виконання 672 долари (, що на 80% перевищує поточну ціну акцій MicroStrategy ), за кілька місяців зросли на 89%.

Сайлер розуміє, що інституційні інвестори, які оцінюють результати на основі кварталу, для підвищення прибутковості своїх портфелів продовжуватимуть купувати його високоризикові акції. Такі компанії, як MicroStrategy, які випускають велику кількість конвертованих облігацій, зазвичай розводять акції компанії, але в цьому випадку конвертовані облігації мали бичачий ефект, оскільки ці облігації представляли собою попит на акції, які в майбутньому будуть дорожчати. Завдяки повторному розміщенню та випуску конвертованих облігацій, кількість акцій, що знаходяться в обігу MicroStrategy, з 2020 року зросла з 97 мільйонів до 246 мільйонів. За цей же період ціна акцій зросла на 2666%. Наприкінці січня акціонери проголосували за значне збільшення кількості акцій, які компанія має право випустити, до 10.3 мільярда. Цей цикл самопідтримується: випуск десятків мільярдів боргових зобов'язань та акцій з низькою або нульовою вартістю, підвищення ціни на Біткойн за рахунок масових покупок та значні коливання акцій MicroStrategy. І так далі.

Фінансовий експерт вражено сказав: "Вони виявили, що на фінансових ринках існують валютні вразливості, і скористалися цим."

Сайлер абсолютно не приховує своєї прихильності до Біткойна, і це зрозуміло. У серпні минулого року він винайшов абсолютно новий фінансовий показник, названий Біткойн доходністю (Bitcoin Yield) або BTC доходністю (BTC Yield). Ця "доходність" не має нічого спільного з отриманим доходом, а лише вимірює відсоток зміни співвідношення Біткойнів, що належать компанії, до повністю розбавлених акцій компанії з часом. Його первісною метою було щорічне зростання на 4% до 8%, але дані, опубліковані MicroStrategy у січні, показали, що доходність Біткойна в четвертому кварталі становила 48%, а за весь 2024 рік – 74.3% ------ ці цифри хоч і великі, але не мають сенсу, він пропонує ці цифри своїм шанувальникам, як приманку.

Один колишній банкір сказав, що спроби оцінити MicroStrategy старомодними методами тільки зведуть вас з розуму. Сайлор "закрив мислення з точки зору прибутків і збитків, сказавши: 'Ми маємо виходити з чистих активів компанії, зосереджуючись на використанні наших переваг на балансі', у цьому випадку це означає придбання більшої кількості Біткоїн.

Це саме те, що робить MicroStrategy. У жовтні Сайлер оголосив про план під назвою "21/21", щоб залучити до 42 мільярдів доларів протягом наступних трьох років ( половину через акціонерне фінансування, половину через боргове фінансування ) для купівлі більшої кількості Біткойнів. Тільки в листопаді та грудні компанія придбала Біткойни на суму близько 18 мільярдів доларів, майже 200 тисяч монет.

Лише якщо ціна Біткойн зберігатиметься на підвищеному рівні, все буде дуже гладко, але що якщо Біткойн знову впаде, як це було багато разів раніше?

Якщо не настане кінець світу, MicroStrategy, напевно, не матиме проблем. Біткойн має впасти більше ніж на 80% з нинішнього рівня понад 100 000 доларів і залишатися на такому рівні принаймні два роки, щоб MicroStrategy не змогла погасити свої поточні борги. Селлер знову демонструє свій талант у використанні капітальних ринків та поведінки інвесторів у облігації.

Випущені MicroStrategy боргові зобов'язання на 7 мільярдів доларів є беззаставними, з технічної точки зору, жоден Біткойн у їхньому фонді не може бути використаний як застава. Крім того, з урахуванням поточної ціни акцій компанії в 373 долари, їхній борг понад 4 мільярди доларів вже "має свою вартість", або, кажучи інакше, фактично став капіталом.

Один з експертів з управління криптоактивами зазначив, що борг на балансі MicroStrategy є незначним, і що володіння Біткойнами MicroStrategy навряд чи буде примусово ліквідовано, оскільки утримувачі інституційних облігацій мають високу терпимість до рефінансування, навіть у випадку банкрутства в найгіршому варіанті.

Що заважає іншим компаніям копіювати фінансову інженерію Сайлер з Біткойном? Нічого. Багато компаній вже почали наслідувати. За статистикою, приблизно 90 публічних компаній, включаючи деякі відомі підприємства, вже включили Біткойн до своїх балансових відомостей. У березні цього року буде запущено індекс капіталізації Біткойна, що включає 35 компаній, які володіють принаймні 1000 монет Біткойна ( на суму близько 1 мільйона доларів США ). MicroStrategy буде головувати в цьому індексі.

Імітатори надають боєприпаси противникам MicroStrategy. Інвестиційна компанія у березні опублікувала звіт про коротку позицію щодо акцій, в якому йдеться: акції MicroStrategy представляють рідкісний і унікальний спосіб отримання Біткойн, але ця ситуація давно вже не існує. Однак, деякі експерти вважають, що, як і провідні компанії у сфері потокового відео, переваги MicroStrategy в ранній стадії та масштаби роблять її унікальною.

"Масштаб - це все, адже ліквідність - це все. Незалежно від того, чи це ринок спот, чи ринок опціонів, вони є найбільш ліквідними джерелами для торгівлі ризиками, пов'язаними з Біткойном," - сказав експерт, "ринок опціонів MicroStrategy є найглибшим у світі ринком опціонів з одним найменуванням на сьогоднішній день." Бурхливі опціони MicroStrategy навіть сприяли створенню фонду під назвою YieldMax MSTR опціонна дохідна стратегія ETF, який генерує дохід шляхом продажу опціонів колу. Фонд, що існує рік, має річну дохідність 106 %, накопичивши 1,9 мільярда доларів активів.

Сидя біля басейну в віллі Вікія, його три папуги Ходл, Сатоші та Макс щебетали позаду, Сайлер зневажливо ставився до критиків. "Протягом останніх 40 років традиційна бізнес-мудрість вважала, що капітал є зобов'язанням, а волатильність є поганим явищем. Стандарт Біткойна визначає капітал як актив, а волатильність - як хорошу річ------ це його характеристика," наполягав він, "вони живуть у плоскому світі, в епоху перед Коперніком. Ми сидимо на поїзді, що рухається зі швидкістю 60 миль на годину, обертаючи гіроскоп, що важить 30 тонн, а люди в інших частинах світу стоять на краю колії, нерухомі."

Це не перший раз, коли Майкл Сейлор наближається до Сонця.

Він народився в 1965 році на військовій базі в Лінкольні, штат Небраска, і в ранньому віці занурився в військову дисципліну. Його батько був головним сержантом, і вся родина переїжджала між військовими базами по всьому світу, зрештою оселившись поблизу Лайт-Паттерсона, штат Огайо, - місця розташування авіаційної школи братів Лайт.

Він отримав повну стипендію від резервного корпусу ВПС для навчання в Массачусетському технологічному інституті за спеціальністю авіації та космонавтики, а також написав комп'ютерну симуляцію про італійські міста-держави епохи Відродження. У вільний час йому подобається грати на гітарі в рок-групі та їздити на автомобілі.