Дві парадигми токенізації акцій: відкрита та закрита

Токенізація реальних світових активів стала важливим трендом у фінансовій сфері. Особливо токенізація акцій, з входженням у цю сферу фінансових технологічних компаній, таких як Kraken, Robinhood, ця трансформація, що відбувається завдяки технології блокчейн, розгортається. Цей звіт глибоко проаналізує внутрішню логіку сучасних продуктів токенізації акцій, зосередившись на "як реалізувати" та "в яких ризиках".

Ми проведемо порівняльний аналіз на основі двох типових випадків: xStocks(, що представляє шлях "відкритого DeFi", випущений Backed Finance, з торгівлею, що надається Kraken та іншими, та Robinhood, що представляє шлях "регуляторного закритого саду". Аналізуючи, як ці платформи досягають балансу між регулюванням, технологіями та ринковими можливостями, ми виявимо основні логічні та регуляторні відмінності в їхній структурі.

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks прагне до відкритості, Robinhood заходить за стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6f7b48909a8f319b1486161a78eae826.webp(

Один. Базова логіка двох основних моделей

Першим викликом токенізації акцій є дотримання норм. На ринку сформувалося два різні шляхи дотримання норм: токени цінних паперів, що підтримуються активами в співвідношенні 1:1, та токени, що є похідними контрактами. Ці дві моделі мають значні відмінності в юридичній структурі та операційній логіці.

) Модель 1: xStocks - обійняти відкритий шлях DeFi

Основне визначення: токени, які належать користувачу, юридично представляють пряму або непряму власність або права на реальні акції. Це відображення реальних акцій в блокчейні, що прагне до автентичності та прозорості активів.

Правова структура:

• Видано швейцарською компанією Backed Finance, відповідно до швейцарського закону DLT
• У Ліхтенштейні створення спеціальної мети ###SPV( для володіння реальними акціями, реалізація ризикової ізоляції

Стратегії, що підтримують активи та ліквідність:

• 1:1 прив'язка, кожен Токен відповідає одній акції реальної компанії
• Доказ резерву ) Proof of Reserve ( інтеграція Chainlink PoR
• Двостороння ліквідність: CEX маркет-мейкери та DeFi протоколи

![Два парадигми токенізації акцій: xStocks стає відкритим, Robinhood входить в стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ab788de4f554b35f7c6b63cd46cb0fd.webp(

) Модель 2: Robinhood - "Сад з огорожею", що має пріоритет у дотриманні вимог.

Основне визначення: акційні токени, придбані користувачем, є фінансовими деривативними контрактами з юридичної точки зору, а не правом власності на акції. Токени на блокчейні є лише цифровими доказами прав за контрактом.

Правова структура:

• Випущено Robinhood Europe UAB, під контролем Центрального банку Литви
• Продукт відповідає рамкам європейського MiFID II та класифікується як дериватив

Технічний та нормативний дизайн:

• Розгортання 213 видів акційних токенів на ланцюзі Arbitrum
• Он-chain KYC та білий список, обмеження на переміщення токенів
• Обмежена DeFi-комбінованість
• Планується розробка Robinhood Chain

Порівняння двох режимів:

xStocks ближче до Crypto Native та відкритого духу DeFi, прагне до "активів на ланцюгу". Robinhood, натомість, шукає "швидкий шлях" в рамках існуючої регуляторної системи, по суті це "бізнес на ланцюгу".

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks йде до відкритості, Robinhood входить у стіни]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

Два, різниця в технічній архітектурі

Різниця між xStocks та Robinhood у виборі технологій і дизайні компонентів відображає дві концепції: "відкритість" та "закритість".

) 1. Вибір базового блокчейну

xStocks вибирає Solana:

• Прагнення до максимальної продуктивності: висока пропускна здатність, низька вартість, швидке підтвердження
• Але існують виклики стабільності

Robinhood вибирає Arbitrum:

• Наслідування безпеки та екосистеми Ethereum
• Планується в майбутньому мігрувати до власної мережі Layer 2

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks йде в відкритий доступ, Robinhood входить в огорожу]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) 2. Основні технологічні компоненти

Проектування смарт-контрактів:

• xStocks: стандартний SPL Токен, може вільно переміщатися
• Robinhood:вбудована логіка обмеження переказів

Оракул ### Оракул ( дія:

• Надання інформації про ціни
• Реалізація доказу резервів )PoR(

Крос-чейн взаємодія:

• Використання Chainlink CCIP для міжланцюгового переносу активів

![Два парадигми токенізації акцій: xStocks переходить до відкритості, Robinhood входить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 3. Активація активів на блокчейні та робота SPV

1. Ізоляція активів: купівля реальних акцій, що зберігаються в SPV
2. Емісія токенів: авторизація на випуск на ланцюзі після підтвердження SPV
3. Розподіл токенів: через біржу або безпосередній продаж кваліфікованим інвесторам
4. Управління життєвим циклом: обробка корпоративних дій ###, таких як виплата дивідендів, розподіл акцій (
5. Виплата та знищення: забезпечення балансу 1:1 між обігом на ланцюгу та резервами поза ланцюгом

![Два парадигми токенізації акцій: xStocks переходить до відкритості, Robinhood входить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Три, Бізнес-модель та оцінка ризиків

) 1. Бізнес-модель та джерела прибутку

Робінзон Гуд:

• Комісія за конвертацію валюти###0.1%(
• Потенційне впровадження платіжних потоків замовлень, послуг для членів тощо
• Розширення ринку приватного капіталу

xStocks)Kraken та за підтримки Finance(:

• Комісія за угоди
• Комісія за карбування/викуп
• Послуги токенізації B2B активів

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks стає відкритим, Robinhood входить за стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) 2. Матриця оцінки ризиків

• Регуляторні ризики: невизначеність законодавства, виклики в міжкордонній відповідності
• Технічний ризик: вразливості смарт-контрактів, збій оракула
• Ринковий ризик: недостатня ліквідність, коливання цін
• Операційний ризик: неефективність KYC/AML, людська помилка
• Юридичні ризики: спори про право власності, міжнародна юрисдикція
• Кредитний ризик: дефолт контрагента, проблеми з зберіганням активів

![Два парадигми токенізації акцій: xStocks йде до відкритості, Robinhood входить у огорожу]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

Майбутнє: перспективи та роздуми

• Від ізоляції до інтеграції: токенізація активів з'єднує TradFi та DeFi
• Регуляторний драйв інновацій: чіткі правила стимулюють комплаєнс-інновації
• Вхід інституцій та різноманітність продуктів
• Токенізація приватного капіталу стає новим блакитним океаном

Основне питання:

• Конфлікт відкритого та закритого: два моделі можуть довго співіснувати
• Перегони між технологіями та правом: чи може технологічна інновація отримати правову визначеність

Токенізація акцій переосмислює парадигму випуску, торгівлі, розрахунків та власності активів, вказуючи на більш ефективний, прозорий та інклюзивний глобальний фінансовий ринок. Учасники ринку повинні активно і обережно приймати цю фінансову революцію на основі глибокого розуміння її основної логіки та потенційних ризиків.

![Дві парадигми токенізації акцій: xStocks йде до відкритості, Robinhood входить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

![два парадигми токенізації акцій: xStocks переходить до відкритості, Robinhood входить у стіни])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(