Шифрувальна промисловість на зорі: шукаємо можливості в кризі

У 2022 році індустрія шифрування пережила величезний переворот. Три великі чорні лебеді: Luna, 3AC та FTX, мали руйнівну силу та вплив, що значно перевищує попередні роки. Якщо повернутися до витоків, криза вже давно тихо закладала підвалини: проблеми FTX можна простежити до падіння Luna, а нещодавно опубліковані внутрішні документи також підтвердили, що багато з фінансових нестач FTX походять з ще більш раннього періоду.

Спостерігаючи за джерелом, ті, хто знайомий з принципами DeFi, можуть зрозуміти, що швидкий крах Luna цього року є типовою пірамідальною схемою: аномалія на ринку, швидка паніка, ринкова капіталізація Luna в сотні мільярдів миттєво зникла. У цій події багато централізованих установ не були готові до ринкових очікувань, що призвело до надмірного ризику, наприклад, 3AC швидко перетворився з нейтрального хедж-фонду на одностороннього гравця.

Після цього криза почала розгортатися одна за одною. У червні на ринку багато установ тримали асиметричні позиції, активно використовуючи високий левередж для покупки біткоїна та ефіру, сліпо вірячи, що певні фіксовані рівні не будуть пробиті, що призвело до взаємного кредитування між установами та викликало інцидент 3AC. У вересні, після завершення злиття Ethereum, ринок почав оживати, але несподівана подія знову призвела до колапсу FTX.

Щодо події FTX, з точки зору комерційної конкуренції, це може бути актом атаки на фінансування конкурентів. Але ситуація несподівано перетворилася на паніку на ринку, фінансова дірка Сема стала відомою, що спричинило швидке виведення коштів, в результаті чого бізнес-імперія FTX швидко розпалася.

Ці три чорні лебеді виявили кілька питань, які варто обдумати:

1. Установи також можуть збанкрутувати. У великих західних установ є помилки в управлінні ризиками та розумінні світу шифрування, що призводить до ланцюгової реакції. Беззаставне кредитування між установами має дуже високу передачу.

2. Команди з кількісної торгівлі та маркет-мейкерів також зазнають значних втрат під час екстремальних подій. Різке падіння ринку призводить до недовіри до установ, виведення капіталу, нестачі ліквідності, команди маркет-мейкерів змушені перетворювати активи з високою ліквідністю на активи з низькою ліквідністю, стикаючись із блокуванням і неможливістю виведення.

3. Команда з управління активами також зазнала удару. Вони досягли α доходності через позики та випуск токенів, накопичивши велику кількість позикових активів і деривативів. Крах інститутів викликав ланцюгову реакцію, ставши ударом в умовах екстремального ринку.

Ці питання безпосередньо стосуються проблеми роботи централізованих установ. Інцидент з FTX також в основному ознаменував прихід сутінків централізованих бірж. У світі панує величезний страх щодо шифрування, особливо щодо централізованих бірж. Дані показують, що за минулий місяць на блокчейні значна кількість користувачів перевела свої активи.

Перед сутінками приватний ключ зазнав поразки в боротьбі з людською природою. Хоча право власності на базові активи світу шифрування гарантується приватним ключем, протягом останніх 10 років централізовані біржі страждали від браку розумних третіх сторін, які б допомагали користувачам і біржам управляти активами, не здатні протистояти людським проблемам, що виникають у менеджерів біржі, що дає можливість біржам торкатися активів користувачів.

Вплив людської природи на події FTX давно помітний. Сэм завжди був дуже зайнятий, не дозволяючи собі та коштам бездіяти. У період DeFi Summer Сэм часто виводив величезні активи з гарячих гаманців біржі до різних DeFi-протоколів для отримання прибутку. Коли людська природа прагне більше можливостей, важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів зберігається в гарячих гаманцях біржі, а використання активів для отримання безризикового доходу здається цілком логічним. Від Staking до DeFi-майнінгу, а потім до інвестування в ранні проекти, коли прибутки стають усе більшими, можливість розкрадання може посилюватися.

Ці події дають нам підказку: для регуляторів і великих установ слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідний спосіб, щоб централізовані біржі більше не виконували три ролі одночасно: біржі, брокера та третьої сторони для зберігання активів. Одночасно потрібні технічні засоби, щоб забезпечити незалежність третьої сторони для зберігання активів і торгових операцій, щоб інтереси не перетиналися. За необхідності регулятори можуть втрутитися. А за межами централізованих бірж інші централізовані установи також потребують змін.

Централізовані установи: "Великі, але не падають" до відновлення з розумом

Чорний лебідь впливає не лише на централізовані біржі, але й на пов'язані централізовані установи. Вони постраждали від кризи, і великою мірою це сталося через нехтування ризиками контрагента (, особливо ризиками централізованих бірж ). "Занадто великі, щоб впасти" раніше було враженням про FTX. Це вдруге, коли я чую цю концепцію: на початку листопада у деяких групових чатах більшість вважала, що FTX "занадто великі, щоб впасти". Вперше це сказав SuZhu: "Luna занадто велика, щоб впасти, впаде, і хтось прийде на допомогу."

У травні впала Luna. У листопаді настала черга FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній кредитор. Коли великі фінансові установи зазнають різких потрясінь, зазвичай є треті організації, навіть урядові структури, які підтримують процеси банкрутства, знижуючи ризик впливу. На жаль, у світі шифрування цього немає. Завдяки прозорості базового рівня, люди аналізують дані на ланцюгу за допомогою технологічних засобів, що призводить до швидкого краху. Найменші сліди можуть спровокувати хаос.

Це двосічний меч. Перевага полягає в прискоренні вибуху поганих бульбашок, що дозволяє швидко ліквідувати те, що не повинно відбуватися; недолік полягає в тому, що він майже не залишає можливості для не чутливих інвесторів.

У процесі розвитку ринку подія FTX в основному позначила настання заходу централізованих бірж. У майбутньому вони поступово перетворяться на міст між світом фіатних грошей і світом шифрування, вирішуючи проблеми KYC та депозитів традиційними способами.

У порівнянні з традиційними методами, більш публічна та прозора діяльність на ланцюгу викликає більшу довіру. У 2012 році спільнота вже обговорювала фінанси на ланцюгу, але тоді були обмеження з технічними можливостями та продуктивністю. З розвитком продуктивності блокчейну та технологій управління приватними ключами, децентралізовані фінанси на ланцюгу, включаючи децентралізовані біржі деривативів, також поступово з’являться.

Гра переходить до другого тайму, централізовані інституції повинні відновитися після кризових поштовхів. Основою відновлення залишається володіння активами.

Отже, використання популярних на сьогоднішній день технологічних рішень гаманців на базі MPC для взаємодії з біржами є непоганим вибором. Оволодіння правом власності на свої активи, безпечний перенос і торгівля активами через третіх осіб та спільне підписання з біржами, зводить до мінімуму ризик контрагентів і ланцюгові реакції, спричинені третіми особами, шляхом проведення угод у короткі часові вікна.

Децентралізовані фінанси: шукати можливості в кризі

Коли централізовані біржі та установи потерпають від цього, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на значні виводи коштів та підвищення відсоткових ставок в макроекономічному середовищі, DeFi стикається з великим ударом: загальна прибутковість наразі нижча, ніж у державних облігаціях США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід звертати увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. Враховуючи ризики та прибутковість, DeFi наразі не виглядає оптимістично в очах зрілих інвесторів.

У умовах відносно песимістичного середовища ринок все ще готує нововведення. Поступово з'являються децентралізовані біржі, що обертаються навколо фінансових деривативів, а інновації в стратегіях фіксованого доходу також швидко розвиваються. З вирішенням проблем продуктивності публічних блокчейнів нові способи взаємодії в DeFi та можливі форми реалізації також зазнають нової ітерації.

Але це оновлення та ітерація не відбуваються миттєво, нинішній ринок перебуває на делікатній стадії: події чорного лебедя призвели до втрат для шифрувальних маркет-мейкерів, загальна ліквідність на ринку є серйозно недостатньою, що також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій на ринку трапляються досить часто.

Ранні активи з хорошою ліквідністю зараз легко піддаються маніпуляціям. Як тільки ціна піддається маніпуляціям, через наявність великої кількості комбінацій між DeFi протоколами це може призвести до того, що багато суб'єктів несподівано зазнають впливу коливань цін третьої сторони, внаслідок чого у невинних можуть виникнути борги.

У таких ринкових умовах інвестиційні операції можуть стати консервативними. Наразі більше віддають перевагу пошуку стабільних інвестиційних способів, отримуючи нові активи через Staking. Одночасно було розроблено систему під назвою Argus для моніторингу різних аномальних ситуацій в реальному часі, що підвищує загальну ефективність операцій автоматичним способом через ( пів). Коли досвідчені фахівці галузі поступово починають з обережним оптимізмом ставитися до DeFi, нам також цікаво, коли весь ринок отримає шанс на зміни.

Чекаємо на реверс ринку, внутрішні та зовнішні причини необхідні.

Ніхто не буде постійно насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо змін. Але щоб передбачити, коли зміниться напрямок вітру, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Попередні коливання ринку, скоріш за все, були викликані входженням традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки їхні активи були відносно великими, а макроекономічне середовище було достатньо м'яким, це спільно сприяло виникненню гарячого ринку. Наразі, можливо, доведеться дочекатися зниження процентних ставок до певного рівня, перш ніж гарячі гроші знову потечуть у ринок шифрування, і ведмежий ринок зможе повернутися.

Крім того, раніше приблизно оцінювали, що загальні витрати в усьому секторі шифрування, включаючи майнінгове обладнання та учасників, становлять від десятків мільйонів до одного мільярда доларів на день. Наразі ж ситуація з грошовими потоками в блокчейні показує, що щоденні надходження коштів значно нижчі за оцінену вартість витрат, тому весь ринок все ще перебуває на етапі гри з наявними ресурсами.

Тіснота ліквідності, разом із наявними іграми, а також погана зовнішня обстановка в галузі можуть розглядатися як зовнішні причини ненаправленості ринку. А внутрішні причини зростання в шифрувальній індустрії походять від вибуху вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово затихли після останнього бичачого ринку, наразі в галузі все ще не видно чітких нових точок зростання. Коли поступово впроваджуються другорядні мережі, такі як ZK, ми відчуваємо зміни, які приносить нова технологія, продуктивність публічних блокчейнів покращується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих застосувань. Відображаючи це на рівні користувачів, ми все ще не розуміємо, яка форма застосування може залучити активи звичайних користувачів у крипто світ. Отже, для завершення ведмежого ринку є два попередні умови: по-перше, зняття підвищення процентних ставок з боку зовнішнього макроекономічного середовища, по-друге, знайти наступну нову вбивчу застосування, яка стане точкою зростання.

Але слід зазначити, що зміна тенденцій на ринку також повинна відповідати вродженим циклам у сфері шифрування. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року та наступне зменшення винагороди за блоки біткоїна, яке відбудеться у 2024 році, перше вже відбулося, а друге з точки зору галузі також не є далеким. У цьому циклі часу для проривів у застосуваннях у галузі та вибухів наративів насправді вже не так багато.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішній темп інновацій не будуть відповідати, тоді існуюче розуміння циклу в 4 роки в середовищі може бути порушене. Чи стане ведмежий ринок більш тривалим і поза циклом, ще потрібно спостерігати та вчитися. Коли внутрішні та зовнішні причини, що призводять до зміни ринку, є незамінними, ми також повинні поступово накопичувати терпіння та своєчасно коригувати свої інвестиційні стратегії та очікування, щоб впоратися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюсь, що кожен учасник шифрування індустрії стане надійним будівельником, а не простим спостерігачем, який втратить можливість.

Додаток: основні моменти сесії запитань і відповідей

Питання: Які основні напрями інновацій у майбутньому крипто-ринку?

Відповідь: основних напрямків два:

1. Проблема продуктивності/TPS. Наразі у мережі другого рівня найбільшими можливостями володіє ZK, але для впровадження може знадобитися ще принаймні два роки.

2. Проблема безпеки ключів нижнього рівня та балансу застосування. Гаманець без ключа на базі MPC може забезпечити більш збалансований досвід користувачів і поріг входу.

Це основна проблема, яку вся галузь повинна вирішити.

Питання: Як ви оцінюєте поточну ринкову ситуацію, якими будуть майбутні тенденції?

Відповідь: наразі це веде до ведмежого ринку зі знижкою на акції. Відкат активів досяг приблизно 80%, можливо, ми знаходимося в зоні дна, але тривалість та наступна ризикова подія важко визначити.

Дві можливі точки повороту:

1. Цикл підвищення відсоткових ставок закінчився, принаймні триватиме до середини 2023 року.
2. У галузі з'являються нові точки зростання та спалахи.

З точки зору майнерів, вже з'явилися типові сигнали дна циклу - витрати на видобуток важко покрити граничні витрати. Але оскільки більшість майнерів знаходяться в розвинених країнах, вони, можливо, не закриють шахти в масштабах.

Для приватних інвесторів це хороший час. Якщо є резервні кошти, можна поетапно входити в позицію, в довгостроковій перспективі це має бути непогано, період може становити 1-2 роки або 3-5 років.

Питання: Як організаціям підготуватися до входження в DeFi сектор?

Відповідь: DeFi має 4 основні напрямки:

1. Стабільна валюта - Нещодавно можуть з'явитися нові стабільні валюти.
2. Позика - Після переживання екстремальних ринкових умов необхідно ітерувати та вирішувати проблеми із ізоляцією аномальних активів.
3. DEX - відносно зрілий, можливо, буде вдосконалено за допомогою способу книги замовлень з запуском ZK.
4. Деривативи та управління ризиками - раніше, але після події з FTX обсяги торгівлі ф'ючерсами та опціонами на блокчейні значно зросли, що може стати новою точкою зростання.

Установи повинні створити усвідомлення та розробити внутрішні робочі процеси DeFi. Приватні інвестори можуть зосередитися на стейкінгу з однією монетою для отримання стабільного доходу, одночасно спостерігаючи за новими точками зростання. Важливо проаналізувати досвід минулого ведмежого ринку, щоб підготуватися до наступного раунду.