Розмова з директором з інвестиційних досліджень першого класу Стюартом: еволюція фондового інвестування та пошук Альфа в новому циклі

Як давній шанувальник першого класу, я запросив їхнього директора з досліджень Стюарта поговорити про те, як вони в минулому циклі вклали в AAVE, отримавши 1000-кратний прибуток, а також про зміни в концепції "цінного інвестування" в цьому циклі. Ми також обговорили методологію пошуку альфа в цьому циклі та підсумували кілька вражаючих моментів.

О, інвестиційна стратегія:

1. Обсяг капіталу та частка розподілу: загальний обсяг фонду першого класу становить приблизно кілька десятків мільйонів доларів, жорстко регламентовано, що кожен інвестиційний менеджер не може керувати більш ніж 10 позиціями. Основні інвестиції в альткоїни.

2. Очікуваний дохід: перевищити зростання BTC.

3. Прийнятність відкатів: скільки відкатів можна терпіти. Незалежно від того, чи це власні, чи компанійські, немає обов'язкової лінії відкату, якщо тільки під час володіння не буде виявлено, що розвиток проекту погіршується, тоді його продадуть.

4. Торгова логіка: хороший проєкт + хороша ціна, відносно тривале утримання.

Два, огляд змісту цього випуску такий:

1. Яка методологія інвестування для успішного захоплення 1000-кратного AAVE?

Загальна рамка оцінки ґрунтується на фундаментальних показниках проєкту та відповідній ціні для покупки та утримання.

• Що таке фундамент?

Кожен проект має свої визначені цілі, це можуть бути прибутки, або ж це може бути проект, яким користується багато людей, але який не приносить прибутку. Якщо проект розвивається у напрямку до своїх визначених цілей і стає все кращим, вважається, що у цього проекту є фундаментальні показники.

Наприклад, з AAVE, весь процес інвестування виглядає так:

1. Починаючи з червня 2019 року, я почав відбирати проекти для вторинних інвестицій і знайшов AAVE (тоді він ще називався ETH Lend) на так званій арені Open Finance.

2. Побачивши проект, запитайте себе три питання: чи є потреба в цій справі? Яка величина цієї потреби? Чи може він добре задовольнити цю потребу?

3. Відповідь AAVE на перші два питання є ствердною. Чи є попит? Є, попит на позики походить від того, що люди хочуть збільшити свої прибутки, беручи кредити під час участі в ринку криптовалют; Наскільки великий попит? Попит великий, можна послатися на обсяги торгівлі контрактами. Але відповідь на третє питання є негативною, оскільки AAVE на той час працював за принципом peer-to-peer, що призводило до низької ефективності використання капіталу та поганої ліквідності, тому покупки не було.

4. Але тоді було досить впевнено, що сектор Open Finance переживе вибуховий ріст, і в умовах відсутності добрих майданчиків AAVE був обраний як "посівний учасник" для постійного спостереження та аналізу. Оптимізм щодо Open Finance/DeFi базується на логіці "більшість попиту в криптосвіті все ще полягає в спекуляціях на монетах".

5. Через два-три місяці після другого перегляду AAVE я виявив, що він змінився на модель пули для торгівлі, вирішив зайняти позицію. (Після переходу одразу ж зайняв позицію, купив на дні.)

6. У лютому та березні 2021 року, приблизно коли AAVE продавалися за п’ять-шість сотень доларів.

• Яка відповідна ціна?

Оцінка насправді може бути поділена на два типи: один - концептуальний, а інший - операційний.

Представником концептуального типу є MEME, його особливістю є те, що стеля може бути дуже високою, якщо капітал готовий підняти її до такої висоти.

Бізнес-модель повинна спиратися на дані, тут розрізняють старі та нові траси.

1. У старих сферах досить поширеним є метод зіставлення, що передбачає порівняння з нинішніми лідерами. Це трохи нагадує концепцію ціни до прибутку; ми використовуємо співвідношення основних бізнес-даних лідируючого проєкту до його ринкової капіталізації як великий орієнтир. Основні дані для сфери кредитування - це обсяг кредитування (TVL). Якщо, наприклад, TVL/FDV для лідера у кредитуванні становить 3, то для інших кредитних проєктів значення в 2 або 4 вважаються прийнятними, але якщо це 15 або 20, тоді очевидно, що оцінка занижена; якщо ж це 0.5, тоді це виглядає як завищена оцінка, якщо тільки проєкт не має величезного потенціалу зростання. Звичайно, цей метод порівняння є лише одним із факторів для розгляду; справжніми факторами, що формують ринкову капіталізацію, є досить складні.

2）Нові ринки не мають надто точних методів оцінки. Наприклад, LIDO, який є лідером у сегменті стейкінгу Ethereum, має дуже високу TVL, але неможливо визначити, яке співвідношення з ринковою капіталізацією. До сьогоднішнього дня пропорція, яку відображає оцінка LIDO, також значно відхиляється від очікуваного значення. Як правило, у проекту з кредитування TVL становить 5 мільярдів доларів, ринкова капіталізація може досягати 1 мільярда доларів, у DEX TVL 3 мільярди доларів, ринкова капіталізація може досягати 1,5 мільярда доларів. Тому зазвичай говорять, що TVL є кратним ринковій капіталізації в одиничних числах. Але зараз TVL LIDO становить 30 мільярдів доларів, а ринкова капіталізація лише 1,7 мільярда доларів, що є кратним 17, що вище ніж раніше оцінювалося (оскільки вважалося, що TVL досягне 10 мільярдів, тоді ринкова капіталізація принаймні досягне 1 мільярда). У випадках, коли немає аналогій у традиційній фінансовій сфері, оцінка таких нових ринків визначається лідерами.

2. Які характеристики матиме цей раунд Alpha?

Спочатку про характеристики попереднього туру Alpha:

1. Піонери або лідери нових напрямків. Нові напрямки мають дві переваги: по-перше, нові речі важко зрозуміти за короткий час, в цей час легко "піддатися зростанню" і потрапити в FOMO, тому такі активи в процесі зростання зазвичай краще створюють попит з боку роздрібних інвесторів; по-друге, новий напрямок ще на ранній стадії, він має певний запас часу до підтвердження або спростування, цей час забезпечує йому певну межу оцінки та простір для наративу.

2. Є дуже красиві бізнес-дані, які можуть говорити самі за себе, незалежно від того, чи походять ці дані з токенних стимулів. Наприклад, Axie є Alpha у GameFi, BNB і Solana є публічними блокчейнами, PUNK і BAYC є NFT. Ця галузь дуже любить розповідати великі наративи, і коли всі занадто багато їх чують, вони можуть стати байдужими. У цей момент, щоб монета зросла до десятків мільярдів або навіть сотень мільярдів доларів, крім наративу, дійсно потрібно мати якісь досить великі дані, які можуть переконати інших.

Але цей раунд Alpha насправді важко знайти, оскільки особливістю цього циклу є "мало грошей, багато квитків, великі обсяги", тому можуть бути лише локальні тенденції. І спостерігаючи за тим, що до цього моменту локальні тенденції виявляються досить хорошими в сегментах MEME, 铭文, SOLANA, це також призвело до зміни інвестиційної методології Стюарта:

Не дивіться, що ринок буде використовувати, а думайте, що ринок буде розкручувати.

Огляд написів і MEME має дуже хорошу логіку спекуляцій.

1. Напис: під час кожного великого бичачого ринку в криптовалютному світі кілька важливих груп обов'язково повинні відчувати свою участь, їм потрібно отримати певну винагороду. Напис є дуже хорошим способом забезпечити додатковий дохід для майнерів біткоїнів, тому з точки зору комерційних інтересів ринок написів логічний.

2. MEME: Є два пункти. По-перше, стеля висока, для стимулювання ринкової капіталізації не потрібно надавати вражаючі дані чи основні показники; по-друге, структура капіталу досить підходить для того, щоб основні гравці могли впливати на ринок, незалежно від того, наскільки високо вони можуть підняти ціну, всі можуть це прийняти, і є Dogecoin як успішний приклад, який може дати всім простір для уяви, навіть у 2024 році все ще може дати людям надію на швидке збагачення, тому MEME також дуже відповідає ринку.

3. Як можна гарантувати, що більше не проґавиш нові речі?

У психологічному плані більше не варто зациклюватися на інвестиціях у цінність. Якщо продовжувати дотримуватися інвестицій у цінність, навіть якщо час повернеться назад 100 разів, не вдасться зіткнутися з написами.

Логічно/в роздумах, більше не варто дивитися, що ринок буде використовувати, а скоріше думати, що ринок буде спекулювати. Конкретніше кажучи, побачивши нові напрямки або почувши щось, що здається дивним, перша реакція не має бути його запереченням (оскільки минулого року насправді імені та SOL також рекомендували дослідники, але через обмежене сприйняття не звертали на це уваги), а слід подумати, які з основних гравців або груп будуть спекулювати на цьому? Як вони будуть спекулювати? Якщо спекуляція буде, яким може бути зростання ціни?

В дії, або приєднуйтесь, або, якщо не приєднуєтеся, спостерігайте, накопичуйте зразки.

4. Що таке список "Stop Doing"?

Є дві точки:

1. Не майте упереджень, не зосереджуйтесь на деяких раніше важливих аспектах інвестиційної структури, таких як обов'язкова реалізація, обов'язкова наявність реального бізнесу тощо.

2. Не торгуйте на емоціях. Емоційна злочинність означає, що це не було сплановано, а сталося під впливом імпульсу. А емоційна торгівля означає, що цей монета спочатку не була в полі зору, але протягом певного часу вона добре зросла, після дослідження дійсно справила враження, і друзі також сказали, що це добре, тому вирішили купити. У попередньому циклі емоційна торгівля могла приносити успіх у двох з трьох випадків, адже тоді ринок був бурхливим, але в цьому раунді такий підхід дає незадовільний загальний рівень доходності.

5. Яких трейдерів ви рекомендуєте слідкувати?

Є два:

Перший - це кава Boss від Stewart, причини є кілька:

1. Здібності дуже різноманітні. Дехто дуже вміло торгує MEME, але, можливо, не дуже добре в довгострокових інвестиціях. Дехто може тримати активи, витримуючи їх довго та отримуючи прибуток у кілька разів, але може не зуміти скористатися короткостроковими можливостями, тоді як кава дуже універсальна.

2. Думайте за першим принципом. Перший принцип можна просто зрозуміти як "все думається для досягнення кінцевої мети, при цьому не підпадаючи під вплив інших або попередніх практик". Перший принцип інвестування полягає в прагненні до кінцевого доходу від активів, на основі чого вносити відповідні зміни в залежності від поточного ринку. Наприклад, під час внутрішнього обговорення впливу ETF на ціну біткоїна, Стюарт та інший колега обидва наводили приклад, коли золото в США після впровадження ETF пережило кілька років великого бичачого ринку, щоб прогнозувати ціну біткоїна. Тоді як бос, спостерігаючи за змінами обсягу та ціни біткоїна до і після впровадження ETF, припустив, що приплив коштів в ETF не обов'язково є причиною зростання біткоїна, а лише результатом зростання. Отже, якщо ціна знизиться, ETF також природно почне чистий відтік. Ця точка зору, отримана з думок за першим принципом, не є популярною на ринку, але для Стюарта вона є правильною.

3. Можливість подолати людську природу, не піддаючись FOMO. Всі це розуміють, але вміти стримуватися, коли потрібно, вміти діяти, коли настає час, і вміти вийти, коли це необхідно, насправді є складною справою.

Другий, Кевін Чжоу з Galois Capital (Twitter@Galois_Capital) (відомий своїми досягненнями у короткій позиції по LUNA), заявляє, що: торгові рішення базуються на дуже кількісному, точному мисленні, чого більшість людей не може досягти під час торгівлі. Рекомендується послухати подкаст Джейсона Чоя та Лаури Шин з Кевіном Чжоу, в якому детально пояснюється, чому він зробив коротку позицію по LUNA. Посилання на подкаст нижче:

Окрім рекомендованих трейдерів, Стюарт також надав свій список Must Read, вони майже не роблять сигналів, а інформації там вдосталь: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Якщо потрібно дізнатися про важливі події в галузі і можна вибрати лише один сайт, я виберу ChainFeeds. Врешті-решт, потрібно постійно спілкуватися з оточуючими, і з часом ви відфільтруєте друзів з високим рівнем інформаційної якості і підтримуватимете з ними частий контакт.

Три, написане наостанок:

Я насправді дуже схожий на Стюарта, ми обидва постійно інвестуємо на передовій, одночасно будучи так званими "орієнтованими на вартість інвесторами". Але зміни в ринковому середовищі цього циклу та пропущені можливості нових тенденцій і речей змусили мене почати рефлексувати: настав час знайти новий спосіб інвестування на основі вартості, змінити виміри мислення та прийняття рішень. Хоча ми всі не знаємо, що станеться в другій половині бичачого ринку, через безперервний діалог, участь, експерименти та спостереження ми, можливо, дуже близькі до цього.