Динаміка акцій США розділяється, звіт Nvidia стає центром уваги, долар швидко слабшає.

Огляд ринку

З початку третього кварталу активи, що показали хороші результати, включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та американські облігації, в той час як погані результати продемонстрували ефір, нафта та долар. Біткойн майже залишився на рівні, а індекс Nasdaq 100 також практично не змінився.

Щодо американських акцій, то нинішній ринок все ще перебуває в бичачому тренді, основний тренд залишається висхідним. Однак у кілька місяців до кінця року торговельне середовище буде досить бідним на теми прибутковості, і як висхідний, так і низхідний простір ринку будуть обмежені. Ринок постійно знижує очікування прибутку за третій квартал.

Нещодавно оцінка зазнала корекції, але відновлення також відбулося швидко, 21-кратний коефіцієнт ціни до прибутку все ще значно перевищує 5-річне середнє. 93% компаній індексу S&P 500 вже опублікували фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Акції компаній, що перевищили очікування, зазнали збереження базового історичного середнього, але акції компаній, що не досягли очікувань, показали гірші результати, ніж історичне середнє.

Викуп є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку, активність викупу компаній за останні кілька тижнів досягла вдвічі вищого рівня, щодня близько 50 мільярдів доларів ( річних 1 трильйон доларів ), ця купівельна сила, ймовірно, буде поступово знижуватися до середини вересня.

Великі технологічні акції в середині літа показали ослаблення, основними причинами якого є зниження очікувань прибутку та зменшення ентузіазму ринку щодо теми ШІ. Проте довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, ціни навряд чи суттєво впадуть.

Від жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих у цій генерації ризикованих настроїв, коригуючи прибутковість (. Шарп-коефіцієнт індексу NASDAQ 100 досяг 4). Сьогодні ринкова капіталізація акцій вища, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також зростають, тому важко очікувати, що майбутній ринок акцій покаже таку ж продуктивність, як у попередні три квартали. Ми спостерігаємо ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонної теми, (, наприклад, збільшуючи позиції в галузі охорони здоров'я ), з очікуванням, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому в найближчі кілька місяців до ринку акцій слід зберігати нейтральний підхід.

На конференції в Джексон-Хоулі голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зробив найяснішу заяву про зниження процентних ставок на сьогоднішній день, зниження ставок у вересні стало неминучим. Він також висловив бажання не погіршувати ситуацію на ринку праці і висловив підвищену впевненість у поверненні інфляції до 2%. Проте він все ще наполягав на тому, що темп пом’якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

Заява Пауелла цього разу не була надто очікувано "голубиною", тому на традиційних фінансових ринках це не викликало значного резонансу. Ринок найбільше цікавить, чи є можливість одноразового зниження на 50 базисних пунктів цього року, але Пауелл зовсім не натякнув на це. Отже, очікування щодо зниження ставок цього року майже не змінилися.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то нинішні очікування зниження ставки на 100 базисних пунктів можуть навіть бути знижені.

Крипторинок на це відреагував дуже сильно, можливо, через те, що ведмежі позиції накопичились занадто сильно, що призвело до стиснення (. Наприклад, нещодавно обсяги позицій швидко зросли, але контракти часто мають негативну ставку ), а також розуміння учасниками крипторинку макроекономічних новин не таке узгоджене, як на традиційних ринках, що призводить до великого демпфування в передачі інформації. Багато людей, можливо, не знають, що цього тижня Пауел виступить на конференції в Джексон-Холі. Але чи підтримує нинішнє ринкове середовище крипторинок у спробі досягти нових максимумів, можливо, варто поставити під питання. Загалом, для досягнення нових максимумів, крім того, що макроекономічне середовище повинно бути м'яким, а емоції - більш ризикованими, також не варто забувати про криптоорієнтовані теми, такі як NFT, DeFi, лібералізація спотових ETF та бум мемів. Зараз, судячи з усього, єдиною темою з сильним імпульсом є зростання екосистеми Telegram; чи має вона потенціал стати наступною темою, ще належить побачити, враховуючи результати останніх проектів з токенами, які, зрештою, принесли б нових користувачів?

Одночасно стрибок крипторинку також пов'язаний з суттєвим зниженням минулорічних даних про безробіття в США цього тижня. Однак це зниження може бути надмірним, ігноруючи внесок нелегальних іммігрантів у зайнятість, адже під час первісної статистики зайнятості ці особи також були враховані, тому це коригування не має великого значення. В результаті традиційний ринок відреагував на це стримано, тоді як крипторинок сприйняв це як сигнал до значного зниження процентних ставок.

З досвіду золотого ринку, більшість часу ціна має позитивну кореляцію з обсягом активів ETF, але останні два роки структура ринку змінилася, більшість роздрібних і навіть інституційних інвесторів пропустили збільшення цін на золото, а основними покупцями стали центральні банки.

Потоки в біткойн ETF значно сповільнилися після квітня, за останні 5 місяців вони зросли всього на 10% у біткойн-еквіваленті, що відповідає піку його ціни в березні. Якщо безризикові доходності знизяться, це може залучити більше інвесторів на ринки золота та біткойна, що є дуже ймовірним.

Що стосується позицій акцій, на початку літа суб'єктивні стратегії показали досить хороші результати, вчасно зменшивши позиції, і в серпні з'явилася можливість для агресивних дій. Останнім часом швидкість поповнення позицій суб'єктивними стратегіями була дуже швидкою, і позиції вже знову повернулися до історичного 91-го процентиля, але системні стратегії реагують трохи повільніше, наразі лише 51-й процентиль. Медведі на ринку акцій закривали свої позиції під час падіння.

У політичному плані підтримка Трампа зупинилася на низькому рівні, показники ставок зросли, а в неділю Трамп отримав підтримку від малого Кеннеді. Це може знову активізувати угоди Трампа, що в цілому є добрим знаком для фондового ринку або ринку криптовалют.

Потоки фінансів

Китайський фондовий ринок продовжує падати, але фонди, пов'язані з Китаєм, продовжують мати чистий приплив, цього тижня чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і це 12-й тиждень поспіль чистого припливу. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також є країною з найбільшим припливом. Ті, хто наважується збільшувати свої позиції всупереч поточному падінню ринку, - це або державні команди, або довгострокові інвестори, які ставлять на те, що, поки фондовий ринок не зупинить роботу, він зрештою відновиться.

Проте в структурному плані, з боку одного відомого інвестиційного банку, після лютого основна частина продажів акцій A відбувалася, а нещодавно значно збільшилась частка акцій H та китайських компаній, які торгуються за кордоном.

Попри відновлення глобальних фондових ринків та приплив капіталу, ринок грошових фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів демонструє приплив, загальний обсяг досяг 6,24 трильйона доларів США, що є новим історичним максимумом, що показує, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Постійно стежити за фінансовим становищем США, в основному щороку це стає темою для спекуляцій. Державний борг США може досягти 130% ВВП протягом десяти років, і лише витрати на відсотки досягнуть 2,4% ВВП, тоді як витрати на військові потреби для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%, що явно є нестійким.

Слабкий долар

Протягом останнього місяця індекс долара знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система США прийняла активну політику підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Проте до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок ФРС наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло його ослабленню.

Сьогоднішні ринкові умови, здається, повторюють події минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто передовими, а сьогодні цей крок зі зниження процентних ставок ось-ось відбудеться. Якщо долар занадто впаде, то скасування довгострокових арбітражних угод може знову з’явитися, що, в свою чергу, стане тиском на фондовий ринок.

Наступного тижня два основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають інфляцію PCE США, попередній ІСЦ Європи за серпень, а також ІСЦ Токіо. Основні економіки також опублікують індекс споживчої впевненості та індикатори економічної активності. Що стосується корпоративних звітів, основна увага буде зосереджена на звіті Nvidia, який буде опубліковано в середу після закриття торгів на американському ринку.

Показник PCE, опублікований у п'ятницю, є останніми даними про ціни PCE перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що місячний приріст базового індексу PCE залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та споживання зростуть на +0,2% і +0,3% відповідно, залишаючись на рівні червня, що означає, що ринок очікує, що інфляція залишиться помірною і не знизиться далі, залишаючи простір для можливих несподіванок у напрямку зниження.

Перспективи фінансового звіту Nvidia --- Хмари розсіюються, що може ввести сильний імпульс на ринок

Виступи Nvidia є не лише показником настроїв у сфері штучного інтелекту та технологічних акцій, а й барометром емоцій на фінансових ринках загалом. На цей момент з попитом у Nvidia все ще немає проблем, але ключовою темою залишаються наслідки затримки архітектури Blackwell. Після прочитання кількох аналітичних звітів від установ, я виявив, що основна думка на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний, аналітики зберігають загалом оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, і протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати Nvidia перевищували ринкові очікування.

Найбільш важливими показниками очікувань ринку є:

• Дохід 28,6 мільярда доларів, в порівнянні з минулим роком +110%, в порівнянні з попереднім кварталом +10%
• EPS 0.63 долара, в порівнянні з минулим роком +133.3%, в порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Доходи дата-центру 24,5 мільярда доларів, у порівнянні з минулим роком +137%, в порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75,5%, без змін у Q1

Найбільш турбуючі питання:

1. Архітектура Blackwell відкладена?

Дослідження одного з інвестиційних банків вважає, що перша партія чіпів Blackwell від Nvidia, ймовірно, буде затримана на 4-6 тижнів, очікується, що постачання затримається до кінця січня 2025 року, багато клієнтів вирішили купувати H200, у яких терміни доставки дуже короткі. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складну технологію упаковки CoWoS-L, що використовується для B100 і B200, виникають проблеми з виходом, первинний обсяг виробництва нижчий за запланований, тоді як H100 і H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт спочатку не був врахований у нещодавньому прогнозі результатів:

Оскільки Blackwell найближчим часом не зможе вийти на продаж до Q1 2024 року (, а Nvidia офіційно надає лише прогнози на один квартал, тому затримка не матиме значного впливу на результати 2024 року Q2 та Q3. На нещодавній конференції SIG GRAPH Nvidia не згадала про вплив затримки GPU Blackwell, що вказує на те, що вплив може бути незначним.

2. Чи зросли вимоги до наявних продуктів?

По-друге, зниження B100/B200 може бути компенсовано за рахунок збільшення H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозом одного з інвестиційних банків, виробництво плати B100/B200 )UBB( було скориговано на 44%, хоча постачання може частково затриматися до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягу відвантаження в другій половині 2024 року. Проте, замовлення H200 UBB значно зросли, і очікується, що в період з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року вони зростуть на 57%.

Відповідно до цього прогнозу, доходи від H200 у другій половині 2024 року становитимуть 23,5 млрд доларів, що має бути достатньо, щоб компенсувати можливі втрати доходу в 19,5 млрд доларів, пов'язані з B100 і GB200 --- що відповідає 500 тисячам GPU B100 або 15 млрд доларів прихованих втрат доходу, а також додаткові втрати доходу від супутніх об'єктів )NVL 36( у розмірі 4,5 млрд доларів. Ми також бачимо потенційний простір для зростання завдяки сильному імпульсу GPU H20, що в основному націлено на китайський ринок, у другій половині 2024 року може бути відвантажено 700 тисяч одиниць або прихованих доходів у 6,3 млрд доларів.

Крім того, стрибкоподібне збільшення потужностей CoWoS компанії TSMC також може підтримати зростання доходів з боку постачання.

Клієнти з боку США, великі технологічні компанії займають понад 50% доходів дата-центрів NVIDIA, і їхні нещодавні коментарі свідчать про те, що попит на NVIDIA продовжить зростати. Модель прогнозування однієї відомої інвестиційної компанії показує, що річне зростання капітальних витрат на глобальні хмарні обчислення у 2024 та 2025 роках становитиме 60% і 12% відповідно, що перевищує попередні прогнози ), які становили 48% і 9% (. Але також видно, що цього року спостерігається велике зростання, наступного року не вдасться підтримувати таку ж рівень зростання.

Нижче підсумовано коментарі великих технологічних компаній щодо капітальних витрат на ШІ, які демонструють очікування цих компаній щодо зростання капітальних витрат у 2024 та 2025 роках:

Alphabet: Очікується, що у решті 2024 року щоквартально буде витрачено 12 мільярдів або більше капітальних витрат, загальні витрати можуть досягти від 12 до 13,5 мільярдів доларів.

Microsoft: очікується, що капітальні витрати у 2025 році перевищать витрати 2024 року, щоб задовольнити зростаючий попит на його продукти ШІ та хмари.

Очікувані ресурси