Аналіз порівняння видобутку Біткойну та золота

Біткойн і золото, як рідкісні несуверенні активи, часто порівнюються між собою. Хоча їхні інвестиційні випадки як інструментів збереження вартості були широко обговорені, порівняння на виробничому рівні є відносно рідкісним. Обидва ці активи залежать від видобутку для введення нових поставок - один є фізичним, інший - цифровим. Їхні промислові характеристики визначаються циклічною економікою, капіталомісткістю та тісним зв'язком з енергетичними ринками.

Однак механізм видобутку Біткойну та система стимулів мають відмінності від золотодобувної промисловості в деталях, які врешті-решт суттєво вплинули на економічну структуру та стратегічне планування учасників галузі. У цій статті буде розглянуто деякі їх схожості, а що більш важливо, суттєві відмінності між ними.

Джерела дефіциту активів

Добыча золота — це давнє ремесло, яке передбачає видобуток і очистку металів з-під землі. Це вимагає знаходження відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на землю, а також використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, після чого метал відокремлюється за допомогою хімічної обробки для подальшого використання.

В порівнянні, видобуток Біткойнів вимагає повторюваного виконання обчислювальних процесів, щоб у змагальному форматі вирішити пакети транзакцій Біткойнів та заробити нові випущені Біткойни та комісії за транзакції. Цей процес називається доказом виконаної роботи, і він вимагає закупівлі простору для стійок, електрики та спеціального обладнання (ASIC) для ефективного виконання обчислень, а потім результати транслюються через Інтернет у мережу Біткойнів.

У цих двох системах видобуток є невід'ємно високовартісним процесом, що підтримує рідкість кожного активу: рідкість Біткойна підтримується кодом і конкуренцією; рідкість золота визначається фізичним і геологічним місцем. Однак способи видобутку рідкості, економічні моделі виробників та їх еволюція з часом майже не мають подібностей.

Особливості економічної моделі видобутку Біткойн

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно прогнозована. Компанії зазвичай можуть досить точно передбачити запаси, якість руди та графік видобутку, хоча початкові прогнози можуть мати значні відхилення: приблизно одна п'ята частина золотодобувних проектів може бути прибутковою протягом свого життєвого циклу. Основні витрати - трудові ресурси, енергія, обладнання, дотримання вимог і роботи з відновлення - можуть бути досить точно передбачені заздалегідь. Амортизація в основному є наслідком нормального зносу обладнання або виснаження запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай пов'язана зі стабільністю цін на золото, яка є відносно незначною. Крім того, майже всі ці витратні кошти можуть бути ефективно хеджовані.

У порівнянні, майнінг Біткойн є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойн, а й від її частки у глобальному хешрейті (тобто: глобальній конкуренції). Якщо інші майнери активніше розширюють свій бізнес, навіть якщо ваша майнінг-операція залишається незмінною, ваше відносне виробництво може знизитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати під час ведення бізнесу.

Одним з найважливіших витрат компаній з видобутку Біткойн є амортизація, особливо амортизація ASIC-обладнання. Чіпи в цих Біткойн-майнерах постійно покращують свою ефективність, змушуючи компанії модернізувати обладнання ще до його природного зносу, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається на часовій осі технологічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це суттєва витрата - хоча й не грошова витрата - і вона різко контрастує з видобутком золота, де термін служби видобувного обладнання довший, оскільки це обладнання вже зазнало більшості підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн під впливом змін у конкуренції в галузі та короткострокових циклів амортизації призводить до постійного тиску на майнерів, яким потрібно повторно інвестувати в придбання нового обладнання для підтримки рівня виробництва - це те, що професіонали часто називають "ASIC хом'ячкове колесо".

Але Біткойн має вигідну базову різницю в порівнянні із золотом, а саме структуру доходу. Золоті шахтарі отримують прибуток лише за рахунок видобутку та продажу невипущених запасів. Натомість, Біткойн шахтарі отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують шахтарям джерело доходу від випущених запасів, який коливається в залежності від попиту на передачу Біткойнів. Оскільки Біткойн наближається до ліміту у 21 мільйон, комісії за транзакції стануть все важливішим джерелом доходу - це динаміка, якої немає у золотих шахтарів.

Нарешті, одним із основних довгострокових переваг видобутку Біткойн є можливість повторного використання побічних продуктів, що утворюються під час роботи - тепла. Коли електрика проходить через майнери, утворюється велика кількість тепла, яке можна захопити та перенаправити на інші цілі, такі як промислові процеси, тепличне сільське господарство або опалення житлових та районних будівель. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З комерціалізацією майнерів та подовженням амортизаційного циклу вплив повторного використання тепла може ще більше зрости. Так само, золотоносні шахтарі можуть отримувати вигоду від продажу побічних продуктів, таких як срібло або цинк, які зазвичай визначаються під час планування проекту і використовуються як елемент для компенсації витрат на виробництво золота.

Порівняння впливу на навколишнє середовище

Відомо, що видобуток золота за своєю суттю є ресурсозабираючим і залишає довготривалі фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойну не пов'язаний з фізичним видобутком, а повністю залежить від електрики. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою - а не конфлікту. Оскільки видобувні інструменти є ліквідними та переривчастими, вони можуть діяти як стабілізатори електромережі та монетизувати ресурси енергії, які зазвичай були б змарновані або ізольовані (наприклад, газ, що спалюється, надлишкова гідроелектрика або обмежена вітрова та сонячна енергія).

Багато людей не усвідомлюють, що видобуток Біткойн також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Завдяки спільному розташуванню з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проектів до підключення до електромережі - без необхідності покладатися на субсидії з державного бюджету.

Варто зазначити, що в порівнянні з традиційними галузями, вуглецеві викиди Біткойна в середньому нижчі та більш прозорі. Можна сказати, що Біткойн є навіть необхідним у процесі плавного переходу до мережі, що базується на відновлювальних джерелах енергії.

З 2024 року, з моменту досягнення піку споживання енергії, ми майже не спостерігали збільшення споживання енергії, що пов'язано з постійним підвищенням ефективності нового апаратного забезпечення для майнінгу, середнє споживання наразі становить лише 20 ват/терахеш (Вт/Тх), що в п'ять разів більше порівняно з 2018 роком.

Порівняння інвестиційних характеристик

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але, на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічним графіком, Біткойн шахтарі можуть швидше масштабувати або зменшувати обсяги своєї діяльності відповідно до ринкових умов. Це робить Біткойн-майнінг більш гнучким, але також більш волатильним.

Публічно торговані компанії з видобутку Біткойну зазвичай торгуються як акції технологічних компаній з високим бета-значенням, що відображає їхню чутливість до ціни Біткойну та більш широких ризикових настроїв. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічно торгованих видобувачів Біткойну як частину технологічної галузі, а не традиційних енергетичних або матеріальних секторів.

Однак історія золотодобувних компаній є більш давньою, і вони зазвичай хеджують своє виробництво на майбутнє, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Вони зазвичай класифікуються в секторі матеріалів і оцінюються так само, як традиційні виробники товарів.

Способи формування капіталу також відрізняються. Золоті гірники зазвичай залучають капітал на основі оцінки запасів та довгострокового планування розробки шахт. На відміну від цього, Біткойн-майнери часто є більш опортуністичними і в останні роки зазвичай залучають кошти шляхом прямих або конвертованих емісій акцій, щоб підтримати швидке оновлення апаратного забезпечення або розширення дата-центрів. Тому Біткойн-майнери більше залежать від ринкових настроїв і циклічного таймінгу, а також зазвичай працюють у рамках коротших періодів реінвестицій.

Інвестиційні можливості в майнінгу Біткойн

Золото та Біткойн у довгостроковій перспективі можуть виконувати подібну макроекономічну роль, але їхні виробничі екосистеми структурно відрізняються. Видобуток золота розвивається повільно, він є фізичним видобутком, що завдає шкоди навколишньому середовищу і споживає багато ресурсів. Натомість видобуток Біткойн швидший, модульний і, ймовірно, все більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що біткойн-майнери є недосконалою цифровою аналогією золотих копалень. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує інвестиційні можливості товарних циклів, енергетичних ринків та технологічних зрушень. Інвестори з довгостроковою інвестиційною перспективою повинні розглядати це як унікальний, абсолютно новий клас активів з унікальними фундаментальними показниками, особливо в контексті зростаючої важливості торгових витрат та постійно розвиваючих партнерств в енергетиці.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не лише надають можливість інвестувати в дефіцит, а й залучають зростання інфраструктури дата-центрів, енергетичних ринків та можливості монетизації обчислювальної потужності – це злиття, яке традиційна видобуток не може досягти.

Біткойн майнінг: перспективи розвитку

Загалом, більшість потенційних макроекономічних сценаріїв все ще сприятливі для Біткойна. Введення взаємних тарифів може призвести до зростання інфляції в США та їхніх торгових партнерах. Торгові партнери США можуть стикатися зі зростанням інфляції, водночас стикаючись зі зниженням економічного зростання. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'якої фіскальної та монетарної політики - такі заходи зазвичай призводять до знецінення монет, що підвищує привабливість Біткойна як несуверенної, захищеної від інфляції активу.

У США перспективи стають ще більш розмитими. Трамп і Бесент висловили схильність до нижчих довгострокових прибутковостей, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Хоча мотиви за цим можуть бути припущені - наприклад, зменшення боргового навантаження або підтримка ринків активів - ця позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Проте нинішня ситуація є протилежною. Доходність 10-річних державних облігацій США знизилася нижче 4%, але потім знову зросла до 4,5%, зараз близько 4,3%, через сумніви щодо закриття базових угод, зниження репутації США та зростаючу вразливість долара як глобальної резервної валюти, тоді як Трамп наполегливо дотримується непоступливої тарифної політики, що може ще більше підіймати інфляцію. Проте ця криза є штучно створеною, і поступки за тарифами та угоди можуть бути швидко скасовані.

Проте ці сигнали також можуть відображати зниження майбутніх очікувань прибутку на фондовому ринку, що викликає занепокоєння щодо майбутнього економічного спаду. Це створює ключові ризики для більш широкого ринку, зокрема для Біткойна. Якщо інвестори все ще розглядають Біткойн як актив з високим бета-коефіцієнтом, що підходить для ризикових інвестицій, то в умовах глобального економічного спаду такий настрій може призвести до синхронної торгівлі Біткойном та фондовим ринком, хоча наратив щодо його якості довгострокового інструменту зберігання вартості все ще залишається.

Попри це, Біткойн показує відносно кращі результати в порівнянні з фондовим ринком. Ця стійкість підкреслює унікальні характеристики Біткойна: це глобально торгова, урядово нейтральна монета з фіксованою пропозицією, доступна цілодобово та без вихідних.