Квартальний макроогляд крипторинку Q3: сигнали альтсезону вже з'явилися, установи використовують для сприяння вибірковому булрану

Один. Макро поворот настав: резонанс між послабленням регулювання та підтримкою політики

На початку третього кварталу 2025 року макрообстановка вже тихо змінилася. Політичне середовище, яке колись відштовхувало цифрові активи на узбіччя, тепер перетворюється на інституційний імпульс. На фоні трьох факторів: завершення Федеральною резервною системою дворічного циклу підвищення процентних ставок, повернення фіскальної політики на шлях стимулювання та прискорення створення "інклюзивної рамки" регулювання криптовалют у всьому світі, крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, з точки зору грошово-кредитної політики, макроекономічне середовище в США входить у критичний період зміни. Незважаючи на те, що ФРС на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже давно досяг консенсусу щодо зниження процентних ставок у 2025 році, а розрив між затримкою в точковій діаграмі та випереджувальними очікуваннями ф’ючерсного ринку все більше зростає. Постійний тиск Трампа на ФРС ще більше політизує інструменти грошово-кредитної політики, що передбачає, що в другій половині 2025 року до 2026 року реальна процентна ставка в США поступово знизиться з високих рівнів. Це очікування відкриває шлях для зростання оцінки ризикових активів, особливо цифрових активів. Що ще важливіше, з маргіналізацією Пауелла в політичній грі та появою "більш слухняного голови ФРС", м’яка політика не тільки очікується, але й може стати політичною реальністю.

Водночас, фінансова підтримка також активно розвивається. Фінансове розширення, представлене Законом про великі інвестиції, приносить безпрецедентний ефект вивільнення капіталу. Трамп вкладав великі гроші в такі сфери, як повернення виробництв, інфраструктура AI та енергетична незалежність, фактично створюючи "капітальний потік", що охоплює традиційні промисловості та нові технологічні сфери. Це не лише перебудувало структуру внутрішнього обігу долара, але й опосередковано посилило маргінальний попит на цифрові активи----- особливо в умовах, коли капітал шукає високі ризикові премії. Паралельно з цим Міністерство фінансів США також стає більш агресивним у стратегії випуску державних облігацій, посилаючи сигнал "не бійтеся розширення боргу", що знову робить "друкування грошей для зростання" загальною думкою на Уолл-стріт.

Фундаментальний зворот у політичних сигналах більше проявляється у зміні регуляторної структури. Вступаючи в 2025 рік, ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне схвалення ETF на стейкінг ETH знаменує перше визнання американськими регуляторами того, що цифрові активи з прибутковою структурою можуть увійти в традиційну фінансову систему; а просування ETF на Solana навіть надало колись вважаній "високобета спекулятивній ланцюжку" Solana історичну можливість бути інституційно прийнятою. Найголовніше, що SEC почала розробку єдиного стандарту для спрощення затвердження токенів ETF, з наміром створити канал для нормативно-дотриманих фінансових продуктів, який можна масштабувати і відтворити. Це є суттєвим зворотом у регуляторній логіці від "вогневих стін" до "трубопровідних проектів", оскільки криптоактиви вперше були включені до планування фінансової інфраструктури.

Ця зміна в регуляторному мисленні не є унікальною для США. Конкуренція за відповідність у Азії набирає обертів, особливо в фінансових центрах, таких як Гонконг, Сінгапур та ОАЕ, які активно змагаються за відповідність стабільним монетам, ліцензіям на платежі та інноваційним проєктам Web3. Circle вже подала заявку на ліцензію в США, Tether також формує свої плани щодо монети, прив'язаної до гонконгського долара, а китайські гіганти, такі як JD.com та Ant Group, також подали заявки на відповідні кваліфікації стабільних монет, що свідчить про те, що тренд інтеграції суверенного капіталу та інтернет-гігантів вже розпочався. Це означає, що в майбутньому стабільні монети будуть не лише інструментами для торгівлі, а й стануть частиною платіжних мереж, корпоративних розрахунків і навіть фінансових стратегій держав. А за цим стоїть системний попит на ліквідність, безпеку та інфраструктурні активи на блокчейні.

Крім того, в традиційних фінансових ринках помітні ознаки відновлення ризикового апетиту. Індекс S&P 500 у червні досяг історичного максимуму, акції технологічних компаній та нових активів синхронно відскочили, ринок IPO ожив, а активність користувачів на певних платформах зросла, що сигналізує про повернення ризикового капіталу. Цей раунд повернення більше не зосереджений лише на штучному інтелекті та біотехнологіях, а починає переоцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані активи на блокчейні. Ці зміни в поведінці капіталу є більш чесними, ніж наратив, і більш перспективними, ніж політика.

Коли монетарна політика переходить у режим м'якого регулювання, фіскальна політика повністю розширюється, а регуляторна структура змінюється на "підтримка через включення", загальна ризикова схильність відновлюється, загальне середовище для шифрованих активів давно вийшло з кризи кінця 2022 року. У таких умовах, під впливом політики та ринку, ми можемо легко зробити висновок: новий етап булрану не є результатом емоційного піднесення, а є процесом переоцінки вартості під впливом інституцій. Це не те, що біткойн має злетіти, а те, що глобальні капітальні ринки знову починають "платити надбавку за визначені активи", весна крипторинку повертається більш м'яким, але більш потужним способом.

Два, структурний обіг: підприємства та інституції ведуть наступний раунд булрану

Нинішні структурні зміни на крипторинку, на які варто звернути увагу, більше не полягають у різких коливаннях цін, а в тому, що капітал тихо переходить від роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових власників, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичного "перетасування": користувачі, орієнтовані на спекуляцію, поступово виходять на маргінес, тоді як інститути та компанії, які прагнуть оптимального розподілу, стають вирішальною силою, що сприяє наступному булрану.

Виконання біткойна вже все пояснило. Незважаючи на те, що в цінових тенденціях не було великих коливань, його обігові токени прискорюють процес "заморожування". За даними кількох установ, таких як QCP Capital, загальна кількість біткойнів, куплених публічними компаніями за останні три квартали, перевищила чисті покупки ETF за той же період. Деякі компанії, постачальники NVIDIA, а також деякі традиційні енергетичні та програмні компанії розглядають біткойн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент короткострокового інвестування. За цією моделлю поведінки стоїть глибоке усвідомлення очікувань щодо знецінення світових валют, а також активна реакція на структуру стимулювання продуктів, таких як ETF. У порівнянні з ETF, пряма покупка спотового біткойна компаніями є більш гнучкою та надає більше прав голосу, при цьому вона менш підлягає впливу ринкових емоцій і має вищу стійкість у володінні.

Водночас фінансова інфраструктура усуває бар'єри для прискореного притоку інституційних коштів. Прийняття ETF на стейкінг Ethereum не лише розширило межі відповідальних продуктів, але й означає, що установи починають включати "активи з прибутком на ланцюзі" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana ще більше відкриває простір для уяви: якщо механізм отримання прибутку від стейкінгу буде впаковано в ETF, це кардинально змінить сприйняття традиційними керуючими активами криптоактивів як "безприбуткових, чисто волатильних", а також спонукатиме установи переходити від хеджування ризику до розподілу прибутку. Крім того, великі криптофонди, що належать певній компанії, масово подають заявки на перехід у форму ETF, що свідчить про те, що "бар'єри" між традиційними механізмами управління фондами та механізмами управління активами на основі блокчейну починають руйнуватися.

Більш важливо, що підприємства безпосередньо беруть участь у фінансових ринках на блокчейні, руйнуючи традиційну ізоляцію між "позабірковими інвестиціями" та світом на блокчейні. Bitmine безпосередньо збільшив свою частку в ETH через приватний продаж на суму 20 мільйонів доларів, а DeFi Development витратив 100 мільйонів доларів на придбання проектів в екосистемі Solana та викуп акцій платформи, що свідчить про те, що підприємства активно беруть участь у формуванні нового покоління криптофінансової екосистеми. Це вже не та логіка, коли венчурний капітал бере участь у стартапах, а скоріше інвестиції з елементами "промислових злиттів" та "стратегічних розміщень", що має на меті закріпити права на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл прибутків. Ефект від таких дій на ринку є довгостроковим, що не лише стабілізує ринкові настрої, а й підвищує здатність до оцінки базових протоколів.

У сфері деривативів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно розвиваються. Кількість відкритих контрактів на ф'ючерси Solana на CME досягла 1,75 мільйона, що встановило історичний рекорд, а обсяг місячних торгів ф'ючерсами XRP вперше перевищив 500 мільйонів доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. А рушійною силою за цим є постійний потік хедж-фондів, постачальників структурованих продуктів та мультистратегічних CTA фондів - ці гравці не прагнуть до короткострокових прибутків, а базують свою діяльність на арбітражі волатильності, структурних іграх з капіталом та роботі кількісних факторних моделей, що призведе до фундаментального посилення "лікідності" та "глибини ринку".

А з точки зору структурної оборотності, активність роздрібних інвесторів та короткострокових гравців значно знизилась, що, в свою чергу, підкреслює зазначену тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових власників постійно знижується, активність ранніх китових гаманців зменшується, дані з блокчейну щодо пошуку та взаємодії з гаманцями стабілізуються, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді накопичення обороту". Хоча на цьому етапі цінова динаміка відносно спокійна, історичний досвід показує, що саме цей період затишшя часто є початком найбільших ринкових рухів. Іншими словами, активи більше не знаходяться в руках роздрібних інвесторів, а установи тихо "формують базу".

Ще більш важливим є те, що "продуктова спроможність" фінансових установ також швидко реалізується. Від деяких великих банків до нових роздрібних фінансових платформ всі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з криптоактивами. Це не лише дозволяє криптоактивам справді реалізувати "доступність у фіатній системі", а й надає їм більш багатий фінансовий атрибут. У майбутньому BTC та ETH можуть більше не бути лише "коливними цифровими активами", а стануть "конфігурованою категорією активів"------ з повноцінною фінансовою екосистемою, що включає ринок деривативів, платіжні сценарії, структуру доходів та кредитний рейтинг.

По суті, цей структурний обмін не є простим ротацією позицій, а є глибоким розгортанням "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повною реконструкцією логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкими грошима", які керуються емоціями та гарячими темами, а є установами та підприємствами, які мають середньо- та довгострокове стратегічне планування, чітку логіку розподілу та стабільну фінансову структуру. Справжній інституціоналізований, структурований булран непомітно визріває, він не буде гучним та емоційним, але він буде більш міцним, тривалим і повним.

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Три, нова ера альтсезону: від загального зростання до "вибіркового булрану"

Коли люди згадують "альтсезон", в умі часто спливають образи 2021 року, коли панувала загальна ейфорія та бурхливий ріст цін. Але у 2025 році еволюційна траєкторія ринку вже тихо змінилася, логіка "зростання альткоїнів = зростання всього ринку" більше не діє. Поточний "альтсезон" входить у абсолютно нову стадію: загального зростання більше немає, його замінили "вибірковий булран", що керується такими наративами, як ETF, реальні доходи, прийняття інститутами тощо. Це свідчить про поступове дорослішання крипторинку, а також є неминучим результатом механізму відбору капіталу після повернення ринку до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпи основних альткоїнів завершили новий етап осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння зазнала потужного відскоку, адреси китів за дуже короткий час накопичили мільйони ETH, великі транзакції в мережі з'являються часто, що свідчить про те, що основні кошти почали перекладати ціну ефіру та інших основних активів. Тим часом, емоції роздрібних інвесторів залишаються на низькому рівні, індекс пошуку та кількість створених гаманців ще не показали помітного зростання, але це, навпаки, створює ідеальне "низькоінтерференційне" середовище для наступного раунду: немає емоційного перегріву, немає сплеску роздрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму інституцій. Із історичного досвіду відомо, що саме в такі моменти, коли ринок "ніби зростає, але не зростає, ніби стабільний, але не стабільний", зазвичай виникають найбільші трендові можливості.

Але, на відміну від минулих років, цього разу альткоїн ринок не буде "літати разом", а "літати кожен окремо". Заявки на ETF стали новою опорою для структурних тем. Особливо спотовий ETF Solana, який вже розглядається як наступна "подія ринкової консенсусу". Від запуску ETF для стейкінгу Ethereum до того, чи будуть доходи від стейкінгу на ланцюзі Solana включені до структури дивідендів ETF, інвестори вже почали формувати стратегії навколо стейкінгових активів, JTO, MNDE та інших управлінь.