Початок довгого циклу повільного бичачого ринку Біткойна вже сформувався

Нещодавно ринок Біткойна перебуває на початку довгого циклу, навіть десятирічного повільного бичачого циклу. Ключовим моментом цього тренду стало затвердження ETF на Біткойн наприкінці 2023 року. Відтоді ринкові властивості Біткойна почали якісно змінюватися, поступово переходячи від чисто ризикового активу до активу-убежища. Наразі Біткойн перебуває на ранній стадії становлення активом-убежищем, водночас США входять у цикл зниження відсоткових ставок, що надає Біткойну хороші можливості для зростання. Роль Біткойна в інвестиційній стратегії змінюється з "спекулятивного об'єкта" на "інструмент для розподілу активів", що стимулює зростання попиту на довгострокову перспективу.

Еволюція властивостей цього активу відбувається саме в момент зміни монетарної політики з жорсткої на м'яку. Цикл зниження процентних ставок Федеральної резервної системи є не лише макроекономічним фоном, але й має суттєвий вплив на Біткойн, змінюючи сигнали цін на капітал.

У цій механіці Біткойн демонструє нові характеристики функціонування: щоразу, коли емоції перегріваються, а ринок коригується, і ціна наближається до межі ведмежого ринку, завжди буде новий приплив коштів, який перериває низхідний тренд. Інші криптоактиви через випаровування переоцінки і відсутність реалізації технологій тимчасово не мають логіки середньострокового розміщення; в цей час Біткойн стає "єдиним активом, на який можна ставити з упевненістю". Тому, поки існують очікування щодо пом'якшення, ETF продовжують залучати кошти, Біткойн протягом усього циклу зниження процентних ставок навряд чи зможе утворити традиційний ведмежий ринок, максимум переживе етапну корекцію або очищення локальних бульбашок, викликаних раптовими подіями.

Це означає, що Біткойн буде проходити весь цикл зниження процентних ставок як "клас активів-убежищ", а логіка його цінового якоря поступово перейде від "ризикового схилу" до "макроекономічної визначеності". З часом, з розвитком ETF та збільшенням ваги інституційних інвестицій, Біткойн також завершить первісну трансформацію з ризикового активу в актив-убежище. Коли наступний цикл підвищення процентних ставок розпочнеться, Біткойн, ймовірно, вперше справді стане "прихистком під час підвищення процентних ставок", здобувши довіру на ринку. Це не тільки підвищить його позицію в традиційних ринках, але й, можливо, приведе до часткової ефекту сифону фінансів у конкуренції з традиційними активами-убежищами, такими як золото та облігації, започаткувавши структурний повільний бичачий цикл, що триватиме більше десяти років.

Митні збори як інструмент позитивної корекції Біткойна

Останнім часом питання митних зборів стало важливим фактором, що впливає на ринкові настрої, але з іншого боку, мита можуть розглядатися як інструмент позитивної корекції для Біткойн, а не просто як детонатор чорного лебедя. Основною метою політики митних зборів адміністрації Трампа є сприяння поверненню виробництв, поліпшення фінансового становища та тиск на основних конкурентів. Хоча доходи від митних зборів складають менше 2% від федеральних податків, що явно недостатньо для компенсації зростання витрат на відсотки, Трамп все ж часто використовує цей політичний інструмент.

Основною метою митної політики є визначення ставлення союзників та отримання безпекового захисту. США намагаються перебудувати глобальну торгову систему в "мережу дружньої торгівлі", зосереджену навколо США, підтримуючи цю мережу за допомогою митних тарифів та інших заходів, що забезпечують її ексклюзивність та вірність. Високі мита не означають, що США виходять з глобалізації, а є інструментом для повторного контролю над напрямком та правилами глобалізації. Високі мита на китайські товари, накладені Трампом, по суті, примушують глобальних виробників "ставати на бік", переводячи виробничі потужності в інші країни або на територію США.

Проте, митна політика також має побічні ефекти, які можуть викликати імпортну інфляцію, призвести до контрзаходів з боку країн-суперників і протести союзників. Коли мита загрожують капітальному ринку та витратам на обслуговування боргу уряду США, Трамп швидко поширює позитивні новини, щоб врятувати ринкові настрої. Таким чином, руйнівна сила митної політики обмежена, але щоразу, коли з'являються відповідні новини, фондовий ринок і ціна Біткойна зазнають корекції. На тлі зниження очікувань рецесії в США ймовірність того, що мита викличуть чорного лебедя, є низькою, Трамп не дозволить, щоб їх негативний вплив збільшив витрати на обслуговування боргу.

Зниження статусу долара та нова місія стабільних монет долара

Контроль долара в глобальному фінансовому контексті поступово слабшає, що стало незаперечним фактом. Ця зміна зумовлена тривалим накладенням кількох структурних факторів, а не єдиною подією чи політичною помилкою. Хоча домінуюча позиція долара в міжнародних фінансах і торгівлі на перший погляд залишається стабільною, з точки зору базової фінансової інфраструктури, шляхів розширення капіталу та ефективності інструментів грошово-кредитної політики, його глобальний вплив стикається з системними викликами.

По-перше, тенденція до багатополярності в світовій економіці переосмислює відносну необхідність долара. З розвитком інших економік, особливо зростанням фінансових самоорганізаційних систем в Азії та на Близькому Сході, однокомпонентний механізм розрахунків на основі долара поступово стикається з конкуренцією альтернативних варіантів. Глобальна ліквідність долара та монопольне становище в розрахунках починають піддаватися ерозії.

По-друге, США в останні роки демонструють тенденцію до кредитного перевищення в своїй фінансовій та монетарній політиці. Минуле кредитне розширення та надмірна емісія долара в умовах більшої синхронізації глобальних ринків у цифрову епоху значно посилили побічні ефекти. Поки традиційний фінансовий порядок ще не повністю адаптований до нової моделі зростання, керованої цифровою економікою та ШІ, обмеженість фінансових інструментів США стає все більш очевидною.

Швидка еволюція системи криптовалют також змушує суверенні валютні системи йти на стратегічні компроміси. Долар більше не є єдиним активом, який може забезпечити глобальне клірингове та зберігання вартості, його роль поступово розмивається різноманітними договірними активами. Прийняття закону GENIUS у певному сенсі можна вважати стратегічною реакцією федеральної системи США на цю нову фінансову логіку епохи та інституційною поступкою.

Закон GENIUS: стратегічний компроміс США

Закон GENIUS відображає усвідомлення США про кардинальні зміни в грошовому управлінні, викликані криптовалютою, і є стратегічним "відступом для наступу". Широке поширення активів у доларах у криптоекосистемі робить неможливим для США просто заблокувати їх розвиток через просте регулювання; натомість їм потрібно забезпечити "інклюзивне регулювання", щоб активи в доларах не стали маргінальними у наступному етапі конкуренції за ланцюгові гроші.

Цей законопроект більше не має основною метою "пригнічення", а натомість будує передбачувану нормативну рамку, повертаючи розвиток стабільних монет на основі долара до федерального бачення. Це викликано потребою захисту валютного суверенітету, а не відкритою доброю волею. Закон GENIUS є "тактичним відступом" суверенної валюти США в новій парадигмі, метою якого є повторна інтеграція ресурсів і повторне закріплення структури валютної влади на ланцюгу.

Криптовалюта не лише приносить нові ринки або нові категорії активів, але також є фундаментальним викликом фінансовій логіці контролю та способам надання вартості. США обрали зробити вибір через закон GENIUS: пожертвувати прямим контролем над маргінальною частиною криптоактивів в обмін на легітимізацію активів стабільних монет у доларах; віддати частину права на побудову порядку в блокчейні в обмін на продовження права на прив'язку основних активів.

Ончейн долар: нова форма тіньової валюти

Закон GENIUS по суті досліджує новий механізм розширення валютної структури долара, використовуючи наявну логіку тіньової монети через онлайнові системи. Модель Restaking в екосистемі DeFi надає безпосереднє натхнення для цієї структурної зміни. Restaking - це не лише повторне використання активів, але і спосіб максимізації ефективності використання базових заставних активів через логіку протоколу, що дозволяє здійснювати кредитне похідне та повторне використання активів в онлайні без зміни первинного джерела кредиту.

Система стабільних монет на блокчейні має більш виражені модульні та автоматизовані характеристики, що робить шлях формування грошового множника коротшим і прозорішим. Якщо забезпечення стабільної монети складають державні облігації США, то по суті це є використання кредиту держави як первинного джерела прив'язки, яке потім через структуру блокчейн-протоколу проходить кілька етапів розширення. Кожен етап розширення можна спроектувати як часткове забезпечення, циклічне стейкінг або крос-підтримку декількох активів, у поєднанні з ліквідністю на блокчейні та потребами у застосуванні, формуючи нову систему розширення кредиту в доларах США, що керується логікою блокчейну.

Ця структура не лише продовжує традиційні ієрархічні характеристики тіньових монет, але й вводить більш оперативні механізми на ланцюзі для клірингу та відстеження. Закон GENIUS не забороняє такі операції, що означає, що регулятори де-факто визнали стійкість структури тіньових монет на ланцюзі, лише здійснюючи відбір та перевірку на першому рівні випуску.

Грошовий мультиплікатор в умовах блокчейну має природну комбінованість. Як тільки стабільні монети в блокчейні отримають широкий протокольний обіг, їх здатність до стейкінгу більше не буде обмежена структурою активів і зобов'язань традиційних фінансів, а буде реалізована через смарт-контракти, що забезпечують більш детальні шляхи обігу активів. Це означає, що кредитна межа долара в блокчейні буде визначатися поведінкою ринку та дизайном протоколу, а не повністю залежати від регуляторного дозволу.

Логіка закону GENIUS, ймовірно, вже прийняла факт незворотного розширення кредитних меж. США не встановили абсолютні обмеження на випуск і переробку за кордоном, а натомість створили багаторівневу валютну структуру з "паралельним поза балансом і на балансі, координацією на ланцюгу і поза ним". Це дозволяє регуляторам США зберігати кредитну базову позицію долара в системі на ланцюгу, не втручаючись у конкретні операційні маршрути, і контролювати системні ризики через механізм першого рівня доступу.

Нове тлумачення ринкових індикаторів Біткойна

У новій ринковій траєкторії Біткойну багато традиційних індикаторів втратили сенс для оцінки: суть у тому, що основні утримувачі Біткойну перемістилися від індивідуальних інвесторів до інституційних. Тому такі індикатори, як ціна закриття шахтарів, множник Пулла, NUPL та інші, які використовувалися в попередньому циклі для оцінки дна та вершини, почали втрачати свою ефективність.

У новому циклі нам потрібно замінити концепцію зміни биків і ведмедів на оцінку стадійного стану Біткойна за допомогою високих і низьких точок ринкових емоцій. Ринкові емоції є містком між апріорними та апостеріорними показниками, структурною логікою та торговими діями. Реверс емоцій або екстремальні значення можна проаналізувати, спостерігаючи за відносинами між довгостроковими тримачами (LTH) і короткостроковими тримачами (STH).

Коефіцієнт прибутковості та збитковості довгострокових та короткострокових власників ( LTH-RPC та STH-RPC ) стає важливим індикатором ринкових настроїв. Коли LTH-RPC показує, що довгострокові власники починають загалом зазнавати збитків, це часто означає, що ринок наближається до етапного мінімуму. STH-RPC є сигналом для входу з правого боку, коли він переходить з негативного в позитивний, що підтверджує, що поточний попит значно перевищує пропозицію, а при переході з позитивного в негативний вказує на локальні максимуми.

У поточному циклі, відкат Біткойна під впливом екстремальних ринкових умов обмежений. Коли STH-RPC стає негативним, ринковий настрій швидко стає песимістичним, що призводить до зростання рівня збитків LTH-RPC до нижче 4%, що є ознакою того, що ринковий настрій досяг дна. А сигнал ведмедя, коли збитки LTH-RPC перевищують 10%, можливо, важко буде викликати в поточній політичній ситуації та ринкових очікуваннях.

Довгострокова структура повільного бика Біткойна не є лінійною, а складається з хвилеподібних шляхів, що утворюються змінами політики, геополітичними конфліктами, технологічними змінами та ринковими емоціями. Тільки якщо шлях "еволюції активних властивостей" Біткойна залишається чітким, він має потенціал стати найнадійнішим об'єктом участі в цій хвилі глобальної переоцінки капіталу.