Чому Ethena є найкращим вибором для надання синтетичного долара в екосистемі шифрування на у блокчейні?

З наближенням весни я хочу ще раз переглянути статтю "Пил на поверхні Землі", опубліковану рік тому. У цій статті я запропонував, як створити законну стабільну монету, що не залежить від традиційної банківської системи і підтримується людьми. Моя ідея полягала в поєднанні позицій довгих і коротких безстрокових ф'ючерсних контрактів на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законних грошей. Я назвав її "Nakadollar", оскільки уявляю собі використання "безстрокових" коротких ф'ючерсних контрактів на Bitcoin та XBTUSD як спосіб створення синтетичного долара. У кінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду, яка втілить цю ідею в життя.

Зміни за рік дійсно великі. Гай є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював у хедж-фонді з ринковою вартістю 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредити, приватний капітал і нерухомість. Гай у 2020 році під час DeFi Summer виявив проблему Shitcoin, і з того часу це стало невід'ємною частиною його життя. Після прочитання книги «Dust on Crust» у нього виникла ідея запустити власний синтетичний долар. Але, як і всі великі підприємці, він хотів удосконалити свою первісну ідею. Він хоче створити синтетичний доларовий стейблкоїн, що використовує ETH, а не BTC. Принаймні, на початку це так.

Причина, чому Гай обирає ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum надає рідний дохід. Для забезпечення безпеки та обробки транзакцій валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це те, що я називаю прибутковістю стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, існує суттєва причина, чому торгівля ф'ючерсами та перпетуумом ETH/USD постійно має премію в порівнянні зі спот-ринком. Трейдери, які тримають короткі позиції в перпетуумі, можуть використати цю премію. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткою позицією в перпетуумі ETH/USD, можна створити високо дохідний синтетичний долар. Станом на цей тиждень річна прибутковість спот-ETH у доларах (sUSDe) становить приблизно >50%.

Якщо немає команди, яка може реалізувати ідеї, навіть найкраща ідея залишиться лише балачками. Гай назвав свої синтетичні долари "Ethena" і створив зіркову команду для швидкого та безпечного запуску цього протоколу. У травні 2023 року я став засновником-консультантом, в обмін на що ми отримали токени управління. Раніше я працював з багатьма високоякісними командами, а співробітники Ethena не йдуть обходами і відмінно виконують завдання. Пройшло 12 місяців, і стабільна монета Ethena USDe офіційно запущена, всього через 3 тижні після запуску в основній мережі обсяг випуску вже наближається до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар).

Дозвольте мені відкинути наколінники та відверто обговорити майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить певну торгову платформу, ставши найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво потребує багато років для реалізації. Проте, я хочу пояснити, чому певна торгова платформа є найкращим і найгіршим бізнесом у криптовалюті. Кажучи, що це найкраще, тому що це, можливо, найбільш прибутковий фінансовий посередник для кожного співробітника в традиційних фінансах і криптовалюті. Причина, чому це найгірше, полягає в тому, що існування певної торгової платформи спрямоване на задоволення її бідніших партнерів у традиційних фінансах. Заздрість банків та проблеми, які певна торгова платформа приносить охоронцям фінансової системи США, можуть миттєво призвести до загибелі певної торгової платформи.

Для всіх тих, хто був введений в оману FUDстерами певної торгової платформи, я хочу прояснити. Певна торговельна платформа не є фінансовим шахрайством і не брешуть щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто створив і керує певною торговою платформою. Але, вибачте, Ethena переверне певну торгову платформу.

Ця стаття буде поділена на дві частини. Спочатку я поясню, чому Федеральна резервна система США (ФРС), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, хочуть знищити певну торгову платформу. По-друге, я глибше розгляну Ethena. Я коротко представлю, як створено Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара США та які її ризики. Нарешті, я надам модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у криптоекосистемі на публічному блокчейні.

Примітка: Фізична підтримка фіатних стабільних монет означає, що емітент має фіатну валюту на банківському рахунку, наприклад, на певній торговій платформі, на певній платформі, на певній платформі цифрових валют тощо. Синтетична підтримка фіатних стабільних монет означає, що емітент має криптовалюту, яка хеджується короткостроковими деривативами, наприклад, Ethena.

Заздрість, ненависть

Деяка торгова платформа (код: USDT) є найбільшою стабільною монетою, що обчислюється за обсягом обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT відправляється між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, деяка торгова платформа тримає 1 долар на банківському рахунку за кожну обігову одиницю USDT.

Якщо у вас немає банківського рахунку в доларах США, певна торгова платформа не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів, що підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають куди відправляти свої долари.

Доларова кастодія: якщо немає банківського рахунку, то немає де зберігати долари, що підтримують USDT.

Вигода USDT: Без банківського рахунку не можна вигідно отримати USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари рятівнику.

Мати банківський рахунок не є достатньою умовою для успіху, оскільки не всі банки є рівними. У світі є тисячі банків, які можуть приймати депозит у доларах США, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який хоче здійснювати розрахунки в доларах США через Федеральну резервну систему для виконання своїх обов'язків як агент з доларів, повинен мати основний рахунок. Федеральна резервна система має повну владу вирішувати, яким банкам буде надано основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентських банків.

Є три банки: штаб-квартири банків A і B розташовані в двох юрисдикціях, що не є США. Банк C є американським банком, що має основний рахунок. Банки A і B хочуть мати можливість переводити долари в фіатній фінансовій системі. Вони відповідно подають заявки на використання банку C в якості агентського банку. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку банку A в банку C на рахунок банку B в банку C.

Давайте трохи змінемо приклад, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A вибирає банк C як агент, а банк B вибирає банк D як агент. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів США банку B, що відбудеться? Грошовий потік - це переказ 1000 доларів США з рахунку банку C в Федеральному резерві на рахунок банку D в Федеральному резерві. В кінці кінців, банк D зарахує 1000 доларів США на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних переказів доларів США. Це пов'язано з тим, що долари повинні безпосередньо очищатися через Федеральну резервну систему, коли вони переміщуються між різними юрисдикціями.

Я почав цікавитися шифруванням у 2013 році. Зазвичай банки, які зберігають фіатні валюти для шифрувальних бірж, не зареєстровані в США, що означає, що їм потрібно покладатися на американський банк з основним рахунком для обробки внесків і зняття фіатних валют. Ці невеликі неамериканські банки жадають банківських послуг для депозитів і компаній шифрування, оскільки вони можуть стягувати високі збори, не сплачуючи жодних депозитів. У глобальному масштабі банки зазвичай прагнуть отримати дешеве фінансування в доларах, оскільки долар є світовою резервною валютою. Однак ці невеликі іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки операцій з внесення і зняття доларів поза межами їхньої юрисдикції. Хоча агентські банки терпимо ставляться до фіатних потоків, пов'язаних зі шифрувальним бізнесом, з якихось причин іноді певні клієнти шифрування можуть бути усунуті з невеликих банків на вимогу агентських банків. Якщо невеликий банк не дотримується правил, він може втратити відносини з агентським банком і здатність переводити долари в міжнародному масштабі. Втрата ліквідності в доларах для банків є еквівалентом ходячого мерця. Тому, якщо агентський банк вимагає, невеликі банки завжди відкидають клієнтів шифрування.

Коли ми аналізуємо потужність банківських партнерів торгової платформи, розвиток цього агентського банківського бізнесу є надзвичайно важливим.

Банківські партнери певної торгової платформи:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер
• Делтек Банк і Траст

Серед п'яти перерахованих банків лише Cantor Fitzgerald є зареєстрованим банком у США. Проте жоден з цих п'яти банків не має головного рахунку у Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, що допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Здатність певної торгової платформи переміщати та тримати долари повністю залежить від мінливих банків-агентів. Враховуючи масштаб портфеля інвестицій у держоблігації США певної торгової платформи, я вважаю, що їхнє партнерство з Cantor є вирішальним для подальшого входження на цей ринок.

Якщо генеральні директори цих банків не отримали акції певної торгової платформи через переговори в обмін на банківські послуги, то вони просто дурні. Коли я пізніше представлю показники середнього доходу співробітників певної торгової платформи, ти зрозумієш причину.

Це охоплює причини, чому банківські партнери певної торгової платформи працюють неефективно. Наступним я хочу пояснити, чому Федеральна резервна система не підтримує бізнес-модель певної торгової платформи, а також чому це в основному не пов’язано з шифруванням, а стосується способу функціонування доларових грошових ринків.

Банківська діяльність з повним резервом

З точки зору традиційних фінансів, певна торгова платформа є банком з повним резервом, також відомим як вузький банк. Банк з повним резервом приймає лише депозити і не видає кредитів. Єдина послуга, яку він надає, - це обробка переказів. Він практично не виплачує відсотки на депозити, оскільки вкладники не зазнають жодного ризику. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх коштів, банк може негайно задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "банком з повним резервом". У порівнянні з цим, у банків з частковим резервом обсяги кредитування більші за обсяги депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів у банку з частковим резервом, банк може збанкрутувати. Банки з частковим резервом виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники стикаються з ризиком.

Деяка торговельна платформа в основному є банком з повною резервною забезпеченістю в доларах США, що надає послуги торгівлі доларами, керовані публічними блокчейнами. От і все. Ніяких кредитів, ніяких цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною базою не через те, ким є їхні клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повною резервною базою, я мушу обговорити механізм кількісного пом'якшення (QE) та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року, тому що у них не було достатньо резервів для покриття збитків від проблемних іпотечних кредитів. Резерви — це кошти, які банки зберігають у Федеральному резерві. Федеральний резерв контролює обсяг резервів банків на основі загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральний резерв забезпечив, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральний резерв досягнув цієї мети шляхом впровадження QE.

QE – це процес, коли Федеральна резервна система купує облігації у банків і зараховує резерви, які вона утримує, на рахунки банків. Федеральна резервна система проводить купівлю облігацій QE на десятки трильйонів доларів, що призводить до збільшення балансу резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не призвело до божевільної інфляції так, як це зробили стимули у зв'язку з COVID, оскільки резерви банків залишаються в Федеральній резервній системі. Стимули COVID надавалися безпосередньо населенню для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція після 2008 року відразу зросте, оскільки ці гроші опиняться в руках підприємств та фізичних осіб.

Частина банків з частковими резервами існує для надання кредитів; якщо банк не надає кредити, він не заробляє грошей. Тому, за інших рівних умов, банки з частковими резервами більш схильні позичати резерви.