Mã hóa khởi đầu và lý tưởng: Giao dịch hàng hóa trên chuỗi

Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá hai chuỗi lý luận lý thuyết liên quan: chuỗi đầu tiên truy ngược lại quá trình tiến hóa công nghệ thanh khoản của DeFi, chuỗi thứ hai giải thích tác động cách mạng của giao dịch trao đổi trên chuỗi từ góc độ lịch sử phát triển kinh tế. Bài viết nhằm xác nhận một cuộc cách mạng DeFi sâu sắc sắp đến: chỉ cần một chút kiên nhẫn. Những nhà xây dựng có tầm nhìn kiên định lý tưởng cuối cùng sẽ nhận được phần thưởng từ thị trường.

Chúng tôi đã theo dõi kỹ lưỡng sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), để chỉ ra rằng sự xuất hiện của giao dịch hàng hóa trên chuỗi không phải là ngẫu nhiên, mà là một người thay đổi quy tắc trò chơi thực sự. Nó đại diện cho một chương quan trọng trong lịch sử của các nhà xây dựng Web3. Để thực hiện chức năng của nó, cần phải có rất nhiều đổi mới và cải tiến, không chỉ trong DEX mà còn ở tầng cơ sở hạ tầng cơ bản.

Nếu giao dịch on-chain trở thành cột mốc quan trọng trong lịch sử, chúng tôi cho rằng tất cả các nỗ lực và đóng góp liên quan đều nên được ghi nhận một cách thích đáng.

Chúng ta có phải đã mất kiểm soát nhịp điệu của ngành mã hóa?

Kể từ tháng 1 năm 2023, được thúc đẩy bởi việc phê duyệt ETF và kỳ vọng nới lỏng định lượng mới, Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp đến mức cao mới. Tuy nhiên, giá của hầu hết các altcoin không còn giống như trước đây, mà thể hiện động lực tăng trưởng mạnh mẽ hơn sau khi BTC tạo ra không gian tưởng tượng. Một số nhà đầu tư đã chế giễu sự đổi mới thực sự và coi thế giới mã hóa là lĩnh vực tội phạm do sự thể hiện của thị trường token VC có giá trị cao và thanh khoản thấp. Tại một số hội nghị trong ngành, một số người đứng đầu ngành đã thẳng thắn gọi toàn bộ ngành này là giống như một sòng bạc. Nhiều tín đồ mã hóa say mê sự kích thích từ PvP( đấu với ). Tình hình thị trường thể hiện rằng memecoin được ưa chuộng vào đầu thị trường bò, nhưng token giá trị lại bị thị trường bỏ qua, vắng mặt trong toàn bộ chu kỳ thị trường bò.

Trong đợt tăng trưởng này, nhiều người kỳ cựu cảm thấy lần này thực sự khác biệt, thậm chí còn vượt qua sự lạnh lẽo của ngành vào năm 2018-2019. Một số nhà phát triển cảm thấy bối rối và bắt đầu nghi vấn về lý do gia nhập ngành: Liệu mã hóa có thực sự có thể thay đổi thế giới thực không. Kể từ năm ngoái, với sự nổi lên của AI, nhiều người đã chuyển sự chú ý sang trí tuệ nhân tạo, còn nhiều người khác vẫn do dự.

Tại sao thị trường mã hóa lần này có gì khác biệt?

Chúng ta không thể bỏ qua ảnh hưởng của đầu tư mạo hiểm và sự tham lam của đội ngũ, sự không đồng nhất về lợi ích, hành vi phi đạo đức và tư duy ngắn hạn. Thị trường dài hạn vẫn nằm trong rừng tối. Ngoài mã nguồn, không có quá nhiều quy tắc để quy định người tham gia. Mặc dù những vấn đề này đã tồn tại lâu dài, nhưng không đủ để giải thích sự yếu kém của đợt tăng giá này.

Do đó, chúng tôi đã đưa ra một lý do bổ sung: sự tự bành trướng trong thị trường mã hóa đã không đủ để cung cấp tính thanh khoản cần thiết cho hệ sinh thái mã hóa của chúng tôi.

Hình trên cho thấy mức độ hoạt động của các tài sản tương đương mã hóa khác nhau. Từ hình ảnh này có thể thấy rằng kể từ năm 2018, thị phần của các đồng tiền không ổn định đã liên tục giảm. Nếu xét về tỷ lệ khối lượng giao dịch, trong một hai năm gần đây, phần lớn giao dịch đều được cung cấp thanh khoản bởi các đồng đô la ổn định. Nếu giá trị thị trường của các đồng đô la ổn định không thể tiếp tục mở rộng, với việc các đồng tiền mới liên tục được phát hành, thì các bể thanh khoản sẽ bị rút cạn.

Trong quá khứ, Bitcoin và Ethereum chủ yếu là những đồng tiền thay thế chung của thị trường. Bitcoin và Ethereum có thể trở thành thanh khoản cho người khác, trong giai đoạn thị trường tăng giá, altcoin và các đồng tiền chính dòng tiền tăng vọt, hỗ trợ lẫn nhau. Trong cấu trúc thị trường mà chính các token chi phối thanh khoản như vậy, altcoin hiếm khi thiếu thanh khoản. Quay trở lại hiện tại, hầu hết các cặp giao dịch đều là stablecoin gắn với đô la Mỹ. Ngay cả khi sự tăng trưởng giá trị bùng nổ của Bitcoin hoặc Ethereum cũng trở nên vô ích, vị thế của stablecoin khiến cho việc bơm thanh khoản BTC và ETH vào các token khác trở nên khó khăn.

quyền định giá mã hóa rơi vào tay Phố Wall

Tất cả các stablecoin gắn liền với đô la Mỹ và các công cụ tài chính tuân thủ khác đều là mồi nhử. Mã hóa tiền tệ tuân theo đồng hồ phố Wall.

Vào tháng 10 năm 2014, một nền tảng stablecoin bắt đầu cung cấp một loại tiền điện tử ổn định, có thể bù đắp khoảng cách giữa mã hóa và tiền tệ pháp định, cung cấp sự ổn định của tiền tệ truyền thống và tính linh hoạt của tiền điện tử. Hiện tại, nó đã trở thành đồng tiền lớn thứ ba theo vốn hóa thị trường. Hơn nữa, stablecoin này có số lượng cặp giao dịch nhiều nhất trong chỉ số, gấp 10 lần Ethereum hoặc wBTC.

Tháng 9 năm 2018, một nền tảng hợp tác với một nền tảng khác, ra mắt một loại stablecoin dưới liên minh. Nó được gắn với đô la Mỹ, mỗi token đều được gắn với dự trữ đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Là một token ERC-20, stablecoin này cho phép giao dịch liền mạch và tích hợp với nhiều ứng dụng phi tập trung khác nhau.

Ngày 10 tháng 12 năm 2017, Sở Giao dịch Chứng khoán Chicago (CBOE) đã tiên phong ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, mặc dù chỉ thanh toán bằng đô la Mỹ, nhưng có thể ảnh hưởng đến giá giao ngay của Bitcoin, đặc biệt là khi khối lượng nắm giữ Bitcoin hiện tại đã chiếm tới 28% thị trường toàn cầu.

Phố Wall không chỉ ảnh hưởng đến thị trường mã hóa về mặt vật lý mà còn ảnh hưởng đến tính thanh khoản trong thị trường mã hóa về mặt tâm lý. Bạn còn nhớ chúng ta đã bắt đầu chú ý đến thái độ của Cục Dự trữ Liên bang, việc ghi giảm của một quỹ tín thác, "biểu đồ điểm" của FOMC và dòng tiền của BTC-ETF không? Tất cả những thông tin này đều ảnh hưởng đến hành vi của chúng ta về mặt tâm lý.

Stablecoin là mồi nhử do chính phủ Mỹ tung ra, kể từ khi chúng ta chấp nhận stablecoin gắn liền với USD như một phương tiện cung cấp thanh khoản, nó bắt đầu tích lũy sự đồng thuận, thay thế vai trò thanh khoản của các token gốc mã hóa, cạnh tranh và làm yếu đi tín dụng của các token khác, USD dần dần chiếm ưu thế trên thị trường hàng hóa đồng nhất.

Như vậy, chúng ta đã mất đi nhịp điệu thị trường của chính mình.

Tôi không có ý chỉ trích các stablecoin gắn với đô la Mỹ, ngược lại, đây là kết quả tự nhiên của cạnh tranh công bằng và sự lựa chọn của thị trường. Stablecoin giúp các nhà đầu tư trực tiếp đầu tư vào các tài sản gắn với đô la Mỹ trên chuỗi, cho phép họ chấp nhận rủi ro tương đương với đô la Mỹ, đồng thời cung cấp cho các nhà đầu tư nhiều lựa chọn hơn.

Thị trường đang vật lộn vì thanh khoản! Khi mất kiểm soát đối với thanh khoản, chúng ta cũng mất kiểm soát nhịp điệu của ngành mã hóa.

Cuộc chiến ngàn năm về thanh khoản

Tính thanh khoản luôn là nhu cầu thực sự

Tính thanh khoản là đặc điểm cơ bản của thị trường, bất kỳ đổi mới nào có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường đều là một bước tiến lớn trong lịch sử.

Theo lý thuyết tổ chức, thị trường được định nghĩa là môi trường có cấu trúc để trao đổi hàng hóa, dịch vụ và thông tin giữa người mua và người bán. Môi trường này được hướng dẫn bởi các quy tắc, quy chuẩn và thể chế đã được thiết lập nhằm thúc đẩy sự phối hợp, giảm chi phí giao dịch và hỗ trợ các tương tác kinh tế hiệu quả.

Tính thanh khoản rất quan trọng đối với tổ chức thị trường, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả, tính ổn định và sức hấp dẫn của thị trường. Tính thanh khoản cao giảm chi phí giao dịch bằng cách tối thiểu hóa trượt giá và tăng khối lượng giao dịch. Các thị trường có tính thanh khoản cao cũng thể hiện độ đàn hồi giá lớn hơn, giá tốt hơn, thu hút nhiều người tham gia hơn, giúp tìm ra thông tin giá chính xác hơn. Kinh tế học thông tin nhấn mạnh vai trò của thị trường trong việc phát hiện thông tin. Trong một thị trường lý tưởng, thông tin lưu thông tự do, cho phép người tham gia đưa ra quyết định thông minh, tối ưu hóa phân bổ nguồn lực và đạt được giá cả cân bằng. Các thị trường có tính thanh khoản cao sẽ tạo ra thông tin đáng tin cậy, giúp phân bổ nguồn lực hiệu quả hơn.

Dù là hiệu quả phát hiện giá, tính ổn định và khả năng phục hồi của giá, hay chi phí giao dịch thấp, những đặc điểm này đều tăng cường khả năng thu hút người tham gia vào thị trường. Sự hấp dẫn của thị trường lại tiếp tục làm tăng tính thanh khoản của thị trường, nâng cao hiệu quả ở tất cả các khía cạnh của thị trường. Do đó, việc tăng cường tính thanh khoản là điều cần thiết cho bất kỳ thị trường nào.

Tiền tệ là một sự đổi mới nhằm giải quyết vấn đề thanh khoản.

Về mặt học thuật, có hai lý thuyết chính về nguồn gốc của tiền tệ, một lý thuyết cho rằng tiền tệ là một phương tiện giao dịch thuận tiện, được đông đảo quần chúng và học giả chấp nhận; lý thuyết kia thì cho rằng tiền tệ xuất phát từ quan hệ nợ, nhưng cũng thừa nhận vai trò của tiền tệ như một vật ngang giá phổ biến.

Các học giả đồng thuận rằng chức năng của tiền tệ sau khi ra đời là một hàng hóa có giá trị chung, là sản phẩm giải quyết tính thanh khoản của thị trường. Tuy nhiên, có sự khác biệt về điểm khởi đầu của phương tiện tiền tệ là hàng hóa hay nợ.

Tiền tệ là câu trả lời của các nhân vật tinh hoa cổ đại về vấn đề thanh khoản thị trường trước khi internet giá trị xuất hiện, tiền tệ là phương tiện tăng cường thanh khoản.

Trong quá khứ, những thế lực cũ đã đồng nhất tiền tệ với thanh khoản rất ít khi cố gắng cải thiện cấu trúc tổ chức của thị trường để đạt được tình trạng thanh khoản tốt hơn, họ chưa bao giờ xem xét làm thế nào để xây dựng thanh khoản thị trường trong điều kiện không có tiền tệ. Có lẽ là vì họ giống như những con bọ nhảy bị mắc kẹt trong một chiếc hộp có nắp, đã quá lâu, họ quên mất mình có thể nhảy cao đến đâu.

DEX：Sức mạnh của sự thay đổi

Mục tiêu hàng đầu của bất kỳ thị trường nào là cung cấp giá cả chính xác nhất và phân bổ tài nguyên hiệu quả nhất. Mỗi thành phần, cơ chế và cấu trúc đều được thiết kế để đạt được mục tiêu này. Kể từ thời cổ đại, con người đã không ngừng sáng tạo ra những phương pháp mới để nâng cao hiệu quả của thị trường.

Trong vài thế kỷ qua, thị trường đã trải qua những thay đổi lớn. Cơ chế hình thành giá đã trải qua nhiều lần nâng cấp. Để đáp ứng các nhu cầu kinh tế khác nhau, thị trường đã phát triển nhiều chương trình thanh toán khác nhau, chẳng hạn như thị trường giao dịch, thị trường điều khiển bởi đơn đặt hàng, thị trường môi giới và thị trường hồ bơi tối.

Với sự xuất hiện của công nghệ blockchain, chúng ta đã gặp phải những hạn chế mới, đồng thời cũng chạm đến những cơ hội mới để giải quyết vấn đề thanh khoản. Đến đây, chúng ta có thể tạo ra những phương pháp đổi mới để đáp ứng nhu cầu trao đổi và cung cấp thanh khoản cho các token.

Tóm lại, các sàn giao dịch token hiện đại đang phải đối mặt với ba khó khăn: 1) thanh khoản đầy đủ, 2) định giá hiệu quả, 3) phi tập trung.

Mặc dù, một sàn giao dịch tập trung cung cấp trải nghiệm giao dịch tốt nhất, nhưng người dùng của họ cũng phải đối mặt với rủi ro lừa đảo và sự bóc lột từ độc quyền. Ngay cả sàn giao dịch lớn thứ hai thế giới trước đây cũng đã phá sản và thanh lý do đã sử dụng tài sản của người dùng. Bất cứ sàn giao dịch nào có tính thanh khoản tốt hơn một chút đều phải thu phí niêm yết cao đối với các dự án, cùng với các điều khoản khắc nghiệt khác. So với đó, sàn giao dịch phi tập trung linh hoạt hơn, thiết kế các cơ chế khác nhau để đáp ứng các tình huống nhu cầu khác nhau. Chẳng hạn, một nền tảng nổi tiếng với đường cong cung cấp token cực kỳ nhạy cảm, trong khi nền tảng khác thường cung cấp tính thanh khoản tốt nhất trong hầu hết các trường hợp, thay vì nhạy cảm với việc khám phá giá. Những sàn giao dịch này áp dụng nhiều mô hình khác nhau để đáp ứng sở thích giao dịch của các khách hàng mục tiêu khác nhau. Không thể phủ nhận rằng, mỗi bên đều có trọng tâm riêng, có sự hy sinh nhất định.

thử nghiệm tạo ra tính thanh khoản trên chuỗi

Sàn giao dịch phi tập trung đã đạt được những tiến bộ đáng kể trong việc giải quyết ba khó khăn này và các thách thức giao dịch trên chuỗi khác thông qua đổi mới. Con đường dài ngàn dặm bắt đầu từ một bước chân, bước đầu tiên là thiết lập tính thanh khoản trên chuỗi. Ở đây, tôi sẽ thực hiện một cái nhìn tổng quan đơn giản về ngành: một DEX là tiêu chuẩn của phân khúc này. Sự đổi mới của đường cong liên hợp đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới. Trước đường cong "X*Y=C" của DEX này, các sàn giao dịch phi tập trung sử dụng sổ lệnh để giải quyết nhu cầu giao dịch trên chuỗi. Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sau đó đã đi theo hướng khám phá của DEX này, tạo ra các bể thanh khoản. Trong phiên bản V2 của DEX này, tính thanh khoản trong các bể giao dịch khác nhau được kết nối với nhau qua thuật toán. Phiên bản V3 giới thiệu các bể thanh khoản phân đoạn, cho phép người dùng xác định khu vực giá mà họ muốn cung cấp thanh khoản. Phiên bản V4 đã tiến xa hơn bằng cách cung cấp các giải pháp tùy chỉnh cho bể thanh khoản.

Đối với những tài sản có giá giao dịch tương đối ổn định, thị trường cần cung cấp thanh khoản tập trung nhiều hơn. Một giao thức tập trung vào giao dịch stablecoin đã phát triển đường cong cung cấp thanh khoản của riêng mình để cung cấp nhiều thanh khoản token hơn gần điểm cân bằng đã định. Để đối phó với thách thức của các bể thanh khoản liên hợp, giao thức này đã phát minh ra một công thức đa chiều, cho phép người dùng đặt hai loại token trở lên trong một bể thanh khoản, từ đó chia sẻ thanh khoản giữa tất cả các token trong bể. Trong thực tế, sàn giao dịch tập trung (CEX) thể hiện thanh khoản và hiệu quả định giá tốt hơn. Hệ thống định giá trên chuỗi thường chậm hơn CEX ngoài chuỗi. Một nền tảng đã thiết lập bể tạo lập thị trường chuyên nghiệp (PMM) với sự trợ giúp của oracle, để kết nối thanh khoản trên chuỗi và ngoài chuỗi.

Tuy nhiên, đối với các token quy mô nhỏ, chi phí của đường cong liên kết truyền thống là rất cao, và mâu thuẫn về chi phí vốn thanh khoản càng nổi bật hơn. Một nền tảng đã thiết kế đường cong liên kết dốc hơn để phục vụ cho những nhà đầu tư nhỏ thích giá tăng thay vì thanh khoản dồi dào. Khi giá trị token tăng lên, sở thích của các nhà đầu tư chuyển sang thanh khoản. Lấy cảm hứng từ điều này, một nền tảng sử dụng đường cong dốc khi giá trị token thấp, nhưng khi giá trị tăng lên, đường cong sẽ chuyển đổi thành độ dốc khác hoặc thậm chí là các đường cong khác nhau.