Hướng đi sau khi thị trường chứng khoán bơm lớn: Phân tích từ góc độ cơ bản, chính sách và định giá

Kể từ cuối tháng 9, thị trường chứng khoán Trung Quốc đã trải qua một đợt tăng mạnh. Chính sách tài chính và các cuộc họp chính trị đã vượt quá mong đợi, thúc đẩy tâm lý thị trường, thị trường A-Share và H-Share đã có sự phục hồi mạnh mẽ, thể hiện nổi bật trên thị trường toàn cầu. Tuy nhiên, sau kỳ nghỉ lễ, dưới áp lực của những kỳ vọng quá lạc quan, thị trường đã quay trở lại giảm. Vậy, đợt tăng này chỉ là một cái chớp mắt hay thực sự đã chạm đáy? Bài viết này sẽ phân tích từ ba góc độ: nền tảng kinh tế trong nước, chính sách và mức định giá tổng thể của thị trường chứng khoán.

Một, cơ bản

Tổng thể, nền tảng kinh tế trong nước vẫn còn yếu, mặc dù đã xuất hiện một số dấu hiệu cải thiện biên giới, nhưng chưa thấy được tín hiệu chuyển biến rõ ràng. Trong kỳ nghỉ lễ, mức độ tiêu dùng đã cải thiện so với cùng kỳ năm trước và so với quý trước, nhưng điều này vẫn chưa phản ánh trong các chỉ số kinh tế chính. Dự kiến, trong vài quý tới, tăng trưởng kinh tế Trung Quốc có thể sẽ có sự phục hồi nhẹ dưới sự hỗ trợ của chính sách.

Vào tháng 9, PMI ngành sản xuất đạt 49,8%, tăng 0,7 điểm phần trăm so với tháng trước, cho thấy mức độ hoạt động của ngành sản xuất có sự phục hồi; chỉ số hoạt động kinh doanh phi sản xuất đạt 50,0%, giảm nhẹ 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước, cho thấy mức độ hoạt động của ngành phi sản xuất có phần giảm nhẹ.

Vào tháng 8, do ảnh hưởng của cơ sở cao cùng kỳ năm trước và các yếu tố khác, lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô lớn giảm 17,8% so với cùng kỳ.

Vào tháng 8 năm 2023, giá tiêu dùng của cư dân trên toàn quốc tăng 0,6% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, giá thực phẩm tăng 2,8%, giá phi thực phẩm tăng 0,2%; giá hàng tiêu dùng tăng 0,7%, giá dịch vụ tăng 0,5%. Tính trung bình từ tháng 1 đến tháng 8, giá tiêu dùng của cư dân trên toàn quốc tăng 0,2% so với cùng kỳ năm trước.

Trong tháng 8, tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa xã hội đạt 38726 tỷ đồng, tăng lên 2.1%.

Từ góc độ chỉ báo tài chính tiên đoán, nhu cầu tài chính tổng thể của xã hội là tương đối thiếu hụt. Kể từ quý II, tốc độ tăng trưởng M1 và M2 so với cùng kỳ năm trước đã chậm lại, và sự chênh lệch giữa hai chỉ số này đã tăng lên mức cao kỷ lục, phản ánh nhu cầu tương đối thiếu hụt và hệ thống tài chính có một số vòng quay không hiệu quả, hiệu ứng truyền dẫn của chính sách tiền tệ bị cản trở, nền tảng kinh tế ngắn hạn vẫn cần được cải thiện.

Hai, Chính sách

Kết hợp với đặc điểm đáy giai đoạn của thị trường A-shares trong 20 năm qua, tín hiệu chính sách thường có sức mạnh lớn và cần vượt qua kỳ vọng của nhà đầu tư vào thời điểm đó, kinh nghiệm lịch sử cho thấy đây là điều kiện quan trọng để A-shares ổn định và phục hồi. Gần đây, chính sách đã vượt quá kỳ vọng và tín hiệu chính sách đã xuất hiện.

Vào cuối tháng 9, ngân hàng trung ương đã công bố việc tạo ra công cụ chính sách tiền tệ mới để hỗ trợ sự phát triển ổn định của thị trường chứng khoán, bao gồm các tiện ích hoán đổi giữa chứng khoán, quỹ và công ty bảo hiểm, cũng như cho vay lại đặc biệt để tăng cường mua lại cổ phiếu. Những biện pháp này sẽ nâng cao đáng kể khả năng huy động vốn và khả năng mua thêm cổ phiếu của các tổ chức.

Đồng thời, các cơ quan liên quan đã phối hợp phát hành "Ý kiến hướng dẫn về việc thúc đẩy nguồn vốn trung và dài hạn tham gia thị trường", đề cập đến việc nuôi dưỡng hệ sinh thái đầu tư dài hạn, phát triển quỹ đầu tư công khai cổ phiếu, hỗ trợ phát triển quỹ đầu tư tư nhân, cũng như hoàn thiện các chính sách hỗ trợ cho việc tham gia thị trường của nguồn vốn trung và dài hạn.

Nguyên nhân của vấn đề tăng trưởng hiện tại ở Trung Quốc là sự thu hẹp tín dụng kéo dài, khu vực tư nhân tiếp tục giảm đòn bẩy, và sự mở rộng tín dụng của chính phủ không đạt hiệu quả trong việc bù đắp. Nguyên nhân của tình trạng này chủ yếu là do kỳ vọng về tỷ lệ hoàn vốn đầu tư thấp và chi phí tài chính tương đối cao. Điểm cốt lõi của sự thay đổi chính sách lần này là giảm chi phí tài chính và nâng cao kỳ vọng về tỷ lệ hoàn vốn đầu tư, thuộc về việc điều trị đúng bệnh. Tuy nhiên, có đạt được tái lạm phát bền vững trong trung và dài hạn hay không còn cần phải có kích thích tài chính cấu trúc sau này và thực thi chính sách thực tế, nếu không thì sự phục hồi của thị trường có thể khó mà duy trì.

Vào đầu tháng 10, Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia đã tổ chức một buổi họp báo để giới thiệu về các tình hình liên quan đến việc thúc đẩy nền kinh tế phát triển tốt. Tuy nhiên, trong cuộc họp, không có chính sách điều chỉnh ngược chu kỳ tài chính quy mô lớn như thị trường mong đợi, đây cũng là một trong những nguyên nhân chính khiến thị trường điều chỉnh sau kỳ nghỉ lễ.

Ba, Định giá

Từ góc độ độ dài thời gian giảm, mức độ giảm, và mức định giá, đợt thị trường này đã thể hiện các đặc điểm của đáy.

Tính đến ngày 9 tháng 10, mức định giá của thị trường A đã phục hồi gần mức trung vị. Mức độ phục hồi vào cuối tháng 9 đã khá cao, đạt đến mức PE tương đương với kỳ vọng tăng tốc phục hồi kinh tế sau đại dịch vào đầu năm 2023. So với các thị trường chính toàn cầu, mức định giá của thị trường Trung Quốc hiện vẫn thấp nhất khu vực Châu Á-Thái Bình Dương, gần bằng mức của Hàn Quốc.

Tổng thể mà nói, chìa khóa để đảo ngược thị trường nằm ở sự xác nhận của tín hiệu cơ bản trung hạn. Hiện tại, dữ liệu cơ bản vẫn chưa có sự cải thiện rõ rệt, và sự tăng lên ngắn hạn gần đây chủ yếu dựa vào kỳ vọng và sự thúc đẩy từ vốn. Thị trường với biến động cao thường đi kèm với phản ứng quá mức, việc điều chỉnh sau một đợt bơm lớn ở mức lịch sử vừa là nhu cầu kỹ thuật vừa là điều hợp lý.

Chính sách tiền tệ được tăng cường trước, việc chính sách tài khóa có thể theo kịp hay không là yếu tố chính ảnh hưởng đến nhịp điệu và không gian tăng trưởng của thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây. Nhìn từ góc độ dài hạn, sự giảm giá gần đây có thể chỉ là điều chỉnh chứ không phải là sự kết thúc của xu hướng, đáy của thị trường A cổ phiếu có thể đã xuất hiện, nhưng xu hướng tăng chính vẫn chưa thực sự bắt đầu.