Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng", phòng thủ là chính chờ cơ hội

I. Phán đoán cốt lõi

1. Đường đi chính sách phi tuyến tính: Chính sách thuế quan của chính phủ thể hiện sự chia rẽ nội bộ và dao động ngắn hạn, khó có thể hình thành tính nhất quán lâu dài. Chính sách lặp đi lặp lại làm rối loạn niềm tin của thị trường, củng cố đặc điểm "được dẫn dắt bởi tiếng ồn" của giá tài sản.

2. Sự phân tách giữa dữ liệu cứng và mềm: Mặc dù các dữ liệu cứng như bán lẻ trong ngắn hạn mạnh mẽ, nhưng các dữ liệu mềm như lòng tin của người tiêu dùng đã đồng loạt suy yếu. Tính chậm trễ này kết hợp với sự xáo trộn chính sách khiến thị trường khó nắm bắt chính xác hướng đi của nền tảng vĩ mô.

3. Áp lực quản lý kỳ vọng của ngân hàng trung ương gia tăng: Phát ngôn của ngân hàng trung ương giữ trung lập thiên về diều hâu, nhằm ngăn chặn việc thị trường định giá nới lỏng quá sớm. Tình huống hiện tại là: Lạm phát chưa ổn định nhưng bị ép phải cắt giảm lãi suất bởi tài chính, mâu thuẫn cốt lõi ngày càng gay gắt.

Hai, Dự đoán rủi ro chính

1. Dự đoán chính sách hỗn loạn: Rủi ro quan trọng nhất không phải là "thuế quan tăng bao nhiêu", mà là "không ai biết bước tiếp theo sẽ ra sao" mất niềm tin vào chính sách.

2. Thị trường kỳ vọng bị mất mỏ neo: Nếu thị trường cho rằng ngân hàng trung ương sẽ "bị buộc phải nới lỏng" trong bối cảnh lạm phát cao/khủng hoảng kinh tế, điều này có thể hình thành tình hình "mismatch" với sự mở rộng chênh lệch tín dụng + lãi suất dài hạn tăng lên.

3. Kinh tế bước vào thời kỳ trì trệ: Dữ liệu cứng trong ngắn hạn bị hiệu ứng mua sắm lấn át, rủi ro chậm lại tiêu dùng thực đang gia tăng nhanh chóng.

Ba, Đề xuất chiến lược

1. Duy trì cấu trúc phòng thủ: Hiện tại thiếu lý do để mua vào một cách hệ thống, khuyến nghị tránh theo đuổi giá cao, không nên đầu tư nặng vào tài sản tấn công.

2. Chú ý đến cấu trúc đường cong lãi suất: Một khi xuất hiện sự mất cân đối giữa đầu ngắn hạ xuống và đầu dài tăng lên, sẽ gây ra tác động kép đối với tài sản có định giá cao và tài sản tín dụng.

3. Duy trì tư duy bảo vệ đáy, phân bổ ngược một cách hợp lý: Việc định giá lại độ biến động sẽ mang lại cơ hội cấu trúc, nhưng điều kiện tiên quyết là kiểm soát tốt vị thế và nhịp điệu.

Bốn, Tổng quan vĩ mô tuần này

1. Tổng quan thị trường

Tuần giao dịch này chỉ có 4 ngày, các chỉ số chính tiếp tục dao động giảm. Ba chỉ số trong tuần này tiếp tục dao động đi xuống, căng thẳng thương mại cộng với việc ngân hàng trung ương khẳng định thái độ "quan sát", thị trường có hiệu suất tổng thể yếu. Tài sản an toàn vàng tiếp tục tăng, đạt mức cao kỷ lục. Về hàng hóa, giá dầu đã ngừng giảm và hồi phục, giá đồng hơi ấm lên. Tiền điện tử Bitcoin tiếp tục dao động trong biên độ hẹp, các altcoin khác nhìn chung yếu.

2. Phân tích dữ liệu kinh tế

2.1 Tiến trình và phân tích thuế quan

Sự khác biệt trong các vấn đề về thuế quan ngày càng rõ rệt: Các bộ phận tài chính và thương mại có xu hướng ôn hòa, trong khi các đại diện thương mại cứng rắn vẫn kiên trì lập trường mạnh mẽ. Chính sách thuế quan tự nó thiếu sự nhất quán, con đường thực thi sẽ thể hiện sự không tuyến tính rõ rệt và dao động ngắn hạn, trở thành yếu tố kích thích sự biến động của thị trường.

Mục tiêu chính sách thuế quan có sự mâu thuẫn bên trong, khó có thể đồng thời đạt được việc tăng thu nhập ngân sách, thúc đẩy sự trở lại của ngành sản xuất, hạ thấp lạm phát và giảm thâm hụt thương mại. Điều này giống như một "công cụ kể chuyện chính trị", chứ không phải là một phương tiện điều tiết vĩ mô bền vững.

Rủi ro đáng lo ngại nhất là chính sách không thể ổn định và bền vững, thị trường mất lòng tin, dẫn đến quyết định doanh nghiệp ngắn hạn, giá cả thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào cảm xúc và phát biểu tại chỗ. Thị trường sẽ bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng": kỳ vọng trở thành nguồn rủi ro, chu kỳ định giá rút ngắn, sự biến động của tài sản gia tăng.

2.2 Dự đoán lạm phát và dữ liệu bán lẻ

Khảo sát kỳ vọng lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang New York cho thấy, kỳ vọng lạm phát trong 5 năm đã đạt mức thấp nhất gần đây, trong khi kỳ vọng lạm phát trong 1 năm tăng nhanh chóng. Người tiêu dùng đã tăng cường định giá về mối đe dọa suy thoái kinh tế và suy thoái toàn diện, kỳ vọng về thất nghiệp và tăng trưởng thu nhập đã xấu đi.

Mặc dù dữ liệu mềm từ khảo sát người tiêu dùng cho thấy rủi ro suy thoái đang gia tăng, nhưng các dữ liệu cứng như tiêu dùng bán lẻ lại có kết quả khả quan. Doanh thu bán lẻ và dịch vụ thực phẩm của Mỹ trong tháng 3 tăng 1,4% so với tháng trước và tăng 4,6% so với cùng kỳ năm trước. Doanh số xe cộ và hàng tiêu dùng thiết yếu đã tăng mạnh theo tháng, có thể bị ảnh hưởng bởi hiệu ứng tăng cường thuế.

Sự khác biệt cấu trúc giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng thường xuất hiện trong giai đoạn chính sách cạnh tranh gay gắt và chu kỳ nhạy cảm của thị trường đang gia tăng. Dữ liệu bán lẻ tháng 3 có vẻ nổi bật, nhưng sự tiêu dùng ngắn hạn, hiệu ứng thuế quan và sự suy giảm niềm tin của người tiêu dùng tạo ra sự tương phản mạnh mẽ. Biểu hiện kinh tế "cứng mạnh, mềm yếu" trong vòng này rất có thể là vùng chuyển tiếp trước tình trạng trì trệ/khủng hoảng.

3. Tính thanh khoản và lãi suất

Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ phản ánh quan điểm của thị trường trái phiếu về thị trường hiện tại:

1. Kỳ vọng giảm lãi suất gia tăng, cho thấy thị trường thận trọng hơn về triển vọng kinh tế;
2. Rủi ro lạm phát được định giá lại, liên quan đến sự phục hồi gần đây của giá hàng hóa, mối đe dọa thuế quan và các cuộc đàm phán về giới hạn nợ;
3. Thị trường đã chuyển từ "giảm lãi suất cả năm + hạ cánh mềm" sang "tốc độ giảm lãi suất chậm lại + rủi ro lạm phát dài hạn gia tăng".

Ngân hàng trung ương có thể phải đối mặt với áp lực thực tế "không thể liên tục hạ lãi suất", trong khi phía tài chính và cú sốc nguồn cung toàn cầu lại đẩy cao chi phí vốn dài hạn. Thị trường đang gia tăng khả năng về tình huống "ngân hàng trung ương sẽ buộc phải hạ lãi suất khi lạm phát vẫn chưa được kiềm chế".

Năm, Dự báo vĩ mô tuần tới

1. Chính sách thuế quan có thể thường xuyên diễn ra chu kỳ "cứng rắn cao" - "hòa hoãn ngắn hạn", liên tục gây rối loạn kỳ vọng của thị trường.

2. Các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang có khả năng tiếp tục giọng điệu "trung lập thiên về diều hâu" nhằm duy trì sự neo giữ kỳ vọng lạm phát và ngăn chặn điều kiện tài chính nới lỏng quá nhanh.

3. Sự gia tăng khoảng cách giữa sự xấu đi của dữ liệu mềm và độ trễ của dữ liệu cứng, triển vọng chính sách bị ảnh hưởng bởi chu kỳ chính trị và hạn chế tài chính. Biến động có thể trở thành biến số giá tài sản phản ứng đầu tiên.

Gợi ý:

1. Giữ cấu trúc phòng thủ: Tránh mua cao, giữ vị trí phòng thủ trung lập.

2. Tín hiệu "mất trật tự dự kiến" cần được giám sát: Chú ý đến tình trạng lãi suất ngắn hạn yếu đi trong khi lãi suất dài hạn vẫn duy trì ở mức cao.

3. Tư duy đáy vs. Đánh cược xu hướng: Đánh giá cao việc kiểm soát vị trí và phân tán vốn, không dễ dàng thực hiện đánh cược theo hướng lớn, giữ lại vị trí ngược lại ở mức độ hợp lý.

Thị trường hiện tại được điều khiển bởi tiếng ồn chính sách, tín hiệu kinh tế chậm trễ và sự suy giảm ổn định kỳ vọng. Trong giai đoạn mà sự không chắc chắn cấu trúc chi phối này, việc kiểm soát rủi ro và trì hoãn đặt cược có thể quan trọng hơn các chiến lược quyết liệt.