Thị trường Stablecoin phát triển mạnh mẽ, bố cục quản lý toàn cầu bắt đầu hình thành

Các ứng dụng chính trong thế giới tiền điện tử hiện tại không có sự khác biệt thực chất so với 5 hay 10 năm trước. Mặc dù quy mô vẫn đang tiếp tục tăng trưởng, Defi trở thành điểm nhấn, nhưng những ứng dụng thực sự vượt ra ngoài thị trường tiền điện tử vẫn là các ứng dụng về tiền tệ, chủ yếu là Bitcoin và Stablecoin.

Bitcoin đã được công nhận nhờ vào đường cong tăng trưởng đáng kinh ngạc, trở thành đại diện cho tiền tệ phi tập trung. Tuy nhiên, từ góc độ thực tiễn, stablecoin mới là loại tài sản tiền điện tử thực sự đạt được sự chấp nhận toàn cầu quy mô lớn. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của stablecoin trên toàn cầu đã đạt 243,8 tỷ USD, khối lượng giao dịch trong 12 tháng qua là 33,4 triệu tỷ USD, số giao dịch là 5,8 tỷ lần, và số địa chỉ hoạt động là 250 triệu.

Sử dụng thường xuyên, quy mô lớn, cho thấy nhu cầu và logic ứng dụng của Stablecoin đã tương đối trưởng thành, nhưng việc quản lý vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Trong những năm gần đây, việc quản lý Stablecoin toàn cầu đã liên tục được hoàn thiện, Thượng viện Hoa Kỳ vừa thông qua "Đạo luật GENIUS", một lần nữa dọn đường cho việc quản lý Stablecoin toàn cầu.

Stablecoin phát triển mạnh mẽ, hiệu ứng đầu tiên nổi bật

Stablecoin cung cấp sự ổn định giá trị bằng cách gắn kết với tiền tệ pháp định và các tài sản cơ bản khác, nhằm loại bỏ sự biến động của tiền điện tử, mang lại cho người dùng công cụ thanh toán, lưu trữ và đầu tư đáng tin cậy. Là thước đo giá trị của thị trường tiền điện tử, sự mở rộng của stablecoin phản ánh sự tăng trưởng quy mô của ngành. Vào năm 2017, tổng lưu thông stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, nay gần 250 tỷ USD, thị trường tiền điện tử toàn cầu cũng đã tăng từ chưa đến 1 nghìn tỷ lên 3 nghìn tỷ.

Đợt tăng giá này có thể được coi là một đợt tăng giá của stablecoin. Sau sự kiện FTX, tổng cung cấp stablecoin toàn cầu giảm từ 190 tỷ xuống còn 120 tỷ USD, sau đó tăng trưởng ổn định, liên tục tăng trong vòng 18 tháng. Đối với điều này, BTC đã tăng từ đáy 17.500 USD lên trên 100.000 USD. Tính thanh khoản trong đợt tăng giá này chủ yếu đến từ các tổ chức bên ngoài, và các tổ chức tham gia thường chọn stablecoin làm phương tiện, do đó thể hiện sự gia tăng tính thanh khoản bên ngoài và quy mô của stablecoin.

Có nhiều loại stablecoin, có thể phân loại theo trung tâm kiểm soát, loại tiền pháp định, có tính lãi hay không, tài sản thế chấp, v.v. Khác với các trường hợp sử dụng khác, stablecoin được sử dụng như một công cụ định giá cốt lõi, không được dùng để đầu cơ, và ít có hạn chế chính thức, có thể được áp dụng toàn cầu, tạo nền tảng cho việc trở thành một loại tiền tệ toàn cầu.

Xét về phạm vi, ngoài các khu vực chính như châu Âu và Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt là những khu vực có nền tảng tài chính yếu kém và lạm phát nghiêm trọng, đã bắt đầu sử dụng Stablecoin trong các giao dịch hàng ngày. Một báo cáo của một công ty thanh toán cho thấy, ứng dụng phổ biến nhất của Stablecoin trong lĩnh vực phi tiền điện tử là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%) và thanh toán xuyên biên giới (39%).

Stablecoin đang thoát khỏi nhãn đầu tư tiền điện tử, trở thành điểm tiếp cận quan trọng cho sự hòa nhập giữa thị trường tiền điện tử và nền kinh tế toàn cầu. Từ góc độ thị phần, stablecoin USD chiếm 99% thị phần của thị trường stablecoin, được gọi vui là "nhánh đô la".

Xét về mặt chi tiết, do hiệu ứng quy mô của đồng tiền, đặc điểm nổi bật trong lĩnh vực stablecoin là "kẻ mạnh càng mạnh", với sự tập trung vào các đồng dẫn đầu. Stablecoin tập trung chiếm ưu thế, USDT có thị phần 152 tỷ USD, chiếm 62,29%, USDC khoảng 60,3 tỷ USD, chiếm 24,71%, tổng cộng hai đồng này chiếm hơn 80%. Thứ ba là USDe bán tập trung, quy mô 4,9 tỷ USD. Stablecoin thuật toán suy giảm, chỉ có USDS khoảng 3,5 tỷ USD, DAI khoảng 4,5 tỷ USD. Xét về chuỗi công khai, Ethereum chiếm 50% thị phần, tiếp theo là Tron(31,36%), Solana(4,85%) và BSC(4,15%).

Việc phát hành Stablecoin là một lĩnh vực kinh doanh có rủi ro thấp và lợi nhuận cao. Việc phát hành quy mô lớn có thể khiến chi phí biên gần như bằng không, mô hình quy đổi tiền số trực tiếp sang tiền mặt cho phép bên phát hành thu được lợi nhuận đáng kể. Một tổ chức phát hành đã đạt lợi nhuận ròng 13,7 tỷ USD vào năm 2024, tài sản ròng 20 tỷ USD, chỉ với 165 nhân viên. Lợi nhuận cao thu hút nhiều bên tham gia, các tổ chức tài chính truyền thống như một công ty thanh toán, một nền tảng thanh toán trực tuyến đang tích cực đầu tư, các doanh nghiệp internet cũng đang chuẩn bị tham gia. Gần đây, một dự án của một gia đình chính trị đã ra mắt Stablecoin USD1, sau khi khởi động mềm vào ngày 12 tháng 4 đã nhanh chóng mở rộng, đã tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự hòa hợp trong quản lý tăng tốc, Thượng viện Hoa Kỳ thông qua Dự luật GENIUS

Khi các tổ chức đổ vào, sự quản lý đã đến đúng lúc. Hiện nay, Mỹ, EU, Singapore, Dubai, Hong Kong và các khu vực khác đã bắt đầu hoặc hoàn thiện khung pháp lý cho Stablecoin. Là trung tâm tiền điện tử, Mỹ chắc chắn là khu vực được chú ý nhất trên toàn cầu.

Quá trình quản lý stablecoin tại Mỹ đã trải qua từ sự không chắc chắn cao độ đến sự rõ ràng dần dần. Trước năm 2025, Quốc hội Mỹ chưa ban hành quy định chuyên biệt nào về stablecoin và tiền điện tử, các cơ quan quản lý đã định nghĩa stablecoin trong các quy định hiện có, tranh giành quyền kiểm soát quản lý. Điều này dẫn đến sự phân mảnh trong quản lý, thậm chí xảy ra hỗn loạn trong quản lý, mang lại sự không chắc chắn cao độ và những thách thức về tuân thủ cho ngành.

Với chính phủ mới nhậm chức, việc quản lý stablecoin đã được đẩy nhanh. Vào tháng 2 năm nay, Hạ viện và Thượng viện lần lượt đề xuất dự luật STABLE và dự luật GENIUS. Vào tháng 3, Nhà Trắng tổ chức hội nghị thượng đỉnh tiền mã hóa đầu tiên, Tổng thống cho biết stablecoin là mô hình tăng trưởng "hứa hẹn" và hy vọng Quốc hội sẽ trình các luật liên quan lên văn phòng Tổng thống trước khi nghỉ hè vào tháng 8.

Vào ngày 17 tháng 3, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS. Vào ngày 26 tháng 3, dự luật STABLE được nộp phiên bản sửa đổi và vào ngày 3 tháng 4 đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua. Hai dự luật này có điểm nhấn hơi khác nhau, STABLE nhấn mạnh kiểm soát thống nhất của liên bang, trong khi GENIUS có xu hướng quản lý song song giữa cấp bang và liên bang.

Dự luật GENIUS tiến triển nhanh hơn. Vào ngày 9 tháng 5, cuộc bỏ phiếu đầu tiên tại Thượng viện đã không thông qua, lý do là Đảng Dân chủ yêu cầu tăng cường các điều khoản chống tham nhũng. Sau đó, phiên bản cập nhật thông qua cơ chế phân chia quy định, tăng cường giới hạn tham gia của các công ty công nghệ. Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện đã thông qua đề xuất quy trình của dự luật GENIUS với 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng.

Luật này được thông qua là một cột mốc lịch sử trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử của Mỹ, sẽ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý stablecoin, thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin ở Mỹ, và tạo điều kiện cho việc chính thống hóa ngành công nghiệp tiền điện tử. Đối với Mỹ, điều này sẽ củng cố sức ảnh hưởng của đồng đô la thông qua stablecoin, và thị trường tiền điện tử có thể trở thành phụ thuộc vào sự thống trị của đồng đô la. Đáng chú ý, luật yêu cầu các chủ sở hữu stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, đồng đô la, v.v., để tạo ra nhu cầu mua mới cho trái phiếu Mỹ.

Ngoài Mỹ, quy định về stablecoin toàn cầu đã hình thành bước đầu

Trước cả Mỹ, Liên minh Châu Âu đã đưa ra dự thảo MiCA, cung cấp khung quy định toàn diện cho các tài sản tiền điện tử bao gồm Stablecoin. MiCA phân loại Stablecoin thành token tham chiếu tài sản và token tiền điện tử, cấm Stablecoin thuật toán, yêu cầu các tổ chức phát hành duy trì dự trữ vốn 1:1, tuân thủ các quy tắc minh bạch. Cơ quan Quản lý Bảo hiểm và Quản lý Quỹ Hưu trí Nghề nghiệp Châu Âu khuyến nghị thực hiện quản lý vốn nghiêm ngặt đối với các công ty bảo hiểm nắm giữ tài sản tiền điện tử.

Hồng Kông cũng là người dẫn đầu trong lĩnh vực quản lý stablecoin. Đến tháng 12 năm 2024, sẽ nộp dự thảo "Quy định về Stablecoin", dự kiến phục hồi cuộc tranh luận lần hai vào ngày 21 tháng 5. Hồng Kông áp dụng thái độ cẩn trọng và bao dung, thực hiện chế độ giấy phép, yêu cầu nhà phát hành phải thành lập tại Hồng Kông, có đủ nguồn tài chính, nộp không dưới 25 triệu đô la Hồng Kông vốn chủ sở hữu, đảm bảo dự trữ 1:1. Vào tháng 7 năm ngoái, đã công bố danh sách các nhà phát hành stablecoin tham gia "sandbox", bao gồm nhiều công ty công nghệ và ngân hàng.

Singapore và Dubai cũng đã liên quan đến việc quản lý stablecoin. Singapore đã công bố khung quản lý vào năm 2023, Dubai đã đưa stablecoin vào "Quy định dịch vụ token thanh toán."

Tổng thể, sự khác biệt trong quy định về stablecoin toàn cầu là hạn chế, các nhà phát hành mới thường học hỏi từ kinh nghiệm của các nhà phát hành trước. Các quốc gia tập trung vào việc cấp phép cho các nhà phát hành, quy định về dự trữ phát hành, tách biệt rủi ro, phòng chống rửa tiền, v.v., sự khác biệt chủ yếu nằm ở các loại stablecoin được cho phép, hạn chế đối với các nhà phát hành và yêu cầu tuân thủ nội địa.

Các khu vực chính trên toàn cầu lần lượt triển khai quy định về Stablecoin, phản ánh vai trò của Stablecoin trong thị trường tài chính toàn cầu từ chỗ không ai quan tâm trở thành cuộc tranh luận sôi nổi giữa nhiều bên, trở thành một phần quan trọng của thị trường tiền tệ. Điều này không chỉ nâng cao quyền phát ngôn của thị trường tiền điện tử, mà còn tô đậm thêm một nét quan trọng cho các ứng dụng sát thủ trong lĩnh vực tiền điện tử. Mặt khác, các quốc gia thế giới thứ ba sử dụng Stablecoin để thực hiện thanh toán toàn cầu, ở một mức độ nào đó đã hiện thực hóa tầm nhìn về sự lưu thông tự do của tiền điện tử.