Bitcoin Giảm một nửa: cung cầu và phân tích dữ liệu thống kê

Giảm một nửa Bitcoin lần thứ tư sắp đến, chúng tôi cho rằng cần thận trọng xem xét kết quả nghiên cứu của vài chu kỳ trước, vì kích thước mẫu nhỏ, khó có thể áp dụng mô hình của chúng cho tương lai. Sự xuất hiện của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã tái định hình động lực thị trường Bitcoin, tạo ra một điểm neo mới cho nhu cầu BTC, khiến cho chu kỳ này trở nên độc đáo. Chúng tôi cho rằng, xu hướng giá hiện tại chỉ là khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, còn cần phải tăng thêm nữa để thúc đẩy động lực cung cầu đạt được cân bằng.

Chúng ta còn hơn một tháng nữa đến lần giảm một nửa thứ tư của Bitcoin. Giống như những lần trước, nó sẽ giảm một nửa phần thưởng phát hành Bitcoin cho thợ mỏ, lần này từ 6.25 BTC mỗi khối xuống còn 3.125 BTC. Mặc dù việc nghiên cứu các chu kỳ giảm một nửa trong quá khứ có thể cung cấp những tham khảo cho xu hướng giá tiềm năng của Bitcoin, nhưng chúng tôi cho rằng ba mẫu sự kiện là quá nhỏ, có thể không cung cấp đủ dữ liệu để xây dựng một mô hình rõ ràng hoặc dự đoán chính xác tác động của việc giảm một nửa.

Ngoài ra, chúng tôi cho rằng sự xuất hiện của ETF BTC giao ngay ở Mỹ đã thay đổi cơ bản động lực thị trường của Bitcoin. Chỉ trong hai tháng ngắn ngủi, dòng vốn ròng đã đạt hàng tỷ đô la, thay đổi không thể đảo ngược cục diện. Hiện tại, các nhà đầu tư tổ chức lớn có thể đầu tư thông qua những công cụ này, phản ứng của Bitcoin đối với lần giảm một nửa này có thể không được phản ánh từ ba chu kỳ trước. Chúng tôi cho rằng, việc hiểu rõ tình hình cung cầu công nghệ hiện tại là quan trọng hơn, giúp nắm bắt tốt hơn tiềm năng của Bitcoin.

Trên thực tế, giới hạn cung cấp Bitcoin mới chỉ là một trong nhiều yếu tố. Kể từ đầu năm 2020, sự chênh lệch giữa Bitcoin có sẵn để giao dịch ( và nguồn cung không lưu động đã giảm liên tục ), điều này đã xảy ra sự thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước. Nhưng dữ liệu gần đây cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm 23, khối lượng BTC đang hoạt động ( đã tăng mạnh 1,3 triệu Bitcoin ) đã được chuyển nhượng trong 3 tháng qua, trong khi Bitcoin mới được khai thác chỉ khoảng 150.000. Mặc dù thị trường có khả năng hấp thụ nguồn cung này tốt hơn so với trước đây, nhưng chúng tôi vẫn cho rằng không nên đơn giản hóa quá mức sự tương tác phức tạp giữa các động lực thị trường này.

Mỗi khi khai thác 210,000 khối, phần thưởng cho thợ mỏ Bitcoin sẽ giảm một nửa, khoảng 4 năm một lần. Dự kiến lần giảm một nửa này sẽ xảy ra từ ngày 16 đến 20 tháng 4 năm nay, sẽ làm giảm tổng lượng Bitcoin phát hành từ khoảng 900 cái ( tỷ lệ phát hành 1.8% ) xuống còn khoảng 450 cái ( tỷ lệ phát hành 0.9% ). Sau khi giảm một nửa, sản lượng Bitcoin hàng tháng khoảng 13,500, sản lượng hàng năm khoảng 164,250.

Cơ chế giảm một nửa sẽ kéo dài đến khi 21 triệu Bitcoin được khai thác hoàn toàn, dự kiến vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa tiềm năng của việc giảm một nửa là tăng cường sự chú ý của truyền thông đối với tính độc đáo của Bitcoin: một kế hoạch cung cấp cố định, giảm phát, cuối cùng tạo ra một giới hạn cung cấp.

Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa thực, nguồn cung Bitcoin là không linh hoạt. Hơn nữa, Bitcoin là một câu chuyện tăng trưởng, hiệu ứng mạng của nó tăng lên khi số lượng người dùng mở rộng, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của token. Ngược lại, việc mua kim loại quý không có kỳ vọng tăng trưởng như vậy.

Phân tích ảnh hưởng của chu kỳ giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin là hạn chế, vì chúng ta chỉ có kinh nghiệm từ ba sự kiện giảm một nửa. Nghiên cứu về mối tương quan giữa các lần giảm một nửa trước đó và giá Bitcoin cần được giải thích một cách thận trọng, do kích thước mẫu nhỏ, khó có thể rút ra mẫu từ phân tích lịch sử. Thực tế, cần nhiều chu kỳ giảm một nửa hơn để đưa ra kết luận mạnh mẽ hơn về phản ứng "thông thường" của Bitcoin đối với việc giảm một nửa. Hơn nữa, mối tương quan không có nghĩa là quan hệ nguyên nhân, tâm lý thị trường, xu hướng áp dụng và điều kiện kinh tế vĩ mô cũng có thể dẫn đến biến động giá.

Chúng tôi trước đây cho rằng, hiệu suất của Bitcoin trong các sự kiện giảm một nửa trước đây rất có thể phụ thuộc vào bối cảnh, điều này có thể giải thích cho sự khác biệt lớn đến vậy trong xu hướng giá trong các chu kỳ khác nhau. Trong 60 ngày trước lần giảm một nửa đầu tiên vào tháng 11 năm 2012, giá tương đối ổn định, trong khi trong cùng kỳ trước lần giảm một nửa thứ hai vào tháng 7 năm 2016 và lần giảm một nửa thứ ba vào tháng 5 năm 2020, giá Bitcoin lần lượt tăng 45% và 73%.

Chúng tôi cho rằng, cho đến tháng 1 năm 2013, khi chương trình nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang (QE3) tác động đến cuộc khủng hoảng trần nợ của Mỹ, ảnh hưởng tích cực của lần giảm một nửa đầu tiên mới thực sự hiện ra. Việc tăng cường báo cáo của truyền thông về giảm một nửa có thể nâng cao nhận thức của mọi người về Bitcoin như một phương thức lưu trữ giá trị thay thế để đối phó với lo ngại lạm phát. Ngược lại, sự kiện Brexit vào năm 2016 có thể đã gây ra mối lo ngại về tài chính của Vương quốc Anh và châu Âu, trở thành chất xúc tác cho hành vi mua Bitcoin. Xu hướng này tiếp tục được duy trì trong cơn sốt ICO năm 2017. Đầu năm 2020, các ngân hàng trung ương và chính phủ toàn cầu đã phản ứng với đại dịch COVID-19 bằng các biện pháp kích thích chưa từng có, khiến tính thanh khoản của Bitcoin lại tăng lên đáng kể.

Cần lưu ý rằng, phân tích hiệu suất lịch sử có thể khác nhau tùy thuộc vào khoảng thời gian quan sát. Các chỉ số lợi nhuận giá có thể thay đổi dựa trên việc phân tích có xem xét khoảng thời gian 30, 60, 90 hoặc 120 ngày kể từ ngày giảm một nửa hay không. Việc sử dụng các khoảng thời gian khác nhau có thể ảnh hưởng đến kết luận rút ra từ hiệu suất giá trong quá khứ. Chúng tôi sử dụng khoảng thời gian 60 ngày, vì nó vừa có thể lọc tiếng ồn ngắn hạn, vừa không quá xa khỏi thời điểm giảm một nửa để các yếu tố thị trường khác không chi phối động lực giá dài hạn.

Quỹ giao dịch Bitcoin ETF giao ngay của Mỹ đang tái định hình động lực thị trường bằng cách thiết lập một điểm neo mới cho nhu cầu Bitcoin. Trong chu kỳ trước, tính thanh khoản là trở ngại chính cho động lực tăng giá, vì các nhà tham gia thị trường chính (, bao gồm cả thợ mỏ ), sẽ thúc đẩy việc bán tháo khi thoái lui khỏi các vị thế mua.

Hiện nay, dòng tiền ETF có khả năng hấp thụ phần lớn nguồn cung theo cách tiến bộ và liên tục. Hiện tại, khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày của ETF khoảng 40-50 tỷ đô la, chiếm 15-20% tổng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung trên toàn cầu, với thanh khoản đủ để các tổ chức giao dịch trong lĩnh vực này. Về lâu dài, nhu cầu ổn định này có thể tạo ra ảnh hưởng tích cực đến giá Bitcoin, tạo ra một thị trường cân bằng hơn, với độ biến động do bán tháo tập trung thấp hơn.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ trong hai tháng qua đã thu hút 9,6 tỷ USD dòng vốn ròng, tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Trong thời gian này, quỹ ETF nắm giữ 118 triệu BTC(, với lượng tăng ròng tích lũy cao hơn gần ba lần so với 55.000 Bitcoin mới do thợ mỏ tạo ra. Theo báo cáo, tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1,1 triệu Bitcoin, chiếm 5,8% tổng nguồn cung lưu thông.

![Coinbase: Phân tích sâu từ góc độ cung cầu về xu hướng Bitcoin sau lần giảm một nửa này])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a94172df1da52846e3d868aea4536218.webp(

Trong trung hạn, ETF có thể tiếp tục duy trì hoặc thậm chí tăng cường tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa cung cấp những sản phẩm này cho khách hàng. Trong các quỹ thị trường tiền tệ Mỹ vẫn còn hơn 60.000 tỷ USD vốn, cộng với việc sắp hạ lãi suất, có thể có một lượng lớn vốn nhàn rỗi sẽ vào loại tài sản này trong năm nay.

Điều đáng chú ý là vấn đề tập trung tiềm ẩn của các quỹ ETF nắm giữ Bitcoin sẽ không gây ra rủi ro về ổn định cho mạng lưới, vì việc chỉ sở hữu Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút của nó. Hơn nữa, các tổ chức tài chính hiện không thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên những quỹ ETF này, và khi có sẵn, có thể thay đổi cấu trúc thị trường của các bên tham gia lớn. Tuy nhiên, việc các cơ quan quản lý phê duyệt có thể còn mất vài tháng.

Giả sử tốc độ dòng tiền mới của ETF Mỹ giảm từ 6 tỷ USD trong tháng 2 xuống còn 1 tỷ USD mỗi tháng, mô hình tâm lý đơn giản cho thấy, so với khoảng 13,500 BTC được khai thác mỗi tháng sau khi giảm một nửa, giá trung bình của Bitcoin nên gần 74.000 USD. Vấn đề rõ ràng của mô hình này là thợ mỏ không phải là nguồn cung Bitcoin duy nhất trên thị trường. Chúng tôi cho rằng sự mất cân bằng giữa Bitcoin mới khai thác và dòng tiền ETF chỉ là một phần nhỏ trong xu hướng cung cấp theo chu kỳ dài hạn.

Một phương pháp để đo lường lượng cung Bitcoin có thể giao dịch là tính toán sự chênh lệch giữa lượng cung lưu hành hiện tại )1965 triệu BTC ( và lượng cung không lưu động, mà hầu như không có giao dịch do bị mất ví, nắm giữ lâu dài hoặc các cách khác bị khóa. Theo dữ liệu, mức cung Bitcoin có sẵn đã có xu hướng giảm trong bốn năm qua, từ mức đỉnh 5,3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4,6 triệu hiện nay. Đây là một sự chuyển biến lớn so với xu hướng tăng đều đặn của lượng cung có sẵn trong ba lần giảm một nửa trước đó.

![Coinbase: Từ góc độ cung cầu, phân tích sâu về xu hướng Bitcoin sau lần giảm một nửa])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bdd4bc0cd05cc4023732f68f39460698.webp(

Nhìn qua, sự giảm khả năng giao dịch Bitcoin dường như là hỗ trợ kỹ thuật chính cho hiệu suất của Bitcoin, vì chúng ta có nhu cầu tổ chức mới từ ETF. Nhưng với việc giảm lưu thông Bitcoin mới sắp tới, những động lực cung cầu này cho thấy khả năng thắt chặt thị trường trong ngắn hạn là khá cao. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng khung này không thể hoàn toàn nắm bắt được sự phức tạp của động lực thanh khoản thị trường Bitcoin, đặc biệt là vì "cung không thanh khoản" không phải là cung tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán:

• Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản kém đều bị "kẹt". Những người nắm giữ lâu dài ) đã nắm giữ hơn 155 ngày, chiếm 83.5% ( có thể nhạy cảm hơn với biến động kinh tế của vị trí nắm giữ, nhưng một số người vẫn có thể thực hiện lợi nhuận khi giá tăng.
• Một số người nắm giữ có thể không có ý định bán trong thời gian tới, nhưng vẫn có thể cung cấp tính thanh khoản thông qua việc thế chấp. Điều này phần nào ảnh hưởng đến thuộc tính "không thanh khoản" của những Bitcoin này.
• Thợ mỏ có thể bán dự trữ ) hiện tại tổng số thợ mỏ công cộng và tư nhân là 1.8 triệu BTC ( để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải các chi phí khác.
• Khoảng 3 triệu BTC lượng nắm giữ ngắn hạn không nhỏ, theo sự biến động giá, các nhà đầu tư có thể vẫn sẽ thu lợi và rút lui.

Không xem xét những nguồn cung có ý nghĩa này, thì việc cho rằng việc cắt giảm phần thưởng khai thác và nhu cầu ETF ổn định dẫn đến sự khan hiếm không thể tránh khỏi là quá đơn giản. Chúng tôi cho rằng cần đánh giá toàn diện để xác định động lực cung cầu thực sự phía sau sự kiện giảm một nửa sắp tới.

Ngay cả khi Bitcoin đã được đưa vào ETF, lượng cung lưu thông hoạt động ) đã chuyển nhượng Bitcoin trong 3 tháng qua ( tăng tốc độ lớn hơn nhiều so với tổng lượng ròng vào ETF. Kể từ quý 4 năm 23, lượng cung BTC hoạt động đã tăng 1,3 triệu, trong khi Bitcoin mới được khai thác chỉ khoảng 150.000.

![Coinbase: Phân tích sâu sắc xu hướng Bitcoin sau lần giảm một nửa này từ góc độ cung cầu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

Một phần nguồn cung hoạt động đến từ chính các thợ mỏ, họ có thể đang bán dự trữ, không chỉ tận dụng xu hướng giá mà còn để xây dựng tính thanh khoản trong bối cảnh thu nhập giảm. Điều này giống với cách làm trước đó trong chu kỳ trước. Tuy nhiên, báo cáo cho thấy từ ngày 1 tháng 10 năm 2023 đến ngày 11 tháng 3 năm 2024, số dư ròng của ví thợ mỏ chỉ giảm 20,471枚 Bitcoin, điều này có nghĩa là nguồn cung Bitcoin mới hoạt động chủ yếu đến từ những nơi khác.

Trong chu kỳ trước, sự thay đổi của nguồn cung hoạt động vượt quá tốc độ tăng trưởng của Bitcoin mới khai thác hơn năm lần. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, nguồn cung hoạt động gần như gấp đôi, lần lượt tăng 3.2 triệu từ đáy lên 6.1 triệu ) trong 11 tháng, và tăng 2.3 triệu từ 3.1 triệu lên 5.4 triệu ( trong 7 tháng. So với đó, số lượng Bitcoin khai thác trong cùng thời kỳ là khoảng 600 nghìn và 200 nghìn.

![Coinbase: Phân tích sâu về xu hướng Bitcoin sau lần giảm một nửa từ góc độ cung cầu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

Trong cùng một chu kỳ, lượng cung Bitcoin không hoạt động ) đã giảm liên tiếp trong ba tháng qua, với Bitcoin ( không hoạt động trong hơn một năm, có thể đại diện cho việc những người nắm giữ lâu dài bắt đầu bán ra. Thông thường, điều này được giải thích là dấu hiệu giữa chu kỳ. Trong các chu kỳ 2017 và 2021, từ khi lượng cung không hoạt động đạt đỉnh đến khi giá cao nhất của chu kỳ mất khoảng 1 năm, lần lượt là 12 tháng và 13 tháng. Lượng Bitcoin không hoạt động trong chu kỳ hiện tại dường như đã đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2023.

![Coinbase: Phân tích sâu từ góc độ cung cầu về xu hướng Bitcoin sau lần giảm một nửa])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9de779509e141a98689aab75991a85ef.webp(

Tuy nhiên, hiện tại không rõ tỷ lệ của những Bitcoin này đã được chuyển đến sàn giao dịch ) để bán (, bị khóa trên cầu nối đa chuỗi hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác ) như giao dịch ngoại hối (. Dữ liệu cho thấy, mặc dù khối lượng Bitcoin chuyển vào sàn giao dịch đã gấp đôi trong năm nay, nhưng số dư Bitcoin trên sàn giao dịch đã giảm ròng 80.000. Điều này cho thấy ngoài ETF, còn có các quỹ khác giúp bù đắp cho sự chuyển dịch của các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn đến sàn giao dịch.

Thực tế, động lực cung cầu trên thị trường giao ngay chỉ nắm bắt một phần câu chuyện về dòng vốn vào và ra. Bitcoin thể hiện hiệu ứng nhân đòn bẩy tương tự như hàng hóa.