Kỷ niệm 2 năm chuyển đổi Ethereum: Phân tích dữ liệu tiết lộ lý do đằng sau sự yếu kém của giá ETH

Việc Ethereum chuyển đổi sang cơ chế PoS từ lâu đã được coi là có lợi cho việc đạt được sự giảm phát và đáp ứng nhu cầu ứng dụng quy mô lớn, có lợi cho giá ETH. Tuy nhiên, vào dịp kỷ niệm hai năm chuyển đổi, Ethereum lại đối mặt với nhiều hoài nghi. Nhìn bề ngoài, những hoài nghi này chủ yếu xuất phát từ việc ETH có hiệu suất kém trong chu kỳ thị trường gần đây, đặc biệt là so với BTC và SOL trong cùng thời kỳ, mức tăng giá không đạt như mong đợi.

Xét về bề sâu, những hoài nghi này phản ánh hai thách thức lớn trong sự phát triển của Ethereum: một là mối quan hệ cạnh tranh hợp tác giữa Layer1 và Layer2, cốt lõi là cách xác định vai trò của Layer2 và mối quan hệ của nó với Ethereum; hai là mâu thuẫn giữa staking và tính thanh khoản, cốt lõi là cách xác định thuộc tính của ETH.

Tổng hợp phân tích sự thay đổi của phí giao dịch Ethereum, chi phí Blob và sự thay đổi nhu cầu Layer2, sự thay đổi của số tiền staking và số tiền khóa.

1. Ethereum đã giảm phí giao dịch, nhưng Layer2 đã phân luồng nhu cầu hoạt động trên chuỗi, và tương tác với Ethereum với giá thấp hơn, dẫn đến thách thức cho việc phản hồi và tích lũy giá trị của ETH.

2. Nếu định vị ETH là tiền tệ thanh toán, kỳ vọng Ethereum có nhu cầu cao bền vững lâu dài để đạt được giá trị tăng trưởng ổn định lâu dài cho ETH, nhưng khi phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt, khả năng thị trường sẵn sàng trả giá cho kỳ vọng lâu dài này có thể bị lung lay.

Các phát hiện chính bao gồm:

1. Trong 2 năm qua, tỷ lệ ETH so với USD tăng khoảng 44.28%, nhưng tỷ lệ ETH so với BTC giảm khoảng 48.70%, tỷ lệ ETH so với SOL giảm khoảng 63.55%.

2. Trong 2 năm qua, doanh thu từ phí giao dịch Ethereum hàng tháng ( chỉ tính phí Tip ) có xu hướng tăng rõ rệt, trung bình hàng tháng khoảng 32.815.600 USD. Tuy nhiên, bắt đầu từ tháng 8 năm nay, doanh thu từ phí giao dịch hàng tháng đã giảm.

3. Sau khi giới thiệu Blob, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One, Base và OP Mainnet lần lượt tăng 122,00%, 694,69%, 54,94%. TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One và Base cao hơn Ethereum lần lượt 60,24% và 158,85%.

4. 20 người nộp đơn hàng đầu về phí thanh toán Blob đã tổng cộng nộp 263.93 Blob, tổng số tiền đã thanh toán là 599.14 triệu USD, trung bình mỗi Blob phí khoảng 2.27 USD. Trong đó, Base có tốc độ tăng trưởng TPS nhanh nhất chỉ tổng cộng thanh toán 10.93 triệu USD.

5. Tổng số tiền đặt cọc Ethereum đã tăng khoảng 150.18% trong 2 năm, nhưng mức tăng biên lại chậm. Trong 9 tháng đầu năm nay, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày là 0.06%, giảm hơn 0.1 điểm phần trăm so với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày 0.17% của cả năm ngoái.

6. Khối lượng DeFi khóa trên Ethereum đã tăng 50.12% trong năm nay, nhưng Solana đã tăng 242.20%. Theo ước tính tĩnh dựa trên tốc độ tăng trung bình hàng tháng của năm nay, dự kiến sau 12 tháng, khối lượng khóa của Solana sẽ vượt qua Ethereum.

ETH và BTC cùng giảm giá và SOL, doanh thu phí giao dịch của Ethereum chuyển từ tăng sang giảm

Nguyên nhân trực tiếp gây ra sự nghi ngờ về Ethereum là việc ETH hoạt động kém, nhưng xét về xu hướng của nó, ETH sau khi chuyển đổi vẫn duy trì xu hướng tăng rõ rệt. Theo dữ liệu, trong gần 2 năm qua, ETH đã tăng khoảng 44,28%, trong thời gian đó đã từng vượt qua 4000 USD, đạt mức cao nhất là 4071 USD, hiện tại giá trên 2300 USD vẫn ở mức cao gần nhất trong 2 năm qua.

Tuy nhiên, khi so sánh ETH với BTC và SOL trong cùng thời gian, hiệu suất không được như mong đợi. Trong hai năm qua, tỷ giá ETH/BTC đã giảm từ 0.0807 xuống 0.0414, giảm khoảng 48.70%, và có xu hướng giảm rõ rệt. Tỷ giá ETH/SOL trước tháng 9 năm 2023 cơ bản duy trì trên 50, và có xu hướng tăng tổng thể, đạt mức cao nhất là 125.1895. Tuy nhiên, sau tháng 9, nó nhanh chóng giảm, kéo theo tỷ giá tổng thể trong gần 2 năm qua giảm xuống. Hiện tại 1ETH chỉ có thể đổi được 17.4939 SOL, giảm tổng thể khoảng 63.55%.

Một số nghi ngờ cho rằng, nguyên nhân trực tiếp khiến ETH hoạt động kém là do doanh thu phí giao dịch giảm. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy, trong hai năm qua, doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum, chỉ tính phí Tip, ( có xu hướng tăng rõ rệt. Trung bình hàng tháng trong 25 tháng qua là 31,844,500 USD, không tính tháng 9 năm nay là 32,815,600 USD. Từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 7 năm 2024, doanh thu hàng tháng đều cao hơn 33 triệu USD, cao hơn đáng kể so với phần lớn thời gian trước đó, và một thời điểm đã vượt 60 triệu USD.

Tuy nhiên, doanh thu phí tháng 8 năm nay đã giảm xuống còn 27,96 triệu đô la. Theo ước tính trung bình trong 10 ngày đầu tháng 9, tháng 9 có thể giảm thêm xuống còn 25,68 triệu đô la. Điều này một phần xác nhận mối lo ngại của thị trường về việc tích lũy giá trị tương lai của ETH.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm kỷ niệm, phân tích dữ liệu nguyên nhân sâu xa khiến giá ETH không ổn định])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-604d7a064c766c489387aaa7e1cffc98.webp(

3 Layer2 lớn tăng TPS sau khi đưa vào Blob, 20 người nộp Blob đầu tiên chỉ thanh toán tổng cộng 5,99 triệu đô la Mỹ

Phí giao dịch Ethereum giảm liên tục là điều dự kiến, nhưng gần đây có những nghi vấn xung quanh vấn đề này có thể là do sự cân bằng giữa nhu cầu hoạt động trên chuỗi và giá phí giao dịch chưa được thiết lập.

Kỳ vọng lý tưởng là, Ethereum thông qua Layer2 và các nâng cấp khác giảm phí giao dịch, trực tiếp hoặc lâu dài thúc đẩy nhu cầu hoạt động trên chuỗi, hai bên đạt được sự cân bằng, ETH vẫn có thể tích lũy giá trị. Nhưng thực tế là tổng nhu cầu hoạt động trên chuỗi không đủ, cộng với việc Layer2 đảm nhận nhiều hoạt động trên chuỗi trực tiếp hơn, và tương tác với Ethereum với giá thấp hơn. Trong trường hợp này, việc tiếp tục giảm phí giao dịch gây ra thách thức cho việc phản hồi và tích lũy giá trị của ETH. Nói ngắn gọn, giải pháp tối ưu hóa phí giao dịch được thiết kế cho Ethereum trong thời kỳ nhu cầu cao đang phải đối mặt với khó khăn không phù hợp trong thời kỳ nhu cầu thấp.

Dữ liệu cho thấy, sau khi đưa vào giao dịch Blob, hiện tại ba Layer2 có lượng khóa cao nhất đều đã tăng đáng kể TPS, và trong số đó hai Layer2 đã vượt qua Ethereum. Việc tối ưu hóa phí giao dịch của Ethereum khách quan đã thúc đẩy sự phát triển của Layer2, đặc biệt là Base.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa của giá ETH không ổn định])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8d08af688d84925fdb89245cccd195d0.webp(

Từ đầu năm đến ngày 14 tháng 3, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One, Base và OP Mainnet lần lượt là 9.68, 4.33 và 4.15, trong khi từ ngày 14 tháng 3 đến nay đã lần lượt tăng lên 21.49, 34.41 và 6.43, với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là 122.00%, 694.69%, 54.94%.

Hơn nữa, sau khi giới thiệu Blob, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One và Base đã cao hơn Ethereum 60,24% và 158,85%. Mặc dù OP Mainnet vẫn thấp hơn Ethereum, nhưng khoảng cách đang thu hẹp.

Nhu cầu Layer2 tăng trưởng nhờ vào việc giới thiệu giao dịch Blob, nhưng phí thanh toán cho Blob lại rất thấp. Dữ liệu cho thấy, 20 người nộp đơn trả phí Blob cao nhất đã tổng cộng chi 5,991,400 USD, chiếm hơn 99% tổng phí. Trong đó, Base có tốc độ TPS tăng trưởng nhanh nhất chỉ chi 109,300 USD, Arbitrum chi 643,500 USD, OP Mainnet chi 49,400 USD. Taiko, người chi trả cao nhất, cũng chỉ có 2,407,900 USD.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa khiến giá ETH không tăng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-25f0afaf81ed8680c3b1a2f8481682e6.webp(

Các người nộp này đã nộp tổng cộng 263.93 Blob, với chi phí trung bình khoảng 2.27 đô la cho mỗi Blob. Điều này dựa trên tình hình hiện tại là tổng cầu trên chuỗi không đủ, nếu trong tương lai nhu cầu hoạt động trên chuỗi Ethereum tăng mạnh, dẫn đến tắc nghẽn mạng, giá Blob cũng sẽ tăng, Layer2 sẽ phải trả nhiều phí hơn cho Ethereum. Đến lúc đó, liệu Blob có thể bù đắp cho doanh thu phí giao dịch mà Ethereum đã chuyển nhượng hay không còn cần phải theo dõi thêm.

Nhu cầu Layer2 tăng trưởng phần nào phản ánh qua sự thay đổi của lượng khóa. Sau khi đưa vào Blob, lượng khóa của Ethereum giảm 22.13%, chỉ cao hơn Blast và Optimism. Lượng khóa của Base, nơi có tốc độ tăng trưởng TPS nhanh nhất, tăng 105.33%, trong khi Linea, nơi trả phí Blob đứng thứ hai, tăng 414.02%. Arbitrum mặc dù giảm 19.13%, nhưng mức giảm nhỏ hơn Ethereum.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa khiến giá ETH không ổn định])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-33e64d0836c346bf457a2fac44740cc8.webp(

Tốc độ staking Ethereum giảm, TVL tăng nhưng mức tăng thấp hơn Solana

Một thách thức khác sau khi chuyển đổi của Ethereum là làm thế nào để đạt được trạng thái ổn định giữa số lượng đặt cọc và số lượng bị khóa, đảm bảo rằng hoạt động trên chuỗi duy trì ở mức an toàn nhất định. Sự thay đổi lẫn nhau giữa giá ETH và tỷ lệ đặt cọc sẽ là chìa khóa để đạt được sự cân bằng này. Về bản chất, điều này sẽ quyết định xem ETH có đủ tính thanh khoản và nhu cầu hay không, đây cũng là yêu cầu quan trọng để ETH có thể trở thành đồng tiền thanh toán. Một yêu cầu khác là ETH có thể giữ giá trị theo thời gian, có nghĩa là sự biến động mạnh của ETH hoặc sự tăng đột biến lớn trong thời gian ngắn lại không được mong đợi.

Chấp nhận định vị tiền tệ thanh toán, có nghĩa là mong đợi Ethereum có nhu cầu cao bền vững trong thời gian dài để đạt được sự gia tăng giá trị ổn định lâu dài của ETH. Vấn đề là, thị trường có sẵn lòng trả giá cho kỳ vọng lâu dài này hay không. Khi kỳ vọng lâu dài này không đủ, các nghi ngờ tự nhiên xuất hiện.

Xét từ dữ liệu phía cầu, hiện tổng số ETH được staking trên Ethereum là 34.3842 triệu ETH, tăng khoảng 150,18% so với 2 năm trước, mức tăng rõ rệt. Tuy nhiên, về tốc độ tăng trưởng của số lượng staking, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày mỗi tháng đang có xu hướng giảm, tức là tổng số staking tăng trưởng biên vẫn chậm. Tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày trong tháng 9 đã giảm xuống còn 0,02%, trong 9 tháng đầu năm nay, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày là 0,06%, giảm hơn 0,1 điểm phần trăm so với 0,17% của cả năm ngoái.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa của giá ETH không ổn định])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d46cb6d55dc01a0c2bb849bf6d1e367b.webp(

Hiện tại, 3 thực thể có số tiền đặt cọc cao nhất là Lido, Coinbase và ether.fi, riêng Lido đã vượt quá 9,75 triệu ETH. Từ đầu năm đến nay, số tiền đặt cọc tăng trưởng nhanh chủ yếu là Renzo, ether.fi và Everstake, với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là hơn 7457%, 3128% và 2044%.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa của giá ETH không ổn định])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5554c04e08930b8c412e14228dc6d281.webp(

Khi tổng số tiền đặt cọc tăng chậm ở mức cao, tổng số lượng DeFi bị khóa trên Ethereum đã đạt mức cao tạm thời 67,901 triệu USD vào tháng 6 năm nay, hiện tại là 44,468 triệu USD, tăng 50,12% trong năm nay và tăng 50,53% trong gần 2 năm. Nhu cầu ở cấp độ ứng dụng của Ethereum đã phục hồi trong năm nay.

Nhưng so với Solana, động lực tăng trưởng nhu cầu của Ethereum không đủ. Hiện tại, lượng khóa trên Solana khoảng 4,781 triệu USD, chỉ bằng khoảng 1/10 của Ethereum. Nhưng trong năm nay đã tăng 242,20%, trong gần 2 năm đã tăng 267,89%, phát triển rất nhanh.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa khiến giá ETH không ổn định])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-392ebae29baab5c2a5294aa615c39797.webp(

Phân tích tĩnh đơn giản, nếu Solana tiếp tục theo tốc độ tăng trưởng trung bình tháng năm nay, dự kiến sau 9 tháng lượng khóa sẽ đạt trên 46 tỷ USD. Nếu Ethereum cũng theo tốc độ tăng trưởng trung bình tháng năm nay, dự kiến sau 12 tháng lượng khóa của Solana sẽ vượt qua Ethereum. Cạnh tranh có thể là một trong những lý do khiến thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu kỳ vọng dài hạn của Ethereum có thể đạt được hay không.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa khiến ETH giá không tăng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07d4a6d790529619ae425abe8a201851.webp(

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu về nguyên nhân sâu xa của việc giá ETH không tăng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5647f76d0e35ebb172c4c9f774341cad.webp(