Chính sách thuế, nới lỏng tiền tệ và triển vọng thị trường tiền điện tử

Trump một lần nữa áp dụng thuế quan, nhằm đảo ngược tình trạng mất cân bằng thương mại lâu dài. Chính sách này có thể định hình lại cấu trúc thương mại và dòng vốn của Mỹ trong ngắn hạn, nhưng cũng có thể gây ra cú sốc mới cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Chính sách thuế quan có thể dẫn đến nhu cầu giảm từ nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ, và Cục Dự trữ Liên bang có thể cần thực hiện thêm các biện pháp nới lỏng để duy trì sự ổn định của thị trường trái phiếu.

Từ một vài khía cạnh mà xem:

1. Cấu trúc thương mại: Thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước, thu hẹp thâm hụt thương mại. Nhưng cách làm này có thể mang lại tác dụng phụ, chẳng hạn như làm tăng áp lực lạm phát, gây ra thuế quan trả đũa từ các quốc gia khác. Mặc dù mất cân bằng thương mại có thể tạm thời được cải thiện, nhưng việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng và cơn đau tăng giá là điều khó tránh khỏi.

2. Dòng vốn quốc tế: Việc giảm nhập khẩu của Mỹ có nghĩa là lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm, có thể gây ra tình trạng "thiếu đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la của các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể phải đối mặt với tình trạng thắt chặt thanh khoản, do đó cấu trúc dòng vốn toàn cầu sẽ thay đổi.

3. Cung cầu trái phiếu Mỹ: Thuế quan làm giảm dòng tiền ra ngoài đồng đô la, có thể dẫn đến khả năng mua trái phiếu Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài giảm. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, nguồn cung trái phiếu chính phủ không giảm mà còn tăng. Nếu nhu cầu từ bên ngoài yếu đi, ai sẽ tiếp nhận lượng trái phiếu Mỹ đang gia tăng? Điều này có thể dẫn đến lãi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí tài chính cao hơn, thậm chí có nguy cơ thiếu thanh khoản.

Nói chung, chính sách thuế quan có thể là một giải pháp tạm thời: sửa chữa mất cân bằng thương mại trong ngắn hạn, nhưng làm suy yếu động lực của đô la trong chu trình toàn cầu. Việc điều chỉnh bảng cân đối này không khác gì việc chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, với thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Một sự tắc nghẽn trong dòng vốn vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng nổ ở nơi khác, và Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên căng thẳng do thương mại giảm nhiệt, Cục Dự trữ Liên bang sẽ phải can thiệp để giảm bớt tình trạng căng thẳng thanh khoản đô la Mỹ. Người nước ngoài không có đủ đô la sẽ khó mua trái phiếu Mỹ, chỉ có các ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng trong nước mới có thể lấp đầy khoảng trống này. Điều này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang có thể cần khởi động lại chính sách nới lỏng định lượng.

Trên thực tế, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell gần đây đã ám chỉ rằng có thể sớm khởi động lại chương trình nới lỏng định lượng và tập trung vào việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này cho thấy chính phủ cũng nhận ra rằng việc duy trì hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ không thể tách rời khỏi việc bơm thêm thanh khoản đô la. Nói một cách đơn giản, sự khan hiếm đô la chỉ có thể được giải quyết thông qua "bơm tiền ồ ạt". Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối kế toán, giảm lãi suất, thậm chí huy động hệ thống ngân hàng cùng mua trái phiếu, có thể trở thành các lựa chọn.

Tuy nhiên, sự cứu trợ thanh khoản này chắc chắn sẽ đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: việc kịp thời bơm thanh khoản đô la có thể làm ổn định lãi suất trái phiếu quốc gia, giảm thiểu rủi ro mất cân bằng thị trường; nhưng việc bơm tiền ồ ạt rồi cũng sẽ sinh ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của đô la. Cung đô la từ chỗ chặt chẽ chuyển sang tràn lan, giá trị đô la chắc chắn sẽ biến động mạnh. Có thể dự đoán rằng, trong quá trình "rút cạn, sau đó bơm nước", thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ sự mạnh lên đến yếu đi của đô la. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ buộc phải tìm kiếm sự cân bằng giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại, việc đảm bảo sự ổn định của thị trường trái phiếu quốc gia là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn chính trị tất yếu. Điều này cũng tuyên bố một bước ngoặt lớn trong môi trường thanh khoản đô la toàn cầu: từ thắt chặt trở lại nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi Cục Dự trữ Liên bang mở van bơm tiền, thanh khoản cuối cùng sẽ chảy vào mọi lĩnh vực, bao gồm cả lĩnh vực tài sản rủi ro như thị trường tiền điện tử.

Tín hiệu Fed khởi động lại máy in tiền gần như là tin tốt cho Bitcoin và các tài sản mã hóa khác. Nguyên nhân rất đơn giản: khi đồng đô la tràn ngập, kỳ vọng về sự giảm giá của tiền tệ tín dụng gia tăng, các vốn đầu tư hợp lý sẽ tìm kiếm những "bể chứa" chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý. Với nguồn cung hạn chế, sức hấp dẫn của Bitcoin gia tăng trong bối cảnh vĩ mô này, logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định liên tục "trở nên nhẹ", tài sản có giá trị cứng sẽ "trở nên nặng".

Giá trị của Bitcoin phần lớn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền tệ trong tương lai. Khi nhà đầu tư kỳ vọng rằng nguồn cung đô la sẽ tăng mạnh, sức mua của tiền giấy sẽ giảm, thì dòng vốn trú ẩn sẽ đổ vào Bitcoin - một tài sản không thể bị phát hành quá mức. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thực hiện chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn, sự bùng nổ của Bitcoin và vàng chính là minh chứng. Nếu lần này lại mở van tiền, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tái diễn cảnh tượng này: tài sản kỹ thuật số sẽ bước vào một đợt sóng nâng cao giá trị mới.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, biến động vĩ mô lần này còn củng cố thêm câu chuyện "vàng kỹ thuật số". Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bơm tiền làm gia tăng sự bất tín của thị trường đối với hệ thống tiền tệ fiat, công chúng sẽ có xu hướng xem Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như trong những thời kỳ hỗn loạn trong quá khứ, mọi người đã tìm đến vàng vật chất. Có thể thấy rằng, khi kỳ vọng mở rộng bảng cân đối kế toán USD gia tăng, dòng vốn trú ẩn sẽ gia tăng đầu tư, hình ảnh Bitcoin "vàng kỹ thuật số" sẽ càng trở nên sâu sắc trong tâm trí công chúng và các tổ chức.

Sự biến động mạnh của đồng đô la không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà còn tác động sâu sắc đến stablecoin và lĩnh vực DeFi. Stablecoin đô la như một sự thay thế cho đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu của nó sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng của các nhà đầu tư về tính thanh khoản của đô la. Hơn nữa, đường cong lãi suất cho vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, bất kể đồng đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cứng đối với stablecoin chỉ tăng chứ không giảm: hoặc là vì thiếu đô la nên tìm kiếm sự thay thế, hoặc là vì lo lắng về việc tiền tệ pháp định mất giá nên chuyển tiền lên chuỗi để tạm tránh. Đặc biệt là tại các thị trường mới nổi và các khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò như một sự thay thế cho đồng đô la, và mỗi lần biến động của hệ thống đô la lại càng củng cố sự hiện diện của stablecoin được gọi là "đô la mã hóa". Có thể dự đoán rằng, nếu đồng đô la bước vào một chu kỳ mất giá mới, các nhà đầu tư có thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào stablecoin để lưu chuyển trong thị trường tiền điện tử, qua đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin đạt mức cao mới.

Về đường cong lợi suất DeFi, tính thanh khoản của đô la Mỹ sẽ được truyền dẫn đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ khan hiếm đô la, đô la trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất vay stablecoin tăng vọt, đường cong lợi suất DeFi dốc lên. Ngược lại, khi Cục Dự trữ Liên bang bơm tiền khiến đô la trên thị trường dồi dào, lãi suất truyền thống giảm xuống, lãi suất stablecoin trong DeFi trở nên hấp dẫn hơn, từ đó thu hút nhiều vốn hơn đổ vào chuỗi để kiếm lợi.

Với lãi suất giảm, nhiều vốn có thể chuyển sang đầu tư trên chuỗi để có được lợi suất cao hơn, thúc đẩy xu hướng này nhanh chóng hơn. Có phân tích dự đoán, với nhu cầu tín dụng mã hóa gia tăng, lợi suất hàng năm của stablecoin trên DeFi có khả năng phục hồi lên trên 5%, vượt qua tỷ suất sinh lợi của quỹ thị trường tiền tệ Mỹ. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, do đó thu hút sự quan tâm của vốn truyền thống.

Cần lưu ý rằng, nếu việc bơm tiền của Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng dẫn đến việc kỳ vọng lạm phát gia tăng, lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức độ rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể sẽ được định giá lại trong sự dao động "trước giảm sau tăng": trước tiên là do thanh khoản dồi dào mà trở nên phẳng, sau đó dưới áp lực lạm phát mà trở nên dốc hơn. Nhưng nhìn chung, miễn là có sự tràn lan thanh khoản đô la, xu hướng vốn lớn đổ vào DeFi tìm kiếm lợi nhuận sẽ không thể đảo ngược, điều này sẽ vừa thúc đẩy giá của các tài sản chất lượng cao, vừa làm giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất nghiêng về phía có lợi cho người vay.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đô la Mỹ, rồi đến diễn biến giá Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: cuộc chiến thương mại kích thích một cơn bão tiền tệ, khi đô la Mỹ dao động mạnh mẽ, Bitcoin đang chuẩn bị bùng nổ, trong khi stablecoin và DeFi đang đón nhận cơ hội và thách thức ở giữa. Đối với những nhà đầu tư mã hóa nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Mặc dù không nên diễn giải quá mức, nhưng hiện tại có vẻ như sự biến đổi môi trường vĩ mô này có thể mang lại những cơ hội phát triển mới cho thị trường tiền điện tử.