Thị trường tiền điện tử mới: Phân tích bảng xếp hạng đầu tư của Grayscale

Trong thế giới mã hóa đầy biến động, sự di chuyển của vốn tổ chức thường là manh mối chính để nhận thức tương lai. Grayscale Investments, như một người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa, danh sách Top 20 tài sản được cập nhật hàng quý của họ đã trở thành "bản đồ kho báu" của thị trường tiền điện tử từ góc nhìn của các tổ chức, phác thảo sự dự đoán sâu sắc về xu hướng chấp nhận thị trường ở giai đoạn tiếp theo.

Quý 3 năm 2025, "bản đồ kho báu" này đã âm thầm điều chỉnh: Tân binh Avalanche và Morpho nổi bật trên bảng xếp hạng, trong khi ông trùm một thời Lido DAO và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism thì đáng tiếc rời khỏi sân chơi. Giữa sự ra đi và đến này, ẩn chứa những biến chuyển nào trong thị trường tiền điện tử? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu sắc, mở ra câu chuyện mới về đầu tư tiền điện tử năm 2025.

Tín hiệu của sự biến đổi cấu trúc

Avalanche：Nhịp đập mạnh mẽ của "mạch" trên chuỗi

Avalanche mô tả một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế "consensus tuyết lở" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và phi tập trung, kiến trúc ba chuỗi đảm bảo tính cuối giao dịch dưới một giây, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.

Vào năm 2025, khối lượng giao dịch của C-Chain trên Avalanche đã tăng từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna, giảm hơn 90% phí giao dịch trung bình, kích thích mạnh mẽ sự sôi động trên chuỗi.

Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng doanh nghiệp, nhiều trò chơi đã được khởi động trên các subnet. Nó cũng tích cực ôm lấy thế giới truyền thống, hợp tác với nhiều ông lớn Web2, thúc đẩy việc token hóa tài sản thế giới thực, đây là bước quan trọng cho sự thâm nhập của kinh tế Web3 vào xu hướng chính.

Grayscale nhìn nhận Avalanche một cách tích cực, vì công nghệ tiên tiến, mở rộng chiến lược hệ sinh thái và sự kết hợp với Web2 tạo ra "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng sự cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một con đường mới rộng lớn hơn, có hoạt động kinh tế thực tế và tiềm năng kết hợp Web2/Web3.

Morpho："biến hình" kiểu "robot biến hình" trong cho vay phi tập trung

Morpho đang vẽ ra một con đường tổ chức mới cho việc cho vay phi tập trung. Đây là một giao thức cho vay DeFi dựa trên Ethereum và chuỗi Base, thông qua "Morpho Vaults" và thị trường tách biệt, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo tính an toàn. Thiết kế giao thức của nó tập trung vào phí giao dịch thấp và đã trải qua nhiều lần kiểm toán.

Morpho thành công rực rỡ: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, tổng giá trị khóa tăng gấp đôi lên hơn 4 tỷ USD, vững vàng giữ vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trên chuỗi Base, nó đã là giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Nhiều quỹ đầu tư hàng đầu đã rót vốn hơn 69 triệu USD.

Điều có ý nghĩa cột mốc hơn là một sàn giao dịch lớn đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của mình, cho phép người dùng vay USDC bằng cách thế chấp Bitcoin, đây là một trong những trường hợp áp dụng DeFi cấp tổ chức lớn nhất cho đến nay. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.

Sự trỗi dậy của Morpho đã xác nhận tiềm năng của nó như một "động cơ thể chế hóa DeFi". Nó hiểu rõ các yêu cầu về quản lý rủi ro và tuân thủ của các tổ chức, giải quyết những điểm đau khi tài chính truyền thống tham gia vào DeFi thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ cho thị trường có giấy phép. Grayscale ưa chuộng nó vì tin tưởng vào khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro và kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.

Cựu tướng rời sân: Lido và Optimism từ biệt

Lido DAO: "Đế chế" staking thanh khoản gặp gió ngược

Lido DAO từng là "đế chế" khổng lồ không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH được staking. Tuy nhiên, thành công này đi kèm với mối lo ngại về rủi ro tập trung: việc tập hợp các trình xác thực "có giấy phép", quyền kiểm soát của token LDO đối với quyền lực cốt lõi, và sự kiện ví nóng của một nút xác thực bị tấn công vào tháng 5 năm 2025 đã vang lên hồi chuông cảnh báo.

Cập nhật Ethereum Thượng Hải vào tháng 4 năm 2023 cho phép rút ETH, làm suy yếu "hào môn" của Lido trong lĩnh vực tính thanh khoản. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung hoặc các đối thủ cạnh tranh phi giám sát mới nổi. Sự đổi mới trong việc tái staking cũng làm gia tăng sự cạnh tranh.

Lido bị loại bỏ, là hình ảnh phản ánh việc Grayscale đánh giá lại "rủi ro tập trung hóa". Sau nâng cấp Thượng Hải, đặc điểm "tập trung" của Lido trở nên nổi bật hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và quy định được làm rõ. Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của nó không còn hấp dẫn. Việc Lido rút lui đánh dấu việc các nhà đầu tư tổ chức nâng cao tiêu chí đánh giá đối với staking thanh khoản, chú trọng nhiều hơn đến tính phi tập trung, minh bạch trong quản trị và rủi ro quy định tiềm ẩn.

Optimism: Tầm nhìn vĩ đại của Layer 2, bị mắc kẹt trong "huyền thoại" về việc nắm bắt giá trị

Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 nổi bật của Ethereum, mang trọng trách nâng cao khả năng giao dịch, giảm phí Gas và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "siêu chuỗi" của nó, thông qua OP Stack, đã thu hút được nhiều dự án nổi bật. Tuy nhiên, về TVL và độ hoạt động, nó vẫn hơi đáng tiếc khi tụt lại phía sau các đối thủ cạnh tranh.

Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó tồn tại một "huyền thoại": hiện tại thu nhập từ các bộ sắp xếp thuộc về quỹ, được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng, chứ không phải phân phối trực tiếp cho những người nắm giữ token. Mặc dù trong tương lai có khả năng chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc thu hút giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức cảm thấy nghi ngờ.

Ngoài ra, việc quản lý Optimism cũng không suôn sẻ. Tỷ lệ tham gia bỏ phiếu thấp, sự kiểm soát lớn của các nhà đóng góp cốt lõi và nhà đầu tư sớm đối với quá trình bỏ phiếu đã khiến cam kết "phi tập trung" vẫn còn không gian cải thiện trong thực tiễn.

Optimism bị loại bỏ, giống như sự nghi ngờ sâu sắc của Grayscale đối với "cơ chế nắm bắt giá trị" của token OP. Tầm nhìn sinh thái lớn lao không thể chuyển đổi trực tiếp thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tìm kiếm con đường nắm bắt giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp và sự tập trung quyền bỏ phiếu vào đội ngũ cốt lõi cũng làm tăng sự phức tạp và rủi ro trong đầu tư tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn" trong thời gian ngắn.

"Cột mốc" và "Biến đổi cấu trúc" trong đầu tư mã hóa năm 2025

"Thủy triều" của vốn tổ chức: từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của các ứng dụng đa dạng

Vào quý 1 năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản số tiếp tục tăng cao. Khảo sát cho thấy, có tới 86% các nhà đầu tư tổ chức được hỏi đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản số, gần 60% dự định sẽ đầu tư hơn 5% AUM vào mã hóa. Việc phê duyệt lần lượt các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giống như việc mở ra cánh cửa của thế giới tài chính chính thống đối với mã hóa, một công ty quản lý tài sản lớn thậm chí đã thiết lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử với quỹ ETF Bitcoin của mình.

Làn sóng này đã vượt qua hai "hòn đảo" Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã nắm giữ các loại mã hóa thay thế, dự kiến ​​sự tham gia vào DeFi sẽ tăng gấp ba lần trong vòng hai năm. Việc token hóa tài sản thực và việc áp dụng stablecoin đang tăng tốc, với tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, nhiều giao thức kết nối DeFi với tài chính truyền thống.

Đầu tư tổ chức đang tiến từ việc "tin tưởng vào Bitcoin" sang "phân bổ đa dạng" và "hiện thực hóa các kịch bản ứng dụng" trong đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được chọn vào danh sách của Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc cho xu hướng đầu tư tổ chức "từ điểm đến diện" và "từ đầu cơ đến ứng dụng."

DeFi của "tiến hóa": từ "tăng trưởng hoang dã" đến "tồn tại tinh vi"

Năm 2024, tổng giá trị khóa của DeFi tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung cho sản phẩm phái sinh tăng 872%. DeFi đang phát triển stablecoin sinh lợi, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo/học máy và các xu hướng khác đang tái cấu trúc bối cảnh. Sự thành công của Morpho là hình ảnh thu nhỏ của sự đổi mới trong cho vay DeFi.

DeFi đang trải qua quá trình "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" sang "sinh tồn tinh vi". Layer 2 và ứng dụng AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau và nâng cao hiệu quả. Stablecoin có lợi suất và tài chính nhúng đã làm phong phú các hình thức sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự bùng nổ tăng trưởng của DEX phái sinh và con đường định chế hóa của Morpho cho thấy DeFi đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Sự ưa chuộng của Grayscale đối với Morpho là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và tích hợp bên ngoài" của DeFi, đánh giá cao các giao thức có khả năng nâng cao hiệu quả, giảm thiểu rủi ro và kết nối với tài chính truyền thống.

Layer 2 "đua tốc độ": sự cạnh tranh tổng hợp giữa hệ sinh thái, công nghệ và việc thu hút giá trị

Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao đáng kể khả năng mở rộng và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups và ZK-Rollups là công nghệ chính. Thị trường Layer 2 cạnh tranh gay gắt, một nền tảng hiện vẫn dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "siêu chuỗi" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút nhiều dự án lớn.

Cuộc cạnh tranh Layer 2 đã chuyển sang một cuộc so tài tổng hợp về "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình thu hút giá trị token". Việc Optimism bị loại bỏ chính là minh chứng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái lớn, nếu cơ chế thu hút giá trị token không đủ rõ ràng, hoặc có nguy cơ tập trung, cũng khó để nhận được sự ưa chuộng lâu dài từ các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt qua các chỉ số bề mặt, đi sâu vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.

Bộ lọc "quản lý": Tính tuân thủ, "vé vào" của quỹ tổ chức

Năm 2025, môi trường quản lý tiền điện tử tại Mỹ dần trở nên rõ ràng, như thể xây dựng một "bộ lọc" cho việc các quỹ tổ chức tham gia vào thị trường tiền điện tử. Các cơ quan quản lý đã công bố hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking hợp đồng" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Mỹ đã thông qua dự luật, bãi bỏ một số nghĩa vụ báo cáo đối với các nền tảng DeFi.

Sự rõ ràng về quy định là "catalyst" chính cho việc các tổ chức tham gia quy mô lớn vào thị trường tiền điện tử, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và hoạt động cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và DeFi. Tuy nhiên, sự rõ ràng về quy định cũng có nghĩa là yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần do những lo ngại về "chế độ cấp phép" và sự tập trung trong quản trị. Grayscale, với tư cách là công ty quản lý tài sản chịu sự quản lý nghiêm ngặt, rất chú trọng đến sự tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, sự tuân thủ đã trở thành "vé vào" để thu hút vốn từ các tổ chức.

Tóm tắt

Sự điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale rõ ràng phác thảo con đường tiến hóa của đầu tư tổ chức vào thị trường tiền điện tử năm 2025. Nó tập trung vào đổi mới công nghệ của các dự án, các trường hợp ứng dụng thực tế, mô hình thu hút giá trị bền vững và thực hành quản trị phi tập trung. Sự lựa chọn Avalanche và Morpho đại diện cho sự công nhận của thị trường về tiềm năng bùng nổ của chuỗi công khai hiệu suất cao trong GameFi/ứng dụng doanh nghiệp, cũng như sự mong đợi đối với sự phát triển của cho vay DeFi theo hướng cấp tổ chức và tuân thủ. Việc loại bỏ Lido DAO và Optimism là lời cảnh báo về rủi ro tập trung của staking thanh khoản, cũng như ảnh hưởng của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đến sức hấp dẫn của các tổ chức.

Tóm tắt logic đầu tư cốt lõi cho thị trường tiền điện tử năm 2025:

• Layer 1/Layer 2 dựa trên ứng dụng: Tương lai thuộc về các chuỗi công khai và giải pháp mở rộng có khả năng thu hút người dùng quy mô lớn và ứng dụng doanh nghiệp thông qua đổi mới công nghệ.
• Cơ sở hạ tầng DeFi cấp tổ chức: Thị trường ưa chuộng các giao thức DeFi có thể giải quyết những điểm đau của tài chính truyền thống, kết nối thế giới trên chuỗi và ngoài chuỗi.
• Giá trị thu được rõ ràng và quản trị phi tập trung: Token cần có cơ chế thu được giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung hiệu quả.
• Tuân thủ là ưu tiên hàng đầu: Các dự án chủ động tuân thủ và giảm thiểu rủi ro pháp lý sẽ nhận được sự ưa chuộng từ các tổ chức.

Đối với những người tham gia trong thế giới mã hóa, bảng xếp hạng Grayscale cung cấp những chỉ dẫn chiến lược quý giá. Các nhà đầu tư nên vượt ra ngoài những đầu cơ ngắn hạn, nghiên cứu sâu về cơ bản dự án, đổi mới công nghệ, hệ sinh thái, kinh tế token và tính tuân thủ. Những người xây dựng dự án cần phải đạt được những đột phá công nghệ đồng thời xây dựng mô hình kinh tế bền vững, củng cố quản trị phi tập trung, và tích cực hòa nhập với thế giới tài chính truyền thống, nắm bắt cơ hội từ nguồn vốn tổ chức. Đến năm 2025, thị trường tiền điện tử đang chuyển từ "tăng trưởng hoang dã" sang "canh tác tỉ mỉ", việc phát hiện giá trị thường không phải vì rẻ mà vì cấu trúc đã đúng. Nhận thức được điều này.