Ba thách thức của Stablecoin: Phân tích báo cáo BIS và triển vọng tương lai

Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới được chú ý nhất trong những năm gần đây. Nhờ vào cam kết gắn liền với tiền pháp định, chúng đã trở thành "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử và dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) trong báo cáo kinh tế mới nhất đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc về Stablecoin, chỉ ra rằng chúng không phải là tiền tệ thực sự, và ẩn chứa những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính.

Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ được đề xuất trong báo cáo của BIS, tức là tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn, đồng thời phân tích những thách thức mà stablecoin phải đối mặt trong ba khía cạnh này. Ngoài ra, chúng tôi cũng sẽ khám phá những yếu tố quan trọng khác bên ngoài khung của BIS để đánh giá toàn diện hướng phát triển tương lai của stablecoin.

Cửa đầu tiên: Nỗi khổ đơn nhất

"Đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại, có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ nên hoàn toàn tương đương. BIS cho rằng, cơ chế neo giá của Stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo một cách cơ bản việc quy đổi 1:1 với tiền tệ pháp định.

Thời kỳ "Ngân hàng tự do" trong lịch sử có thể được coi là một lời cảnh báo. Khi đó, các ngân hàng tư nhân được cấp phép ở Mỹ có thể phát hành ngân phiếu của riêng mình, lý thuyết có thể đổi ra kim loại quý, nhưng giá trị thực tế khác nhau tùy thuộc vào uy tín của ngân hàng phát hành. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch cực kỳ cao, cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế.

Gần đây, sự kiện sụp đổ của stablecoin thuật toán UST đã thể hiện rõ ràng rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, "sự ổn định" trở nên mong manh đến nhường nào. Ngay cả đối với stablecoin được đảm bảo bằng tài sản, cấu trúc của tài sản dự trữ, việc kiểm toán và tính thanh khoản cũng luôn bị nghi ngờ.

Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt

Khả năng "linh hoạt" của tiền tệ đề cập đến khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng theo nhu cầu kinh tế, là yếu tố then chốt trong việc tự điều chỉnh của nền kinh tế thị trường. BIS chỉ ra rằng, đặc biệt là những stablecoin quảng bá tài sản thanh khoản chất lượng cao 100% như là dự trữ, thực tế là mô hình "ngân hàng hẹp", hoàn toàn hy sinh khả năng linh hoạt của tiền tệ.

Hệ thống ngân hàng truyền thống tạo ra tín dụng thông qua chế độ dự trữ một phần, hỗ trợ hoạt động của nền kinh tế thực. Trong khi đó, hệ thống stablecoin lại "khóa" vốn, không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của kinh tế, thiếu khả năng tự điều chỉnh.

Nếu một lượng lớn tiền từ ngân hàng thương mại chuyển sang Stablecoin, sẽ dẫn đến việc giảm nguồn vốn cho vay của ngân hàng, có thể gây ra sự siết chặt tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, cuối cùng gây hại cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như hoạt động đổi mới.

Cửa thứ ba: Thiếu tính toàn vẹn

Yêu cầu về "toàn vẹn" của tiền tệ đòi hỏi hệ thống thanh toán phải an toàn và hiệu quả, đồng thời có khả năng ngăn chặn các hoạt động bất hợp pháp. BIS cho rằng, tính ẩn danh và đặc điểm phi tập trung của stablecoin là một thách thức nghiêm trọng đối với "toàn vẹn" tài chính.

Mặc dù chuyển tiền qua ngân hàng quốc tế truyền thống có hiệu suất thấp, nhưng nó lại nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngược lại, các đặc tính kỹ thuật của stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính khó có thể nhận được sự tin tưởng cuối cùng từ xã hội và chính phủ.

Tuy nhiên, với sự trưởng thành của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi và việc triển khai khung quy định toàn cầu, khả năng theo dõi và kiểm tra tuân thủ giao dịch stablecoin đang được nâng cao. Trong tương lai, các stablecoin "thân thiện với quy định" hoàn toàn tuân thủ, dự trữ minh bạch và được kiểm toán định kỳ có thể trở thành xu hướng chính.

Suy nghĩ bổ sung: Sự yếu kém công nghệ và cú sốc hệ thống tài chính

Ngoài những thách thức về kinh tế, stablecoin cũng tồn tại sự yếu kém ở cấp độ công nghệ. Nó phụ thuộc nhiều vào internet và mạng blockchain, một khi xảy ra sự gián đoạn hoặc tấn công mạng quy mô lớn, toàn bộ hệ thống có thể rơi vào tình trạng tê liệt. Sự phát triển của công nghệ tiên tiến như tính toán lượng tử cũng có thể tạo ra mối đe dọa đối với hệ thống tiền điện tử hiện tại.

Sự gia tăng của Stablecoin vẫn đang cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống để giành lấy tiền gửi, xu hướng "phân tách tài chính" này có thể làm suy yếu khả năng của các ngân hàng thương mại trong việc phục vụ nền kinh tế thực. Hơn nữa, quá trình mà Stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ để hỗ trợ giá trị thực tế bị hạn chế bởi dự trữ của hệ thống ngân hàng, không phải có thể mở rộng vô hạn.

Triển vọng tương lai: Giữa "vây bắt" và "chiêu hàng"

Tương lai của Stablecoin đang đối mặt với một ngã ba, vừa phải đối mặt với sự "bao vây" của quản lý, vừa nhìn thấy khả năng được đưa vào hệ thống tài chính chính thống. Về bản chất, đó là cuộc chơi giữa sức sống đổi mới của nó và những yêu cầu về ổn định, an toàn, và khả năng kiểm soát của hệ thống tài chính hiện đại.

BIS đã đề xuất một giải pháp "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "token hóa", nhằm hấp thụ những lợi thế của công nghệ token hóa, đồng thời đặt nó trên nền tảng tin cậy do ngân hàng trung ương dẫn dắt.

Sự tiến hóa của thị trường có thể thể hiện sự phân hóa: một số nhà phát hành Stablecoin sẽ tích cực chấp nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn; một số khác có thể chọn hoạt động ở những khu vực có quy định lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ thị trường ngách cụ thể.

Sự khủng hoảng của Stablecoin vừa tiết lộ những khiếm khuyết của chính nó, vừa phản ánh sự thiếu hụt của hệ thống tài chính hiện tại. Tiến bộ trong tương lai có thể nằm ở việc kết hợp cẩn thận giữa thiết kế cấp cao và đổi mới thị trường, tìm kiếm sự cân bằng giữa "bao vây" và "đón nhận", hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả, an toàn và toàn diện hơn.