Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục mang tính không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn chờ đợi và kéo dài, trong khi việc tăng cường thuế quan và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Báo cáo này xuất phát từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, đồng thời đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mơ hồ và căng thẳng địa chính trị gia tăng, sở thích rủi ro toàn cầu đã giảm mạnh. Logic chủ yếu của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một tiền đồn của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện những biến động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.

Cục Dự trữ Liên bang đã chọn "tạm dừng hạ lãi suất" trong cuộc họp tháng 6 và điều chỉnh kỳ vọng về số lần hạ lãi suất trong năm 2025 từ ba lần vào đầu năm xuống còn hai lần thông qua đồ thị điểm. Dự báo lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm duy trì trên 4,9%. Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", với sự gia tăng đáng kể về sự không chắc chắn trong con đường chính sách.

Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cũng xuất hiện hiện tượng "tăng cường phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ thúc đẩy quá trình lập pháp về sự tuân thủ của stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để chuyển giao tài sản đô la mà không làm mở rộng bảng cân đối rõ rệt để thực hiện việc bơm thanh khoản. Chuỗi các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng tách rời với hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", làm cho việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan cũng trở thành một trong những biến số chính dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp dụng mức thuế mới từ 30%-50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi này. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà còn nhằm mục đích tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc giảm lãi suất.

Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị đã tạo ra cú sốc đáng kể cho tâm lý thị trường. Ukraina đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga vào đầu tháng 6, gây ra cuộc khẩu chiến căng thẳng giữa NATO và Nga; trong khi đó, khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã bị tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, dẫn đến dự báo nguồn cung dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, lập kỷ lục cao nhất kể từ năm 2022.

Từ góc độ dòng vốn toàn cầu, có xu hướng "giảm sút thị trường mới nổi" rõ rệt trong nửa đầu năm 2025. Dữ liệu IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, dòng vốn ra ròng từ trái phiếu thị trường mới nổi trong Quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ra ròng tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù Bitcoin ETF đã thu hút dòng vốn ra ròng lên tới hơn 6 tỷ USD trong năm nay, thể hiện sức mạnh, nhưng các mã token vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại phải đối mặt với dòng vốn ra quy mô lớn, cho thấy dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".

Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la Mỹ và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa tiền điện tử

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một vòng cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà xuất phát từ sự bất ổn của chính trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh biến động mạnh mẽ của môi trường vĩ mô vào nửa đầu năm 2025, quyền lực thống trị của đô la vừa phải đối mặt với sự mất cân bằng nhất quán trong chính sách nội bộ, vừa phải đối mặt với các thử nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền uy của nó, quỹ đạo tiến triển của nó sâu sắc ảnh hưởng đến vị thế thị trường, logic quản lý và vai trò tài sản của mã hóa.

Xét về cấu trúc bên trong, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự suy yếu của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, ngân hàng trung ương với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, có logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị "tài khóa mạnh - ngân hàng trung ương yếu" dần dần xói mòn. Chính phủ đang tái cấu trúc theo chiến lược "tài khóa ưu tiên", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la, xuất khẩu lạm phát trong nước theo chiều ngược lại, gián tiếp thúc đẩy ngân hàng trung ương điều chỉnh con đường chính sách để phù hợp với chu kỳ tài chính.

Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách cắt đứt này là Bộ Tài chính liên tục tăng cường việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược đồng ổn định tuân thủ", rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la trong mạng lưới Web3 được phát hành trên chuỗi để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" của đồng đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp đồng ổn định đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới kỹ thuật số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra mối lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin USD trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của USD" thay vì "tài sản gốc mã hóa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch lớn toàn cầu, tỷ lệ giao dịch USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều có sự sụt giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, với stablecoin USD trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thách thức liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, với mục tiêu làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la trong việc thanh toán toàn cầu, thúc đẩy hệ thống "phi đô la hóa" từng bước thực hiện. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn dắt đang tăng tốc kết nối các giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và Châu Phi, và khám phá các tình huống sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, và vấn đề "thuộc về thể chế" của nó trở nên ngày càng mơ hồ.

Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới lỗ hổng thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được hình thành từ BTC và USDT trở thành công cụ quan trọng cho người dân để phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với năm trước, các giao dịch này đã tránh được sự quản lý của ngân hàng trung ương quốc gia, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Vào nửa đầu năm 2025, cơ quan quản lý sẽ tiếp tục tăng cường giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới nhắm vào các cầu nối chuỗi chéo và các nút MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn lựa chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa thống lĩnh câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" chuyển thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai hạ tầng trên các chuỗi tương thích Ethereum như Base, Polygon, hình thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "m middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi trong tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".

Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: công nghệ lan tỏa, tích hợp thể chế và thâm nhập quy định. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là khiến nó trở thành một thành phần tích hợp trong "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng hình thành một "hệ thống đô la phổ quát 2.0" được neo vào đô la và thể hiện qua thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "người kiếm lợi từ vùng xám của thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại định giá lại giá trị", mà là "ai có thể tích hợp cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ có lợi ích từ thể chế".

Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng

Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi cho thấy một bức tranh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và phục hồi biên kết hợp". Tỷ lệ người nắm giữ lâu dài Bitcoin (LTH) lại một lần nữa thiết lập mức cao kỷ lục, cấu trúc cung cấp stablecoin đã có sự phục hồi đáng kể, và hệ sinh thái DeFi mặc dù đã phục hồi hoạt động nhưng vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh bản chất của tâm lý nhà đầu tư đang dao động giữa việc phòng ngừa rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc dòng tiền trong toàn bộ thị trường nhạy cảm cao với sự thay đổi nhịp độ chính sách.

Đầu tiên, tín hiệu cấu trúc đại diện nhất đến từ tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài trên chuỗi đang tiếp tục tăng lên. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không được di chuyển trong hơn 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Xu hướng gia tăng liên tục của LTH cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trong thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho việc cung cấp có thể lưu thông đang liên tục thu hẹp, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá. Theo dữ liệu, đường phân phối thời gian nắm giữ Bitcoin đang "di chuyển sang bên phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi đang bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 đến 3 năm trở lên. Hành vi này không chỉ là sự thể hiện tâm lý của "những người tích trữ coin", mà còn liên quan đến việc vốn cấu trúc - đặc biệt là các văn phòng gia đình, các tổ chức phân bổ quỹ hưu trí và các nguồn vốn truyền thống khác - bắt đầu dẫn dắt logic phân phối BTC trên chuỗi. Ngược lại, độ hoạt động ngắn hạn rõ ràng đang giảm sút. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed (số ngày coin bị tiêu hủy) liên tục giảm, càng khẳng định xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "cá cược tần suất cao" sang "phân bổ dài hạn".

Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ phân tích ví đa chữ ký và suy luận về phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn tập trung, không di chuyển trong thời gian dài. Những địa chỉ này thể hiện rõ đặc điểm tập trung.