Stablecoin: Tiền mở rộng trên chuỗi lực lượng mới nổi và tác động của nó đối với hệ thống tài chính

Tóm tắt

Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ đang âm thầm xây dựng một hệ thống Tiền mở rộng on-chain. Hiện tại, khối lượng lưu thông của các stablecoin chính đã đạt từ 2200-2560 tỷ USD, chiếm khoảng 1% M2 của Mỹ. Khoảng 80% dự trữ của các stablecoin này được cấu hình vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại, khiến các tổ chức phát hành trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chủ quyền.

Xu hướng này đang tạo ra ảnh hưởng sâu rộng:

1. Người phát hành Stablecoin đã trở thành người mua chính của trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, với số lượng nắm giữ có thể so sánh với các quốc gia có quy mô trung bình.

2. Khối lượng giao dịch on-chain tăng vọt, đạt 27.6 triệu tỷ đồng vào năm 2024, dự kiến đạt 33 triệu tỷ đồng vào năm 2025, vượt qua tổng số của các công ty thẻ tín dụng lớn.

3. Chính sách tài khóa mới dự kiến sẽ làm tăng đáng kể nợ công, Stablecoin có khả năng hấp thụ phần cung cấp trái phiếu chính phủ mới này.

4. Các quy định sắp được ban hành sẽ xác định trái phiếu chính phủ ngắn hạn là tài sản dự trữ hợp pháp, từ đó thể chế hóa việc mở rộng tài chính và cung cấp Stablecoin.

Cơ chế mở rộng Stablecoin và tác động của nó

Quá trình phát hành Stablecoin mặc dù đơn giản, nhưng lại có ảnh hưởng vĩ mô quan trọng:

1. Người dùng gửi tiền pháp định USD cho nhà phát hành.
2. Nhà phát hành sử dụng số tiền này để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và đúc stablecoin tương đương.
3. Trái phiếu chính phủ được giữ làm tài sản thế chấp trên sổ sách của bên phát hành, Stablecoin tự do lưu thông trên chuỗi.

Quá trình này hình thành một cơ chế "sao chép tiền tệ", thực tế mở rộng cung tiền mở rộng. Dự kiến đến năm 2028, tổng lượng stablecoin có thể đạt 20 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 9% M2.

Bằng cách đưa trái phiếu chính phủ ngắn hạn vào dự trữ tuân thủ, Mỹ thực sự đã biến sự mở rộng stablecoin thành nguồn cầu trái phiếu chính phủ tự động. Cơ chế này không chỉ phần nào tư nhân hóa việc tài trợ nợ của Mỹ, mà còn đẩy việc giao dịch đô la trên chuỗi lên một tầm cao mới trong việc quốc tế hóa đô la.

Ảnh hưởng đến danh mục đầu tư

Đối với danh mục đầu tư tài sản số, Stablecoin là lớp thanh khoản cơ bản của thị trường tiền điện tử, tổng cung của nó có thể được coi là chỉ số tâm lý của nhà đầu tư. Cần lưu ý rằng, các đơn vị phát hành Stablecoin có thể thu được lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ, nhưng không trả lãi cho người nắm giữ coin, điều này tạo ra sự khác biệt cấu trúc so với quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.

Đối với những người phân bổ tài sản đô la truyền thống, stablecoin đang trở thành nguồn cầu liên tục cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Nếu nhu cầu stablecoin tiếp tục mở rộng, dự kiến sẽ ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn và hình dạng đường cong lợi suất.

Ảnh hưởng kinh tế vĩ mô

Stablecoin đã giới thiệu một kênh mở rộng tiền tệ vượt qua ngân hàng truyền thống. Tốc độ lưu thông cao của nó có thể làm gia tăng áp lực lạm phát ở một số khu vực. Trong khi đó, sự ưa chuộng toàn cầu đối với đồng đô la kỹ thuật số cũng đang giúp Mỹ tích lũy các khoản nợ đô la nước ngoài lâu dài.

Nhu cầu liên tục về Stablecoin đối với trái phiếu ngắn hạn của Mỹ có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, trong tương lai có thể cần các chính sách quyết liệt hơn để đạt được hiệu ứng thắt chặt tương tự.

Cải cách cơ sở hạ tầng tài chính

Quy mô cơ sở hạ tầng stablecoin đã trở nên không thể bỏ qua, tổng giá trị giao dịch của nó đã vượt qua các công ty thẻ tín dụng lớn. Chúng cung cấp khả năng thanh toán gần như ngay lập tức, khả năng lập trình và giao dịch xuyên biên giới với chi phí thấp.

Đồng thời, Stablecoin đã trở thành tài sản thế chấp ưa thích cho cho vay tài chính phi tập trung. Các công cụ on-chain theo dõi trái phiếu chính phủ ngắn hạn cũng đang mở rộng nhanh chóng, làm mờ ranh giới giữa tiền mặt và chứng khoán.

Hệ thống ngân hàng truyền thống cũng bắt đầu chú ý đến xu hướng này, thể hiện sự lo ngại về việc di chuyển chuỗi tiền của khách hàng lên trên. Tuy nhiên, cơ chế thanh toán nhanh của Stablecoin cũng mang đến rủi ro hệ thống tiềm ẩn, đặc biệt trong các tình huống áp lực thị trường.

Điểm nhấn chiến lược và hướng quan sát

1. Nhận thức lại thuộc tính tiền tệ của Stablecoin, coi nó là thế hệ euro và đô la mới.

2. Theo dõi ảnh hưởng của việc phát hành Stablecoin đối với lãi suất ngắn hạn và việc phát hành trái phiếu chính phủ.

3. Gợi ý phân bổ danh mục đầu tư:

   • Các nhà đầu tư tiền mã hóa có thể xem xét sử dụng Stablecoin không lãi suất cho giao dịch hàng ngày, cấu trúc vốn nhàn rỗi theo dõi sản phẩm on-chain của trái phiếu chính phủ.
   • Các nhà đầu tư truyền thống có thể chú ý đến cổ phần của bên phát hành Stablecoin và các sản phẩm cấu trúc liên quan.

4. Phòng ngừa rủi ro hệ thống, mô phỏng tác động của việc rút tiền quy mô lớn và các tình huống cực đoan khác đối với trái phiếu chính phủ và thị trường repo.

Stablecoin đang từ một công cụ giao dịch tiền điện tử thuần túy phát triển thành một "đồng tiền bóng" có ảnh hưởng vĩ mô, định hình lại hệ thống lưu thông đô la toàn cầu. Việc hiểu và ứng phó với xu hướng này là cực kỳ quan trọng đối với các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách.