Công nghệ Blockchain và việc mã hóa tài sản thế giới thực: Sắp xếp logic cơ sở và con đường thực hiện ứng dụng quy mô lớn

Năm 2023, chủ đề thu hút sự chú ý nhất trong lĩnh vực blockchain chắc chắn là việc token hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization, RWA). Khái niệm này không chỉ gây chú ý trong thế giới Web3 mà còn nhận được sự quan tâm cao từ nhiều tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý của các quốc gia, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, nhiều tổ chức tài chính có uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về token hóa của riêng mình và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.

Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông đã chỉ ra trong báo cáo thường niên năm 2023 của mình rằng việc mã hóa tài sản sẽ đóng vai trò then chốt trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore cùng với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều ông lớn tài chính khác đã phát động sáng kiến mang tên "Dự án Người bảo vệ" (Project Guardian) nhằm khai thác sâu tiềm năng khổng lồ của việc mã hóa tài sản.

Mặc dù chủ đề RWA đang rất nổi bật, nhưng trong ngành vẫn có sự khác biệt về hiểu biết về RWA, và các cuộc thảo luận xoay quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng rất gây tranh cãi. Một mặt, có quan điểm cho rằng RWA chỉ là sự thổi phồng của thị trường, không thể chịu được sự thảo luận sâu; mặt khác, cũng có người đầy tự tin về RWA và lạc quan về tương lai của nó.

Bài viết này sẽ chia sẻ về góc nhìn nhận thức về RWA, tiến hành thảo luận và phân tích sâu hơn về tình trạng và tương lai của RWA.

Quan điểm cốt lõi:

• Hướng phát triển chính của việc token hóa tài sản thế giới thực trong tương lai sẽ là một hệ thống tài chính mới dựa trên chuỗi cấp phép, được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và các tổ chức quyền lực như ngân hàng trung ương, sử dụng công nghệ DeFi. Để đạt được hệ thống này cần có hệ thống tính toán (công nghệ Blockchain) + hệ thống không tính toán (như hệ thống pháp luật) + hệ thống danh tính trên chuỗi và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư + tiền tệ hợp pháp trên chuỗi (CBDC, tiền gửi được token hóa, stablecoin hợp pháp) + cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh (ví thấp, oracle, công nghệ chuỗi chéo, v.v.).

• Blockchain là công nghệ đầu tiên hỗ trợ hiệu quả việc số hóa hợp đồng sau sự phát triển của máy tính và mạng. Blockchain về bản chất là một nền tảng hợp đồng số, trong đó hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản, mã thông báo (Token) là phương tiện số của tài sản sau khi hợp đồng được hình thành, do đó blockchain trở thành cơ sở hạ tầng lý tưởng cho việc biểu đạt tài sản số/hợp đồng hóa tài sản, tức là tài sản số/hợp đồng hóa.

• Blockchain như một hệ thống phân tán được duy trì bởi nhiều bên, hỗ trợ việc tạo, xác minh, lưu trữ, lưu thông và thực hiện hợp đồng số cũng như các hoạt động liên quan khác, đã giải quyết vấn đề truyền đạt niềm tin. Hơn nữa, như một "hệ thống tính toán", blockchain có thể đáp ứng nhu cầu của con người về "quy trình có thể lặp lại, kết quả có thể kiểm chứng", do đó DeFi trở thành một sự đổi mới "tính toán" trong hệ thống tài chính, thay thế phần "tính toán" trong các hoạt động tài chính, việc tự động thực hiện không chỉ giảm chi phí và tăng hiệu quả mà còn có thể đạt được tính lập trình.

• Đối với hệ thống tài chính truyền thống, ý nghĩa của việc mã hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization) nằm ở việc tạo ra hình thức số đại diện cho tài sản thế giới thực (như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v.) trên blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến một loạt các loại tài sản để thực hiện trao đổi và thanh toán.

• Các tổ chức tài chính thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi nâng cao hiệu quả, sử dụng hợp đồng thông minh thay thế cho các bước "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động mà còn trong một số tình huống cụ thể, nó có thể mang lại cho doanh nghiệp những khả năng mới, đặc biệt là cung cấp các giải pháp sáng tạo cho vấn đề tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa (SMSE), mở ra một cánh cửa đầy tiềm năng cho hệ thống tài chính.

• Với sự gia tăng quan tâm và công nhận của lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên toàn thế giới đối với công nghệ Blockchain và token hóa, cùng với sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ hạ tầng Blockchain, Blockchain đang tiến tới việc hòa nhập với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết các điểm đau thực sự trong các tình huống ứng dụng của thế giới thực, cung cấp các giải pháp thiết thực cho các tình huống thực tế, thay vì bị giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.

• Trong tương lai, với sự hiện diện của nhiều khu vực, hệ thống quản lý khác nhau và mô hình chuỗi cho phép, công nghệ cross-chain sẽ đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết vấn đề tương tác và sự phân tách thanh khoản. Tương lai, tài sản token hóa trên chuỗi sẽ tồn tại trên blockchain công cộng và trên chuỗi cho phép do các tổ chức tài chính vận hành, và thông qua các giao thức cross-chain tương tự như CCIP, có thể kết nối tài sản token hóa từ bất kỳ blockchain nào để đạt được khả năng tương tác, đạt được sự kết nối giữa nhiều chuỗi.

• Hiện nay, nhiều quốc gia trên toàn cầu đang tích cực thúc đẩy khung pháp lý và quy định liên quan đến Blockchain. Đồng thời, cơ sở hạ tầng Blockchain, như ví, giao thức chuỗi chéo, oracle, các middleware khác nhau, đang nhanh chóng được hoàn thiện, đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương CBDC cũng đang được ứng dụng liên tục, tiêu chuẩn token có thể biểu thị các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang liên tục xuất hiện như ERC-3525, cùng với sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết (zero-knowledge proof), và hệ thống danh tính trên chuỗi ngày càng trưởng thành, chúng ta dường như đang ở ngưỡng cửa của việc ứng dụng quy mô lớn công nghệ Blockchain.

Một, Giới thiệu bối cảnh tài sản token hóa

Tài sản token hóa đề cập đến quá trình biểu thị tài sản dưới dạng token trên nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể được token hóa được phân thành tài sản hữu hình (bất động sản, đồ sưu tầm, v.v.) và tài sản vô hình (tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v.), công nghệ này chuyển giao tài sản được ghi lại trong hệ thống sổ sách truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chia sẻ là một đổi mới mang tính cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.

Trước tiên cần nêu ra một hiện tượng: "Về việc nhận thức tài sản RWA được mã hóa chủ yếu tồn tại hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác nhau", có thể gọi là RWA của Crypto và RWA của TradFi, trong khi RWA được đề cập trong bài viết này là RWA từ góc nhìn của TradFi.

Crypto từ góc độ RWA

RWA của Crypto có thể được coi là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với tỷ suất sinh lợi của tài sản tài chính thực tế, bối cảnh chính là trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán, lãi suất cao ảnh hưởng lớn đến định giá thị trường rủi ro, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đã rút bớt tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, dẫn đến tỷ suất sinh lợi của thị trường DeFi liên tục giảm, trong khi đó, tỷ suất sinh lợi không rủi ro của trái phiếu Mỹ lên tới khoảng 5% trở thành món hàng hot của thị trường tiền điện tử, trong đó hành động mua trái phiếu Mỹ quy mô lớn của MakerDAO trong năm nay là nổi bật nhất, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, MakerDAO đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu Mỹ và các tài sản thực tế khác.

Ý nghĩa của việc MakerDAO mua trái phiếu chính phủ Mỹ là DAI có thể sử dụng khả năng tín dụng bên ngoài để đa dạng hóa tài sản hỗ trợ phía sau, và thông qua lợi tức dài hạn từ trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giúp DAI ổn định tỷ giá của chính nó, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa vào bảng cân đối kế toán thành phần trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giảm mức độ phụ thuộc của DAI vào USDC, giảm rủi ro điểm đơn. Không chỉ vậy, do thu nhập từ trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào ngân khố của MakerDAO, gần đây MakerDAO cũng đã nâng lãi suất DAI lên 8% bằng cách chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ của mình để tăng nhu cầu đối với DAI.

Cách làm của MakerDAO rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép, với sự tăng vọt giá của MRK và tâm lý thị trường đang cao trào với khái niệm RWA, ngoài một số dự án RWA lớn tuân thủ quy định, các dự án khái niệm RWA khác nhau xuất hiện rất nhiều, nhiều tài sản khác nhau trong thế giới thực đã được tìm đủ mọi cách để chuyển lên blockchain để tiến hành token hóa và bán, trong đó không thiếu những tài sản khá vô lý, dẫn đến tình trạng lẫn lộn trong toàn bộ lĩnh vực RWA.

Logic RWA của Crypto chủ yếu xoay quanh việc chuyển quyền lợi thu nhập của các tài sản tạo ra lợi nhuận (như trái phiếu Mỹ, tài sản thu nhập cố định, cổ phiếu, v.v.) lên chuỗi, thế chấp tài sản ngoại chuỗi để lấy tính thanh khoản tài sản trên chuỗi, cũng như đưa các tài sản thực tế khác nhau lên chuỗi để giao dịch (như cát, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.).

Do đó, chúng ta có thể nhận thấy rằng RWA của Crypto thể hiện nhu cầu đơn phương của thế giới tiền điện tử đối với tài sản thế giới thực, điều này vẫn gặp nhiều trở ngại về mặt tuân thủ. Cách tiếp cận của MakerDAO thực tế là đội ngũ MakerDAO thông qua các phương thức tuân thủ để đưa tiền vào và ra, và mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ qua các kênh hợp pháp để thu lợi nhuận, thay vì bán những lợi nhuận này trên chuỗi. Cần lưu ý rằng, thực tế trên chuỗi, cái gọi là RWA trái phiếu chính phủ Mỹ không phải là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ thực sự, mà là quyền thu lợi nhuận của nó, và quy trình này còn liên quan đến bước chuyển đổi lợi nhuận bằng tiền pháp định mà trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ tạo ra thành tài sản trên chuỗi, điều này làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát của quy trình.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm RWA không chỉ nhờ vào MakerDAO. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu được phát hành bởi một ngân hàng lớn cũng đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm mạnh mẽ của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với RWA, đồng thời cũng kích thích niềm đam mê của nhiều nhà đầu tư đầu cơ trên thị trường. Họ liên tục truyền bá thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sẽ tham gia vào lĩnh vực này, từ đó làm tăng thêm kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.

Quan điểm RWA từ TradFi

Nếu nhìn từ góc độ Crypto về RWA, thì điều chính yếu được thể hiện là nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với lợi suất tài sản của thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền điện tử so với thị trường tài chính truyền thống lên tới hàng chục nghìn tỷ thì gần như là rất nhỏ bé, bất kể là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ để có thêm một kênh bán hàng trên Blockchain thì thật sự không cần thiết.

Vì vậy, từ góc nhìn của tài chính truyền thống (TradFi), RWA là sự tương tác hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi). Đối với thế giới tài chính truyền thống, các dịch vụ tài chính DeFi được thực hiện tự động dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính đổi mới. RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn đến việc kết hợp công nghệ DeFi để hiện thực hóa việc token hóa tài sản, nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và giải quyết những điểm đau mà tài chính truyền thống gặp phải. Trọng tâm là lợi ích mà việc token hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ đơn thuần là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.

Việc phân biệt logic của RWA là cần thiết. Bởi vì từ các góc độ khác nhau của RWA, logic cơ bản và con đường thực hiện phía sau hoàn toàn khác nhau. Đầu tiên, trong việc lựa chọn loại blockchain, hai bên có những con đường thực hiện khác nhau. RWA của tài chính truyền thống đi theo con đường dựa trên chuỗi có giấy phép (Permission Chain), trong khi RWA của thế giới tiền điện tử thì dựa trên chuỗi công cộng (Public Chain).

Do bởi tính chất không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung, tính ẩn danh của chuỗi khối công cộng, RWA trong tài chính mã hóa không chỉ các bên dự án sẽ phải đối mặt với rào cản tuân thủ lớn, mà đối với người dùng cũng không có quyền lợi pháp lý bảo vệ khi gặp phải các sự kiện xấu như Rug, huống chi là hành vi hack tràn lan khiến nhận thức an toàn của người dùng trở nên cao hơn. Do đó, chuỗi khối công cộng có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch mã hóa của nhiều tài sản thế giới thực.

và chuỗi được cấp phép dựa trên RWA của tài chính truyền thống đã cung cấp các điều kiện tiên quyết cơ bản cho việc tuân thủ pháp luật ở các quốc gia và khu vực khác nhau, trong khi việc thực hiện KYC trên chuỗi để xây dựng hệ thống danh tính trên chuỗi là điều kiện cần thiết để thực hiện RWA, các tổ chức sở hữu tài sản có thể phát hành một cách hợp pháp và tuân thủ dưới sự đảm bảo của hệ thống pháp luật.