Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách tiền tệ range-bound và cơ hội trong sự bất ổn toàn cầu

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm ngừng giảm lãi suất, phản ánh chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn "quan sát bơm". Trong khi đó, chính quyền Trump gia tăng thuế quan và xung đột địa chính trị leo thang như xung đột Israel-Iran, khủng hoảng năng lượng Trung Đông, máy bay chiến đấu Nga bị phá hủy, v.v. đã làm rạn nứt thêm cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Từ năm chiều vĩ mô lớn, bao gồm chính sách lãi suất, tín dụng đô la, địa chính trị, xu hướng quản lý, và tính thanh khoản toàn cầu, kết hợp với dữ liệu chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đề xuất ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu ( 2025 nửa đầu năm )

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì các đặc điểm bất định đa dạng kể từ cuối năm 2024, trong bối cảnh tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang mơ hồ và căng thẳng địa chính trị ngày càng gia tăng, sự ưa thích rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "đấu trường tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một lĩnh vực tiền cảnh trong sự biến đổi thanh khoản toàn cầu, cũng cho thấy sự biến động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.

Trước tiên, nhìn lại con đường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm". Đặc biệt trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng PCE theo tháng rõ rệt giảm xuống trong quý 4 năm 2024, thị trường thường kỳ vọng năm 2025 sẽ bắt đầu giai đoạn nới lỏng dưới "tăng trưởng ổn định + lạm phát nhẹ". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng bị thực tế tác động trong cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Lúc đó, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có động thái gì, nhưng trong thông báo sau cuộc họp đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn đang căng thẳng. Sau đó, CPI trong tháng 4 và tháng 5 đã liên tục tăng cao hơn dự kiến so với cùng kỳ năm trước, lần lượt là 3.6% và 3.5%, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi luôn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường dự kiến. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như việc tăng giá thuê nhà cứng nhắc, sự dẻo dai của tiền lương trong ngành dịch vụ, và cú sốc giá năng lượng tạm thời - đã không có sự thay đổi căn bản.

Đối mặt với áp lực lạm phát một lần nữa gia tăng, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong cuộc họp tháng 6 đã lại chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất", và thông qua biểu đồ điểm đã hạ dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025 từ ba lần vào đầu năm xuống còn hai lần, dự báo lãi suất quỹ liên bang duy trì trên 4,9% vào cuối năm. Quan trọng hơn, Powell trong cuộc họp báo đã gợi ý rằng Cục Dự trữ Liên bang đã bước vào giai đoạn "dựa trên dữ liệu + quan sát chờ đợi", thay vì giai đoạn "xác nhận chu kỳ nới lỏng" như thị trường đã hiểu trước đó. Điều này đánh dấu rằng chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn của con đường chính sách đã gia tăng đáng kể.

Mặt khác, nửa đầu năm 2025 còn xuất hiện hiện tượng "tăng cường phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chính quyền Trump tăng tốc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính Mỹ vào giữa tháng 5 đã thông báo sẽ thông qua nhiều công cụ tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm thúc đẩy quá trình lập pháp tuân thủ cho stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la, thực hiện bơm thanh khoản mà không mở rộng bảng cân đối kế toán một cách rõ ràng. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát" của Cục Dự trữ Liên bang, khiến quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.

Chính sách thuế quan của chính quyền Trump cũng đã trở thành một trong những biến số chủ đạo gây ra sự biến động trên thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp đặt mức thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện, thiết bị năng lượng sạch, và đe dọa sẽ mở rộng phạm vi thêm nữa. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà còn thể hiện ý định của chính phủ nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó gây sức ép buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng của đô la Mỹ và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng. Một số nhà tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu Cục Dự trữ Liên bang có còn độc lập hay không, và từ đó dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng cao lên 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.

Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã tạo ra tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. Vào đầu tháng 6, Ukraine đã thành công trong việc tiêu diệt máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga, gây ra cuộc khẩu chiến căng thẳng giữa NATO và Nga; trong khi đó, ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Saudi đã bị tấn công nghi ngờ bởi lực lượng Houthi vào cuối tháng 5, dẫn đến dự kiến cung cấp dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent đã vượt qua 130 USD, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không dẫn đến sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy dòng tiền trú ẩn đổ vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn, giá vàng giao ngay có lúc vượt qua 3450 USD. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được xem chủ yếu như một hàng hóa giao dịch thanh khoản, thay vì tài sản trú ẩn vĩ mô.

Xem xét từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 có xu hướng rõ rệt "không đầu tư vào thị trường mới nổi". Dữ liệu IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới của JP Morgan cho thấy, trong Q2, dòng vốn vào trái phiếu thị trường mới nổi đã ghi nhận mức rút ròng cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay đã vượt quá 6 tỷ đô la Mỹ, thể hiện sức mạnh, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn rút ra quy mô lớn, cho thấy dấu hiệu rõ rệt của "phân lớp tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 xuất hiện một môi trường không chắc chắn được cấu trúc cao: kỳ vọng về chính sách tiền tệ biến động mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa làm tràn ngập tín dụng đô la Mỹ, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo ra biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc dòng tiền tránh rủi ro được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã tạo ra một nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một câu hỏi "có hạ lãi suất hay không", mà là một chiến trường nhiều mặt xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng gắn với đô la, tranh giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và sự hợp pháp hóa tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong các khoảng trống thể chế và phân phối lại thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường không còn thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu rõ cấu trúc vĩ mô.

Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la Mỹ và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một cuộc tái cấu trúc có chiều sâu nhất kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của các công cụ thanh toán về mặt kỹ thuật, mà từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la vừa phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ, vừa đối mặt với những thách thức từ các thử nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực, và quỹ đạo phát triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.

Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có một logic chính sách rõ ràng và dễ dự đoán: thắt chặt khi nền kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và đặt ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" do chính quyền Trump đại diện. Thời kỳ Biden kiên định với sự nới lỏng tài chính và độc lập tiền tệ đã dần được Trump định hình lại thành chiến lược "tài chính ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la để xuất khẩu ngược lại lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh con đường chính sách của mình theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la đạt được sự lan tỏa toàn cầu thông qua phát hành trên chuỗi trong mạng Web3. Khung này thể hiện ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân tán" của đô la kỹ thuật số, giúp đô la có thể tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần phải tăng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng, bản chất của nó ngày càng chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản bản địa mã hóa". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch liên tục giảm. Dữ liệu từ cuối năm 2024 đến Q2 năm 2025 cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu, tỷ lệ giao dịch USDT với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay BTC và ETH đều có sự sụt giảm. Sự biến đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy việc thanh toán bằng đồng tiền nội địa, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy việc "phi đô la hóa" hệ thống một cách ổn định. Mặc dù hiện tại chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên cho mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang đẩy nhanh việc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, và khám phá các tình huống sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.

Bitcoin như một biến đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các khoảng trống thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để chống lại sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ và Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ đáy" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC vào các khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Nhưng cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng vẫn còn thiếu khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách". Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý của Mỹ tiếp tục tăng cường giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với các cầu nối chuỗi chéo và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, thúc đẩy một số quỹ lựa chọn rút lui khỏi những rủi ro cao.