Đánh giá liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó.

1. Giới thiệu

Hyperliquid là điểm nhấn lớn nhất trên thị trường tiền điện tử gần đây, ngoài AI và Meme. Chiến lược không nhận đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường. Việc sử dụng doanh thu để mua lại HYPE trực tiếp đã giúp giá trị vốn hóa thị trường của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử, đồng thời cũng thúc đẩy dữ liệu kinh doanh của nền tảng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình hình phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và tiến hành phân tích định giá HYPE hiện tại, cố gắng trả lời câu hỏi "HYPE có đắt không".

Nội dung chỉ đại diện cho những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, có thể thay đổi trong tương lai. Quan điểm mang tính chủ quan, có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu, và logic suy diễn. Rất hoan nghênh đồng nghiệp và độc giả phê bình và chỉ ra sai sót, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một phần nội dung tham khảo báo cáo nghiên cứu Hyperliquid do ASXN phát hành vào tháng 9, đây là báo cáo Hyperliquid toàn diện và sâu sắc nhất mà tác giả đã đọc. Nếu độc giả muốn tìm hiểu thêm về các chi tiết cơ chế của Hyperliquid, có thể tham khảo báo cáo này.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại chủ yếu bao gồm hai phần: sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Họ cũng dự định ra mắt EVM chung - HyperEVM trong tương lai.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được Hyperliquid ra mắt, là sản phẩm flagship của nó, đóng vai trò cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm.

Ở cấp độ cơ chế sản phẩm cốt lõi, Hyperliquid không chọn các logic sản phẩm đổi mới khác do những hạn chế về hiệu suất trên chuỗi như GMX, SNX mà đã chọn Sổ đặt hàng giới hạn trung tâm (Central Limit Order Book, CLOB) - một cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất trên toàn cầu bởi các sàn giao dịch khác nhau, đồng thời cũng là cơ chế quen thuộc nhất với tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường, và đã chú trọng vào hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được sửa đổi từ LibraBFT do đội ngũ Hyperliquid phát triển trên nền tảng của đội ngũ blockchain Meta, hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ ở tầng nền, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ lệnh và thanh toán lên chuỗi, cuối cùng hình thành cấu trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung của mình.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, không chỉ ở cấp độ trải nghiệm giao dịch và cấu trúc sản phẩm, mà còn ở các khía cạnh như tỷ lệ giao dịch và quy tắc chiết khấu. Sự khác biệt duy nhất là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid từ khi ra mắt đã cung cấp chức năng Vault, tương tự như "theo dõi giao dịch" trong các sàn giao dịch tập trung. Mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư, và 10% lợi nhuận sẽ được phân phối cho người quản lý Vault. Đồng thời, để duy trì tính nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo nắm giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.

Tuy nhiên, từ TVL hiện tại, 95% TVL đều nằm trong Vault HLP chính thức.

Khác với Vault thông thường, HLP vì là Vault chính thức, thực tế đóng vai trò là đối tác của rất nhiều giao dịch trên nền tảng, vì vậy HLP có thể nhận được một phần phí từ các loại phí của nền tảng như phí giao dịch (, phí vốn, phí thanh lý ). Từ góc độ này, HLP tương đối giống với bể thanh khoản của một DEX nào đó, sự khác biệt nằm ở chỗ: bể thanh khoản của một DEX nào đó đóng vai trò là đối tác cho tất cả các giao dịch trên nền tảng, chiến lược của nó là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP là không công khai, đối tác giao dịch của người dùng có thể là HLP hoặc cũng có thể là người dùng khác, đồng thời chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 23, HLP gần như luôn giữ vị trí bán khống ròng, cung cấp tính thanh khoản cho các nhà giao dịch lẻ, duy trì lợi nhuận với vị trí bán khống ròng trong một thị trường bò dài hạn, hiện TVL là 350 triệu USD, PNL là 50 triệu USD. Từ đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của 3 địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng nắm giữ, Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng gần đây. Với đợt airdrop $HYPE và giá liên tục tăng, các dữ liệu của nền tảng cũng đã đạt đỉnh vào khoảng thời gian từ ngày 17 đến 20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm vị trí dẫn đầu kể từ tháng 6 năm nay, trong 2 tháng gần đây, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid đã gia tăng, hiện đã có sự chênh lệch đáng kể.

Xét về định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại Hyperliquid là đối tượng so sánh phù hợp hơn với các sàn giao dịch tập trung.

Dữ liệu gần đây của Hyperliquid đã có sự giảm đáng kể ( khối lượng giao dịch cao nhất trong một ngày là 10,4 tỷ USD, trong những ngày gần đây khối lượng giao dịch không đủ 5 tỷ USD ), tuy nhiên khối lượng nắm giữ của nó vẫn chiếm 10% của một sàn giao dịch tập trung nào đó, khối lượng giao dịch thì có 6% của sàn giao dịch đó; khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch cũng tương đương với mức khoảng 15% của một số sàn giao dịch. Vào thời điểm nóng nhất của nó ( từ ngày 17-20 tháng 12 ), khối lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt 12% của một sàn giao dịch tập trung nào đó, khối lượng giao dịch đạt 9% của sàn giao dịch đó; dữ liệu khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch đều gần với mức 20% của một số sàn giao dịch.

Nhìn chung, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đã có lợi thế dẫn đầu vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, so với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khoảng cách cũng đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.

( 2.2 Sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng có hình thức sổ lệnh, về cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí cũng giống như sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid chỉ niêm yết các tài sản gốc Hyperliquid đáp ứng tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết các mã thông báo của chuỗi khác.

HIP-1) phát hành token phi tập trung (

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, khác với ERC-20 và SPL-20, chi phí để tạo ra token HIP-1 tương đối cao, vì việc tạo ra thành công token HIP-1 cũng đồng nghĩa với việc có đủ điều kiện để niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được thực hiện công khai theo cách Hà Lan, cụ thể là:

Tất cả mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm của đấu giá là gấp đôi giá giao dịch thành công của lần đấu giá trước đó, và sẽ giảm dần một cách tuyến tính trong 31 giờ xuống 10000U) giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn, gần đây đã điều chỉnh thành 10000U###, nhà phát triển đầu tiên đưa ra giá thầu thành công sẽ nhận được quyền tạo một TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

HIP-2(AMM của Hyperliquid)

Do vì giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động theo hình thức sổ lệnh, nên rất khó để đảm bảo tính thanh khoản cho các đồng tiền mới, Hyperliquid đã đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề tính thanh khoản ban đầu của các token được tạo ra thông qua HIP1.

Nói một cách đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động, cho phép các nhà phát triển tự động tạo thị trường cho các token được tạo ra từ HIP-1, logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong khoảng, các nhà phát triển chỉ định giới hạn giá trên và dưới của khoảng tạo thị trường, cũng như điểm phân chia mua bán. Hệ thống tự động tạo thị trường trong khoảng với mỗi biến động giá 0,3% là một ô.

Sau khi HIP-2 ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo ra đã chọn sử dụng cơ chế AMM của Hyperliquid. Hiện tại, tổng số lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu đô la.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày trong 30 ngày gần đây của Hyperliquid khoảng 400 triệu USD, đứng trong top 10 trên DEX, gần tương đương với khối lượng giao dịch của một số DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, các sàn giao dịch phái sinh và giao ngay hiện tại chạy trên RustVM được gọi là Hyperliquid L1, trong khi HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của họ, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có một EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Quan trọng là, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà giống như các phần khác của L1, được bảo vệ an toàn bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Về HyperEVM, theo tài liệu của đội ngũ, chúng tôi biết rằng:

• Khác với RustVM hiện có của Hyperliquid cho giao dịch và sàn giao dịch, HyperEVM là miễn phí bản quyền, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng, phát hành tài sản )FT hoặc NFT ( trên đó.
• HyperEVM và L1 của Hyperliquid có khả năng tương tác, chẳng hạn như oracle trên L1 có thể được HyperEVM sử dụng, trong khi một số loại tiền điện tử cũng có thể được chuyển giữa hai VM. ) không thể hoàn toàn tương tác, vì tài sản trên L1 là "có giấy phép", chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo ra thông qua HIP-1, trong khi tài sản của HyperEVM thì nhiều hơn nhiều ###
• HyperEVM sẽ sử dụng token gốc của Hyperliquid $HYPE làm Gas, trong khi L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng phải trả Gas.

Tác giả trước đây chưa từng thấy cấu trúc sản phẩm tương tự trong thế giới tiền điện tử, và chúng tôi cũng chưa rõ trong cấu trúc hiện tại, trường hợp điển hình về khả năng kết hợp DeFi như "Gửi ETH vào Lido để nhận stETH, sau đó gửi stETH vào một nền tảng cho vay USDC, rồi sử dụng USDC để mua token Meme PEPE" sẽ được thực hiện như thế nào trên HyperEVM và Hyperliquid L1, điều này có thể là tiêu chuẩn để xác định liệu đó là một chuỗi hay hai chuỗi. Tuy nhiên, theo hiểu biết hiện tại của tác giả, mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 có thể giống như "mối quan hệ giữa L2 có tính tương tác nhất định với L1", hoặc giữa sàn giao dịch tập trung và chuỗi EVM của nó, giống như một số sàn giao dịch với chuỗi công khai của chúng.

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, đã có không ít người xác thực bắt đầu tham gia xác thực mạng thử nghiệm HyperEVM, trong đó có một số nút xác thực nổi tiếng.

Do vì RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển, hiện tại các ứng dụng được phát triển dựa trên RustVM của Hyperliquid còn khá ít, chủ yếu là các công cụ hỗ trợ giao dịch:

Như bot giao dịch Telegram Hyperfun( token HFUN), bot giao dịch xã hội Telegram pvp.trade, nền tảng giao dịch tealstreet và Insilico, cũng như bộ tổng hợp giao dịch phái sinh Ragetrade.

HyperEVM mở cửa cho tất cả các nhà phát triển, dự kiến sẽ có nhiều dự án được phát hành trên HyperEVM, ngoài những dự án đã thành công nhận được token HIP-1 mà chúng tôi đã đề cập ở trên, trang web Hypurr.co cũng liệt kê một phần đáng kể.

Cơ chế cụ thể của HyperEVM và mối quan hệ với Hyperliquid L1 vẫn cần chờ đợi sự ra mắt chính thức để biết rõ. Hiện tại, chính thức vẫn chưa đưa ra thời gian dự kiến ra mắt của HyperEVM.

Tóm tắt: Hyperliquid hiện có vị trí thương mại tổng thể tương tự như các nhóm giao dịch hàng đầu, với hoạt động kinh doanh cốt lõi là giao dịch + vận hành L1, đã trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của các nhóm giao dịch lớn. Mặc dù mô hình kinh doanh giống nhau, nhưng điểm khác biệt của Hyperliquid so với các nhóm giao dịch hàng đầu hiện tại là việc lựa chọn xây dựng hoạt động giao dịch trên chuỗi. So với CEX cần giấy phép và dữ liệu không minh bạch, nền tảng giao dịch của Hyperliquid có lợi thế là truy cập không cần giấy phép ( không cần KYC ), dữ liệu kinh doanh minh bạch có thể xác minh, khả năng kết hợp tốt hơn, cũng như chi phí vận hành tổng thể thấp hơn, điều này cũng cho phép nó chuyển nhiều hơn doanh thu và lợi nhuận cho token HYPE của mình.

3. Đội ngũ Hyperliquid, mô hình kinh tế token và định giá

( 3.1 Đội ngũ