Phân tích bản cáo bạch IPO Circle: Hiệu suất tài chính, mô hình kinh doanh và chiến lược phát triển

Vào đầu tháng 4 năm 2025, Circle Internet Financial đã nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, với kế hoạch niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, mã cổ phiếu là "CRCL". Là đơn vị phát hành stablecoin USDC, mục đích của Circle trong lần niêm yết này rất rõ ràng, dữ liệu tài chính trở nên minh bạch hơn, và mục tiêu chiến lược cũng rõ ràng hơn. Bài viết này sẽ phân tích sâu về tình hình tài chính của Circle, mô hình kinh doanh và tác động tiềm tàng của nó đến ngành công nghiệp tiền điện tử.

Một, Tình hình tài chính của Circle

1.1 Tăng trưởng doanh thu và áp lực lợi nhuận đồng tồn tại

Năm 2024, tổng doanh thu của Circle đạt 1.676 tỷ USD, tăng 16% so với 1.450 tỷ USD của năm 2023. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng lại giảm từ 268 triệu USD xuống 156 triệu USD, giảm 42%. Sự tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ doanh thu dự trữ, năm 2024 đạt 1.661 tỷ USD, chiếm 99% tổng doanh thu. Khối lượng USDC lưu hành tăng đáng kể, đạt 32 tỷ USD vào tháng 3 năm 2025, tăng 36% so với năm trước.

Về chi phí, chi phí phân phối và giao dịch đã tăng từ 720 triệu đô la lên 1.011 triệu đô la, tăng 40%. Chi phí hoạt động cũng tăng từ 453 triệu đô la lên 492 triệu đô la, trong đó chi phí hành chính chung tăng từ 100 triệu đô la lên 137 triệu đô la. Sự gia tăng chi phí này đã làm thu hẹp không gian lợi nhuận của công ty.

1.2 Cấu trúc thu nhập dự trữ

Doanh thu từ dự trữ là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, chủ yếu đến từ lợi suất lãi suất của tài sản dự trữ USDC. USDC được gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, mỗi khi phát hành 1 USDC, sẽ có 1 đô la Mỹ hỗ trợ. Tính đến tháng 3 năm 2025, khối lượng lưu thông 32 tỷ USD của USDC nghĩa là có tài sản dự trữ tương ứng. Những tài sản này chủ yếu được đầu tư vào các công cụ rủi ro thấp, bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ (85% do một công ty quản lý tài sản quản lý CircleReserveFund) và tiền mặt (10-20% được gửi tại các ngân hàng có hệ thống quan trọng toàn cầu).

Lấy năm 2024 làm ví dụ, giả định quy mô dự trữ trung bình là 31 tỷ USD, lãi suất trái phiếu chính phủ khoảng 5,35%, lãi suất hàng năm khoảng 1,659 triệu USD, tương đương với 1,661 triệu USD thực tế. Cần lưu ý rằng, Circle cần chia sẻ khoản thu nhập này với một nền tảng giao dịch, đây cũng là một trong những lý do khiến thu nhập ròng tương đối thấp.

1.3 Tình trạng tài sản và tính thanh khoản

Cấu trúc tài sản của Circle tập trung vào tính thanh khoản và sự minh bạch. 85% dự trữ USDC được đầu tư vào trái phiếu chính phủ, 10-20% là tiền mặt, gửi tại các ngân hàng hàng đầu, và báo cáo công khai hàng tháng để tăng cường niềm tin. Tuy nhiên, thu nhập lãi từ tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của công ty là âm, trong năm 2024 là -34,712 triệu USD, có thể bị ảnh hưởng bởi phí quản lý. Mặc dù dữ liệu tổng tài sản và nợ phải trả cụ thể chưa được công bố hoàn toàn, nhưng tính ổn định của việc quản lý dự trữ là rõ ràng.

Hai, Phân tích mô hình kinh doanh của Circle

Vị trí cốt lõi của USDC 2.1

USDC là cốt lõi của hoạt động Circle, là stablecoin đứng thứ hai toàn cầu. Theo thống kê từ một nền tảng dữ liệu, tổng lưu thông của USDC là 60,1 tỷ đô la, chiếm khoảng 26% thị phần. USDC được sử dụng rộng rãi trong thanh toán, chuyển khoản xuyên biên giới và lĩnh vực tài chính phi tập trung, tận dụng công nghệ blockchain để thực hiện giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp.

Lợi thế chính của USDC là sự tuân thủ và tính minh bạch. Nó phù hợp với quy định MiCA của Liên minh Châu Âu, được cấp phép EMI tại Pháp vào tháng 7 năm 2024, báo cáo dự trữ hàng tháng được xác minh bởi cơ quan kiểm toán. 99% trong cấu trúc doanh thu của Circle đến từ lãi suất dự trữ, chỉ 1% đến từ phí giao dịch và các nguồn thu khác.

2.2 Thử nghiệm đa dạng hóa kinh doanh

Ngoài USDC, Circle còn đang phát triển ví kỹ thuật số, cầu nối chuỗi chéo và blockchain Layer 2 tự phát triển, nhằm mở rộng các tình huống sử dụng và khả năng mở rộng của USDC. Những hoạt động này hiện tại đóng góp doanh thu hạn chế, nhưng đại diện cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.

2.3 mối quan hệ hợp tác với một nền tảng giao dịch nào đó

Mối quan hệ giữa Circle và một nền tảng giao dịch nào đó khá phức tạp. Hai bên từng cùng nhau thành lập một tổ chức quản lý USDC, vào năm 2023, Circle đã mua lại cổ phần của nền tảng này với giá 210 triệu USD, quản lý độc lập USDC, nhưng thỏa thuận chia sẻ doanh thu vẫn tiếp tục. Sự hợp tác này vừa là di sản lịch sử, vừa là nguồn áp lực chính đối với lợi nhuận hiện tại.

Ba, Ý định chiến lược niêm yết

3.1 Tài trợ và mở rộng

Circle dự kiến huy động vốn thông qua IPO để thanh toán thuế, vốn hoạt động, phát triển sản phẩm và các khoản mua lại tiềm năng. Thị phần USDC chỉ 26%, thấp hơn nhiều so với 67% của một đối thủ cạnh tranh, Circle hy vọng thông qua nguồn vốn sẽ tăng tốc độ mở rộng, thúc đẩy chuỗi công cộng Layer 2 và thâm nhập thị trường toàn cầu.

3.2 Đối phó với quy định và nâng cao uy tín

Trước sự quản lý ngày càng nghiêm ngặt đối với stablecoin, Circle đã chọn chuyển trụ sở chính về Mỹ và niêm yết, chủ động chấp nhận các yêu cầu công khai của SEC. Việc công khai dữ liệu tài chính và dự trữ không chỉ đáp ứng kỳ vọng của cơ quan quản lý mà còn có thể tăng cường niềm tin của các tổ chức, có khả năng giúp Circle giành được nhiều đối tác trong lĩnh vực tài chính truyền thống hơn.

3.3 Tính thanh khoản của cổ đông

Cấu trúc cổ phần của Circle bao gồm cổ phiếu loại A, loại B và loại C, người sáng lập giữ quyền kiểm soát. Việc niêm yết sẽ cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm và nhân viên, giao dịch trên thị trường thứ cấp đã cho thấy nhu cầu cao.

Bốn, những gợi ý cho ngành công nghiệp tiền điện tử

4.1 Xây dựng tiêu chuẩn ngành

IPO của Circle đã mở ra con đường thoát truyền thống cho các công ty tiền điện tử, có thể tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư mạo hiểm, thu hút nhiều nguồn vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử, thúc đẩy sự phát triển của ngành.

4.2 Khả năng của mô hình đổi mới

Sự thành công của Circle có thể kích thích các công ty khác bắt chước, chẳng hạn như nhanh chóng tham gia thị trường thông qua SPAC hoặc niêm yết trực tiếp. Các mô hình đổi mới như token hóa cổ phiếu, giao dịch blockchain hoặc kết hợp với DeFi có thể xuất hiện, làm mờ ranh giới giữa tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử.

4.3 Rủi ro và thách thức

Tuy nhiên, việc niêm yết không phải là con đường bằng phẳng. Thị trường cổ phiếu công nghệ gần đây có vẻ ảm đạm có thể ảnh hưởng đến định giá, và sự không chắc chắn về quy định cũng tạo ra mối đe dọa. Sự thành công hay thất bại của Circle sẽ thử thách khả năng thích ứng của các công ty tiền điện tử trong thị trường truyền thống.

Kết luận

IPO của Circle đã thể hiện sức mạnh tài chính, tham vọng kinh doanh và khát vọng trong ngành. Doanh thu dự trữ là cốt lõi của nó, nhưng việc phụ thuộc vào chia sẻ doanh thu và lãi suất có những rủi ro. Nếu việc niêm yết thành công, Circle không chỉ có thể củng cố vị thế trong thị trường stablecoin mà còn có thể mở ra cánh cửa tài chính truyền thống cho ngành công nghiệp tiền điện tử, mang lại đổi mới về vốn và công nghệ. Từ tuân thủ đến lộ trình thoái vốn, sự phát triển của Circle không chỉ là minh chứng cho những cơ hội mà còn là lời nhắc nhở về rủi ro, sự phát triển trong tương lai của nó đáng được chú ý.