Phân tích sự khác biệt trong mô hình kinh doanh Staking của Ethereum và Solana

Gần đây, dự án restaking Solayer trên chuỗi Solana đã nhận được 12 triệu USD tài trợ do Polychain dẫn đầu và tài trợ từ Binance Labs, trở thành một trong số ít điểm sáng trong lĩnh vực DeFi. TVL của nó liên tục tăng, hiện đã vượt qua Orca, đứng thứ mười hai về TVL trên chuỗi Solana.

Đường đua staking là một lĩnh vực con của tiền điện tử, đồng thời cũng là lĩnh vực tiền điện tử có TVL lớn nhất, nhưng các token đại diện như LDO, EIGEN, ETHFI lại có hiệu suất rất khó khăn trong chu kỳ này. Ngoài mạng lưới Ethereum mà nó đang hoạt động, liệu có còn lý do nào khác không?

Bài viết này sẽ thảo luận về một số vấn đề sau đây:

• Tính cạnh tranh của các giao thức staking và restaking trong toàn bộ hệ sinh thái staking như thế nào?
• Restaking của Solayer khác gì với restaking của Eigenlayer?
• Restaking của Solayer có phải là một mô hình kinh doanh tốt không?

Cạnh tranh và phát triển của Staking và Restaking trong mạng Ethereum

Logic kinh doanh và cấu trúc doanh thu của Lido

Lido的商业逻辑:

Do vì sự kiên định của Ethereum đối với tính phi tập trung, cơ chế PoS của ETH đã hạn chế giới hạn staking của từng nút, ngưỡng tham gia staking ETH của người dùng thông thường khá cao. Lido đã phát huy mạnh mẽ khái niệm LST, và các ưu thế về hiệu quả vốn và khả năng kết hợp vẫn rất vững chắc.

Doanh thu của giao thức Lido chủ yếu đến từ hai phần:

1. Lợi nhuận từ lớp đồng thuận: Lợi nhuận tăng phát từ PoS của mạng Ethereum, tương đối cố định
2. Doanh thu từ lớp thực thi: bao gồm phí ưu tiên mà người dùng trả và MEV, biến động khá lớn theo sự thay đổi độ nóng của chuỗi.

Logic kinh doanh và cấu trúc doanh thu của Eigenlayer

Khái niệm Restaking do Eigenlayer đề xuất đã trở thành một câu chuyện mới trong lĩnh vực DeFi gần đây.

Định nghĩa Restaking của Eigenlayer: Người dùng đã Stake ETH có thể tái ký gửi ETH đã Stake của họ trên Eigenlayer để nhận thêm lợi nhuận (.

Eigenlayer cung cấp dịch vụ xác thực chủ động AVS), phục vụ cho các giao thức có yêu cầu bảo mật, bao gồm chuỗi phụ, lớp DA, máy ảo, oracle, cầu nối, v.v.

Logic thương mại của Eigenlayer:

• Cung cấp: Gọi vốn từ các staker ETH và thanh toán chi phí
• Nhu cầu: Các giao thức có nhu cầu AVS phải trả phí để sử dụng dịch vụ của họ
• Eigenlayer như một "thị trường an toàn giao thức" để môi giới và thu phí.

Hiện tại, lợi nhuận thực tế của các dự án restaking vẫn là mã thông báo của các giao thức liên quan ( hoặc điểm ), phía cầu vẫn còn sự không chắc chắn.

( Liquid restaking)Etherfi###cách sinh tồn

Các dự án như Etherfi cung cấp Liquid Restaking Tokens ( LRTs ) để giải quyết vấn đề phức tạp trong việc thực hiện Native restaking của Eigenlayer.

Quy trình hoạt động eETH của Etherfi:

1. Người dùng gửi ETH vào Etherfi, nhận được eETH
2. Etherfi sẽ staking ETH để nhận được lợi nhuận cơ bản.
3. Đồng thời thiết lập theo quy trình restaking native của Eigenlayer, nhận được lợi nhuận từ restaking

eETH chiếm 90% TVL của Etherfi, đóng góp cho Etherfi hơn 6 tỷ USD TVL vào thời điểm cao nhất, khiến nó trở thành thực thể staking lớn thứ tư.

Logic thương mại lâu dài của giao thức LRT: giúp người dùng tham gia staking và restaking một cách đơn giản hơn, đạt được lợi nhuận cao hơn. Tương tự như các nhóm lợi nhuận cụ thể của ETH.

Điều kiện tồn tại của giao thức LRT:

1. Lido không cung cấp dịch vụ liquid restaking
2. Eigenlayer không cung cấp dịch vụ liquid staking

Điều này chủ yếu được xác định bởi tình huống đặc biệt của Ethereum:

• Quan điểm của Vitalik về việc sử dụng lại sự đồng thuận của Ethereum đã hạn chế sự phát triển của restaking.
• Quỹ Ethereum đã hạn chế Lido, buộc Lido phải đặt "đồng bộ với Ethereum" làm trọng tâm kinh doanh.
• Eigenlayer thuê nhà nghiên cứu từ Quỹ Ethereum làm cố vấn, với mục tiêu "đồng bộ hóa với Ethereum"

Phân tích giao thức sinh thái staking Ethereum

Xung quanh hành động staking, ngoài việc khuyến khích token từ các bên liên quan, có ba nguồn lợi nhuận lâu dài:

1. Doanh thu cơ sở PoS: Mạng PoS thanh toán token gốc để duy trì sự đồng thuận
2. Lợi nhuận từ việc sắp xếp giao dịch: Chi phí thu được từ quá trình sắp xếp gói của nút
3. Lợi nhuận cho thuê tài sản ký quỹ: Chi phí thu được từ việc cho vay tài sản ký quỹ cho các giao thức khác.

Trên mạng Ethereum có ba loại giao thức liên quan đến hành vi staking:

1. Giao thức Liquid staking ( như Lido ): Nhận lợi nhuận loại 1 và 2
2. Giao thức Restaking ( như Eigenlayer ): Nhận 3 loại lợi nhuận
3. Giao thức Liquid restaking ( như Etherfi ): Về lý thuyết có thể thu được tất cả 3 loại lợi nhuận.

Hiện tại, lợi suất nền tảng của ETH PoS khoảng 2,8%, lợi suất từ việc xếp hạng giao dịch trong gần nửa năm qua khoảng 0,5%, lợi suất từ việc cho thuê tài sản được staking có cơ sở khá nhỏ.

Các thách thức mà các giao thức liên quan đến staking trên mạng Ethereum phải đối mặt:

• Giao thức LST: Trần thị trường có thể thấy, tỷ suất sinh lợi liên tục giảm
• Giao thức Restaking: Quy mô thị trường AVS không rõ ràng
• Giao thức LRT: Định giá ban đầu quá cao ảnh hưởng đến giá token

Staking và restaking của Solana

Cơ chế hoạt động của giao thức liquid staking của Solana về cơ bản giống với Ethereum, nhưng cơ chế restaking thì khác.

Cơ chế chất lượng dịch vụ được trọng số staking swQoS( của Solana):

• Các nhà sản xuất khối xác định mức độ ưu tiên giao dịch dựa trên số tiền đặt cọc
• Người staking có tỷ lệ staking x% có thể gửi x% giao dịch
• Thông qua việc "ngập" các giao dịch của những người đặt cược số tiền nhỏ, ưu tiên đảm bảo quyền lợi cho những người đặt cược số tiền lớn.

Restaking của Solayer:

• Đối tượng người dùng: các giao thức có nhu cầu về tính khả dụng/độ tin cậy của giao dịch ( như DEX )
• Cung cấp "AVS nội sinh": về bản chất là "nền tảng cho thuê thông qua giao dịch"
• Hỗ trợ cốt lõi: Cơ chế swQoS của Solana

Solayer đã tái cấu trúc restaking trong hệ sinh thái Solana, tái sử dụng Stake như một cách bảo vệ băng thông mạng APP.

Restaking của Solayer có phải là một doanh nghiệp tốt?

Người dùng tham gia quy trình kinh doanh restaking Solayer:

1. Người dùng gửi SOL, nhận được sSOL
2. Staking SOL trên Solayer để nhận được lợi nhuận cơ bản
3. Người dùng có thể ủy thác sSOL cho giao thức nhu cầu, nhận thêm lợi nhuận

Ba loại lợi nhuận liên quan đến staking trên mạng Solana:

1. Lợi nhuận cơ sở PoS: khoảng 6.5%, tương đối ổn định
2. Lợi nhuận từ sắp xếp giao dịch: khoảng 1.5%, biến động khá lớn
3. Lợi nhuận từ cho thuê tài sản được đặt cọc: Chưa đạt quy mô

So với Ethereum, các giao thức liên quan đến staking của Solana có thị trường và tiềm năng lớn hơn:

1. Lợi nhuận cơ sở của PoS cao hơn và khoảng cách ngày càng mở rộng
2. Lợi nhuận từ sắp xếp giao dịch ( REV ) có xu hướng tăng, gần đây đã vượt qua Ethereum.
3. Cơ chế swQoS mang lại nhu cầu thuê khả năng thông qua giao dịch bổ sung
4. Giao thức có thể linh hoạt mở rộng kinh doanh theo logic thương mại.

Lợi thế của giao thức staking Solana so với Ethereum trong tương lai có thể sẽ mở rộng hơn nữa. Mặc dù vẫn chưa thể xác định đã tìm thấy PMF, nhưng staking và restaking của Solana có triển vọng phát triển tốt hơn Ethereum.