Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Mở và Tường

Việc mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực đã trở thành một xu hướng quan trọng trong lĩnh vực tài chính. Đặc biệt là mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, với sự tham gia của các công ty công nghệ tài chính như Kraken, Robinhood, cuộc cách mạng do công nghệ blockchain dẫn dắt đang diễn ra. Báo cáo này sẽ phân tích sâu về logic nội tại của các sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu chính thống hiện nay, tập trung vào "cách thực hiện" và "rủi ro ở đâu".

Chúng tôi sẽ thực hiện phân tích so sánh với hai trường hợp điển hình: xStocks( đại diện cho con đường "DeFi mở" do Backed Finance phát hành, cung cấp giao dịch bởi Kraken và đại diện cho con đường "vườn tường tuân thủ" là Robinhood. Bằng cách phân tích cách những nền tảng này đạt được sự cân bằng giữa quy định, công nghệ và cơ hội thị trường, tiết lộ sự khác biệt cơ bản trong logic nền tảng và thiết kế tuân thủ của chúng.

![Hai mô hình của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở cửa, Robinhood bước vào bức tường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6f7b48909a8f319b1486161a78eae826.webp(

Một, logic cơ bản của hai mô hình chính

Thách thức hàng đầu của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu là sự tuân thủ. Thị trường đã hình thành hai con đường tuân thủ khác nhau: Token chứng khoán hỗ trợ tài sản 1:1 và Token hợp đồng phái sinh. Hai mô hình này có sự khác biệt đáng kể về cấu trúc pháp lý và logic hoạt động.

) Mô hình 1: xStocks - Ôm lấy con đường mở của DeFi

Định nghĩa cốt lõi: Các Token mà người dùng nắm giữ đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi đối với cổ phiếu thực tế một cách trực tiếp hoặc gián tiếp theo pháp luật. Đây là sự ánh xạ của cổ phiếu thực tế trên chuỗi, theo đuổi tính xác thực và minh bạch của tài sản.

Cấu trúc pháp lý:

• Được phát hành bởi công ty Thụy Sĩ Backed Finance, tuân theo đạo luật DLT của Thụy Sĩ
• Thiết lập phương tiện đặc biệt tại Liechtenstein ###SPV( nắm giữ cổ phiếu thực, thực hiện phân tách rủi ro

Chiến lược hỗ trợ tài sản và thanh khoản:

• 1:1 neo định, mỗi Token tương ứng với một cổ phiếu thật
• Chứng minh dự trữ ) Proof of Reserve ( tích hợp Chainlink PoR
• Tính thanh khoản hai chiều: Nhà tạo lập thị trường CEX và giao thức DeFi

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở cửa, Robinhood bước vào tường rào])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ab788de4f554b35f7c6b63cd46cb0fd.webp(

) Mô hình hai: Robinhood - "Vườn tường" ưu tiên tuân thủ

Định nghĩa cốt lõi: Token cổ phiếu mà người dùng mua về mặt pháp lý là hợp đồng derivatif tài chính, chứ không phải quyền sở hữu cổ phiếu. Token trên chuỗi chỉ là chứng nhận số hóa của quyền hợp đồng.

Cấu trúc pháp lý:

• Được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, dưới sự giám sát của Ngân hàng Trung ương Litva
• Sản phẩm tuân theo khuôn khổ MiFID II của Liên minh Châu Âu, được phân loại là sản phẩm phái sinh

Thiết kế công nghệ và tuân thủ:

• Triển khai 213 loại mã hóa kỹ thuật số trên chuỗi Arbitrum
• KYC trên chuỗi và danh sách trắng, hạn chế chuyển nhượng Token
• Tính khả dụng DeFi hạn chế
• Kế hoạch phát triển Robinhood Chain

So sánh hai chế độ:

xStocks gần gũi hơn với tinh thần Crypto Native và DeFi, theo đuổi "tài sản mã hóa kỹ thuật số". Robinhood thì tìm kiếm "lối tắt" trong khuôn khổ quy định hiện tại, bản chất là "kinh doanh trên chuỗi".

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới tính mở, Robinhood bước vào hàng rào]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

Hai, sự khác biệt trong kiến trúc kỹ thuật

Sự khác biệt trong lựa chọn công nghệ và thiết kế thành phần của xStocks và Robinhood phản ánh hai triết lý "mở" và "khép kín".

) 1. Lựa chọn chuỗi công cộng cơ sở

xStocks chọn Solana:

• Theo đuổi hiệu suất tối ưu: thông lượng cao, chi phí thấp, xác nhận nhanh chóng
• nhưng có thách thức về tính ổn định

Robinhood chọn Arbitrum:

• Kế thừa tính bảo mật và hệ sinh thái của Ethereum
• Kế hoạch di chuyển đến mạng Layer 2 tự xây dựng trong tương lai

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở, Robinhood vào tường]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) 2. Thành phần công nghệ cốt lõi

Thiết kế hợp đồng thông minh:

• xStocks: tiêu chuẩn SPL Token, có thể chuyển nhượng tự do
• Robinhood: logic hạn chế chuyển khoản nhúng

Oracle ### có tác dụng:

• Cung cấp thông tin giá cả
• Thực hiện chứng minh dự trữ (PoR)

Khả năng tương tác giữa các chuỗi

• Sử dụng Chainlink CCIP để thực hiện chuyển đổi tài sản giữa các chuỗi.

( 3. Tài sản lên chuỗi và hoạt động SPV

1. Tách biệt tài sản: Mua cổ phiếu thật gửi vào SPV
2. Đúc Token: Sau khi SPV xác nhận, cho phép đúc trên chuỗi.
3. Phân phối Token: thông qua sàn giao dịch hoặc bán trực tiếp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện
4. Quản lý vòng đời: Xử lý các hành động của công ty ) như trả cổ tức, chia tách cổ phiếu ###
5. Hoàn lại và tiêu hủy: Đảm bảo lưu lượng lưu thông trên chuỗi và dự trữ bên ngoài cân bằng 1:1

Ba, Mô hình kinh doanh và đánh giá rủi ro

( 1. Mô hình kinh doanh và nguồn lợi nhuận

Robinhood:

• Phí chuyển đổi ngoại hối )0.1% ###
• Tiềm năng giới thiệu thanh toán luồng đơn hàng, dịch vụ thành viên, v.v.
• Khai thác thị trường vốn tư nhân

xStocks(Kraken & Backed Finance):

• Phí giao dịch
• Phí đúc/chuộc lại
• Dịch vụ mã hóa kỹ thuật số tài sản B2B

( 2. Ma trận đánh giá rủi ro

• Rủi ro quản lý: Sự không chắc chắn về quy định, thách thức tuân thủ xuyên biên giới
• Rủi ro kỹ thuật: Lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự cố oracle
• Rủi ro thị trường: thiếu thanh khoản, biến động giá
• Rủi ro hoạt động: KYC/AML không hiệu lực, lỗi do con người
• Rủi ro pháp lý: Tranh chấp quyền sở hữu, quyền tài phán xuyên biên giới
• Rủi ro tín dụng: Đối tác giao dịch vỡ nợ, vấn đề lưu ký tài sản

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở, Robinhood bước vào tường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp###

Triển vọng và suy nghĩ trong tương lai

• Từ cô lập đến hòa nhập: Mã hóa kỹ thuật số tài sản kết nối TradFi và DeFi
• Đổi mới được thúc đẩy bởi quy định: Quy định rõ ràng khuyến khích đổi mới tuân thủ.
• Sự tham gia của các tổ chức và sự đa dạng hóa sản phẩm
• Mã hóa kỹ thuật số quyền riêng tư trở thành biển xanh mới

Câu hỏi cốt lõi:

• Cuộc tranh luận giữa mở và đóng: Hai mô hình có thể đồng tồn tại lâu dài
• Cuộc đua giữa công nghệ và pháp luật: Liệu đổi mới công nghệ có thể đạt được sự chắc chắn về pháp lý

Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đang định hình lại mô hình phát hành, giao dịch, thanh toán và quyền sở hữu tài sản, hướng tới một thị trường tài chính toàn cầu hiệu quả hơn, minh bạch hơn và bao trùm hơn. Các bên tham gia thị trường cần chủ động và thận trọng đón nhận cuộc cách mạng tài chính này dựa trên sự hiểu biết sâu sắc về logic cơ bản và các rủi ro tiềm ẩn của nó.