Thời khắc hoàng hôn của ngành mã hóa: Tìm kiếm cơ hội trong khủng hoảng

Năm 2022, ngành mã hóa đã trải qua một bước ngoặt lớn. Ba sự kiện thiên nga đen lớn là Luna, 3AC và FTX, có sức tàn phá và ảnh hưởng vượt xa các năm trước. Quay ngược lại nguồn gốc, khủng hoảng đã âm thầm được gieo hạt từ lâu: vấn đề của FTX có thể truy nguyên về việc Luna sụp đổ, tài liệu nội bộ gần đây được công bố cũng xác nhận rằng nhiều khoản thiếu hụt của FTX bắt nguồn từ thời điểm sớm hơn.

Quan sát nguồn gốc, những người quen thuộc với nguyên lý DeFi đều có thể hiểu sự sụp đổ nhanh chóng của Luna năm nay là một điển hình của trò lừa đảo Ponzi: thị trường bất thường, rút tiền nhanh chóng, giá trị thị trường hàng trăm tỷ của Luna biến mất trong nháy mắt. Trong sự kiện này, nhiều tổ chức tập trung đã chuẩn bị không đủ cho kỳ vọng của thị trường, dẫn đến rủi ro quá lớn, như 3AC từ quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro nhanh chóng trở thành những con bạc một chiều.

Sau đó, khủng hoảng liên tiếp xảy ra. Vào tháng 6, thị trường có nhiều tổ chức nắm giữ vị thế không đối xứng, dùng đòn bẩy cao để mua Bitcoin, Ethereum, tin tưởng mù quáng rằng một số điểm cố định sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay mượn, gây ra sự kiện 3AC. Vào tháng 9, sau khi hoàn thành Merge của Ethereum, thị trường bắt đầu ấm lên, nhưng một sự kiện bất ngờ lại gây ra vụ nổ FTX.

Về sự kiện FTX, từ góc độ cạnh tranh thương mại, có thể là hành động tấn công nhằm vào đối thủ trong việc huy động vốn. Nhưng tình huống đã bất ngờ biến thành sự hoảng loạn trên thị trường, lỗ hổng tài chính của Sam bị công khai, dẫn đến việc rút tiền nhanh chóng, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế thương mại FTX.

Ba sự kiện thiên nga đen này đã phơi bày một số vấn đề đáng suy ngẫm:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Các tổ chức lớn phương Tây có những hiểu lầm về quản lý rủi ro và thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Việc cấp tín dụng không có tài sản thế chấp giữa các tổ chức có khả năng truyền dẫn rất mạnh.

2. Nhóm định lượng và thị trường phải đối mặt với những sự kiện cực đoan cũng sẽ chịu tổn thất lớn. Thị trường giảm mạnh dẫn đến sự thiếu tin tưởng vào các tổ chức, vốn rút ra, thiếu thanh khoản, nhóm làm thị trường buộc phải chuyển đổi tài sản có tính thanh khoản cao thành tài sản có tính thanh khoản thấp, đối mặt với việc bị khóa và không thể rút tiền.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng bị ảnh hưởng. Họ đạt được lợi nhuận α thông qua việc cho vay và phát hành token, tích lũy được một lượng lớn tài sản cho vay và sản phẩm phái sinh. Sự sụp đổ của các tổ chức đã gây ra phản ứng dây chuyền, đối mặt với cú sốc trong điều kiện thị trường cực đoan.

Những vấn đề này nhắm thẳng vào các vấn đề hoạt động của các tổ chức tập trung. Sự kiện FTX cũng cơ bản đánh dấu sự đến gần của hoàng hôn đối với các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang cực kỳ hoảng sợ về tính không minh bạch của tiền mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung. Dữ liệu cho thấy trong tháng qua có một lượng lớn người dùng chuyển tài sản trên chuỗi.

Trước khi hoàng hôn xuống, chìa khóa riêng đã thua trong cuộc chiến với bản chất con người. Quyền sở hữu tài sản cơ bản trong thế giới mã hóa mặc dù được đảm bảo bởi chìa khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, các sàn giao dịch tập trung thiếu các tổ chức lưu ký hợp lý giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, không thể chống lại vấn đề bản chất con người của những người quản lý sàn giao dịch, khiến các sàn giao dịch có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, ảnh hưởng của nhân tính đã có dấu vết từ sớm. Sam luôn rất bận rộn, không cho phép bản thân và tài sản bị bỏ không. Trong thời kỳ DeFi Summer, Sam thường chuyển khối tài sản lớn từ ví nóng của sàn giao dịch sang nhiều giao thức DeFi để khai thác. Khi nhân tính khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó mà cưỡng lại được cám dỗ. Một số lượng lớn tài sản của người dùng được giữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng tài sản để đạt được lợi nhuận không rủi ro có vẻ là điều hiển nhiên. Từ Staking đến khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án sớm, khi lợi nhuận ngày càng lớn, việc chiếm dụng có thể trở nên nghiêm trọng hơn.

Những sự kiện này cho chúng ta bài học rằng: đối với việc quản lý và các tổ chức lớn, cần học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp để các sàn giao dịch tập trung không còn phải đồng thời đảm nhận ba vai trò: sàn giao dịch, môi giới và lưu ký bên thứ ba. Đồng thời cần có biện pháp công nghệ để tách biệt hành vi lưu ký bên thứ ba và giao dịch, đảm bảo lợi ích không liên quan. Nếu cần thiết, có thể để cơ quan quản lý can thiệp. Và bên ngoài các sàn giao dịch tập trung, các tổ chức trung gian khác cũng cần phải thay đổi.

Tổ chức tập trung: "Lớn nhưng không ngã" đến tái thiết có lý

Thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung mà còn lan rộng đến các tổ chức tập trung liên quan. Chúng bị ảnh hưởng bởi khủng hoảng, một phần lớn là do đã bỏ qua rủi ro của các bên đối tác (, đặc biệt là rủi ro của các sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng về FTX. Đây là lần thứ hai tôi nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm chat, hầu hết mọi người đều cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ". Lần đầu tiên thì SuZhu đã nói rõ: "Luna quá lớn để sụp đổ, nếu sụp đổ sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna sụp đổ. Tháng 11, đến lượt FTX.

Thế giới tài chính truyền thống có người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp sự cố nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí chính phủ đứng ra bảo lãnh quá trình tái cấu trúc, giảm thiểu rủi ro. Thật tiếc là thế giới mã hóa không có điều này. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng các phương pháp kỹ thuật, dẫn đến sự sụp đổ diễn ra rất nhanh. Chỉ cần một chút manh mối, sẽ gây ra hỗn loạn.

Đây là một con dao hai lưỡi. Lợi ích là tăng tốc độ bùng nổ của các bong bóng xấu, khiến những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; nhược điểm là gần như không để lại cơ hội cho các nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong quá trình phát triển của thị trường, sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự đến của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Trong tương lai, chúng sẽ dần dần thoái hóa thành những cây cầu kết nối thế giới fiat và thế giới mã hóa, thông qua các phương pháp truyền thống để giải quyết các vấn đề như KYC và gửi tiền.

So với các phương thức truyền thống, các hoạt động trên chuỗi được coi là công khai và minh bạch hơn. Vào năm 2012, cộng đồng đã thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng lúc đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất. Khi hiệu suất của blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng phát triển, tài chính phi tập trung trên chuỗi bao gồm sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cần phải tái thiết trong cơn dư chấn của khủng hoảng. Nền tảng tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, việc sử dụng giải pháp ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của mình, thông qua sự phối hợp của bên thứ ba và ký kết hợp tác với sàn giao dịch để chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn, chỉ để giao dịch diễn ra trong khoảng thời gian ngắn, giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khó khăn

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức chịu ảnh hưởng nặng nề, tình hình DeFi có tốt hơn không?

Với việc dòng vốn lớn chảy ra ngoài và môi trường vĩ mô tăng lãi suất, DeFi đang đối mặt với cú sốc lớn: tổng lợi suất hiện tại không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi còn cần chú ý đến rủi ro an toàn hợp đồng thông minh. Tổng hợp rủi ro và lợi suất, DeFi hiện tại không lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh tiêu cực, thị trường vẫn đang ấp ủ những đổi mới. Các sàn giao dịch phi tập trung xoay quanh các sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, và sự đổi mới trong chiến lược thu nhập cố định cũng đang diễn ra nhanh chóng. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, cách thức tương tác trong DeFi và các hình thức có thể thực hiện cũng sẽ trải qua những lần đổi mới mới.

Nhưng việc cập nhật và phát triển này không phải là một sớm một chiều, thị trường hiện đang ở giai đoạn nhạy cảm: sự kiện thiên nga đen đã khiến các nhà tạo lập thị trường mã hóa chịu tổn thất, thanh khoản toàn thị trường đang thiếu trầm trọng, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu bây giờ rất dễ bị thao túng. Khi giá bị thao túng, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể vô tình bị ảnh hưởng bởi biến động giá của token bên thứ ba, từ đó xuất hiện nợ nần một cách vô tội.

Trong bối cảnh thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư có thể trở nên thận trọng. Hiện tại, mọi người đang thiên về việc tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, một hệ thống có tên là Argus cũng được phát triển để giám sát thời gian thực các tình huống bất thường trên các chuỗi, nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể theo cách tự động thông qua ( bán ). Khi các chuyên gia dày dạn trong ngành dần có thái độ lạc quan thận trọng đối với DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết khi nào toàn bộ thị trường sẽ đón nhận một bước ngoặt.

Mong chờ thị trường đảo chiều, cả nguyên nhân bên trong và bên ngoài đều không thể thiếu.

Không ai có thể luôn luôn tận hưởng khủng hoảng. Ngược lại, tất cả chúng ta đều đang mong chờ một cơ hội. Nhưng để dự đoán khi nào hướng gió sẽ thay đổi, chúng ta cần phải hiểu gió đến từ đâu.

Lần biến động thị trường trước, có khả năng lớn xuất phát từ việc các nhà đầu tư truyền thống tham gia vào năm 2017. Do khối lượng tài sản mà họ mang theo tương đối lớn, cộng với môi trường vĩ mô khá thoải mái, đã tạo nên một đợt sốt nóng. Hiện tại, có lẽ chúng ta phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức nhất định, thì tiền nóng mới có thể trở lại thị trường mã hóa, và thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, trước đây ước tính sơ bộ, tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành mã hóa, bao gồm máy khai thác và người lao động, dao động trong khoảng từ vài chục triệu đến một trăm triệu đô la. Hiện tại, tình hình dòng tiền trên chuỗi cho thấy, dòng vốn hàng ngày không đủ để trang trải chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang trong giai đoạn cạnh tranh tài sản.

Sự thắt chặt tính thanh khoản, cùng với cuộc chơi tồn kho, và môi trường không khả quan bên trong lẫn bên ngoài ngành có thể được coi là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Nguyên nhân bên trong có thể thúc đẩy ngành mã hóa đi lên, đến từ sự bùng nổ của các ứng dụng mang tính đột phá.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong đợt tăng giá trước đó dần lắng xuống, hiện tại ngành công nghiệp vẫn chưa rõ ràng thấy điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được ra mắt, chúng tôi cảm nhận mơ hồ về sự thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai tăng lên một bước nữa, nhưng thực tế vẫn chưa thấy ứng dụng giết người rõ ràng. Phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút tài sản của người dùng bình thường quy mô lớn vào thế giới mã hóa. Do đó, để kết thúc thị trường gấu cần hai điều kiện tiên quyết: một là gỡ bỏ tăng lãi suất từ môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ ứng dụng giết người mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo ngược xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như vòng giảm phân tiếp theo của Bitcoin sắp đến vào năm 2024, sự kiện trước đã xảy ra, trong khi sự kiện sau từ góc độ ngành cũng không xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho những đột phá ứng dụng và bùng nổ câu chuyện trong ngành thực sự không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức hiện có trong 4 năm một chu kỳ cũng có thể bị phá vỡ, và liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không vẫn còn cần quan sát và học hỏi. Khi các nguyên nhân bên trong và bên ngoài giúp thị trường đảo ngược là không thể thiếu, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư và kỳ vọng của mình một cách kịp thời để đối mặt với nhiều sự không chắc chắn hơn.

Sự việc chưa bao giờ diễn ra suôn sẻ, chỉ mong mỗi một người tham gia trong ngành mã hóa, hãy trở thành một người xây dựng vững chắc, chứ không phải là một khán giả bỏ lỡ cơ hội.

Phụ: Tinh hoa phần hỏi đáp

Hỏi: Hướng đổi mới chính của thị trường mã hóa trong tương lai là gì?

Đáp: Chủ yếu có hai hướng lớn:

1. Vấn đề hiệu suất/TPS. Hiện tại, trong mạng lớp hai, ZK có khả năng lớn nhất, nhưng việc áp dụng thực tế có thể cần ít nhất hai năm nữa.

2. Vấn đề an toàn và cân bằng ứng dụng của khóa riêng cơ sở. Ví không khóa dựa trên MPC có thể mang lại trải nghiệm người dùng và ngưỡng cân bằng hơn.

Đây là vấn đề cốt lõi mà toàn ngành phải giải quyết.

Câu hỏi: Bạn nghĩ thế nào về tình hình thị trường hiện tại, xu hướng trong tương lai sẽ ra sao?

Trả lời: Hiện tại là trạng thái thị trường gấu với sự cạnh tranh về nguồn lực. Tài sản đã giảm khoảng 80%, có thể đang ở vùng đáy, nhưng thời gian kéo dài và sự kiện rủi ro tiếp theo khó có thể xác định.

Hai điểm chuyển đổi có thể xảy ra:

1. Chu kỳ tăng lãi suất kết thúc, sẽ kéo dài ít nhất đến giữa năm 2023.
2. Xuất hiện điểm tăng trưởng và điểm bùng nổ mới trong ngành.

Từ góc độ của thợ mỏ, đã xuất hiện tín hiệu chu kỳ đáy điển hình - chi phí khai thác khó có thể vượt qua chi phí biên. Tuy nhiên, do hầu hết các thợ mỏ ở các quốc gia phát triển, có thể sẽ không dừng hoạt động quy mô lớn.

Đối với nhà đầu tư cá nhân, đây là thời điểm tốt. Nếu có tiền mặt dự trữ, có thể chia thành nhiều đợt để vào lệnh, về lâu dài sẽ ổn, chu kỳ có thể là 1-2 năm hoặc 3-5 năm.

Hỏi: Các tổ chức nên chuẩn bị như thế nào khi tham gia vào lĩnh vực DeFi?

Đáp: DeFi có 4 hướng chính:

1. Stablecoin - Gần đây có thể có stablecoin mới xuất hiện.
2. Cho vay - Cần phải lặp lại sau khi trải qua tình hình cực đoan, xử lý vấn đề cách ly tài sản bất thường.
3. DEX - Tương đối trưởng thành, có thể hoàn thiện theo cách sổ lệnh khi ZK ra mắt.
4. Sản phẩm phái sinh và quản lý rủi ro - Mặc dù là giai đoạn đầu, nhưng sau sự kiện FTX, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn trên chuỗi đã tăng mạnh, có thể là điểm tăng trưởng mới.

Các tổ chức cần xây dựng nhận thức, tạo ra quy trình làm việc DeFi nội bộ. Các nhà đầu tư cá nhân có thể chú ý đến staking với một loại coin để có được lợi nhuận ổn định, đồng thời quan sát các điểm tăng trưởng mới. Rút ra kinh nghiệm từ đợt thị trường gấu lần trước, việc chuẩn bị cho đợt tiếp theo là rất quan trọng.