Chiến lược ngụ ý tạm dừng gia tăng nắm giữ, Bitcoin có thể sắp đến bước ngoặt quan trọng

Gần đây, Giám đốc điều hành của công ty Strategy đã đăng bài trên mạng xã hội nói rằng: "Có những lúc bạn chỉ cần giữ lại". Các nhà phân tích thị trường cho rằng điều này ám chỉ rằng công ty có thể tạm dừng việc mua Bitcoin. Là công ty niêm yết nắm giữ lượng Bitcoin lớn nhất toàn cầu, mỗi động thái của Strategy đều thu hút sự chú ý cao độ của thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh công ty đã liên tục tăng cường nắm giữ Bitcoin trong 13 tuần trước đó.

Tính đến ngày 8 tháng 7, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đạt 597.000 đồng, chiếm 2,84% tổng cung. Con số này không chỉ vượt xa các công ty niêm yết khác, mà thậm chí gấp 2,3 lần tổng số lượng nắm giữ của 100 công ty niêm yết hàng đầu (ngoại trừ Strategy). Theo tài liệu mà công ty gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị tài sản kỹ thuật số của Strategy là 64,36 tỷ USD, với chi phí trung bình là 70.982 USD/đồng. Vào quý 2 năm 2025, tổng giá trị hợp lý của Bitcoin của họ đã tăng giá 14 tỷ USD.

Chiến lược đầu tư của Strategy có ảnh hưởng đáng kể đến tâm lý thị trường. Dựa trên dữ liệu từ năm 2025, việc công ty tạm dừng hành động mua vào gần như luôn báo hiệu sự điều chỉnh ngắn hạn của thị trường. Liệu lần này có khác biệt không, đáng để thị trường theo dõi chặt chẽ.

Để tiếp tục mua Bitcoin, Strategy đã huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi. Từ tháng 2 năm 2025, công ty đã lần lượt phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi, lần lượt là STRF, STRK và STRD, tương ứng với các cơ chế lợi nhuận và mức độ rủi ro khác nhau. Thiết kế cấu trúc này nhằm mục đích thu hút vốn mới liên tục mà không làm suy yếu quá mức quyền lợi của cổ đông thường, cung cấp hỗ trợ tài chính cho việc mua Bitcoin liên tục của công ty.

Từ hiệu suất thị trường, cổ phiếu Strategy (MSTR) rõ ràng vượt trội hơn so với Bitcoin, đặc biệt là dưới sự thúc đẩy của làn sóng "chứng khoán crypto Mỹ" gần đây. Cổ phiếu ưu đãi STRK và STRF do công ty phát hành cũng thể hiện rất nổi bật, gần đây thậm chí còn vượt xa hiệu suất cổ phiếu MSTR.

Cần lưu ý rằng việc vận hành với đòn bẩy cao của Strategy mặc dù khuếch đại lợi nhuận trên giấy tờ từ sự tăng giá của Bitcoin, nhưng cũng làm tăng gánh nặng dòng tiền, đặc biệt là chi phí lãi suất hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi dao động từ 8% đến 10%. Tính đến nay, giá trị thị trường của MSTR khoảng 1129 tỷ USD, định giá doanh nghiệp khoảng 1200 tỷ USD, tương ứng với tỷ lệ tài sản ròng là 1,7. Mặc dù vẫn nằm trong khoảng hợp lý, nhưng tính bền vững của mô hình này phần lớn phụ thuộc vào sự mạnh mẽ liên tục của giá Bitcoin và sự ổn định của môi trường tài chính bên ngoài.

Xét từ góc độ doanh thu, khả năng "tự sản xuất" của công ty đã giảm. Doanh thu từ phần mềm của công ty vào năm 2024 chỉ đạt 463 triệu USD, ghi nhận mức thấp nhất kể từ năm 2010. Doanh thu tổng trong quý đầu tiên của năm 2025 đạt 111,1 triệu USD, giảm 3,6% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, doanh thu từ dịch vụ đăng ký đạt 37,1 triệu USD, tăng 61,6% so với cùng kỳ, cho thấy công ty đã đạt được một số thành công trong việc chuyển đổi sang dịch vụ đám mây và mô hình đăng ký.

Chiến lược gần đây đối mặt với một thách thức khác là vụ kiện tập thể. Nguyên nhân là do công ty lần đầu tiên áp dụng các chuẩn mực kế toán mới vào quý đầu tiên của năm 2025, dẫn đến việc công bố khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 5,9 tỷ đô la, khiến giá cổ phiếu MSTR lao dốc 8% trong quý đó. Một số nhà đầu tư cáo buộc công ty đã không kịp thời và đầy đủ công bố các rủi ro lỗ chưa thực hiện này, có khả năng vi phạm luật chứng khoán liên bang.

Mặc dù đối mặt với nhiều thách thức, một số tổ chức phân tích vẫn giữ thái độ lạc quan đối với Strategy. TD Cowen trong báo cáo nghiên cứu đã khẳng định lại đánh giá "mua vào" đối với Strategy và giữ nguyên mức giá mục tiêu 590 USD mỗi cổ phiếu. Tổ chức này cho rằng, mô hình "cổ phiếu-BTC vòng lặp" của Strategy cho phép họ sử dụng doanh thu từ phát hành cổ phiếu để mua thêm Bitcoin, qua đó thúc đẩy giá cổ phiếu cao hơn và tiếp tục mua Bitcoin, tạo thành một vòng lặp tích cực.

Tuy nhiên, cũng có những nhà phân tích chỉ ra rằng, mặc dù mô hình này hoạt động trơn tru trong thị trường bò, nhưng một khi bước vào thị trường gấu, cấu trúc trả nợ của công ty, lãi suất cổ phiếu ưu đãi và tính ổn định của dòng tiền sẽ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Theo một cách nào đó, Strategy đã không còn là một công ty công nghệ theo nghĩa truyền thống, mà giống như một "nền tảng quản lý tài sản có đòn bẩy cao Bitcoin" được bọc trong lớp phần mềm. Sự phát triển trong tương lai của nó sẽ phần lớn phụ thuộc vào xu hướng của thị trường Bitcoin.