Cuộc trò chuyện với Giám đốc Nghiên cứu Đầu tư Hạng Nhất Stewart: Sự tiến hóa của đầu tư giá trị và khám phá Alpha trong chu kỳ mới

Là một fan cứng của hạng nhất, tôi đã mời giám đốc nghiên cứu đầu tư Stewart nói chuyện về cách họ đã đầu tư vào AAVE với tỷ lệ 1000 lần trong chu kỳ trước và sự thay đổi trong quan niệm "đầu tư giá trị" trong chu kỳ này, cũng như thảo luận về phương pháp tìm kiếm Alpha trong chu kỳ này, tóm tắt một số điểm khiến tôi ấn tượng.

Một, chiến lược đầu tư:

1. Khối lượng vốn và tỷ lệ phân bổ: Quy mô tổng thể của quỹ hạng nhất khoảng vài chục triệu đô la Mỹ, quy định cứng rằng mỗi quản lý đầu tư không được quản lý quá 10 vị trí. Chủ yếu đầu tư vào altcoin.

2. Dự kiến lợi nhuận: Vượt trội hơn so với mức tăng của BTC.

3. Có thể chịu đựng sự rút lui: Có thể chịu đựng bao nhiêu sự rút lui. Dù là của cá nhân hay của công ty, không có đường rút lui bắt buộc, trừ khi trong quá trình nắm giữ phát hiện tình hình phát triển của dự án xấu đi mới bán ra.

4. Logic giao dịch: Dự án tốt + Giá tốt, nắm giữ dài hạn tương đối.

Hai, nội dung của kỳ này như sau:

1. Phương pháp đầu tư để thành công thu được 1000 lần AAVE là gì?

Khung đánh giá tổng thể dựa trên cơ sở của một dự án và giá hợp lý để mua vào và nắm giữ.

• Thế nào là phân tích cơ bản?

Mỗi dự án đều có mục tiêu xác định của nó, có thể là lợi nhuận, hoặc có thể không có lợi nhuận nhưng có rất nhiều người đang sử dụng. Chỉ cần phát triển ngày càng tốt hơn theo hướng mục tiêu đã xác định, thì dự án đó được coi là có nền tảng cơ bản.

Lấy AAVE làm ví dụ, toàn bộ quá trình đầu tư là:

1. Bắt đầu từ tháng 6 năm 2019, sau khi thực hiện đầu tư cấp hai, đã lọc các dự án và tìm thấy AAVE (lúc đó còn gọi là ETH Lend) trong lĩnh vực được gọi là Tài chính Mở.

2. Khi nhìn thấy dự án, hãy tự hỏi ba câu hỏi: Có nhu cầu cho việc này không? Nhu cầu lớn đến mức nào? Nó có thể đáp ứng nhu cầu này một cách tốt không?

3. AAVE đã trả lời xác nhận cho hai câu hỏi đầu tiên. Có nhu cầu không? Có, nhu cầu vay mượn đến từ việc mọi người sẽ sử dụng đòn bẩy để tăng lợi nhuận khi tham gia vào tình hình thị trường tiền điện tử; Nhu cầu lớn đến mức nào? Nhu cầu rất lớn, có thể tham khảo khối lượng giao dịch hợp đồng. Nhưng câu trả lời cho câu hỏi thứ ba là phủ định, vì AAVE lúc đó theo mô hình ngang hàng, hiệu quả vốn thấp, thanh khoản kém, vì vậy không có ai mua.

4）Tuy nhiên, vào thời điểm đó, tôi khá chắc chắn rằng lĩnh vực Open Finance sẽ có một sự bùng nổ tăng trưởng, và trong khi không có những chỉ số tốt, tôi đã chọn AAVE làm "ứng viên hạt giống" để theo dõi và quan sát liên tục. Lý do tôi lạc quan về Open Finance/DeFi dựa trên logic rằng "phần lớn nhu cầu trong thế giới tiền điện tử vẫn là đầu tư vào tiền điện tử".

5. Sau hai ba tháng, khi xem lại AAVE lần thứ hai, tôi phát hiện nó đã chuyển sang chế độ hồ bơi điểm đối, quyết định xây dựng vị thế. (Chuyển đổi không lâu sau đó lập tức bố trí, mua vào ở điểm thấp)

6）Vào tháng 2 và tháng 3 năm 2021, khoảng thời gian AAVE bán ra vào khoảng năm sáu trăm đô la.

• Giá nào là hợp lý?

Giá trị thực ra có thể được chia thành hai loại: một loại là loại khái niệm, một loại là loại kinh doanh.

Đại diện cho loại hình khái niệm là MEME, đặc điểm là trần có thể rất cao, miễn là nguồn vốn sẵn sàng đẩy nó lên đến độ cao đó.

Loại hình kinh doanh thì phải dựa vào dữ liệu để nói chuyện, ở đây lại phân thành đường đua cũ và đường đua mới.

1. Phương pháp hay được sử dụng trong lĩnh vực cũ là phương pháp so sánh, so sánh với các đầu tàu hiện tại. Nó có phần tương tự như khái niệm tỷ lệ giá trên thu nhập, chúng ta lấy tỷ lệ giữa dữ liệu kinh doanh cốt lõi của dự án đầu tàu/thị trường làm một tham chiếu lớn. Dữ liệu cốt lõi trong lĩnh vực cho vay là TVL (Tổng giá trị bị khóa), giả sử tỷ lệ TVL/FDV của một đầu tàu cho vay là 3, thì nếu tỷ lệ này của các dự án cho vay khác là 2 hoặc 4, đều được coi là chấp nhận được, nhưng nếu là 15 hoặc 20, thì rõ ràng cảm giác là bị định giá thấp, nếu là 0.5 thì cảm thấy bị định giá cao, trừ khi dự án có tiềm năng phát triển cực kỳ lớn. Tất nhiên, phương pháp so sánh này chỉ là một trong những yếu tố tham khảo, yếu tố thực sự tạo ra giá trị thị trường là rất phức tạp.

2）Các lĩnh vực mới không có phương pháp chính xác, chẳng hạn như LIDO, nó là đầu tàu trong lĩnh vực Staking của Ethereum, TVL rất cao, nhưng không thể xác định tỷ lệ với giá trị thị trường là bao nhiêu, cho đến hôm nay tỷ lệ phản ánh của LIDO cũng vẫn còn rất xa so với giá trị dự kiến. Nói chung, một dự án cho vay có TVL 5 tỷ đô la, giá trị thị trường có thể đạt 1 tỷ đô la, một DEX TVL 3 tỷ đô la, giá trị thị trường có thể đạt 1,5 tỷ đô la, vì vậy thường người ta sẽ nói rằng TVL là bội số của giá trị thị trường ở hàng đơn vị, nhưng hiện tại TVL của LIDO là 30 tỷ đô la, trong khi giá trị thị trường chỉ có 1,7 tỷ đô la, tỉ lệ là 17 lần, cao hơn so với ước tính trước đây (bởi vì nghĩ rằng nếu TVL đạt 10 tỷ, thì giá trị thị trường ít nhất sẽ đạt 1 tỷ). Trong trường hợp không tìm thấy sự so sánh trong tài chính chính thống, việc định giá cho các lĩnh vực mới này sẽ do những đầu tàu quyết định.

2. Đặc điểm của Alpha trong vòng này sẽ là gì?

Trước tiên, hãy nói về đặc điểm của vòng Alpha trước.

1. Người tiên phong hoặc dẫn đầu trong lĩnh vực mới. Lĩnh vực mới có hai lợi ích: Thứ nhất, những thứ mới không dễ bị nhìn thấu trong thời gian ngắn, lúc này rất dễ bị "tăng giá" và dẫn đến FOMO tham gia, vì vậy loại tài sản này trong quá trình tăng giá, có thể dễ dàng tạo ra dòng mua từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ; Thứ hai, lĩnh vực mới vẫn đang ở giai đoạn đầu, nó còn một khoảng thời gian an toàn trước khi được chứng minh hoặc bị bác bỏ, khoảng thời gian này đã tạo ra một trần giá trị và không gian câu chuyện cho nó.

2. Có những dữ liệu kinh doanh rất đẹp để nói lên vấn đề, bất kể dữ liệu đó có đến từ việc khuyến khích token hay không. Ví dụ như Axie là Alpha của GameFi, BNB và Solana là blockchain công khai, PUNK và BAYC là NFT. Ngành này rất thích nói về những câu chuyện lớn, mọi người nhìn quá nhiều sẽ trở nên chai lì, lúc này một đồng coin muốn tăng lên hàng chục tỷ hoặc thậm chí trăm tỷ đô, ngoài câu chuyện lớn ra, thực sự cần có một số dữ liệu lớn hơn đặt ở đó, có thể thuyết phục người khác.

**Và đợt Alpha này thực sự rất khó tìm, vì đặc điểm của chu kỳ này là "ít tiền, nhiều vé, khối lượng lớn", vì vậy chỉ có thể có những đợt tăng giá cục bộ. Và quan sát đến thời điểm hiện tại, các lĩnh vực có đợt tăng giá cục bộ tốt là MEME,铭文, SOLANA, cũng đã khiến Stewart có một sự chuyển biến trong lý thuyết đầu tư của mình: **

Không còn xem thị trường sẽ sử dụng cái gì, mà là suy nghĩ xem thị trường sẽ thổi phồng cái gì.

Nhìn lại các ký hiệu và MEME, đều có logic thổi phồng rất tốt.

1. Ký tự: Trong mỗi đợt bull market lớn, một vài nhóm quan trọng trong giới tiền điện tử chắc chắn cần có sự tham gia cảm nhận của riêng mình, và cần nhận được một số phần thưởng. Ký tự là một cách rất tốt để cung cấp thu nhập bổ sung cho các thợ mỏ Bitcoin, vì vậy từ góc độ lợi ích kinh doanh, thị trường của ký tự là điều hiển nhiên.

2. MEME: Có hai điểm. Thứ nhất, trần cao, trong quá trình thúc đẩy giá trị thị trường không cần cung cấp dữ liệu hoặc cơ bản nổi bật; thứ hai, cấu trúc cổ phiếu khá phù hợp để các chủ lực thúc đẩy, bất kể nâng cao bao nhiêu, mọi người đều có thể chấp nhận, lại có Dogecoin như một ví dụ thành công trước đó, có thể tạo ra không gian tưởng tượng cho mọi người, ngay cả khi đã là năm 2024, vẫn có thể cho mọi người cảm giác hy vọng làm giàu một đêm, vì vậy MEME cũng là một mục tiêu rất phù hợp với thị trường.

3. Làm thế nào để đảm bảo không bỏ lỡ những điều mới?

Về mặt tâm lý, không còn kiên trì với việc đầu tư giá trị nữa. Nếu kiên quyết với đầu tư giá trị, thì dù thời gian có quay ngược 100 lần cũng sẽ không gặp được minh văn.

Về mặt logic/ tư duy, không còn xem thị trường sẽ sử dụng cái gì, mà là nghĩ xem thị trường sẽ thổi phồng cái gì. Cụ thể mà nói, khi thấy một lĩnh vực mới hoặc nghe thấy điều gì đó có vẻ ngạc nhiên, phản ứng đầu tiên không phải là phủ nhận nó (bởi vì trong năm ngoái, thực ra có các nhà nghiên cứu đã đề xuất铭文 và SOL, nhưng do nhận thức hạn chế, không để ý) mà là suy nghĩ xem những ai, tổ chức nào sẽ thổi phồng nó? Họ sẽ thổi phồng nó như thế nào? Nếu thổi phồng, giá sẽ có sự tăng trưởng như thế nào?

Trong hành động, hoặc tham gia, nếu không tham gia thì cũng nên quan sát và tích lũy mẫu.

4. Stop Doing List là gì?

Có hai điểm:

1. Đừng còn định kiến, đừng còn khăng khăng vào những điểm rất cốt lõi trước đây trong cấu trúc đầu tư, chẳng hạn như phải có thực thể, phải có hoạt động kinh doanh thực sự, v.v.

2）Đừng giao dịch theo cảm hứng nữa. Giao dịch theo cảm hứng có nghĩa là giao dịch mà không có kế hoạch, chỉ bị kích thích trong phút chốc mà ra tay. Giao dịch theo cảm hứng có nghĩa là, đồng coin này vốn không nằm trong tầm nhìn, nhưng trong một khoảng thời gian, nó tăng giá tốt, sau khi nghiên cứu cũng thấy có chút hấp dẫn, bạn bè cũng nói tốt, nên quyết định tham gia. Trong chu kỳ trước, giao dịch theo cảm hứng có thể thắng 2 trong 3 lần, vì lúc đó là thời điểm thị trường đang dâng cao. Còn ở vòng này, thực hiện như vậy thì tỷ suất sinh lợi tổng hợp không lý tưởng.

5. Có những trader nào đáng chú ý?

Có hai:

Đầu tiên là cà phê của ông chủ Stewart, có vài lý do:

1. Năng lực rất đa dạng. Một số người rất giỏi trong việc giao dịch MEME, nhưng có thể không giỏi trong việc đầu tư giá trị. Một số người có thể giữ được, giữ lâu và đạt được nhiều lần lợi nhuận, nhưng có thể không nắm bắt được cơ hội ngắn hạn, trong khi cà phê lại rất toàn diện.

2）Suy nghĩ theo nguyên lý cơ bản. Nguyên lý cơ bản có thể hiểu đơn giản là "tất cả đều suy nghĩ để đạt được mục tiêu cuối cùng, không bị ảnh hưởng bởi người khác hay thực tiễn trước đó". Nguyên lý cơ bản của đầu tư là theo đuổi lợi nhuận tài sản cuối cùng, từ đó điều chỉnh dựa trên thị trường hiện tại. Ví dụ, trong cuộc thảo luận nội bộ về ảnh hưởng của ETF đến giá Bitcoin, Stewart và một đồng nghiệp khác đã dự đoán giá Bitcoin lần này dựa trên hiện tượng vàng đã trải qua nhiều năm thị trường tăng giá sau khi có ETF tại Mỹ, trong khi ông chủ thì lại suy luận rằng sự thay đổi về khối lượng và giá Bitcoin trước và sau ETF không nhất thiết là nguyên nhân khiến Bitcoin tăng giá, mà chỉ là kết quả của việc tăng giá, vậy nếu giá giảm, ETF cũng tự nhiên sẽ bắt đầu rút vốn ròng. Quan điểm được suy nghĩ từ nguyên lý cơ bản này không phổ biến trên thị trường, nhưng trong mắt Stewart thì nó là đúng.

3. Có thể đi ngược lại với bản tính con người, không FOMO. Ai cũng hiểu lý do này, nhưng việc kiềm chế khi cần kiềm chế, hành động khi cần hành động, và rời khỏi khi cần rời khỏi thực sự là một việc dễ biết nhưng khó làm.

Thứ hai, Kevin Zhou (Galois Capital, Twitter@Galois_Capital) - người nổi tiếng với thành tích bán khống LUNA - lý do là: Quyết định giao dịch đến từ sự suy nghĩ định lượng và chính xác rất cao, điều mà hầu hết mọi người không thể làm được trong khi giao dịch. Khuyên bạn nên nghe podcast của Jason Choi và Laura Shin với Kevin Zhou, trong đó có giải thích chi tiết về lý do tại sao anh ấy bán khống LUNA. Liên kết podcast như sau:

Ngoài những trader được khuyến nghị theo dõi, Stewart cũng đã đưa ra danh sách Must Read của mình, họ hầu như không kêu gọi giao dịch, nội dung đầy ắp kiến thức: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Nếu chỉ có thể chọn một trang web để hiểu các sự kiện quan trọng trong ngành, tôi sẽ chọn ChainFeeds. Cuối cùng, việc liên tục giao tiếp với những người xung quanh cũng sẽ giúp tôi sàng lọc một nhóm bạn có tỷ lệ thông tin tốt hơn và duy trì liên lạc thường xuyên với họ.

Ba, viết ở cuối:

Tôi và Stewart thực ra rất giống nhau, cả hai đều luôn đầu tư ở tuyến đầu, đồng thời đều theo định hướng "đầu tư giá trị". Nhưng sự thay đổi của môi trường thị trường trong chu kỳ này, cùng với việc bỏ lỡ một số xu hướng và điều mới mẻ, đã khiến tôi bắt đầu suy ngẫm rằng đã đến lúc cần tìm một cách thức đầu tư giá trị mới, thay đổi suy nghĩ và quyết định. Mặc dù chúng tôi đều không biết điều gì sẽ xảy ra trong nửa sau của thị trường bò, nhưng thông qua việc liên tục đối thoại, tham gia, thử nghiệm và quan sát, chúng tôi có thể đã đến rất gần với điều đó.