DEX: Sự tiến hóa từ công cụ biên đến trung tâm tài chính on-chain

Trong hệ sinh thái tài chính tiền điện tử, DEX luôn là một vai trò đáng suy nghĩ. Nó dường như luôn trực tuyến, không bao giờ sập hệ thống, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng từ lâu đã ở vị trí bên lề: giao diện phức tạp, thanh khoản thiếu hụt, thiếu điểm nóng. Khi DeFi bùng nổ, nó được coi là sự thay thế cho sàn giao dịch tập trung; khi thị trường gấu ập đến, lại được xem như "di sản của thời đại DeFi". Khi sự chú ý của ngành chuyển sang các câu chuyện mới như chuỗi công khai, AI, và token hóa tài sản vật chất, DEX dường như đã mất đi cảm giác tồn tại.

Tuy nhiên, nếu chúng ta kéo dài dòng thời gian và mở rộng cấu trúc để xem xét, sẽ nhận thấy DEX vẫn đang âm thầm phát triển và bắt đầu làm rung chuyển logic cơ bản của tài chính on-chain. Uniswap từng một thời nổi tiếng chỉ là một điểm trong quá trình phát triển của nó, trong khi Curve, Balancer, Raydium, Velodrome và các dự án khác là các hình thức khác nhau của nó. Khi chúng ta xem xét sự tiến hóa của AMM, các trình tổng hợp và DEX trên mạng lớp hai, điều thúc đẩy thực sự là quá trình tự tiến hóa của nền tảng tài chính phân phối.

Vì vậy, tôi cố gắng thoát ra khỏi góc độ "so sánh sản phẩm" và "xu hướng ngành", xem xét lịch sử dài hạn, giải thích logic tiến hóa cấu trúc của nó:

• DEX đã phát triển từ công cụ thành logic cấu trúc trên chuỗi như thế nào
• Nó đã hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái từ các thời kỳ khác nhau như thế nào
• Tại sao khi chúng ta nói về khởi động dự án, khởi động lạnh, tự tổ chức cộng đồng, DEX vẫn là một chủ đề không thể tránh khỏi.

Đây là lịch sử tiến hóa của DEX, là quan sát cấu trúc về "chức năng lan tỏa" phi tập trung, và cũng là sự mở ra của một con đường lịch sử. Tôi cũng cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng khó tránh:

Tại sao khi nói về Web3, mỗi dự án đều không thể tránh khỏi DEX?

Một, Lịch sử ngắn gọn của DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm câu chuyện

1. Thế hệ DEX đầu tiên: sự biểu đạt phi tập trung ( Thời kỳ EtherDelta )

Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang ở đỉnh cao, một nhóm những người đam mê tiền điện tử đã âm thầm khởi động một thí nghiệm kỳ lạ trên chuỗi: EtherDelta.

So với một số sàn giao dịch tập trung khác trong cùng thời gian, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta có thể nói là thảm họa: giao dịch cần phải nhập dữ liệu on-chain phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác rất cao, giao diện người dùng gần như tương đương với các trang web nguyên thủy của thế kỷ trước, gần như khiến các nhà giao dịch bình thường phải chùn bước.

Nhưng sự ra đời của EtherDelta, ngay từ đầu không chỉ nhằm mục đích dễ sử dụng, mà còn để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin tập trung": tài sản giao dịch hoàn toàn do người dùng tự kiểm soát, việc khớp lệnh hoàn toàn được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký, không cần tin tưởng bên thứ ba. Người sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin thậm chí đã công khai bày tỏ kỳ vọng về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng ứng dụng thực sự của blockchain.

Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã dần biến mất khỏi tầm mắt do những hạn chế về công nghệ và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại một con đường không thể phủ nhận trong lịch sử blockchain: DEX từ đó không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà trở thành một biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung.

Nó có thể không phải là đứa con cưng của thị trường vào thời điểm đó, nhưng đã gieo hạt giống gen cho các dự án như Uniswap, Balancer, Raydium trong tương lai: người dùng tự nắm giữ tài sản, khớp lệnh trên chuỗi, không cần tin tưởng vào sự ủy thác - chính những đặc điểm này đã trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng không ngừng của DEX trong tương lai.

2. DEX thế hệ thứ hai: Sự chuyển đổi mô hình công nghệ( Sự xuất hiện của AMM)

Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap đã mang lại cho lý tưởng này một con đường hiện thực hóa có thể mở rộng lần đầu tiên.

Năm 2018, Uniswap đã phát hành phiên bản v1 và lần đầu tiên giới thiệu cơ chế nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) trên chuỗi, hoàn toàn phá vỡ những hạn chế của mô hình khớp lệnh truyền thống. Logic giao dịch cơ bản rất đơn giản nhưng mang tính cách mạng - x * y = k: công thức này là sự đổi mới cốt lõi của Uniswap, cho phép các pool thanh khoản tự động định giá mà không cần bên đối tác hoặc lệnh chờ. Chỉ cần bạn đưa một loại tài sản vào pool, bạn có thể tự động nhận được loại tài sản khác theo đường cong tích số không đổi. Không cần bên đối tác, không cần lệnh chờ, không cần khớp lệnh, hành động giao dịch đồng nghĩa với hành động định giá.

Đột phá của mô hình này là nó không chỉ giải quyết vấn đề gà đẻ trứng "không ai niêm yết đơn hàng" mà không thể giao dịch của DEX ban đầu, mà còn thay đổi hoàn toàn nguồn cung cấp tính thanh khoản cho giao dịch on-chain: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm phí giao dịch.

Sự thành công của Uniswap cũng đã kích thích đổi mới các biến thể cơ chế AMM khác:

Balancer đã giới thiệu bể nhiều tài sản + trọng số tùy chỉnh, cho phép dự án tự thiết lập trọng số và phân phối tài sản;

Curve đã thiết kế một đường cong tối ưu để giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, nhằm thực hiện việc trao đổi tài sản với chi phí thấp hơn.

Một DEX nổi tiếng đã thêm cơ chế khuyến khích token và quản trị dựa trên Uniswap, mở ra câu chuyện "khai thác thanh khoản + quyền sở hữu cộng đồng".

Những biến thể này đã thúc đẩy AMM DEX bước vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ DEX đầu tiên chủ yếu được điều khiển bởi ý tưởng và hình thức thô sơ, thế hệ DEX thứ hai đã bắt đầu thể hiện rõ ràng logic sản phẩm và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho việc lưu thông tài sản, là cổng vào để người dùng tham gia thanh khoản, thậm chí là một phần trong việc khởi động hệ sinh thái dự án.

Có thể nói, từ Uniswap bắt đầu, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể được sử dụng, phát triển, tích lũy người dùng và vốn - không còn là một phụ thuộc của việc hiện thực hóa khái niệm, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.

3. DEX thế hệ thứ ba: từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và tích hợp hệ sinh thái

Bước vào năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi các kịch bản giao dịch đơn lẻ, bước vào "giai đoạn hợp nhất" với sự tràn ra chức năng và tích hợp hệ sinh thái song song. Trong giai đoạn này, DEX không còn chỉ là một "nơi đổi coin", mà dần trở thành lõi thanh khoản trong hệ thống tài chính on-chain, là cổng vào cho việc khởi động lạnh của dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc hệ sinh thái.

Một trong những chuyển biến điển hình nhất của giai đoạn này chính là sự xuất hiện của Raydium.

Raydium ra đời trên chuỗi Solana, là DEX đầu tiên thử nghiệm tích hợp sâu cơ chế AMM với sổ đặt hàng trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các bể thanh khoản dựa trên tích số không đổi, mà còn đồng bộ hóa giao dịch với sổ đặt hàng trên chuỗi của Serum, tạo ra cấu trúc thanh khoản "làm thị trường tự động + lệnh treo thụ động" cùng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các cấp độ giá có thể nhìn thấy của sổ đặt hàng, trong khi vẫn giữ được tính tự chủ trên chuỗi, đồng thời nâng cao đáng kể hiệu quả vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.

Ý nghĩa cấu trúc của Raydium không chỉ là "tối ưu AMM", mà là lần đầu tiên DEX trên chuỗi thử nghiệm đưa vào "trải nghiệm CEX" thông qua việc phân phối lại. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nơi khởi động - từ tính thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu lệnh, sự phơi bày dự án, nó là trung tâm liên kết giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.

Giai đoạn này, chức năng bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:

• Một DEX đã thêm khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và "Onsen" bể ươm vào mô hình Uniswap, hình thành hệ sinh thái DEX quản trị;

• Một DEX khác kết hợp các chức năng như trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi, đã hoàn thành hoạt động DEX trên một chuỗi công cộng nào đó.

• Velodrome(Optimism) đã giới thiệu "lập kế hoạch thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken, biến DEX thành một điều phối viên giữa các giao thức chứ không chỉ phục vụ người dùng;

• Jupiter đóng vai trò là bộ tổng hợp đường dẫn, liên kết nhiều DEX và đường dẫn tài sản trong hệ sinh thái Solana, trở thành "bộ tổng hợp liên giao thức trên chuỗi" theo đúng nghĩa.

Đặc điểm chung của giai đoạn này là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là mạng lưới trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng và giao thức.

Nó không chỉ phải đảm nhận "tương tác đầu cuối" của giao dịch người dùng, mà còn phải tích hợp "dòng chảy ban đầu" của việc phát hành dự án, đồng thời cần phải kết nối với một hệ thống hành vi trên chuỗi bao gồm quản trị, khuyến khích, định giá, tổng hợp.

DEX, từ đây thoát khỏi danh tính "giao thức hòn đảo", trở thành nút kết nối trung tâm trong thế giới DeFi (hub primitive) - một thành phần đồng thuận trên chuỗi có khả năng thích ứng cao và khả năng kết hợp cao.

4. Thế hệ DEX thứ tư: Sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự hợp nhất, L2 và thử nghiệm đa chuỗi.

Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX trước là sự đột biến trong mô hình công nghệ, thì giai đoạn thứ ba Raydium là một thử nghiệm ghép nối các mô-đun chức năng, thì từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi buộc nó phải thực hiện những biến hình thích ứng.

Điều đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là DEX được triển khai trên Layer 2.

Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt chính thức, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành mảnh đất màu mỡ cho sự phát triển của thế hệ DEX mới. GMX trên Arbitrum áp dụng mô hình định giá qua oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với cấu trúc đường đi đơn giản và không có hồ LP, đã phản hồi vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, trên Optimism, Velodrome đã cố gắng thiết lập cơ chế phối hợp quản trị khuyến khích thanh khoản giữa các giao thức thông qua mô hình veToken. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà đã định hình theo cách "cơ sở hạ tầng sinh thái" để gắn bó với chuỗi cụ thể.

Trong khi đó, một loại bản vá cấu trúc khác cũng đang đồng bộ hình thành: bộ tổng hợp.

Khi số lượng DEX gia tăng, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng trở nên nghiêm trọng, người dùng trên chuỗi dần phải đối mặt với gánh nặng ra quyết định mới về "nơi giao dịch". Từ 1inch ra mắt vào năm 2020 đến các nền tảng sau này như Matcha, Jupiter, các aggregator đã đảm nhận một vai trò mới: chúng không phải là DEX, nhưng lại tổng hợp tất cả các lộ trình thanh khoản của các DEX. Đặc biệt là Jupiter, sự nổi lên nhanh chóng trên chuỗi Solana của nó chính là nhờ vào việc nó lấp đầy một cách chính xác những khoảng trống về độ sâu lộ trình, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.

Nhưng cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trên chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đưa ra một vấn đề táo bạo hơn: Liệu có thể cho phép hai bên giao dịch hoàn toàn không ở trên một chuỗi nào, vẫn có thể thực hiện hoán đổi? Các "DEX đa chuỗi" bắt đầu thử nghiệm thông qua việc tự xây dựng lớp xác thực, tiếp nhận tin nhắn hoặc bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc của các giao thức phức tạp hơn nhiều so với DEX đơn chuỗi, nhưng sự xuất hiện của chúng phát đi một tín hiệu: Con đường tiến hóa của DEX đã thoát khỏi một công chuỗi nào đó, mà chuyển sang thời đại hợp tác giữa các giao thức giữa các chuỗi.

Giai đoạn này của DEX rất khó để phân loại theo "loại": nó có thể là cổng thanh khoản (1inch), cũng có thể là cơ chế điều phối giao thức (Velodrome), và có thể là cơ chế hoán đổi giữa các chuỗi (ThorChain). Chúng không được "thiết kế ra" như thế hệ trước, mà giống như "bị cấu trúc ép ra".

Đến bước này, DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng dùng để tiếp nhận sự biến chuyển của cấu trúc mạng, nhảy qua chuỗi tài sản, và các cuộc chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là sự thể hiện của "tiến hóa cấu trúc".

Hai, khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX làm thế nào để "tiến vào" Launch

Nhìn lại con đường phát triển của bốn thế hệ DEX trước đây, không khó để nhận ra một điều: lý do mà chúng liên tục tiến hóa không phải vì một chức năng nào đó được thiết kế tinh vi hơn, mà là vì chúng liên tục đáp ứng nhu cầu thực tế trên chuỗi - từ việc ghép nối, tạo lập thị trường, đến tổng hợp, đa chuỗi, mỗi lần chuyển mình của DEX đều là sự lấp đầy tự nhiên cho một khoảng trống cấu trúc.

Đến giai đoạn này, DEX không còn là một "điểm chức năng" trên một chuỗi nào đó, mà nó giống như một "tầng thích ứng mặc định" sau sự thay đổi cấu trúc trên chuỗi. Dù là dự án muốn thực hiện khuyến khích, giao thức cần thu hút người dùng, hay các chuỗi muốn tổng hợp, DEX đều đóng vai trò ngày càng nhiều trong "điều phối" và "phối hợp".