Stablecoin trong thế giới mã hóa: Sự tiến hóa của ứng dụng và quy định

Sự phát triển của lĩnh vực mã hóa đang diễn ra nhanh chóng, nhưng từ góc độ ứng dụng, thế giới mã hóa hiện tại không có sự khác biệt đáng kể so với 5 hay 10 năm trước. Mặc dù quy mô thị trường không ngừng mở rộng, tài chính phi tập trung (DeFi) trở thành một điểm sáng lớn, nhưng những ứng dụng mã hóa thực sự được biết đến rộng rãi vẫn tập trung vào lĩnh vực tiền tệ, chủ yếu là Bitcoin và Stablecoin.

Hai loại mã hóa này mặc dù đều được quan tâm nhưng có lộ trình phát triển hoàn toàn khác nhau. Bitcoin đã giành được sự công nhận toàn cầu nhờ vào mức tăng giá đáng kinh ngạc, trở thành đại diện cho tiền tệ phi tập trung. Còn từ góc độ tính thực dụng, Stablecoin mới thực sự là tài sản mã hóa đạt được ứng dụng quy mô lớn toàn cầu.

Hiện tại, tổng giá trị vốn hóa thị trường Stablecoin toàn cầu đã đạt 243.8 tỷ USD. Theo thống kê của nền tảng dữ liệu, tổng khối lượng giao dịch của Stablecoin trong 12 tháng qua đạt 33.4 triệu tỷ USD, số lần giao dịch lên tới 5.8 tỷ lần, tổng số địa chỉ hoạt động duy nhất đạt 250 triệu.

Những dữ liệu này chứng tỏ nhu cầu và logic ứng dụng của Stablecoin đã khá trưởng thành. Tuy nhiên, từ góc độ quản lý, Stablecoin vẫn đang trong giai đoạn hoàn thiện. Trong những năm gần đây, việc quản lý Stablecoin trên toàn cầu ngày càng hoàn thiện. Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Dự luật Định hướng và Thúc đẩy Đổi mới Quốc gia về Stablecoin (GENIUS ), một lần nữa dọn đường cho việc quản lý Stablecoin toàn cầu.

Stablecoin phát triển nhanh chóng, hiệu ứng đầu rõ rệt

Stablecoin là tài sản mã hóa được duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết với tiền tệ pháp định, kim loại quý, hàng hóa hoặc danh mục tài sản. Mục tiêu chính của nó là loại bỏ sự biến động cao của tiền điện tử, cung cấp cho người dùng công cụ thanh toán, lưu trữ giá trị và đầu tư đáng tin cậy. Là thước đo giá trị của thị trường mã hóa, mỗi lần mở rộng của stablecoin đều phản ánh sự gia tăng quy mô của ngành. Vào năm 2017, tổng lưu thông của stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, hiện nay đã gần 250 tỷ USD. Trong cùng thời gian, quy mô thị trường mã hóa toàn cầu cũng từ dưới 1 nghìn tỷ USD tăng lên 3 nghìn tỷ USD, dần dần bước vào tầm nhìn chính thống.

Dựa trên dữ liệu gần đây, đợt thị trường tăng giá này có thể được coi là thị trường tăng giá của Stablecoin. Sau sự kiện tại một nền tảng giao dịch, tổng cung Stablecoin toàn cầu đã giảm từ 190 tỷ USD xuống còn 120 tỷ USD, nhưng sau đó đã tăng trưởng ổn định và liên tục tăng trong 18 tháng. Trong khi đó, giá Bitcoin đã tăng từ đáy 17.500 USD lên trên 100.000 USD. Nguyên nhân chính là thanh khoản trong đợt thị trường tăng giá này chủ yếu đến từ các tổ chức bên ngoài, và các tổ chức bên ngoài thường chọn Stablecoin làm phương tiện khi tham gia thị trường, do đó thể hiện đặc điểm tăng thanh khoản bên ngoài và mở rộng quy mô Stablecoin.

Hiện nay có nhiều loại stablecoin khác nhau. Từ trung tâm kiểm soát có thể phân chia thành stablecoin tập trung và phi tập trung, từ loại tiền tệ pháp định có thể phân chia thành stablecoin đô la Mỹ và stablecoin không phải đô la Mỹ, và còn có thể phân loại theo việc có lãi suất hay không, loại tài sản đảm bảo, v.v. Khác với các tài sản mã hóa khác, mặc dù trên thị trường xuất hiện stablecoin có lãi suất hoặc hoàn tiền, nhưng do giá trị đồng tiền ổn định, stablecoin về bản chất là công cụ định giá cốt lõi, không được sử dụng để đầu cơ, cũng ít bị hạn chế bởi chính phủ, có thể được sử dụng trên toàn cầu, điều này đã đặt nền tảng cho stablecoin trở thành đồng tiền toàn cầu.

Xét về phạm vi, ngoài các khu vực phát triển như châu Âu và Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt là những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém và lạm phát nghiêm trọng, cũng bắt đầu sử dụng Stablecoin trong giao dịch hàng ngày. Theo báo cáo của một công ty thanh toán vào năm ngoái, mục đích sử dụng phổ biến nhất của Stablecoin trong lĩnh vực không phải mã hóa là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%) và thanh toán xuyên biên giới (39%).

Điều này cho thấy Stablecoin đã bắt đầu thoát khỏi nhãn mác công cụ đầu tư mã hóa thuần túy, trở thành điểm xâm nhập quan trọng trong sự hòa nhập giữa thị trường mã hóa và nền kinh tế toàn cầu. Trong bối cảnh này, cấu trúc phát triển của Stablecoin toàn cầu được chú ý đặc biệt. Từ góc độ thị phần, Stablecoin đô la chiếm 99% quy mô thị trường Stablecoin, được gọi vui là "nhánh đô la".

Xét một cách chi tiết, do hiệu ứng quy mô vốn có của đồng tiền, sự mạnh mẽ của những người dẫn đầu và sự tập trung rõ rệt là những đặc điểm chính trong lĩnh vực stablecoin. Stablecoin tập trung chiếm ưu thế, USDT là người dẫn đầu tuyệt đối, chiếm thị phần đạt 152 tỷ USD, chiếm 62,29% tổng số. Đứng thứ hai là USDC, với quy mô thị trường khoảng 60,3 tỷ USD, chiếm 24,71%. Hai loại stablecoin này chiếm hơn 80% tổng lượng thị trường, mức độ tập trung khá cao. Thứ ba là USDe, với cơ chế độc đáo và tỷ suất lợi nhuận cao, được coi là stablecoin bán tập trung, hiện có quy mô thị trường là 4,9 tỷ USD. Stablecoin phi tập trung USDS trong một hệ sinh thái nào đó khoảng 3,5 tỷ USD, trong khi DAI hiện chỉ có quy mô 4,5 tỷ USD. Từ góc độ chuỗi công khai, một chuỗi công khai nào đó chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần lên tới 50%, tiếp theo là một chuỗi công khai (31,36%), một chuỗi công khai (4,85%) và một chuỗi công khai (4,15%).

Từ góc độ kinh doanh, việc phát hành Stablecoin là một hoạt động mang lại lợi nhuận cao. Việc phát hành quy mô lớn có thể khiến chi phí biên của tổ chức phát hành gần như bằng không, mô hình trao đổi tiền mã hóa trực tiếp với tiền mặt giúp bên phát hành thu lợi nhuận khổng lồ từ lợi nhuận không rủi ro. Lấy một bên phát hành Stablecoin làm ví dụ, theo báo cáo doanh thu toàn năm 2024 của họ, lợi nhuận ròng đạt 13,7 tỷ đô la trong một năm, tài sản ròng của tập đoàn tăng lên 20 tỷ đô la, trong khi công ty chỉ có 165 nhân viên, hiệu suất trung bình rất ấn tượng. Lợi nhuận cao như vậy đã thu hút các tổ chức lớn tham gia, trong những năm gần đây, các tổ chức tài chính truyền thống và các ông lớn thanh toán đang tích cực tham gia vào lĩnh vực này, các công ty internet cũng đang chuẩn bị hành động. Hiện tại, một dự án của gia đình một chính trị gia cũng đã ra mắt Stablecoin USD1, sau khi khởi động nhẹ vào ngày 12 tháng 4, đã nhanh chóng mở rộng và đã tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự hòa hợp quy định tăng tốc, Thượng viện Hoa Kỳ thông qua Dự luật GENIUS

Khi các tổ chức đổ xô vào, sự quản lý cũng theo sau. Hiện tại, bao gồm Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, Singapore, Dubai, Hong Kong và các khu vực khác đã bắt đầu hoặc đã hoàn thiện khung pháp lý liên quan đến Stablecoin. Là trung tâm mã hóa, Hoa Kỳ chắc chắn là khu vực được chú ý nhất trên toàn cầu.

Xét từ góc độ quản lý ở Mỹ, stablecoin đã trải qua một quá trình từ sự không chắc chắn cao độ đến dần rõ ràng. Trước năm 2025, Quốc hội Mỹ chưa ban hành quy định riêng cho stablecoin và mã hóa. Trong các quy định hiện tại, nhiều cơ quan quản lý đã định nghĩa stablecoin để giành quyền kiểm soát lĩnh vực mới nổi này. Một cơ quan thực thi quản lý các tổ chức phát hành và giao dịch mã hóa thông qua hệ thống cấp phép, trong khi một ủy ban coi một số stablecoin là chứng khoán dựa trên Luật giao dịch chứng khoán, và một ủy ban khác lại tập trung vào việc chống gian lận và thao túng thị trường của stablecoin dựa trên định nghĩa hàng hóa. Hệ thống quản lý phức tạp không chỉ khiến cho việc xác định các chủ thể trở nên khó khăn, mà dưới hệ thống hành chính của Mỹ, môi trường quản lý stablecoin của các bang cũng có xu hướng đa dạng hóa, một số bang còn có giấy phép mã hóa độc lập.

Như vậy, có thể thấy rằng trước năm 2025, việc quản lý các Stablecoin khá phân mảnh, thậm chí đã xuất hiện sự hỗn loạn trong quản lý do những cuộc đấu tranh giữa các cơ quan quản lý, mang lại sự không chắc chắn cao và những vấn đề tuân thủ cho ngành Stablecoin. Nhưng với việc chính phủ mới nhậm chức, việc quản lý Stablecoin đã được đẩy nhanh.

Vào tháng 2 năm nay, Ủy ban Nhóm Tài sản Kỹ thuật số Hạ viện Mỹ và Ủy ban Dịch vụ Tài chính đã lần lượt đệ trình Dự thảo Luật Kinh tế Sổ cái minh bạch và trách nhiệm về Stablecoin năm 2025 (STABLE ). Cùng tháng, nhiều thượng nghị sĩ đã liên kết tại Thượng viện để đề xuất Dự thảo Luật Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Mỹ (GENIUS ).

Hai dự luật được đưa ra cùng lúc không phải là ngẫu nhiên, mà là hành động mang tính tiên phong được hỗ trợ bởi các cấp lãnh đạo. Tại hội nghị thượng đỉnh mã hóa đầu tiên do Nhà Trắng tổ chức vào tháng 3 năm nay, một nhân vật cấp cao đã bày tỏ sự quan tâm mạnh mẽ đến Stablecoin, không chỉ gọi đây là một mô hình tăng trưởng "rất triển vọng", mà còn rõ ràng bày tỏ hy vọng Quốc hội sẽ chuyển giao luật liên quan đến văn phòng tổng thống trước kỳ nghỉ vào tháng 8, phát đi tín hiệu rõ ràng.

Vào ngày 17 tháng 3, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS với tỷ lệ ủng hộ lưỡng đảng 18 phiếu thuận và 6 phiếu chống, chính thức trình dự luật lên Thượng viện. Vào ngày 26 tháng 3, dự luật STABLE đã được gửi bản sửa đổi thành công và vào ngày 3 tháng 4 đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua, trình lên Hạ viện để bỏ phiếu toàn thể.

Mặc dù cả hai đều là dự luật về Stablecoin, nhưng trọng tâm của chúng có chút khác biệt. STABLE ưu tiên kiểm soát thống nhất liên bang, trong khi GENIUS lại nhấn mạnh việc xây dựng một hệ thống quản lý song song giữa bang và liên bang. STABLE giới hạn quyền phát hành cho các tổ chức gửi tiền có bảo hiểm và các tổ chức phi ngân hàng được liên bang phê duyệt, trong khi GENIUS cho phép nhiều loại chủ thể phát hành hơn được mở cửa tiếp cận. Cả hai đều yêu cầu dự trữ hỗ trợ 1:1 và công bố hàng tháng, nhưng STABLE nghiêm ngặt hơn, yêu cầu thêm bảo hiểm từ Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang, đồng thời áp dụng lệnh cấm kéo dài hai năm đối với Stablecoin thuật toán, trong khi GENIUS cho phép khám phá cơ chế Stablecoin thuật toán dưới những điều kiện cụ thể. Hơn nữa, dự luật GENIUS hỗ trợ việc cung cấp lãi suất hoặc lợi nhuận cho người nắm giữ Stablecoin, nhưng dự luật STABLE thì cấm hành vi trả lãi.

Trong quá trình thực hiện, cả hai đạo luật đều đối mặt với nhiều nghi vấn. Chính phủ tiểu bang phản đối quyền ưu tiên quản lý của liên bang trong STABLE, một số người trong ngành bày tỏ sự không hài lòng với các điều khoản nghiêm ngặt, trong khi GENIUS chủ yếu đã kích thích cuộc thảo luận về chi phí tuân thủ, cho rằng chế độ hai đường sẽ làm tăng chi phí tuân thủ, và đạo luật này quá tập trung vào thị trường nội địa của Mỹ, bỏ qua nhu cầu sử dụng của các quốc gia thế giới thứ ba.

Hiện tại, dự luật GENIUS đang tiến triển nhanh hơn STABLE. Vào ngày 9 tháng 5, dự luật GENIUS đã không được thông qua trong cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện với 48 phiếu ủng hộ và 49 phiếu phản đối, lý do là một đảng chính trị yêu cầu tăng cường các điều khoản chống tham nhũng và cấm các thành viên của cơ quan hành chính nắm giữ coin mã hóa, nhưng bên kia không nhượng bộ. Về vấn đề này, một quan chức cấp cao đã công khai bày tỏ sự không hài lòng với quyết định đó.

Không lâu sau, dự luật GENIUS đã được xem xét lại. Phiên bản cập nhật đã phân chia cơ chế quản lý theo quy mô, tức là các stablecoin có tài sản vượt quá 10 tỷ sẽ được quản lý bởi liên bang, trong khi các stablecoin có giá trị thị trường dưới 10 tỷ sẽ do các tiểu bang tự quản lý. Đồng thời, rõ ràng là đã tách biệt với tín dụng bảo hiểm và tín dụng chính phủ của Mỹ để giảm thiểu rủi ro hệ thống, cũng như tăng cường các điều khoản hạn chế sự tham gia của các công ty công nghệ vào stablecoin. Mặc dù dự luật cập nhật vẫn chưa đề cập đến các quy chuẩn đạo đức mà một số đảng phái đặt ra, nhưng đã có sự tiến bộ trong việc bảo vệ các nhà đầu tư và các cơ chế hiện có. Trong bối cảnh này, một số nghị sĩ đã thay đổi lập trường, Thượng viện Mỹ vào tối ngày 19 đã thông qua nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS với 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng.

Bước tiếp theo sẽ là tiến vào thảo luận toàn thể của Thượng viện và quy trình sửa đổi, sau đó sẽ được chuyển cho Hạ viện xem xét. Xét đến việc ngưỡng thông qua của Hạ viện tương đối thấp, khả năng dự luật cuối cùng được gửi đến văn phòng Tổng thống để ký trở thành pháp luật cuối cùng là rất cao.

Sự thông qua của dự luật này chắc chắn là một cột mốc quan trọng trong lịch sử tài sản mã hóa của Mỹ, sẽ lấp đầy khoảng trống pháp lý về Stablecoin ở Mỹ, làm rõ chủ thể và quy tắc quản lý, thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của ngành công nghiệp Stablecoin tại Mỹ, và một lần nữa xây dựng nền tảng cho sự chính thống hóa của ngành mã hóa. Từ góc độ của chính Mỹ, sau khi quy định được ban hành, ảnh hưởng của việc đô la Mỹ dựa trên Stablecoin sẽ càng trở nên rõ ràng hơn, xu hướng thị trường mã hóa trở thành phụ thuộc vào đô la sẽ tiếp tục gia tăng, cung cấp động lực cốt lõi cho việc xây dựng quyền lực trung tâm và phi tập trung của đô la. Cần lưu ý rằng, bất kể dự luật nào, đều yêu cầu người nắm giữ Stablecoin phải nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, đô la, v.v., điều này cũng tạo ra nhu cầu mua liên tục mới cho trái phiếu Mỹ.

Ngoài Mỹ, quy định về stablecoin toàn cầu đã hình thành bước đầu

Việc có quy định rõ ràng về Stablecoin vào năm 2025 cho thấy Mỹ không phải là nước đi đầu trong lĩnh vực này. Thực tế, trước cả Mỹ, Liên minh Châu Âu đã cho ra mắt dự luật MiCA( về thị trường tài sản mã hóa, cung cấp khung quy định toàn diện cho tất cả tài sản mã hóa bao gồm cả Stablecoin. Về Stablecoin, MiCA phân loại chúng thành token tham chiếu tài sản và token tiền điện tử, cũng cấm Stablecoin thuật toán, yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin), đặc biệt là những tổ chức có quy mô thị trường nhất định(, phải duy trì dự trữ vốn 1:1, tuân thủ các quy tắc minh bạch và hoàn tất đăng ký với các cơ quan quản lý của EU. Đồng thời, một cơ quan quản lý đề xuất áp dụng chế độ quản lý vốn nghiêm ngặt đối với các công ty bảo hiểm nắm giữ tài sản mã hóa), bao gồm cả Stablecoin(, yêu cầu các công ty bảo hiểm phải trích lập 100% vốn cho các khoản đầu tư này.