Diễn biến thị trường chứng khoán Mỹ phân hóa, báo cáo tài chính của NVIDIA trở thành tâm điểm, đồng đô la Mỹ tăng tốc giảm giá.

Tổng quan thị trường

Kể từ quý III, các tài sản hoạt động tốt bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu chính phủ Mỹ, trong khi các tài sản hoạt động kém chủ yếu là Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin hầu như không thay đổi, chỉ số Nasdaq 100 cũng gần như không thay đổi.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại thị trường vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng, xu hướng chính vẫn là đi lên. Tuy nhiên, trong vài tháng còn lại trước cuối năm, môi trường giao dịch sẽ thiếu các chủ đề về hiệu suất, không gian đi lên và đi xuống của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường liên tục điều chỉnh dự báo lợi nhuận cho quý ba.

Gần đây, định giá đã có sự điều chỉnh, nhưng sự phục hồi cũng rất nhanh, tỷ lệ P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với trung bình 5 năm. 93% công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả thực tế, trong đó 79% công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cao hơn mong đợi, 60% công ty có doanh thu vượt quá mong đợi. Giá cổ phiếu của các công ty vượt quá mong đợi có hiệu suất tương đương với mức trung bình lịch sử, nhưng giá cổ phiếu của các công ty kém hơn mong đợi thì lại thấp hơn mức trung bình lịch sử.

Hoạt động mua lại là hỗ trợ kỹ thuật mạnh nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, hoạt động mua lại của các công ty trong vài tuần qua đã đạt gấp đôi mức bình thường, mỗi ngày khoảng 5 tỷ USD ( tương đương 1 nghìn tỷ USD ), lực mua này có thể tiếp tục cho đến giữa tháng 9 và dần dần giảm sút.

Các cổ phiếu công nghệ lớn đã giảm sút hiệu suất trong giữa mùa hè, với lý do chính bao gồm kỳ vọng lợi nhuận giảm và sự nhiệt tình của thị trường đối với chủ đề AI suy giảm. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của những cổ phiếu này vẫn tồn tại, giá khó có khả năng giảm mạnh.

Từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay, thị trường đã trải qua một số mức độ sinh lời điều chỉnh rủi ro tốt nhất trong thế hệ này ( tỷ lệ Sharpe của chỉ số Nasdaq 100 đạt 4). Hiện nay, tỷ lệ P/E của thị trường cao hơn, kỳ vọng kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường có kỳ vọng cao hơn về Cục Dự trữ Liên bang, vì vậy rất khó để mong đợi thị trường chứng khoán trong tương lai có thể có hiệu suất như 3 quý trước. Chúng tôi thấy có dấu hiệu của việc vốn lớn đang dần chuyển sang chủ đề phòng thủ (, chẳng hạn như tăng cường nắm giữ trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe ), dự kiến xu hướng này sẽ không sớm đảo ngược, vì vậy trong vài tháng tới, nên giữ thái độ trung tính đối với thị trường chứng khoán sẽ là hợp lý hơn.

Tại hội nghị Jackson Hole, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc cắt giảm lãi suất cho đến nay, việc giảm lãi suất vào tháng 9 đã trở thành điều chắc chắn. Ông cũng cho biết không muốn làm lạnh thêm thị trường lao động và tự tin hơn về con đường đưa lạm phát trở lại mức 2%. Tuy nhiên, ông vẫn khẳng định rằng tốc độ nới lỏng chính sách sẽ phụ thuộc vào diễn biến dữ liệu trong tương lai.

Phát biểu lần này của Powell không có sự ôn hòa vượt quá mong đợi, vì vậy không tạo ra những cơn sóng lớn trong thị trường tài chính truyền thống. Thị trường quan tâm nhất đến khả năng có một lần giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay, nhưng Powell hoàn toàn không gợi ý gì. Vì vậy, dự báo về việc giảm lãi suất trong năm nay gần như không có sự thay đổi so với trước đây.

Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tốt hơn, khả năng điều chỉnh kỳ vọng giảm lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại thậm chí có thể xảy ra.

Thị trường tiền điện tử phản ứng rất mạnh mẽ với điều này, có thể là do việc tích lũy của phe bán quá nhiều dẫn đến sự ép giá (. Chẳng hạn, khối lượng giao dịch gần đây tăng nhanh nhưng hợp đồng thường xuyên xuất hiện tỷ lệ phí âm ), và việc các nhà đầu tư tiền điện tử hiểu về tin tức vĩ mô không đồng bộ như thị trường truyền thống dẫn đến độ dập tắt của việc truyền tải thông tin khá lớn, nhiều người có thể không biết rằng tuần này Powell sẽ phát biểu tại hội nghị Jackson Hole. Nhưng liệu môi trường thị trường hiện tại có hỗ trợ cho thị trường tiền điện tử đạt đỉnh cao mới hay không, có lẽ cần phải đặt một dấu hỏi. Nói chung, để đạt đỉnh cao mới, ngoài việc môi trường vĩ mô cần phải thoải mái, tâm lý cần phải chấp nhận rủi ro, chủ đề gốc của tiền điện tử cũng không thể thiếu, NFT, DeFi, mở khóa ETF giao ngay, sự cuồng nhiệt meme đều được tính vào, hiện tại có vẻ như chủ đề duy nhất có sức mạnh khá lớn là sự tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram, liệu có tiềm năng trở thành chủ đề tiếp theo hay không, vẫn phải xem hiệu suất của các dự án phát token gần đây, cuối cùng những người dùng gia tăng mà nó mang lại có giá trị như thế nào?

Sự tăng vọt của thị trường tiền điện tử cũng liên quan đến việc Mỹ điều chỉnh mạnh số liệu việc làm phi nông nghiệp của năm ngoái trong tuần này. Tuy nhiên, việc điều chỉnh này có thể là quá mức, bỏ qua đóng góp của người lao động nhập cư bất hợp pháp, trong khi khi thống kê số lượng việc làm, những người này đã được tính vào, vì vậy việc điều chỉnh này không có nhiều ý nghĩa. Kết quả là thị trường truyền thống phản ứng khá nhạt nhẽo, trong khi thị trường tiền điện tử coi đây là dấu hiệu của việc giảm lãi suất mạnh.

Từ kinh nghiệm của thị trường vàng, hầu hết thời gian giá cả có mối tương quan tích cực với khối lượng nắm giữ ETF, nhưng trong hai năm gần đây, cấu trúc thị trường đã thay đổi, hầu hết các nhà đầu tư cá nhân thậm chí là các nhà đầu tư tổ chức đã bỏ lỡ mức tăng của vàng, và lực mua chính đã trở thành ngân hàng trung ương.

Tốc độ dòng vốn vào Bitcoin ETF đã giảm đáng kể sau tháng 4, với mức tăng tổng cộng chỉ 10% trong 5 tháng qua theo tiêu chuẩn Bitcoin, điều này phù hợp với việc giá đạt đỉnh vào tháng 3. Nếu lợi suất không rủi ro giảm, có thể sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vào thị trường vàng và Bitcoin, điều này là hoàn toàn có thể.

Xét về vị thế cổ phiếu, vào đầu mùa hè, quỹ chiến lược chủ quan hoạt động rất tốt, đã kịp thời giảm vị thế và có cơ hội tấn công vào tháng 8. Gần đây, tốc độ bổ sung vị thế của quỹ chiến lược chủ quan rất nhanh, vị thế đã trở lại mức 91 phần trăm lịch sử, nhưng quỹ chiến lược hệ thống phản ứng chậm hơn một chút, hiện chỉ ở mức 51 phần trăm. Các bên bán trong thị trường chứng khoán đã thực hiện đóng vị thế trong thời gian giảm.

Về mặt chính trị, tỷ lệ ủng hộ của Trump đã dừng lại, tỷ lệ ủng hộ từ các cuộc cược tăng lên, Trump vào cuối tuần vừa qua còn nhận được sự ủng hộ của nhỏ Kennedy, khả năng giao dịch của Trump có thể lại nóng lên, điều này về cơ bản là một tin tốt cho thị trường chứng khoán hoặc thị trường tiền điện tử.

Dòng tiền

Thị trường chứng khoán Trung Quốc vẫn đang giảm, nhưng các quỹ có khái niệm Trung Quốc vẫn đang có dòng vốn ròng vào, với dòng vốn ròng 4,9 tỷ USD trong tuần này đạt mức cao nhất trong vòng năm tuần qua, là tuần thứ 12 liên tiếp có dòng vốn ròng vào. So với các quốc gia thị trường mới nổi khác, Trung Quốc cũng là nơi có dòng vốn vào nhiều nhất. Những người dám lựa chọn tăng cường đầu tư trong bối cảnh thị trường hiện tại là đội tuyển quốc gia hoặc các quỹ dài hạn, cược rằng chỉ cần thị trường chứng khoán không bị đóng băng, cuối cùng sẽ phục hồi.

Tuy nhiên, về mặt cấu trúc, theo một khách hàng từ một ngân hàng đầu tư nổi tiếng, từ tháng 2 trở đi chủ yếu là giảm nắm giữ A cổ phiếu, gần đây việc tăng nắm giữ chủ yếu là H cổ phiếu và cổ phiếu Trung Quốc được niêm yết ở nước ngoài.

Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu hồi phục và có dòng tiền chảy vào, thị trường quỹ tiền tệ có rủi ro thấp cũng đã liên tục có dòng tiền chảy vào trong bốn tuần qua, tổng quy mô tăng lên 6,24 nghìn tỷ USD, lập kỷ lục lịch sử mới, cho thấy tính thanh khoản của thị trường vẫn rất dồi dào.

Tiếp tục theo dõi tình hình tài chính của Hoa Kỳ, gần như mỗi năm đều trở thành chủ đề để thổi phồng. Nợ của chính phủ Hoa Kỳ có thể đạt 130% GDP trong vòng mười năm, và chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ đạt 2,4% GDP, trong khi chi tiêu quân sự duy trì vị thế bá quyền toàn cầu của Hoa Kỳ chỉ là 3,5%, điều này rõ ràng là không bền vững.

đồng USD yếu đi

Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là tốc độ giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, điều này liên quan đến việc tăng cường kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất.

Nhìn lại đầu năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện chính sách tăng lãi suất tích cực để đối phó với lạm phát, điều này đã thúc đẩy đồng đô la mạnh lên. Tuy nhiên, đến tháng 10 năm 2022, thị trường bắt đầu dự đoán chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp kết thúc, thậm chí có thể bắt đầu xem xét việc giảm lãi suất. Sự kỳ vọng này đã dẫn đến việc nhu cầu đối với đồng đô la giảm, khiến đồng đô la yếu đi.

Thị trường hiện nay dường như đang diễn ra như những năm trước, chỉ có điều khi đó sự thổi phồng đã diễn ra quá sớm, còn hôm nay thì việc hạ lãi suất sắp diễn ra. Nếu đồng đô la giảm quá nhiều, việc giải tỏa giao dịch chênh lệch lâu dài có thể lại xuất hiện, từ đó trở thành lực lượng kìm hãm thị trường chứng khoán.

Hai chủ đề lớn tuần tới, lạm phát và Nvidia

Dữ liệu giá cả quan trọng bao gồm tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu, cũng như CPI của Tokyo. Các nền kinh tế lớn cũng sẽ công bố chỉ số niềm tin tiêu dùng và chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo tài chính doanh nghiệp, trọng tâm sẽ tập trung vào báo cáo tài chính của Nvidia vào cuối phiên giao dịch chứng khoán Mỹ vào thứ Tư.

PCE được công bố vào thứ Sáu là dữ liệu PCE giá cả cuối cùng trước quyết định của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Các nhà kinh tế dự đoán tỷ lệ lạm phát PCE lõi hàng tháng sẽ giữ ở mức +0,2%, thu nhập cá nhân và tiêu dùng lần lượt tăng +0,2% và +0,3%, không thay đổi so với tháng 6, nghĩa là thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục duy trì đà tăng nhẹ và sẽ không giảm thêm, điều này tạo ra khoảng trống cho những bất ngờ giảm có thể xảy ra.

Dự báo báo cáo tài chính của Nvidia --- Mây mù tan biến, hy vọng sẽ tiếp thêm sức mạnh cho thị trường

Hiệu suất của Nvidia không chỉ là thước đo tâm lý thị trường tài chính mà còn là AI và cổ phiếu công nghệ. Hiện tại, nhu cầu từ phía Nvidia tạm thời không phải là vấn đề, chủ đề quan trọng nhất vẫn là ảnh hưởng của việc trì hoãn kiến trúc Blackwell. Sau khi đọc nhiều báo cáo phân tích liên quan từ các tổ chức, tôi nhận thấy quan điểm chủ đạo trên Phố Wall cho rằng ảnh hưởng này không lớn, các nhà phân tích giữ được kỳ vọng lạc quan về báo cáo tài chính lần này, và trong bốn quý qua, kết quả thực tế được Nvidia công bố đều vượt qua kỳ vọng của thị trường.

Các chỉ số dự đoán của thị trường cốt lõi nhất là:

• Doanh thu 28,6 tỷ USD, tăng 110% so với cùng kỳ, tăng 10% so với quý trước
• EPS 0.63 đô la Mỹ, so với cùng kỳ năm trước tăng 133,3%, so với quý trước tăng 5%
• Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD, tăng 137% so với cùng kỳ, tăng 8% so với quý trước
• Tỷ suất lợi nhuận 75,5%, không thay đổi so với Q1

Một số vấn đề quan tâm nhất là:

1. Kiến trúc Blackwell có bị hoãn không?

Một số phân tích từ ngân hàng đầu tư cho rằng, lô chip Blackwell đầu tiên của Nvidia có thể bị trì hoãn giao hàng tối đa khoảng 4-6 tuần, dự kiến sẽ bị trì hoãn đến cuối tháng 1 năm 2025, nhiều khách hàng đã chuyển sang mua H200 có thời gian giao hàng rất ngắn. TSMC đã bắt đầu sản xuất chip Blackwell, nhưng do công nghệ đóng gói CoWoS-L được sử dụng cho B100, B200 khá phức tạp, gặp thách thức về tỷ lệ sản xuất, sản lượng ban đầu thấp hơn kế hoạch ban đầu, trong khi H100, H200 sử dụng công nghệ CoWoS-S.

Tuy nhiên, sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự báo hiệu suất gần đây:

Do vì Blackwell sẽ không bắt đầu dự kiến bán hàng cho đến quý 1 năm 2025, tức là vào quý 4 năm 2024, và NVIDIA chỉ cung cấp dự báo doanh thu cho một quý, nên việc hoãn lại ảnh hưởng đến doanh thu của quý 2 và quý 3 năm 2024 không lớn. Trong hội nghị SIG GRAPH gần đây, NVIDIA không đề cập đến ảnh hưởng của việc hoãn Blackwell GPU, cho thấy ảnh hưởng của việc hoãn có thể không lớn.

2. Nhu cầu về sản phẩm hiện tại có tăng lên không?

Thứ hai, sự giảm sút của B100/B200 có thể được bù đắp bằng cách tăng trưởng H200/H20 vào nửa cuối năm 2024.

Theo dự đoán của một ngân hàng đầu tư, sản xuất bảng B100/B200 (UBB) đã được điều chỉnh giảm 44%, mặc dù việc giao hàng có thể bị trì hoãn một phần đến nửa đầu năm 2025, dẫn đến lượng hàng xuất khẩu giảm trong nửa cuối năm 2024, tuy nhiên, đơn đặt hàng H200 UBB đã tăng đáng kể, dự kiến sẽ tăng 57% từ quý 3 năm 2024 đến quý 1 năm 2025.

Dựa trên dự đoán này, doanh thu H200 trong nửa cuối năm 2024 sẽ đạt 23,5 tỷ USD, điều này nên đủ để bù đắp cho khoản lỗ 19,5 tỷ USD có thể xảy ra từ doanh thu liên quan đến B100 và GB200 --- tương đương với 500.000 GPU B100 hoặc 15 tỷ USD lỗ doanh thu tiềm ẩn, cũng như khoản lỗ doanh thu 4,5 tỷ USD từ cơ sở hạ tầng bổ sung (NVL 36). Chúng tôi cũng thấy tiềm năng tăng trưởng từ động lực mạnh mẽ của GPU H20, chủ yếu hướng đến thị trường Trung Quốc, có thể xuất xưởng 700.000 đơn vị trong nửa cuối năm 2024 hoặc doanh thu tiềm ẩn 6,3 tỷ USD.

Ngoài ra, sự gia tăng đột biến trong khả năng sản xuất CoWoS của TSMC cũng có thể hỗ trợ cho sự tăng trưởng doanh thu từ phía cung.

Khách hàng cho biết, các doanh nghiệp công nghệ quy mô siêu lớn ở Mỹ chiếm hơn 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA, và những nhận xét gần đây của họ cho thấy triển vọng nhu cầu của NVIDIA sẽ tiếp tục tăng. Mô hình dự đoán của một ngân hàng đầu tư nổi tiếng cho thấy, chi tiêu vốn toàn cầu cho điện toán đám mây sẽ tăng trưởng năm trên năm lần lượt đạt 60% và 12% vào năm 2024 và 2025, cao hơn so với dự đoán trước đó ( lần lượt là 48% và 9% ). Nhưng cũng có thể thấy năm nay là năm tăng trưởng lớn, năm sau sẽ không thể duy trì cùng mức tăng trưởng.

Dưới đây là tóm tắt các bình luận gần đây của các tập đoàn công nghệ lớn về chi tiêu vốn cho AI, cho thấy các công ty này dự đoán sự tăng trưởng chi tiêu vốn vào năm 2024 và 2025:

Alphabet: Dự kiến sẽ chi tiêu 12 tỷ đô la hoặc nhiều hơn cho chi phí vốn mỗi quý trong phần còn lại của năm 2024, tổng chi tiêu có thể đạt từ 12 tỷ đến 13,5 tỷ đô la.

Microsoft: Dự kiến chi tiêu vốn năm 2025 sẽ cao hơn năm 2024 để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng của các sản phẩm AI và đám mây.

Dự kiến vốn