Blockchain công nghệ và tài sản thế giới thực token hóa: Phân tích logic cơ bản và lộ trình ứng dụng quy mô lớn

Năm 2023, việc mã hóa tài sản thế giới thực ( Real World Asset Tokenization, RWA ) đã trở thành chủ đề nóng trong lĩnh vực Blockchain. Không chỉ thế giới Web3 đang thảo luận sôi nổi về điều này, mà nhiều tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý chính phủ của nhiều quốc gia cũng đặc biệt chú trọng, coi đây là hướng phát triển chiến lược. Các tổ chức tài chính uy tín như Citibank, JPMorgan đã lần lượt phát hành báo cáo nghiên cứu về mã hóa và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 đã chỉ ra rõ ràng rằng, token hóa sẽ đóng vai trò quan trọng trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Cơ quan tiền tệ Singapore hợp tác với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản, JPMorgan, Ngân hàng DBS và các gã khổng lồ tài chính khác để khởi động "Dự án Người bảo vệ" (Project Guardian), khai thác sâu tiềm năng khổng lồ của token hóa tài sản.

Mặc dù chủ đề RWA đang rất sôi nổi, nhưng trong ngành vẫn còn những khác biệt về hiểu biết của nó, và các cuộc thảo luận xung quanh tính khả thi và triển vọng cũng khá gây tranh cãi. Có ý kiến cho rằng RWA chỉ là sự thổi phồng của thị trường, khó có thể chịu đựng được sự thảo luận sâu; cũng có những người đầy niềm tin vào RWA, lạc quan về tương lai của nó. Trong khi đó, các bài viết phân tích những quan điểm khác nhau về RWA đang xuất hiện như nấm sau mưa.

Bài viết này nhằm chia sẻ góc nhìn nhận thức về RWA, tiến hành thảo luận và phân tích sâu về tình trạng và tương lai của nó.

Quan điểm cốt lõi:

1. Hướng phát triển trọng tâm trong tương lai của việc số hóa tài sản thế giới thực sẽ được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, các cơ quan quản lý và các ngân hàng trung ương, xây dựng trên một hệ thống tài chính hoàn toàn mới sử dụng công nghệ DeFi, được thiết lập trên Blockchain(Permission Chain). Để hiện thực hóa hệ thống này cần:

• Hệ thống tính toán ( công nghệ Blockchain )
• Hệ thống phi tính toán ( như chế độ pháp luật )
• Hệ thống danh tính trên chuỗi và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư
• Tiền pháp định trên chuỗi ( CBDC, tiền gửi được mã hóa, stablecoin pháp định )
• Cơ sở hạ tầng hoàn thiện ( ví với rào cản thấp, oracle, công nghệ đa chuỗi, v.v. )

2. Blockchain là công nghệ đầu tiên hiệu quả hỗ trợ số hóa hợp đồng sau máy tính và mạng. Về bản chất, blockchain là một nền tảng số hóa hợp đồng, và hợp đồng là hình thức biểu hiện cơ bản của tài sản. Token ( là phương tiện số của tài sản sau khi hợp đồng được hình thành, vì vậy blockchain trở thành cơ sở hạ tầng lý tưởng cho việc số hóa/tokens hóa tài sản.

3. Là một hệ thống phân tán được bảo trì bởi nhiều bên, Blockchain hỗ trợ việc tạo, xác minh, lưu trữ, lưu thông và thực hiện các hợp đồng số, giải quyết vấn đề truyền đạt niềm tin. Là một "hệ thống tính toán", Blockchain đáp ứng nhu cầu của con người về "quy trình có thể lặp lại, kết quả có thể kiểm tra".

4. DeFi đã trở thành một sự đổi mới "tính toán" trong hệ thống tài chính, thay thế phần "tính toán" trong các hoạt động tài chính, đồng thời thực hiện việc tự động hóa, giảm chi phí và tăng hiệu quả, cũng như có thể đạt được tính lập trình. Tuy nhiên, phần "phi tính toán", tức là phần dựa trên nhận thức của con người, Blockchain không thể thay thế. Do đó, hệ thống DeFi hiện tại chưa bao gồm tín dụng, và cho vay không có tài sản thế chấp dựa trên tín dụng vẫn chưa được thực hiện trong hệ thống DeFi hiện tại. Nguyên nhân gây ra hiện tượng này bao gồm việc Blockchain hiện tại thiếu hệ thống danh tính để biểu thị "danh tính quan hệ" và không có hệ thống pháp luật bảo vệ quyền lợi của cả hai bên.

5. Đối với hệ thống tài chính truyền thống, ý nghĩa của việc mã hóa tài sản thế giới thực là tạo ra hình thức biểu diễn số cho tài sản thế giới thực ) như cổ phiếu, sản phẩm phái sinh tài chính, tiền tệ, quyền lợi, v.v. ( trên blockchain, mở rộng lợi thế của công nghệ sổ cái phân tán đến một loạt các loại tài sản để thực hiện trao đổi và thanh toán.

6. Các tổ chức tài chính nâng cao hiệu quả thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi, sử dụng hợp đồng thông minh thay thế cho các khía cạnh "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính khác nhau theo các quy tắc và điều kiện đã định. Điều này không chỉ giảm chi phí nhân lực, mà còn trong các tình huống cụ thể, nó có thể mang lại cho doanh nghiệp những khả năng mới, đặc biệt là cung cấp giải pháp sáng tạo cho vấn đề tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ )SMSE(, mở ra một cánh cửa đầy tiềm năng cho hệ thống tài chính.

7. Với việc lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên thế giới ngày càng chú ý và công nhận công nghệ Blockchain và token hóa, cũng như sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ hạ tầng Blockchain, Blockchain đang tiến tới việc tích hợp với kiến trúc thế giới truyền thống và giải quyết những điểm đau thực sự trong các tình huống ứng dụng của thế giới thực, cung cấp các giải pháp khả thi cho các tình huống thực tế, thay vì chỉ giới hạn trong một "thế giới song song" cách biệt với thế giới thực.

8. Trong bối cảnh các chuỗi được phép khác nhau ở nhiều khu vực và hệ thống quản lý trong tương lai, công nghệ liên chuỗi đặc biệt quan trọng để giải quyết vấn đề tương tác và sự phân tách thanh khoản. Tương lai, tài sản được mã hóa trên chuỗi sẽ tồn tại trên các Blockchain công cộng và chuỗi được quản lý do các tổ chức tài chính vận hành, và thông qua các giao thức liên chuỗi tương tự như CCIP, có thể kết nối tài sản được mã hóa trên bất kỳ Blockchain nào để đạt được khả năng tương tác, thực hiện sự thông suốt giữa các chuỗi.

9. Hiện nay, nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy các khung pháp lý và quy định liên quan đến Blockchain. Đồng thời, cơ sở hạ tầng của Blockchain, như ví, giao thức đa chuỗi, oracle, và các phần mềm trung gian khác, đang được hoàn thiện nhanh chóng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương CBDC cũng đang liên tục được ứng dụng, tiêu chuẩn token có thể biểu thị các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang xuất hiện, chẳng hạn như ERC-3525, cùng với sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết, cũng như hệ thống danh tính trên chuỗi ngày càng trưởng thành, chúng ta dường như đang ở ngưỡng cửa của việc ứng dụng quy mô lớn công nghệ Blockchain.

![Giải thích chi tiết về token hóa tài sản RWA: Sắp xếp logic cơ bản và lộ trình thực hiện ứng dụng quy mô lớn])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7eba8a51d66cd568f8367b342de126ae.webp(

I. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản

Tài sản token hóa chỉ là quá trình biểu đạt tài sản dưới dạng token trên nền tảng blockchain có thể lập trình )Token(, thường thì tài sản có thể token hóa được chia thành tài sản hữu hình ) như bất động sản, đồ sưu tầm, v.v. ( và tài sản vô hình ) như tài sản tài chính, điểm carbon, v.v. (. Công nghệ này chuyển đổi tài sản được ghi lại trong hệ thống sổ cái truyền thống sang một nền tảng sổ cái chia sẻ có thể lập trình là một đổi mới mang tính phá cách đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.

Về nhận thức về việc token hóa tài sản RWA, chủ yếu tồn tại hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác nhau, có thể gọi là RWA của Crypto và RWA của TradFi, RWA mà bài viết này đề cập từ góc nhìn của TradFi.

) RWA từ góc độ Crypto

RWA của Crypto có thể được coi là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với tỷ suất lợi nhuận của tài sản tài chính trong thế giới thực, bối cảnh chính là dưới áp lực liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, lãi suất cao đã ảnh hưởng lớn đến định giá của thị trường rủi ro, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đã rút bớt tính thanh khoản trên thị trường tiền điện tử, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận của thị trường DeFi liên tục giảm, vào thời điểm này, tỷ suất lợi nhuận không rủi ro của trái phiếu chính phủ Mỹ khoảng 5% đã trở thành món hàng hấp dẫn trên thị trường tiền điện tử, trong đó hành động mua trái phiếu chính phủ Mỹ quy mô lớn của MakerDAO trong năm nay là nổi bật nhất, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, MakerDAO đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thực tế khác.

Ý nghĩa của việc MakerDAO mua trái phiếu kho bạc Mỹ nằm ở chỗ DAI có thể nhờ vào khả năng tín dụng bên ngoài để đa dạng hóa tài sản hỗ trợ phía sau của nó, và thông qua lợi nhuận bổ sung lâu dài từ trái phiếu kho bạc Mỹ có thể giúp DAI ổn định tỷ giá của chính nó, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa thành phần trái phiếu kho bạc Mỹ vào bảng cân đối kế toán có thể giảm mức độ phụ thuộc của DAI vào USDC, giảm rủi ro đơn điểm. Không chỉ vậy, do thu nhập từ trái phiếu Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào kho bạc của MakerDAO, gần đây MakerDAO cũng đã chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu Mỹ của mình, nâng lãi suất DAI lên 8% để tăng cường nhu cầu đối với DAI.

Cách làm của MakerDAO rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép. Với sự tăng giá chóng mặt của token MRK và tâm lý thị trường đối với việc thổi phồng khái niệm RWA, ngoài một số dự án chuỗi công khai RWA lớn tuân thủ quy định, các dự án khái niệm RWA khác nhau xuất hiện liên tục, với đủ loại tài sản từ thế giới thực được đưa lên blockchain để bán dưới dạng token hóa, trong đó không thiếu một số tài sản khá vô lý, dẫn đến sự lẫn lộn trong toàn bộ lĩnh vực RWA.

Logic RWA của Crypto chủ yếu xoay quanh việc làm thế nào để chuyển quyền lợi từ các tài sản tạo ra lợi nhuận ### như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, cổ phiếu, v.v. lên chuỗi, đưa tài sản bên ngoài vào chuỗi để thế chấp vay vốn nhằm thu được tính thanh khoản của tài sản trên chuỗi và chuyển các tài sản trong thực tế lên chuỗi để giao dịch ( như cát đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v. ).

Do đó, chúng ta có thể nhận thấy rằng RWA của Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với tài sản của thế giới thực, và còn nhiều trở ngại trong khía cạnh tuân thủ. Cách làm của MakerDAO thực chất là đội ngũ MakerDAO thông qua các con đường hợp pháp để nhập và xuất tiền ( như Coinbase, Circle ), và thông qua các kênh chính thức để mua trái phiếu chính phủ Mỹ nhằm thu được lợi tức, thay vì bán các lợi tức này trên chuỗi. Cần lưu ý rằng, RWA trái phiếu Mỹ thực tế trên chuỗi không phải là trái phiếu chính phủ Mỹ đích thực, mà là quyền lợi thu được từ chúng, và quá trình này còn liên quan đến bước chuyển đổi lợi tức bằng tiền pháp định từ trái phiếu chính phủ Mỹ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát trong hoạt động.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm RWA không chỉ cần phải cảm ơn MakerDAO. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Tiền, Token và Trò Chơi" được phát hành bởi Citibank từ lĩnh vực tài chính truyền thống cũng đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm sâu sắc của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với RWA, đồng thời cũng kích thích sự nhiệt tình của nhiều nhà đầu cơ trên thị trường. Họ liên tục lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sẽ gia nhập lĩnh vực này, từ đó đẩy cao thêm sự kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.

( Quan điểm RWA từ TradFi

Nếu nhìn nhận RWA từ góc độ Crypto, nó chủ yếu thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với lợi suất tài sản của thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền điện tử so với thị trường tài chính truyền thống có quy mô hàng nghìn tỷ thì cơ bản là rất nhỏ, bất kể là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ để có thêm một kênh bán hàng trên Blockchain thì thực sự không cần thiết.

Vì vậy, từ góc nhìn của tài chính truyền thống )TradFi###, RWA là sự tương tác hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi). Đối với thế giới tài chính truyền thống, dịch vụ tài chính DeFi được thực hiện tự động dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính đổi mới. RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn đến việc kết hợp công nghệ DeFi để hiện thực hóa việc mã hóa tài sản, nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, đạt được giảm chi phí, tăng hiệu quả và giải quyết các vấn đề tồn tại trong tài chính truyền thống. Điểm nhấn là lợi ích mà việc mã hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ đơn thuần là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.

Việc phân biệt logic của RWA là cần thiết. Bởi vì RWA ở các góc độ khác nhau có logic cơ bản và con đường thực hiện rất khác nhau. Đầu tiên, trong việc lựa chọn loại blockchain, hai bên có những con đường thực hiện khác nhau. RWA của tài chính truyền thống đi theo con đường của Permission Chain (, trong khi RWA của thế giới tiền điện tử đi theo con đường của Public Chain ).

Do vì các đặc điểm như không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung và tính ẩn danh của chuỗi khối công cộng, RWA trong tài chính tiền điện tử không chỉ đối mặt với những rào cản tuân thủ lớn từ phía các dự án mà người dùng cũng không được bảo vệ quyền lợi pháp lý khi gặp phải những sự kiện xấu như Rug, huống chi là hành vi tấn công mạng đang hoành hành đòi hỏi sự nhận thức an toàn cao từ người dùng, do đó chuỗi khối công cộng có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch token hóa một lượng lớn tài sản từ thế giới thực.

Và chuỗi cấp phép dựa trên RWA trong tài chính truyền thống cung cấp điều kiện tiên quyết cơ bản cho sự tuân thủ pháp lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đồng thời việc tiến hành KYC trên chuỗi để thiết lập hệ thống danh tính trên chuỗi là điều kiện cần thiết để thực hiện RWA. Dưới sự bảo vệ của hệ thống pháp luật, các tổ chức sở hữu tài sản có thể phát hành/giao dịch tài sản được mã hóa một cách hợp pháp và hợp quy, khác với RWA trong Crypto.