Stablecoin phát triển mạnh mẽ, cấu trúc quản lý toàn cầu ban đầu đã hình thành

Dù có thừa nhận hay không, thế giới tiền điện tử hiện tại không có sự khác biệt về mặt ứng dụng so với 5-10 năm trước. Mặc dù quy mô tiếp tục tăng trưởng, Defi trở thành một điểm sáng, nhưng rốt cuộc, ứng dụng nổi bật nhất trong thị trường tiền điện tử vẫn là các ứng dụng liên quan đến tiền tệ, ngoài Bitcoin thì chính là Stablecoin.

Hai cái này đều là ra ngoài vòng tròn, nhưng con đường lại khác nhau. Bitcoin đã nhận được sự công nhận toàn cầu nhờ vào đường cong tăng trưởng ấn tượng, trở thành đại diện chính của tiền tệ phi tập trung. Còn từ góc độ tính ứng dụng, Stablecoin mới là ví dụ thực sự về việc áp dụng rộng rãi trên toàn cầu.

Hiện tại, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 243,8 tỷ USD. Theo thống kê từ các nền tảng dữ liệu, trong 12 tháng qua, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin đạt 33,4 nghìn tỷ USD, số lần giao dịch lên tới 5,8 tỷ lần, tổng số địa chỉ hoạt động duy nhất đạt 250 triệu.

Sử dụng thường xuyên, quy mô lớn, cho thấy nhu cầu và logic ứng dụng của stablecoin đã trở nên trưởng thành. Tuy nhiên, về mặt quản lý, stablecoin vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Trong những năm gần đây, quy định về stablecoin trên toàn cầu đã liên tục được hoàn thiện. Gần đây, Thượng viện Mỹ đã thông qua "Dự luật Định hướng và Thúc đẩy Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Mỹ" (Dự luật GENIUS), một lần nữa dọn đường cho quy định stablecoin trên toàn cầu.

Stablecoin phát triển nhanh chóng, hiệu ứng đầu tàu nổi bật

Stablecoin cung cấp sự ổn định giá trị bằng cách gắn bó với các tài sản cơ bản như tiền tệ hợp pháp, kim loại quý, nhằm loại bỏ sự biến động của tiền điện tử, cung cấp cho người dùng các công cụ thanh toán, lưu trữ giá trị và đầu tư đáng tin cậy. Sự mở rộng của stablecoin như một thước đo giá trị của thị trường tiền điện tử phản ánh sự tăng trưởng quy mô của ngành. Năm 2017, tổng lưu thông stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, nay đã gần 250 tỷ USD. Thị trường tiền điện tử toàn cầu cũng đã từ mức dưới 1.000 tỷ USD tăng lên quy mô 3.000 tỷ USD, từ thị trường biên chuyển vào tầm nhìn chính thống.

Đợt tăng giá này có thể được coi là một đợt tăng giá của stablecoin. Sau sự kiện FTX, tổng cung stablecoin toàn cầu giảm từ 190 tỷ USD xuống còn 120 tỷ USD, sau đó tăng trưởng ổn định và liên tục tăng trong 18 tháng. Trong khi đó, giá BTC đã tăng từ đáy 17.500 USD lên trên 100.000 USD. Nguyên nhân là do nguồn thanh khoản trong đợt tăng giá này đến từ các tổ chức bên ngoài, các tổ chức này thường chọn stablecoin làm phương tiện can thiệp, do đó thể hiện đặc điểm tăng cường thanh khoản bên ngoài và mở rộng quy mô stablecoin.

Hiện nay, có nhiều loại stablecoin khác nhau, có thể phân loại theo trung tâm kiểm soát, loại tiền pháp định, có tính lãi hay không, tài sản thế chấp, v.v. Khác với các trường hợp sử dụng khác, stablecoin về bản chất là công cụ định giá cốt lõi, không dùng để đầu cơ, hầu như không có hạn chế chính thức, có thể được áp dụng toàn cầu, điều này đã đặt nền tảng cho việc nó trở thành một loại tiền tệ toàn cầu.

Từ góc độ phạm vi, ngoài các khu vực chính như châu Âu và Mỹ, Nhật Bản và Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt là những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém và lạm phát nghiêm trọng, đã bắt đầu sử dụng Stablecoin trong giao dịch hàng ngày. Theo khảo sát, mục đích sử dụng phổ biến nhất của Stablecoin trong lĩnh vực phi tiền điện tử là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%) và thanh toán xuyên biên giới (39%).

Có thể thấy, stablecoin đang dần thoát khỏi nhãn mác đầu tư tiền điện tử, trở thành điểm giao thoa quan trọng giữa thị trường tiền điện tử và nền kinh tế toàn cầu. Từ thị phần, stablecoin đô la chiếm 99% quy mô thị trường stablecoin, được mệnh danh là "nhánh đô la".

Xét một cách chi tiết, do đồng tiền bản thân có hiệu ứng quy mô, sự mạnh mẽ càng mạnh mẽ, sự tập trung vào đầu là những đặc điểm chính trong lĩnh vực stablecoin. Stablecoin tập trung chiếm ưu thế, USDT trở thành nhà lãnh đạo tuyệt đối, với thị phần đạt 152 tỷ USD, chiếm 62,29%. USDC đứng thứ hai, với quy mô khoảng 60,3 tỷ USD, chiếm 24,71%. Hai loại này tổng cộng chiếm hơn 80% tổng thị trường, với độ tập trung cực kỳ cao. Vị trí thứ ba là stablecoin bán tập trung USDe, nổi bật với cơ chế độc đáo và tỷ suất lợi nhuận cao, hiện tại quy mô là 4,9 tỷ USD. Sau sự kiện Terra, stablecoin thuật toán suy yếu, chỉ còn stablecoin phi tập trung USDS trong hệ sinh thái Sky vẫn đứng đầu, với quy mô khoảng 3,5 tỷ USD. DAI bị ảnh hưởng bởi việc phân luồng, quy mô giảm xuống còn 4,5 tỷ USD. Từ góc độ chuỗi công khai, Ethereum chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần lên tới 50%, tiếp theo là Tron (31,36%), Solana (4,85%) và BSC (4,15%).

Việc phát hành Stablecoin là một công việc mang lại lợi nhuận cao. Phát hành quy mô lớn có thể khiến chi phí biên gần như bằng không, mô hình trao đổi trực tiếp tiền điện tử lấy tiền mặt giúp bên phát hành thu lợi nhuận khổng lồ từ những khoản lợi nhuận không rủi ro. Lấy bên phát hành USDT làm ví dụ, lợi nhuận ròng của họ trong năm 2024 đạt 13,7 tỷ USD, tài sản ròng của tập đoàn tăng vọt lên 20 tỷ USD, trong khi công ty chỉ có 165 nhân viên, hiệu suất trung bình mỗi người thật đáng kinh ngạc. Lợi nhuận cao như vậy thu hút nhiều tổ chức tham gia, trong những năm gần đây, các tổ chức tài chính truyền thống và các doanh nghiệp internet đều đã mở rộng lĩnh vực này. Hiện tại, một dự án gia đình cũng đã phát hành Stablecoin, sau khi khởi động mềm vào ngày 12 tháng 4, đã nhanh chóng mở rộng, đã tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự hòa hợp quản lý tăng tốc, Thượng viện Hoa Kỳ thông qua "Đạo luật GENIUS"

Khi các tổ chức đổ xô vào, quy định đã đến đúng hẹn. Hiện tại, Mỹ, Liên minh châu Âu, Singapore, Dubai, Hồng Kông và các nơi khác đã bắt đầu hoặc hoàn thiện khung quy định cho Stablecoin. Là trung tâm tiền điện tử, Mỹ chắc chắn là khu vực được chú ý nhất trên toàn cầu.

Quy định về stablecoin ở Mỹ đã trải qua quá trình từ không chắc chắn cao đến dần dần rõ ràng. Trước năm 2025, Quốc hội Mỹ chưa ban hành quy định riêng cho stablecoin và tiền điện tử, các cơ quan quản lý đã định nghĩa stablecoin theo các quy định hiện có để giành quyền kiểm soát lĩnh vực mới nổi này. Sự quản lý chồng chéo dẫn đến sự phân mảnh trong quy định, thậm chí gây ra sự hỗn loạn trong quản lý, mang lại sự không chắc chắn cao và các vấn đề tuân thủ cho ngành.

Với chính phủ mới nhậm chức, việc quản lý stablecoin đã được đẩy nhanh. Vào tháng 2 năm nay, nhiều nghị sĩ đã cùng nhau đề xuất "Đạo luật thúc đẩy minh bạch và trách nhiệm cho nền kinh tế sổ cái stablecoin 2025" (Đạo luật STABLE) và "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia về stablecoin của Hoa Kỳ" (Đạo luật GENIUS). Việc đề xuất hai đạo luật này không phải là điều ngẫu nhiên, mà đã nhận được sự ủng hộ từ cấp cao. Tại Hội nghị tiền điện tử lần thứ nhất vào tháng 3 năm nay, cấp cao cho biết stablecoin sẽ trở thành một mô hình tăng trưởng "rất triển vọng", hy vọng Quốc hội sẽ gửi các luật liên quan tới văn phòng Tổng thống trước kỳ nghỉ tháng 8.

Ngày 17 tháng 3, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS với tỷ lệ 18 phiếu thuận và 6 phiếu chống, được sự ủng hộ lưỡng đảng và chính thức gửi dự luật này tới Thượng viện. Ngày 26 tháng 3, dự luật STABLE đã được gửi bản sửa đổi thành công, và vào ngày 3 tháng 4, đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua, gửi tới Hạ viện để bỏ phiếu toàn thể.

Hai dự luật có trọng tâm hơi khác nhau: STABLE ưu tiên kiểm soát thống nhất của liên bang, GENIUS nhấn mạnh xây dựng hệ thống quản lý song song giữa cấp bang và liên bang; STABLE giới hạn điều kiện phát hành, trong khi GENIUS cho phép nhiều loại chủ thể phát hành hơn; cả hai đều yêu cầu dự trữ hỗ trợ 1:1 và công bố hàng tháng, nhưng STABLE yêu cầu nghiêm ngặt hơn; GENIUS cho phép stablecoin cung cấp lãi suất hoặc lợi tức cho người nắm giữ, trong khi STABLE cấm hành vi trả lãi.

Trong quá trình thực hiện, cả hai đạo luật đều phải đối mặt với nhiều sự hoài nghi. STABLE bị phản đối bởi chính quyền tiểu bang và một số người trong ngành, trong khi GENIUS chủ yếu gây ra cuộc thảo luận về chi phí tuân thủ.

Hiện tại, dự luật GENIUS đang tiến triển nhanh chóng hơn. Vào ngày 9 tháng 5, dự luật đã thất bại tại cuộc bỏ phiếu ở Thượng viện với 48 phiếu tán thành và 49 phiếu phản đối, lý do là một số nghị sĩ yêu cầu tăng cường các điều khoản chống tham nhũng và cấm các thành viên của cơ quan hành chính sở hữu tiền điện tử. Sau đó, phiên bản cập nhật của dự luật GENIUS đã được thông qua, phân chia quy mô cơ chế quản lý, làm rõ sự cắt đứt với tín dụng bảo hiểm và tín dụng chính phủ của Mỹ, và tăng cường các điều khoản hạn chế sự tham gia của các công ty công nghệ vào Stablecoin. Dự luật đã được một số nghị sĩ ủng hộ, Thượng viện Mỹ đã thông qua động thái quy trình của dự luật GENIUS với kết quả 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng.

Sự thông qua của dự luật này là một cột mốc quan trọng trong lịch sử tài sản mã hóa của Mỹ, sẽ lấp đầy khoảng trống quy định về Stablecoin tại Mỹ, làm rõ chủ thể và quy tắc quản lý, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp Stablecoin tại Mỹ, tạo thêm động lực cho việc chính thống hóa ngành mã hóa. Từ góc độ của Mỹ, sau khi quy định được ban hành, sức ảnh hưởng của đồng đô la dựa trên Stablecoin sẽ càng trở nên nổi bật, xu hướng thị trường mã hóa trở thành phụ thuộc vào đô la tiếp tục gia tăng. Cần lưu ý rằng, bất kỳ dự luật nào cũng yêu cầu người sở hữu Stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, đô la, điều này cũng tạo ra nhu cầu mua bền vững mới cho trái phiếu Mỹ.

Ngoài Mỹ, quy định về stablecoin toàn cầu đã hình thành bước đầu

Trước cả Mỹ, Liên minh Châu Âu đã ban hành dự luật thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA), cung cấp khung quy định toàn diện cho tất cả các tài sản tiền điện tử, bao gồm cả Stablecoin. MiCA phân loại Stablecoin thành mã thông báo tham chiếu tài sản và mã thông báo tiền điện tử, cũng cấm Stablecoin thuật toán, yêu cầu các tổ chức phát hành Stablecoin duy trì dự trữ vốn 1:1, tuân thủ các quy tắc minh bạch, và hoàn thành đăng ký tại các cơ quan quản lý của Liên minh Châu Âu. Cơ quan Bảo hiểm và Quản lý Quỹ hưu trí Nghề nghiệp Châu Âu (EIOPA) đã đề xuất áp dụng chế độ quản lý vốn nghiêm ngặt cho các công ty bảo hiểm nắm giữ tài sản tiền điện tử.

Hồng Kông cũng là một trong những người dẫn đầu trong việc quản lý stablecoin. Vào tháng 12 năm 2024, chính phủ Hồng Kông đã trình dự thảo "Luật về Stablecoin", dự kiến sẽ tiếp tục tranh luận trong cuộc họp Hội đồng Lập pháp vào ngày 21 tháng 5. Hồng Kông áp dụng một cách tiếp cận thận trọng và bao dung đối với luật lệ stablecoin, quản lý theo chế độ cấp phép, yêu cầu các nhà phát hành phải thành lập tại Hồng Kông, có đủ nguồn tài chính và tài sản lưu động, nộp không dưới 25 triệu đô la Hồng Kông vốn cổ phần, đảm bảo tài sản dự trữ và các tài sản khác được tách biệt, và giá trị thị trường của tài sản dự trữ phải luôn tương đương với mệnh giá của stablecoin đang lưu hành.

Ngoài ra, Singapore đã công bố khung quy định về Stablecoin vào năm 2023, trong khi Dubai đã đưa Stablecoin vào "Quy định dịch vụ token thanh toán".

Nhìn chung, sự khác biệt về quy định stablecoin toàn cầu là rất hạn chế, những người đến sau rõ ràng đã tiếp thu kinh nghiệm của những người đi trước. Các cơ quan quản lý ở các quốc gia đều tập trung vào việc cấp phép để quản lý các nhà phát hành, và đưa ra các quy định rõ ràng về việc phát hành dự trữ, cách ly rủi ro, chống rửa tiền và chống khủng bố. Sự khác biệt chủ yếu nằm ở các loại stablecoin được phép, hạn chế đối với các nhà phát hành và tuân thủ chống rửa tiền tại địa phương.

Các khu vực chính trên toàn cầu lần lượt triển khai quy định về Stablecoin, phản ánh vai trò của Stablecoin trong thị trường tài chính toàn cầu đang chuyển mình từ sự thờ ơ sang sự tranh luận sôi nổi. Stablecoin dần trở thành một phần quan trọng trong thị trường tiền tệ toàn cầu, không chỉ nâng cao quyền phát ngôn của thị trường tiền điện tử mà còn góp phần vào việc phát triển các ứng dụng sát thủ trong lĩnh vực tiền điện tử. Mặt khác, các quốc gia thế giới thứ ba áp dụng Stablecoin để thực hiện thanh toán toàn cầu 24 giờ, từ một góc độ nào đó đã hiện thực hóa tầm nhìn về tiền điện tử tự do ban đầu.

Biển cả thay đổi, cuộc đời biến động. Sau một trăm năm tiền mã hóa, còn lại bao nhiêu ứng dụng giá trị được tuyên bố sẽ tồn tại sau cơn sóng dữ? Từ cái nhìn hiện tại, ít nhất Stablecoin và Bitcoin vẫn còn ý nghĩa tồn tại của chúng.