Suy ngẫm và triển vọng vào thời khắc hoàng hôn của ngành mã hóa

Năm 2022 là một năm đầy thách thức cho ngành mã hóa. Từ sự sụp đổ của Luna đến sự phá sản của 3AC, rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt các sự kiện tiêu cực đã phủ bóng lên toàn ngành.

Đối mặt với những sự kiện này, chúng ta cần suy nghĩ một cách bình tĩnh, rút ra bài học và đưa ra phán đoán hợp lý về tương lai của ngành. Bài viết này sẽ khám phá mối liên hệ giữa nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quy trình ra quyết định của các tổ chức tập trung và xu hướng của thị trường trong tương lai.

Ba sự kiện thiên nga đen lớn khuấy động hoàng hôn sàn giao dịch

Năm 2022, ngành công nghiệp mã hóa phải đối mặt với một bước ngoặt lớn. Sự tàn phá và ảnh hưởng của ba sự kiện thiên nga đen quy mô lớn: Luna, 3AC và FTX vượt xa mọi năm trước. Truy nguyên gốc rễ, chúng ta phát hiện ra rằng hạt giống của cuộc khủng hoảng đã được gieo từ lâu: sự kiện FTX có thể truy ngược về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ gần đây tiết lộ cũng xác nhận rằng sự thiếu hụt của FTX bắt nguồn từ thời kỳ sớm hơn.

Quan sát nguồn gốc, những người quen thuộc với các nguyên lý DeFi đều có thể nhận ra sự sụp đổ nhanh chóng của Luna trong năm nay là một kiểu lừa đảo Ponzi điển hình: thị trường bất thường, rút tiền nhanh chóng, dẫn đến giá trị hàng tỷ đô la của Luna bỗng nhiên bốc hơi. Trong sự kiện này, nhiều tổ chức tập trung đã chuẩn bị không đủ cho rủi ro thị trường, dẫn đến mức độ rủi ro quá lớn. Ví dụ, 3AC đã nhanh chóng chuyển từ quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro trung lập thành những người chơi cược một chiều.

Sau đó, cuộc khủng hoảng liên tiếp xảy ra. Vào tháng 6, nhiều tổ chức nắm giữ vị thế không đối xứng, sử dụng đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, mù quáng tin rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay. Sau đó, chúng ta đã thấy sự kiện 3AC xảy ra. Vào tháng 9, sau khi việc hợp nhất Ethereum hoàn tất, thị trường bắt đầu có dấu hiệu phục hồi, nhưng một sự cố bất ngờ đã gây ra sự sụp đổ của FTX.

Sự kiện FTX từ góc độ cạnh tranh thương mại, có thể là một cuộc tấn công nhắm vào việc huy động vốn của đối thủ. Nhưng tình hình phát triển không như mong đợi, dẫn đến sự hoảng loạn trên thị trường, hố tài chính của Sam bị công khai, dẫn đến sự rút tiền nhanh chóng, cuối cùng đế chế thương mại FTX nhanh chóng sụp đổ.

Trong ba sự kiện thiên nga đen lớn này, có một vài điểm quan trọng đáng để suy ngẫm:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Các tổ chức lớn ở Bắc Mỹ có những hiểu lầm về quản lý rủi ro và thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Sự truyền tải tín dụng không có tài sản đảm bảo giữa các tổ chức rất mạnh.

2. Đội ngũ định lượng và làm thị trường cũng sẽ chịu tổn thất nặng nề trong những tình huống cực đoan. Thị trường biến động mạnh, đặc biệt trong quá trình giảm giá, các tổ chức đối mặt với cuộc khủng hoảng niềm tin. Rất nhiều vốn rút lui, thanh khoản thiếu trầm trọng, đội ngũ làm thị trường bị động chuyển đổi tài sản có thanh khoản cao thành tài sản có thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống bị khóa không thể rút tiền.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng chịu ảnh hưởng. Để cung cấp lợi nhuận cho nhà đầu tư, đội ngũ quản lý tài sản cần tìm kiếm lợi nhuận có rủi ro thấp hoặc thậm chí không có rủi ro trên thị trường. Để đạt được lợi nhuận α chủ yếu thông qua việc cho vay và phát hành token. Cái trước thông qua việc cho vay thanh khoản trên thị trường để thu được lợi nhuận, cái sau thông qua cơ chế đồng thuận token, ICO và khai thác DeFi để phát hành token ra thị trường. Trong quá trình vận hành, đội ngũ quản lý tài sản đã tích lũy được một lượng lớn tài sản cho vay và các sản phẩm phái sinh liên quan. Một khi xuất hiện sự cố lớn từ các tổ chức, tài sản cho vay và các vấn đề khác sẽ tạo ra phản ứng dây chuyền, phải đối mặt với cú sốc lớn trong tình huống cực đoan.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường mã hóa đã trải qua hơn 10 năm phát triển, hoàn thành hành trình hơn 200 năm của tài chính truyền thống, vừa có những trường hợp xuất sắc, vừa tái hiện những vấn đề thường thấy trong lịch sử tài chính truyền thống. Ví dụ, hành vi ngân hàng rút ruột thương mại đã xuất hiện một lần nữa trong sự kiện FTX. Những vấn đề này dường như đều chỉ ra sai lầm trong vận hành của các tổ chức tập trung.

Đồng thời, sự kiện FTX cũng đánh dấu sự đến của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Trên toàn cầu, mọi người đang trong trạng thái hoảng loạn cực độ về sự không minh bạch của mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung và những phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cũng xác nhận đánh giá này, trong tháng qua đã xuất hiện một lượng lớn hành vi chuyển tài sản của người dùng trên chuỗi.

Trước khi hoàng hôn đến, khóa riêng đã thất bại trong cuộc đấu tranh với nhân tính:

Quyền sở hữu tài sản nền tảng trong thế giới mã hóa mặc dù được đảm bảo bởi khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung thiếu các cơ quan lưu ký bên thứ ba hợp lý để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, từ đó chống lại điểm yếu của bản chất con người của những người quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, ảnh hưởng của nhân tính dường như đã được báo trước. Sam luôn là một người không thể ngồi yên. Anh ta thường xuyên làm thêm giờ và thức khuya, không cho phép bản thân và vốn của mình bị bỏ không, trong thời kỳ thịnh vượng của DeFi, anh ta thường chuyển một lượng lớn tài sản từ ví nóng của sàn giao dịch đến các giao thức DeFi khác nhau để kiếm lợi.

Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó mà cưỡng lại nhiều cám dỗ hơn. Một lượng lớn tài sản của người dùng được lưu trữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng tài sản để có được lợi nhuận dường như không có rủi ro ( là điều hiển nhiên; từ staking đến khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án thị trường cấp một sớm, khi lợi nhuận ngày càng lớn, hành vi chiếm dụng có thể ngày càng gia tăng.

Sự kiện thiên nga đen đã làm ngành công nghiệp đảo lộn và những bài học mà nó mang lại là điều hiển nhiên: Đối với các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, họ nên học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm ra cách phù hợp để các sàn giao dịch tập trung không còn chịu trách nhiệm đồng thời về ba vai trò: sàn giao dịch, môi giới và lưu ký bên thứ ba; đồng thời cần có các phương pháp kỹ thuật để làm cho việc lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch trở nên độc lập với nhau, đạt được sự không liên quan về lợi ích. Nếu cần, thậm chí có thể đưa ra sự quản lý.

Và bên ngoài sàn giao dịch tập trung, các tổ chức tập trung khác đang đối mặt với sự thay đổi lớn trong ngành và cũng cần phải thay đổi.

Tổ chức tập trung: từ "lớn mà không đổ" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn lan rộng đến các tổ chức tập trung liên quan trong ngành. Nguyên nhân khiến chúng phải chịu cú sốc khủng hoảng phần lớn là do bỏ qua rủi ro từ đối tác giao dịch ), đặc biệt là từ các sàn giao dịch tập trung (. "Quá lớn để ngã" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây cũng là lần thứ hai nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, phần lớn mọi người tin rằng FTX "quá lớn để ngã".

Và lần đầu tiên, đó là SuZhu tự mình nói: "Luna lớn nhưng không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Trong thế giới tài chính truyền thống, có khái niệm về người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp sự cố nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba, thậm chí là các cơ quan được chính phủ bảo lãnh, thực hiện tái cấu trúc phá sản để giảm thiểu tác động rủi ro. Thật không may, thế giới mã hóa không có cơ chế như vậy. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người sẽ phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng nhiều phương pháp kỹ thuật khác nhau, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh chóng. Chỉ một dấu hiệu nhỏ cũng có thể gây ra hỗn loạn.

Hiện tượng này là con dao hai lưỡi, lợi ích và bất lợi cùng tồn tại. Lợi ích là tăng tốc độ vỡ bong bóng xấu, giúp những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại nhiều cơ hội cho các nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong quá trình phát triển của thị trường như vậy, chúng tôi duy trì đánh giá trước đó: Sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự đến gần của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung, trong tương lai chúng sẽ dần dần thoái hóa thành vai trò cầu nối giữa thế giới fiat và thế giới mã hóa, và giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền bằng phương pháp truyền thống.

So với phương thức truyền thống, chúng tôi tin tưởng hơn vào các phương pháp hoạt động công khai và minh bạch trên chuỗi. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã có những cuộc thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng khi đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất hạn chế, thiếu các phương tiện phù hợp để mang lại. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng dưới nền tảng, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức trung ương cần xây dựng lại trong cơn dư chấn của cuộc khủng hoảng. Nền tảng của việc xây dựng lại vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, về phương pháp, việc sử dụng giải pháp ví dựa trên MPC đang phổ biến hiện nay để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của các tổ chức lớn, sau đó thông qua sự quản lý và ký kết của bên thứ ba và sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển nhượng và giao dịch tài sản an toàn, chỉ để giao dịch diễn ra trong một khoảng thời gian rất ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khó khăn

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức gặp khó khăn, liệu tình hình DeFi có tốt hơn không?

Khi toàn bộ thế giới mã hóa chứng kiến dòng tiền lớn chảy ra và môi trường vĩ mô phải đối mặt với việc tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: từ tổng lợi suất, DeFi hiện tại còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi còn cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xét về rủi ro và lợi nhuận, tình hình hiện tại của DeFi trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành không lạc quan.

Trong bối cảnh môi trường có phần bi quan, thị trường vẫn đang ủng hộ sự đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm phái sinh tài chính đang dần xuất hiện, và sự đổi mới trong các chiến lược thu nhập cố định cũng đang diễn ra nhanh chóng. Khi các vấn đề hiệu suất của chuỗi công cộng dần được giải quyết, chúng tôi cũng lạc quan tin rằng phương thức tương tác DeFi và các hình thức có thể đạt được sẽ có những bước tiến mới.

Nhưng việc cập nhật và cải tiến này không phải là ngay lập tức, hiện tại thị trường vẫn đang ở giai đoạn nhạy cảm: do sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu tổn thất, dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng trong toàn bộ thị trường, đồng thời cũng có nghĩa là tình trạng thao túng thị trường cực đoan thường xuyên xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu giờ đây rất dễ bị thao túng; một khi xảy ra thao túng giá, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể không rõ lý do bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các mã thông hành bên thứ ba, gây ra khoản nợ cho chính họ mà không hay biết.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư tương ứng có thể trở nên bảo thủ hơn.

Chúng tôi hiện tại có xu hướng tìm kiếm những phương thức đầu tư ổn định, thông qua staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, bên trong cũng đã phát triển một hệ thống có tên là Argus, dùng để giám sát theo thời gian thực các tình huống bất thường trên nhiều chuỗi, thông qua ) bán ( tự động để nâng cao hiệu suất hoạt động tổng thể. Khi những người có kinh nghiệm trong ngành dần dần có thái độ lạc quan thận trọng đối với DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết toàn bộ thị trường sẽ đón nhận bước ngoặt vào lúc nào.

Mong đợi sự đảo ngược của thị trường: nội và ngoại nhân không thể thiếu

Không ai có thể tận hưởng khủng hoảng mãi mãi. Ngược lại, tất cả chúng ta đều đang mong chờ một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào gió sẽ đổi chiều, chúng ta phải hiểu gió đến từ đâu.

Chúng tôi cho rằng, sự biến động lớn của thị trường lần trước phần lớn xuất phát từ việc các nhà đầu tư truyền thống tham gia vào năm 2017. Bởi vì khối lượng tài sản mà họ mang theo tương đối lớn, cộng với môi trường vĩ mô tương đối thoải mái, đã cùng tạo nên một đợt tăng giá nóng. Hiện tại, có lẽ chúng ta phải chờ đến khi lãi suất giảm đến một mức nhất định, tiền nóng quay trở lại thị trường mã hóa, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, trong ước tính sơ bộ trước đây, chúng tôi cho rằng tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành mã hóa, bao gồm cả máy đào và người tham gia, khoảng từ vài chục triệu đến 100 triệu USD; trong khi tình hình dòng tiền trên chuỗi hiện tại cho thấy quy mô dòng tiền vào hàng ngày không bằng chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh tài sản.

Sự thắt chặt tính thanh khoản, cộng với sự cạnh tranh trong tồn kho, và môi trường bên trong lẫn bên ngoài không thuận lợi có thể được coi là một nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo chiều. Nguyên nhân bên trong giúp ngành mã hóa phát triển lên phía trên đến từ điểm tăng trưởng do sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường tăng giá trước đó dần dần lắng xuống, hiện tại vẫn chưa rõ ràng thấy được điểm tăng trưởng mới trong ngành. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi cảm nhận được những thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công cộng đã tiến bộ hơn, nhưng thực tế vẫn chưa thấy được ứng dụng giết người rõ ràng; phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút tài sản của người dùng bình thường vào thế giới mã hóa một cách quy mô lớn. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là việc dỡ bỏ lãi suất trong môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng mới bùng nổ ứng dụng giết người tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo chiều của xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như vòng giảm một nửa tiếp theo của Bitcoin vào năm 2024 sắp tới, sự kiện đầu tiên đã xảy ra, trong khi sự kiện thứ hai từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho những đột phá ứng dụng và bùng nổ câu chuyện trong ngành thực sự không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì những hiểu biết hiện có trong vòng 4 năm của ngành cũng có thể bị phá vỡ, liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không, vẫn còn phải quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố nội bộ và bên ngoài khiến thị trường đảo chiều là không thể thiếu, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy sự kiên nhẫn, và điều chỉnh chiến lược đầu tư và kỳ vọng của mình một cách hợp lý.