Quy định về Stablecoin trong kỷ nguyên mới: Hành trình gập ghềnh và tác động tiềm năng của dự luật 《GENIUS》

Từ tháng 5 đến tháng 6 năm 2025, Thượng viện Mỹ đã diễn ra những cuộc đấu tranh gay gắt xung quanh Dự luật Hướng dẫn và thiết lập Đạo luật Đổi mới Stablecoin Quốc gia Hoa Kỳ (viết tắt là Dự luật GENIUS). Dự luật này nhằm thiết lập khung quy định liên bang đầu tiên cho thị trường stablecoin trị giá 250 tỷ USD, đã trải qua những bước ngoặt kịch tính từ bờ vực thất bại đến thỏa hiệp lưỡng đảng, cuối cùng đã được đưa vào giai đoạn tranh luận toàn thể của Thượng viện với kết quả bỏ phiếu là 68 so với 30. Ở phía sau quá trình lập pháp này là sự trao đổi lợi ích lâu dài giữa hai đảng, sự vận động hành lang của các ông lớn trong ngành và những tranh cãi đạo đức do hoạt động kinh doanh tiền điện tử của một số gia đình chính trị gây ra.

Thời gian tiến triển của dự luật

• Tháng 3 năm 2025: Các thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa đề xuất bản dự thảo luật, mục tiêu là xây dựng hệ thống quản lý "liên bang + tiểu bang" cho stablecoin thanh toán.
• Ngày 8 tháng 5: Cuộc bỏ phiếu quy trình đầu tiên của dự luật đã thất bại một cách bất ngờ với tỷ lệ 48:49.
• Ngày 15 tháng 5: Hai đảng khẩn trương thảo luận, đưa ra dự luật sửa đổi.
• Ngày 20 tháng 5: Sửa đổi đã được thông qua với tỷ lệ 66:32 cho "đề nghị chấm dứt tranh luận".
• Ngày 11 tháng 6: Thượng viện đã thông qua dự luật với lợi thế áp đảo 68:30, bước vào quy trình tranh luận và sửa đổi cuối cùng.

Cốt lõi của chuỗi biến động này nằm ở chỗ Đảng Cộng hòa đã đóng gói dự luật như một công cụ chiến lược cho "sự thống trị số của đồng đô la", trong khi bên trong Đảng Dân chủ lại xuất hiện sự thay đổi lập trường do lo ngại về "khoảng trống quy định dẫn đến rủi ro tài chính". Lời lẽ vận động của lãnh đạo đảng đa số Thượng viện rất kích thích: "Nếu Mỹ không dẫn đầu quy tắc về stablecoin, các quốc gia khác sẽ lấp đầy khoảng trống!"

Điều khoản cốt lõi của dự luật

Khung pháp lý của "Dự luật GENIUS" cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa "khuyến khích đổi mới" và "phòng ngừa rủi ro", các điều khoản cốt lõi của nó bao gồm:

1. Quy định kép và ngưỡng phát hành: Stablecoin có quy mô trên 10 tỷ USD sẽ được quản lý liên bang, còn dưới 10 tỷ USD có thể chọn quản lý cấp bang.

2. 1:1 dự trữ và tách biệt tài sản: yêu cầu Stablecoin được đảm bảo hoàn toàn bằng tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn của Mỹ và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, tài sản dự trữ cần được tách biệt nghiêm ngặt với vốn hoạt động.

3. Giám sát các ông lớn công nghệ: Các công ty công nghệ phi tài chính phát hành Stablecoin cần phải thông qua phê duyệt đặc biệt.

4. Bảo vệ người tiêu dùng và quyền ưu tiên trong trường hợp phá sản: Người nắm giữ stablecoin có quyền ưu tiên để thu hồi tài sản khi bên phát hành phá sản.

5. Chống rửa tiền và tính minh bạch: Đưa các nhà phát hành Stablecoin vào phạm vi điều chỉnh của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng.

6. Các điều khoản liên quan đến gia đình tổng thống: Dự luật không cấm một cách rõ ràng các thành viên Quốc hội hoặc người thân của tổng thống tham gia vào hoạt động stablecoin.

Điểm tranh cãi

Sự cản trở lớn nhất trong việc thúc đẩy dự luật đến từ sự can thiệp sâu của một số gia đình chính trị vào xung đột lợi ích trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Những điểm tranh cãi chính bao gồm:

• Một stablecoin được phát hành bởi một gia đình có thể đạt được "arbitrage hợp pháp" thông qua một đạo luật.
• Cung cấp cơ hội "gặp mặt trả phí" thông qua tiền điện tử gây ra khủng hoảng đạo đức.
• Các nhà lập pháp có mối liên hệ lợi ích tiềm ẩn với các nhà phát hành Stablecoin.

Mặc dù hai đảng đã đạt được thỏa hiệp vào ngày 15 tháng 5, xóa bỏ một số điều khoản gây tranh cãi, nhưng vẫn có các nghị sĩ yêu cầu công khai dòng tiền liên quan. Cuộc chiến đạo đức này thực chất là trận chiến tiền trạm cho cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026.

Dự đoán ảnh hưởng thị trường

"Dự luật GENIUS" nếu cuối cùng được thông qua, sẽ gây ra sự thay đổi cấu trúc trong thị trường stablecoin:

• Các nhà phát hành stablecoin hàng đầu có thể nhận được giấy phép liên bang trực tiếp, gây áp lực thêm lên các nhà phát hành nhỏ và vừa.
• Các tổ chức tài chính truyền thống có thể tham gia vào thị trường tiền điện tử thông qua dịch vụ thanh toán trên chuỗi.
• Dự luật yêu cầu dự trữ stablecoin chủ yếu bằng trái phiếu Mỹ, có thể giảm bớt khủng hoảng thanh khoản trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn, nhưng có thể làm trầm trọng thêm vấn đề "không khớp thời hạn" trong dài hạn.
• Các quốc gia khác trên thế giới có thể tham khảo dự luật này để điều chỉnh chính sách, hình thành "liên minh stablecoin đô la".

Thách thức tương lai

Mặc dù Thượng viện đã thông qua dự luật, nhưng vẫn cần vượt qua ba thử thách:

1. Thảo luận tại Hạ viện: Đảng Cộng hòa kiểm soát Hạ viện, nhưng có sự khác biệt giữa hai phiên bản cần phải điều phối.
2. Tổng thống ký: Tổng thống có thể gặp phải tình thế tiến thoái lưỡng nan do lợi ích gia đình gắn bó sâu sắc với các chi tiết lập pháp.
3. Thách thức pháp lý: Dự luật có thể phải đối mặt với việc xem xét của Tòa án Tối cao do liên quan đến vấn đề "điều khoản lương" của hiến pháp.

Kết luận

Mục tiêu cuối cùng của dự luật "GENIUS" là cắm quyền bá chủ của đồng đô la vào gen blockchain. Bằng cách liên kết trái phiếu Mỹ với Stablecoin, Mỹ đang cố gắng xây dựng một "đế chế đô la kỹ thuật số". Tuy nhiên, cuộc cược này cũng đối mặt với rủi ro lớn: nếu tài chính phi tập trung tránh xa Stablecoin tuân thủ quy định, hoặc các quốc gia khác tăng tốc quốc tế hóa tiền kỹ thuật số, dự luật có thể khó đạt được hiệu quả như mong đợi.

Tại giao điểm của cuộc chơi chính trị, vận động hành lang của các nhóm lợi ích và đổi mới công nghệ, số phận cuối cùng của dự luật GENIUS sẽ có ảnh hưởng sâu sắc đến trật tự tài chính toàn cầu trong mười năm tới.