Bitcoin đầu tư cho người chơi mới: hoạt động vốn của MicroStrategy và tác động đến thị trường

Một, Giới thiệu

Một công ty phần mềm doanh nghiệp trước đây chuyên về giải pháp thông minh kinh doanh đã chuyển trọng tâm sang đầu tư Bitcoin từ năm 2020, thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua Bitcoin, trở thành tâm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, công ty niêm yết nắm giữ nhiều Bitcoin nhất toàn cầu chính thức đổi tên thành Strategy. Tính đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, công ty đã tích trữ gần 500.000 Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ USD.

Công ty này về bản chất là thông qua thiết kế cấu trúc vốn, biến thị trường chứng khoán thành máy rút Bitcoin - bằng cách phát hành cổ phiếu mới / trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn tăng cường Bitcoin, sau đó sử dụng vị thế Bitcoin để hỗ trợ định giá cổ phiếu, hình thành một vòng khép kín vốn gắn bó sâu sắc với tài sản mã hóa. Nhờ vào cơ chế tài chính cao đặc trưng của thị trường chứng khoán Mỹ, công ty không chỉ đứng đầu trong các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin mà còn thông qua việc phát hành cổ phiếu và thao tác giá coin đã tạo ra một bộ "thuật giả kim" được thị trường chứng khoán Mỹ công nhận.

Hai, động lực phía sau sự đầu cơ giá cổ phiếu

Cách huy động vốn của công ty chủ yếu được thực hiện thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu. Giai đoạn đầu phụ thuộc vào phát hành trái phiếu và dự trữ tiền mặt tự có, sau đó sử dụng quy trình phát hành cổ phiếu ATM (At-the-market) một cách quy mô lớn, bán cổ phiếu trực tiếp trên thị trường thứ cấp.

Công ty vận hành thị trường vốn thông qua chiến lược kết hợp phát hành cổ phiếu và phát hành trái phiếu. Khi tỷ lệ đòn bẩy ở mức thấp, công ty nhanh chóng huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, từ đó gia tăng đòn bẩy và nâng cao mức định giá khi Bitcoin tăng giá. Trong thời kỳ thị trường tăng giá, mức chênh lệch của nó có lúc cao tới 300%.

Theo thời gian, thị trường nhận thấy công ty đã bán tháo cổ phiếu, dẫn đến giá cổ phiếu giảm và mức chênh lệch thu hẹp lại. Sau khi tỷ lệ đòn bẩy giảm, công ty dần chuyển sang phương thức huy động vốn chủ yếu bằng phát hành trái phiếu. Sự thay đổi này khiến nhịp độ mua Bitcoin của công ty chậm lại, và nhu cầu Bitcoin trên thị trường cũng bắt đầu giảm.

Công ty đã chơi một trò chơi "hóa giải chênh lệch giá". Bằng cách bán cổ phiếu với giá chênh lệch cao để huy động vốn mua Bitcoin, khi chênh lệch giá giảm thì chuyển sang phát hành trái phiếu. Mô hình này đã cung cấp cho công ty đủ vốn để hoạt động mua Bitcoin, mặc dù thị trường dần dần nhận ra rằng sự hào hứng với cổ phiếu của họ đã giảm sút sau những hoạt động này.

Ba, "Nắm giữ Bitcoin, không bao giờ bán" của cuộc thánh chiến tiền điện tử

Người sáng lập công ty thông qua việc thường xuyên xuất hiện, tham gia phỏng vấn, và phát biểu không chỉ đưa Bitcoin ra khỏi vòng ngoài mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức vào thị trường. Công ty này và ETF trở thành hai người mua chính của thị trường Bitcoin hiện nay, nhưng hoạt động của công ty này nổi bật hơn, vì chiến lược của họ là chỉ mua mà không bán.

Nhà sáng lập đã tuyên bố rằng ông đã lập di chúc, dự định phá hủy khóa riêng của Bitcoin mà ông nắm giữ sau khi qua đời, hoàn toàn xóa bỏ những Bitcoin này khỏi lưu thông. Hành động "cấp giáo chủ" này dường như thể hiện những đóng góp vĩnh cửu của ông cho ngành công nghiệp Bitcoin.

Bitcoin của công ty được quản lý bởi các tổ chức bên thứ ba đáng tin cậy, đáp ứng yêu cầu kiểm toán và giám sát của các công ty niêm yết. Người sáng lập không chỉ là một người ủng hộ mạnh mẽ Bitcoin, mà còn đưa ra ý tưởng đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia, cũng như một tầm nhìn về nền kinh tế chuỗi toàn cầu.

Bốn, vòng lặp Moebius của trò chơi tài sản

Mặc dù giá Bitcoin gần đây đã giảm, nhưng tình hình của công ty tốt hơn so với vòng thị trường gấu trước. Người sáng lập công ty nắm giữ gần một nửa quyền biểu quyết, khiến cho bất kỳ đề xuất thanh lý nào cũng khó có thể thông qua. Ngay cả khi giá Bitcoin giảm xuống dưới chi phí trung bình của vị thế, công ty vẫn có nhiều phương án đối phó, như phát hành trái phiếu, phát hành cổ phiếu mới, hoặc sử dụng Bitcoin nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền.

Công ty sẽ không phải đối mặt với áp lực tài chính lớn trong ngắn hạn, vì các khoản nợ chính của công ty sớm nhất cũng phải đến năm 2028 mới đáo hạn. Ngày càng nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu coi Bitcoin là tài sản dự trữ, xu hướng này có lợi cho sự phát triển lâu dài của công ty.

Tuy nhiên, chiến lược của công ty cũng đối mặt với một số thách thức:

1. Biến động thị trường Bitcoin có thể giảm, ảnh hưởng đến chiến lược lợi nhuận cao của công ty.
2. Mô hình tài trợ của công ty phụ thuộc cao vào tâm lý lạc quan của thị trường, có thể khó duy trì lâu dài.
3. Người sáng lập công ty vừa là người ủng hộ Bitcoin, vừa là nhà đầu tư khai thác cơ hội biến động thị trường.

Năm, động cơ tài chính hay sương giá tiền điện tử?

Cổ phiếu của công ty này đã có một màn trình diễn ấn tượng, từ 68 đô la vào đầu năm đến khoảng 400 đô la hiện tại, với mức tăng vượt qua nhiều công ty công nghệ nổi tiếng. Một số người cho rằng đây là kết quả của việc người sáng lập nâng cao giá cổ phiếu thông qua mô hình "tiền vô hạn外挂", trong khi một số khác lo ngại điều này có thể gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường tiền điện tử.

Công ty hiện tại có lợi nhuận từ đầu tư Bitcoin vượt xa doanh thu từ các hoạt động kinh doanh truyền thống. Bằng cách liên tục phát hành trái phiếu và pha loãng cổ phần, công ty đã huy động được vốn để mua thêm Bitcoin, từ đó đạt được lợi nhuận tổng thể tăng lên. Tuy nhiên, hoạt động này cũng mang lại rủi ro cho công ty, vì hoạt động kinh doanh cốt lõi không thể mang lại lợi nhuận đáng kể, tương lai của công ty phụ thuộc nhiều vào biến động giá Bitcoin.

Công ty thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất để tăng cường khả năng huy động vốn. Những trái phiếu này cho phép nhà đầu tư chuyển đổi chúng thành cổ phần của công ty trong tương lai, nhưng giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Cách huy động vốn này giúp công ty tiếp tục tích trữ Bitcoin, thúc đẩy giá cổ phiếu và giá Bitcoin cùng tăng.

Cách chơi này khéo léo chuyển rủi ro từ công ty sang thị trường chứng khoán, thông qua việc phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi để huy động vốn mua Bitcoin, sử dụng cơ chế chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu để tránh rủi ro nợ. Do đó, tỷ lệ cược giữa các bên mua và bán trên thị trường chứng khoán nhìn chung cao hơn thị trường tiền điện tử.