簡而言之

• 根據他們籌集資金的方式，比特幣財政公司最終可能被迫出售該資產。
• 觀察人士表示，這些公司也可能成爲收購的目標。
• 對於較小的公司，復制策略的操作手冊可能需要相當長的時間。

蒸餾器, 大麻生產商, 和 能源儲存公司是衆多上市公司在其資產負債表上增加的一個浪潮。比特幣, 但觀察者表示，如果資產的價格跌至某些水平，或者他們的籌集現金的能力受到限制，這項策略將面臨很大風險。

他們可能會被迫出售他們的持有資產，可能以折扣價，甚至連公司本身也會出售。

“如果有信譽良好的運營公司能夠去整合這個行業，並以每美元90美分的價格購買比特幣，特別是在它們面臨困境時，這可能會是一個機會，”金融服務公司Swan Bitcoin的首席投資官Ben Werkman對Decrypt表示。“如果你正在關注一個長期的熊市，這可能是真實的可能性。”

專家的謹慎來自於越來越多的公司基於比特幣和其他數字資產建立金庫，這種方法由Strategy（前身爲）普及。MicroStrategy, 取得了巨大的成功。但隨着比特幣飆升，以及一些新興的比特幣專注公司的股價飆升，可能的 downside 在很大程度上被忽視了。

本月初，英國渣打銀行數字資產研究負責人Geoff Kendrick，寫在一份報告中提到，“比特幣國庫目前正在增加比特幣的購買壓力，但我們看到這種情況可能會隨着時間的推移而逆轉。”

在美國總統唐納德·特朗普更爲加密貨幣友好的政策下，試圖追隨Strategy路徑的公司數量激增，這些公司利用債務作爲購買比特幣的方式，購買的比特幣數量超過了它們本來能夠購買的數量。Strategy於2020年開始購買比特幣，在幾年的時間裏，它發行了可轉換債券、普通股和優先股以資助收購——這是幾家新興公司的模仿對象。

Strategy, which has seen its share price skyrocket over 2,500% since it started pivoting away from software development, owns roughly 582,000 比特幣 worth just over $61 billion, accounting for 2.7% of the asset’s total possible supply.

在130家上市公司中，沒有一家擁有超過21萬比特幣的0.25%，而支持者稱這些比特幣將是最終被開採的總量。比特幣寶藏. 在今年年初，只有75家上市公司持有比特幣，歸檔版本網站顯示。

“如果比特幣金庫公司正在崩潰，可能會是50美分[按美元計算]，”Strive Asset Management的首席執行官Matt Cole告訴Decrypt，該公司由前共和黨總統候選人Vivek Ramaswamy共同創立。“我認爲未來有很大機會會存在風險。這只是值得關注的事情。”

今天，Cole認爲比特幣財政公司崩潰導致的比特幣清算風險很低，並將其對市場的潛在影響描述爲與“隨機周末上的平均衍生品爆炸”沒有太大區別。

根據市場狀況，Cole表示，管理超過20億美元資產的Strive可能會在未來開始看到可行的機會。

“我今天不是在這裏說，‘我們需要準備收購10家不同的比特幣國庫公司，’”他說。“在未來，這可能是我們的一種看法，而當那時，我們會爲此做好準備。”

在一個報告在周四發布的報告中，Coinbase的全球研究主管David Duong寫道，“在短期內，強制出售壓力不是一個問題”，而再融資方法最終可能幫助槓杆公司避免清算其比特幣持有。

‘命運不再掌握在自己手中’

大多數上市公司通過增加收入、提高營業利潤率或提高資本效率來尋求最大化股東價值。然而，許多採用比特幣財政策略的公司旨在通過增加每股所持有的比特幣數量來最大化股東價值。（股東並不直接擁有這些公司財政中持有的比特幣。）

使用收益購買比特幣，策略歷史上依賴於可轉換債券，債務總額爲82億美元傑出的這可能在未來某一天轉化爲股份。盡管市場對Strategy的工具的需求大幅增長，但Werkman表示，採用比特幣的小公司可能需要相當長的時間才能達到這一點。

爲了使公司的可轉換債券在傾向於交易策略債務的可轉換套利交易臺中變得受歡迎，Werkman表示，公司首先需要強大的期權市場，這可能取決於股票的交易量等因素。

“在可轉換債券市場中，您需要建立規模才能以有意義的規模進行操作，並且您需要首先擁有衍生品市場，以便購買債券的人可以對其進行對沖，”他說。“並非所有公司都能直接擁有期權市場。”

作爲提高資產負債表的替代方法，Werkman表示一些公司正在使用銀行定期貸款，根據某些條款，這可能會使它們成爲被迫賣家。

“如果他們去承擔銀行債務，他們就把自己的命運交到了別人的手中，”他說。“這就是你需要開始對這些公司感到緊張的時候。”

在評估比特幣國庫公司方面，mNAV或多重淨資產值已成爲一種非正式但受歡迎的標準。截至周五收盤，Strategy的mNAV爲1.7，表明其1070億美元的市值高於其比特幣持有的價值。

盡管如此，包括比特幣金融服務公司NYDIG的全球研究負責人Greg Cipolaro在內的分析師們認爲，該估值指標作爲綜合衡量標準顯得乏善可陳。

“像‘mNAV’這樣的指標，即市場總值與比特幣持有量的比率，在比較比特幣財庫公司的各個方面時，嚴重不足，因爲沒有考慮到[運營公司]和資本結構的差異，”他寫在最近的一份通知中。

‘魔法的一部分’

Werkman表示，當一家公司相對於其比特幣持有量以溢價交易時，通過發行普通股來增加每股比特幣的持有量是容易的。但如果該溢價轉爲折扣，公司的前景可能會反射性地發生變化，他警告道。

“在比特幣並未持續漲的熊市中，您籌集資金的能力和企業的信用價值受到極大影響，”他說。“如果您在那段時間內無法籌集資金，投資者會看到您沒有運營的能力。”

Werkman表示，一家新興比特幣財政公司的運營公司或其基礎業務的價值在早期階段“非常重要”。

並不是所有購買比特幣的公司都在試圖復制Strategy的操作手冊，Werkman指出。鏡像某些背後的邏輯州級比特幣法案, 一些公司選擇用現金和美國國債兌換比特幣，以保持其購買力，他補充道。

在一天結束時，Werkman表示，Strategy的比特幣國庫策略圍繞着波動性。當Strategy的普通股價格波動時，公司能夠通過可轉換債券等產品以溢價籌集資本，以未來價值收取資金。

“他們在那裏捕捉到了套利，而這種套利就是增加普通股東每股比特幣的原因，”Werkman說。“他們正在利用資本市場及這些不同投資者資本池的激勵結構來建立持久的價值。”

隨着越來越多的比特幣國庫公司出現，Werkman提出，投資者將開始將它們細分爲“成長型”投資和“價值型”投資，這取決於他們預計每股比特幣的增長速度。盡管較小的參與者最終可能會被收購，但他說，它們的最終目標可能會隨着比特幣作爲一種資產類別而發展。

“這正是現在的魔力所在，”他說。“他們正在選擇退出崩潰的金融系統，並轉向他們認爲的未來金融系統，身處其中有先發優勢。”

編輯：詹姆斯·魯賓

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