Ethena Labs協議收入突破2.9億美元，穩居穩定幣發行商第一梯隊

根據Token Terminal數據，截至7月9日，合成美元穩定幣USDe發行商Ethena Labs的累計協議總收入已達2.902億美元。這一亮眼成績使其在穩定幣發行商收入排行榜上位列第四，僅次於行業巨頭Tether (USDT)、Circle (USDC) 和 Sky。

創收速度驚人：251天破億，歷史第二快

數據顯示，Ethena Labs從啓動到實現1億美元累計協議收入僅用了251天，成爲加密貨幣領域有史以來達成這一裏程碑速度第二快的協議。其創收速度超越了去中心化交易所龍頭Uniswap在2020年創下的980天記錄，但略遜於去年底僅用217天就破億的Meme幣發射平台Pumpfun。

核心收益引擎：德爾塔中性策略捕獲資金費率

支撐Ethena高額收入的核心是其獨特的收益生成機制。該協議通過在各大交易所同步建立現貨多頭頭寸和永續合約空頭頭寸，執行德爾塔中性策略（Delta-Neutral Strategy）。此策略旨在將永續合約市場產生的資金費率價差（Funding Rate Spreads） 轉化爲協議收益，這些收益主要分配給其收益代幣sUSDe的質押者。過去一個月，得益於交易者持續鑄造和對沖USDe，協議日均費用收入達310萬美元。

資產儲備透明：94%集中於CEX，實時風險管理

根據後臺鏈上鏈下資產數據，目前支撐USDe的儲備資產中有94%存放在中心化交易所（CEX）。Ethena利用其自動化執行系統（Automated Execution System） 在這些平台上實時平衡抵押品並調整對沖頭寸，以管理市場波動風險。剩餘的抵押品則配置在流動性質押代幣（Liquid Staking Tokens, LSTs） 中，旨在捕獲質押收益，同時保持整體投資組合的淨風險敞口中性。

代幣經濟模型：20%收入用於ENA回購銷毀

Ethena Labs設定了積極的代幣銷毀機制。協議將總費用的20% 用於在公開市場上回購其治理代幣ENA，隨後銷毀這些回購的代幣。根據鏈上追蹤器記錄，自今年2月以來，該機制已累計銷毀5800萬枚ENA代幣，旨在提升代幣稀缺性和價值捕獲能力。

直面監管挑戰：SEC探討USDe“合成美元”定位

7月1日，Ethena Labs的總法律顧問Zach Rosenberg及其外部律所Morrison Cohen的律師團隊，與美國證券交易委員會（SEC）的加密資產工作組舉行了會議，核心議題是尋求對USDe等“合成美元（Synthetic Dollars）”監管屬性的明確界定。

根據SEC發布的會議備忘錄，Ethena團隊主張USDe應被視作支付工具（Payment Instrument） 而非證券（Security），理由有二：

1. 持有者並非依賴發行方努力獲利：用戶收益源於市場機制（資金費率），而非Ethena的經營表現。
2. 贖回權錨定儲備資產：贖回價值由底層儲備資產支持，與Ethena公司自身的資產負債表表現無關。

Ethena在提交材料中援引了美國國會兩項待審議的法案——《GENIUS法案》和《STABLE法案》——這些法案旨在爲支付穩定幣發行商建立聯邦層面的許可通道。但Ethena向SEC指出，USDe的特性使其無法被納入這兩項法案草案的現有定義框架：

• 其價格可能圍繞1美元小幅波動（並非嚴格錨定）。
• 其設計不包含法律層面的剛性兌付承諾（No Legal Promise of Par Redemption）。 因此，USDe目前處於監管模糊地帶（Regulatory Limbo）。

呼籲明確框架，當前依賴離岸資金流入

Ethena代表在會議上敦促SEC將“合成美元”視爲一個獨立的資產類別進行監管考量。同時建議，若國會最終確立支付穩定幣監管框架，SEC應與銀行監管機構進行協調。

目前，在獲得正式監管指引前，Ethena仍被禁止向美國零售投資者分銷其產品。因此，新流入的美元資金主要來源於離岸基金和做市商櫃臺，這些機構通過在中心化交易所進行對沖來管理其風險敞口。

市場波動影響收入，近期強勢反彈

5月份，由於市場平均永續合約資金費率價差壓縮至年化8%以下，Ethena協議的日均收入曾出現放緩。然而，隨着市場多頭傾向（Long-Bias） 回歸，推動基差（Basis）重回兩位數年化水平，其費用收入在7月初強勢反彈，日均達到380萬美元。

最新進展：SEC仍在審議反饋請求

根據會議記錄，SEC對於Ethena請求提供正式監管反饋的要求仍在審議中。