股市暴漲後的走向：從基本面、政策和估值角度分析

自9月底以來，中國股市經歷了一輪大幅漲。金融政策和政治會議超出預期地提振了市場情緒，A股和港股市場出現強勢反彈，在全球市場中表現突出。然而，節日後在過於樂觀的普遍預期下，市場轉而下跌。那麼，這輪行情是曇花一現還是真正見底？本文將從國內經濟基本面、政策和股票市場整體估值水平三個角度進行分析。

一、基本面

整體上，國內基本面仍然偏弱，雖然出現了一些邊際改善的跡象，但尚未見到明顯的轉折信號。節日期間消費景氣度同比和環比均有所提升，但這還未反映在主要經濟指標中。預計在未來幾個季度，中國經濟增長可能會在政策支持下呈現溫和復蘇的態勢。

9月份，制造業PMI爲49.8%，比上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升；非制造業商務活動指數爲50.0%，比上月略降0.3個百分點，表明非制造業景氣水平小幅回落。

8月份，受去年同期高基數等因素影響，規模以上工業企業利潤同比下降17.8%。

2023年8月，全國居民消費價格同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%；消費品價格漲0.7%，服務價格漲0.5%。1-8月平均，全國居民消費價格比上年同期漲0.2%。

8月份，社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，二者剪刀差上升至歷史高位水平，反映需求相對不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策

結合過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需要超出當時投資者預期，歷史經驗表明這是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，政策信號已經顯現。

9月下旬，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展，包括證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款。這些措施將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

同時，有關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期投資生態、發展權益類公募基金、支持私募基金發展以及完善中長期資金入市配套政策等多個方面。

當前中國增長問題的根源是持續的信用收縮，私人部門持續去槓杆，且政府部門信用擴張未能起到有效對沖。造成這一局面的原因主要是投資回報率預期低和融資成本相對較高。本輪政策變化的核心是降低融資成本和提振投資回報預期，屬於對症下藥。但能否實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和實際政策落地執行，否則市場的復蘇可能難以持續。

10月初，國家發改委舉辦新聞發布會，介紹推動經濟向好的相關情況。然而，會上並未出現市場普遍預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是節日後市場出現回調的主要原因之一。

三、估值

從下跌的時間長度、下跌程度、估值水平等角度來看，本輪行情已經呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。9月底的反彈程度較高，已經達到了2023年初對疫情重啓經濟加速預期時的PE倍數。與全球主要市場橫向對比，中國市場相對新興市場的估值目前仍是亞太地區最低，接近韓國的水平。

總的來說，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據還未有明顯改善，近期的短期漲主要依靠預期和資金推動。高波動下的市場往往會伴隨過度反應，歷史級別的暴漲後出現回調既是技術需要也在情理之中。

貨幣政策先行加碼後，後續的財政政策能否跟進是近期影響股市上行節奏和空間的主要因素。從長期角度來看，近期的下跌可能只是調整而非趨勢終結，中長期A股大底可能已經出現，但主要漲趨勢尚未真正開始。