市場進入"預期失序"階段，防守爲主等待機會

一、核心判斷

1. 政策路徑非線性：政府關稅政策呈現內部分歧和短期搖擺，難以形成長期一致性。政策反復擾亂市場信心，強化了資產價格的"噪音驅動"特徵。

2. 軟硬數據撕裂：盡管零售等硬數據短期強勁，但消費者信心等軟數據已全面轉弱。這種滯後性與政策擾動共振，使市場難以準確把握宏觀基本面方向。

3. 央行預期管理壓力加劇：央行發言保持中性偏鷹，是爲了防止市場過早計價寬松。當前處境是：通脹未穩但被財政逼迫降息，核心矛盾日益尖銳。

二、主要風險前瞻

1. 政策預期混亂：最重要的風險不是"關稅加多少"，而是"沒人知道下一步怎麼走"政策可信度喪失。

2. 市場預期失錨：若市場認爲央行將在高通脹/經濟衰退下"被迫寬松"，可能形成信用利差擴大+長端利率抬升的"錯配行情"。

3. 經濟進入滯脹前夕：硬數據短期被搶購效應掩蓋，真實消費放緩風險正在加速積累。

三、策略建議

1. 維持防守結構：當前缺乏系統性做多理由，建議避免追高、重倉進攻型資產。

2. 重點關注利率曲線結構：一旦出現短端下行、長端抬升的錯配，將對高估值和信用資產構成雙殺。

3. 維持底線思維，適度逆向配置：波動率重定價將帶來結構性機會，但前提是控制好倉位與節奏。

四、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週交易日僅有4天，主要股指繼續震蕩下行。三大指數本週繼續震蕩下行，貿易摩擦疊加央行重申"觀望"態勢，市場整體表現疲軟。避險資產黃金繼續上行，觸及歷史新高。大宗商品方面，原油止跌回升，銅價略微回暖。加密貨幣比特幣繼續窄幅震蕩，其它山寨幣整體疲軟。

2. 經濟數據分析

2.1 關稅進展與分析

政府在關稅議題上的分歧日益顯著：財政與商業部門趨向緩和，核心貿易鷹派仍堅持強硬主張。關稅政策本身缺乏一致性，其執行路徑將呈現明顯的非線性和短週期回擺，成爲市場波動的持續誘因。

關稅政策目標存在內部矛盾，難以同時實現提高財政收入、推動制造業回流、壓低通脹和緩解貿易逆差。這更像是一種"政治敘事工具"，而非可持續的宏觀調控手段。

最值得警惕的風險在於政策無法穩定持續、市場失去信任，導致企業決策短期化，市場定價更依賴情緒與臨場言論。市場將進入"預期失序"階段：預期自身成爲風險源，定價週期縮短，資產波動加劇。

2.2 通脹預期與零售數據

紐約聯儲通脹預期調查顯示，5年期通脹預期創下近期最低水平，而1年期通脹預期迅速上升。消費者增強了對經濟放緩和全面衰退威脅的計價，失業和收入增長預期惡化。

盡管消費者調查的軟數據顯示衰退風險增大，但零售消費等硬數據表現亮眼。3月美國零售和食品服務銷售額環比增長1.4%，同比增長4.6%。機動車、日用百貨環比大幅提升，可能受到搶關稅效應影響。

經濟軟、硬數據的結構性背離，通常出現在政策博弈劇烈+市場敏感週期上升的時期。3月零售數據表面亮眼，但背後的短期透支、搶關稅效應和消費者信心惡化構成強烈反差。這一輪"硬強軟弱"的經濟表象，很可能是滯脹/衰退前的過渡帶。

3. 流動性及利率

美國國債收益率曲線反映出債券市場對當前市場的看法：

1. 降息預期加強，表明市場對經濟前景更爲謹慎；
2. 通脹風險再定價，與近期商品價格反彈、關稅威脅、債務上限談判有關；
3. 市場已從"全年降息+軟著陸"切換到"降息節奏減慢+長期通脹風險回升"的新定價路徑。

央行可能面對"無法連續降息"的現實壓力，而財政端和全球供給衝擊又推高長期資金成本。市場對"央行會在通脹尚未壓下的情況下被迫降息"的情境正在升溫。

五、下周宏觀展望

1. 關稅政策可能頻繁上演"高調強硬---短暫緩和"的波動循環，持續幹擾市場預期。

2. 聯準會官員大概率延續"中性偏鷹"語調，以維系通脹預期錨定、防範金融條件松動過快。

3. 軟數據惡化與硬數據滯後性之間裂痕拉大，政策前景受制於政治週期與財政制約。波動率可能成爲率先反應的資產價格變量。

建議：

1. 維持防守結構：避免追高，保持中性偏防守倉位。

2. 重點監測"預期失序"信號：關注短端利率走弱而長端收益率維持高位的情況。

3. 底線思維vs.趨勢博弈：重視倉位控制與資金分散，不輕易進行方向性重倉博弈，保留適度逆向倉位。

當前市場由政策噪音主導、經濟信號滯後、預期穩定性下降。在這種結構性不確定性主導的階段，控制風險和延遲下注可能比激進策略更重要。