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美債突破36.4萬億 比特幣能否成爲未來國際結算貨幣
美債規模突破36.4萬億美元,比特幣能否成爲未來國際結算貨幣?
新年伊始,美國國債規模已突破36.4萬億美元。美債危機如何化解,美元的國際霸權是否可以延續?比特幣將如何反應,未來的國際結算單位又將如何更替?本文將從美國的債務經濟模式講起,探討目前美元國際化面臨的債務風險,以及辨析美債償還方案是否可行。縱覽古今,且看美債爲比特幣指路何方。
美國債務經濟模式的建立
布雷頓森林體系解體後,美元霸權在債務經濟模式上恣意生長。
布雷頓森林體系解體,美元成爲信用貨幣
二戰後,布雷頓森林體系確立,美元與黃金掛鉤,以美元爲中心的國際貨幣體系形成。然而,"特裏芬難題"精確預測了布雷頓森林體系的解體:國際結算需求不斷增長,美元不斷流出美國並在海外沉澱,美國長期貿易逆差;而美元作爲國際貨幣必須保持幣值穩定,這又要求美國長期貿易順差。加之越戰加劇雙赤,1971年尼克松總統宣布美元跟黃金脫鉤,美元從本位貨幣轉化爲了信用貨幣,其價值不再以貴金屬來作爲擔保,而是以美國的國家信用爲擔保。
債務經濟模式建立,美元霸權繼續
在此基礎上,美國的債務經濟模式建立了:全球貿易以美元爲結算貨幣,美國須維持巨額貿易逆差,使其他國家獲取大量美元;世界各國購買美國國債,以實現美元保值增值,再投資美國金融產品,使美元回流到美國國內。
美元作爲世界貨幣,屬於國際公共品,應當保持價值穩定。然而在拋棄了金本位制度後,美國貨幣管理當局擁有了貨幣發行權,美國可以根據自己的利益來改變美元的價值。美元霸權通過債務經濟模式得到了有力的延續。
美元國際化面臨風險
美元面臨着美國國債債務經濟模式和商業地產債務的風險。
美元國際化和制造業回流相悖
美國的債務經濟模式是美元國際化的重要支撐,但是並不可持續。特裏芬難題依然存在。一方面,美元國際化需要保持長期貿易逆差,輸出美元並在海外沉澱。一旦海外投資者擔心美國國債的償付能力,可能就會轉向其他可替代物,並要求美國國債支付更高的利息水平來平衡未來的償付風險,使得美國陷入"美元信用削弱-以美元定價商品價格漲-通脹韌性加強-美債利率維持高位-美國利息負擔加重-美債償付風險提升-美元信用削弱"的惡性循環。
另一方面,美國需要打經濟組合拳,要促進制造業回流,這將減輕貿易逆差,會導致美元供不應求,長期大幅升值。這將阻礙美元作爲國際結算貨幣。川普雖然提出了制造業回流,同時又提出高關稅,雖然短期內高關稅有利於制造業回流,但是長期來看會造成通貨膨脹,其實二者也具有衝突。
既要美元霸權、又要制造業的想法是不現實的。目前美元升值壓力尚未明朗,預計短期內貿易逆差並不會發生根本性轉變,美元以貶值壓力爲主。
商業地產債務危機
此外,除了美國國債存在風險,商業地產也存在債務風險。
根據穆迪最近公布的一份報告,由於居家辦公規模的持續擴大,預計到2026年,美國的辦公樓空置率預計將從今年第一季度的19.8%上升到24%,與疫情前相比,白領行業所需的辦公空間減少了約14%。麥肯錫預計到2030年,全球主要城市的辦公空間需求將下降13%,在未來幾年內,全球辦公樓物業的市場價值可能會大幅縮水8000億到1.3萬億美元。
數據顯示,截至2023年末,美國銀行體系中商業地產貸款佔總貸款比重26%,而大型銀行商業地產貸款佔比僅13%,中小銀行則高達44%。80年代末和2008年美國都曾經歷過因地產風險引發的銀行業破產重組浪潮,疫情過後美國的商業地產風險依舊存在,未見好轉。美國1.5萬億美元商業地產負債明年到期,倘若中小銀行爆雷,屆時可能引發金融危機。
美債償還方案辨析
如何打斷這一惡性循環,主要看需要看如此規模的美國國債應當如何償還。借新債還舊債,類似於"龐氏騙局",美元遲早會喪失信用,從而喪失世界貨幣的地位,這顯然是不可行的。我們將分析下列償還方案是否可行。
出售黃金償還美債?
联准会資產端分析
12月4日联准会資產端顯示,联准会持有的主要資產是債,包括國債和準國債,共計約6.57萬億美元,佔總資產端約94.45%。
黃金持有量爲110億美元,不過這部分是以布雷頓森林體系解體以後的價格計算,我們參考布該體系徹底崩潰時的匯率,1金衡盎司黃金=42.22美元,再按12月11日現貨價格約2700美元/盎司計算,得到這批黃金的價值約爲7043.58億美元。因此調整後的黃金佔總資產端比值約10%。
美債流動性危機
因此有人提議出售黃金償還美債。看似黃金規模很大,實則並不可行。黃金是國際自發共識的通用貨幣,在穩定貨幣、應對經濟危機等方面發揮着關鍵作用,龐大的黃金儲備使得美國在國際金融市場中具備較強的話語權,地位十分重要。倘若联准会出售黃金,則說明联准会已經完全喪失對美債的信任,似乎"無路可走",寧可削弱自身的影響力,也要用來彌補美債的"天坑",這毋庸置疑會造成美債的流動性危機,屬於自毀長城。
出售BTC償還美債?
比特幣支票的認可度問題
川普曾經說過,"給他們一張小小的加密貨幣支票。給他們一點比特幣,然後把我們的 35 萬億美元都抹去。"雖然BTC在加密貨幣中充當着類似於價值儲存貨幣的作用,但是與傳統法定貨幣相比還是價值波動性大,支票能否兌現對方認可的價值還要再看,美債持有者不一定認可。其次,持有美債的經濟體不一定實行比特幣友好政策,例如中國,考慮到經濟體內部的監管問題,可能不接受比特幣支票。
比特幣儲備不足以償還
其次,用美國持有的比特幣並不足以解決債務危機。當下數據來看,據報道美國政府持有120億美元的比特幣,這只是償還36萬億美債的螞蟻腿。有人猜想美國有沒有可能操控比特幣價格。這是不現實的,割出錢是莊家思考的問題,而美國面對恐怖的36萬億美債體量,即便再操控比特幣價格,都無法用120億美元炒出解決方案。
未來,美國建立比特幣儲備是有可能的,但是也不能解決債務問題。某參議員已提議美國建立100萬比特幣儲備,但是這項計劃依然存在爭議。
其一,建立比特幣儲備將削弱世界對美元的信心,全球會將這視作美國債務風險即刻崩盤的信號,利率或將大幅飆升,金融危機爆發。
其二,目前美國正在協商是否通過法律或者行政命令推行比特幣儲備,如果通過行政命令強制購買比特幣,極有因爲不符合大衆意見而中斷。美國大衆對於可能來臨的美元危機並沒有深刻的認識,政府採用行政手段購入大量比特幣,可能面臨大衆的質疑:"這部分支出如果用於其他方面是否會更好?"甚至說,"有必要花這麼多錢買比特幣嗎?"而立法手段面臨的挑戰顯然更加艱巨。
其三,就算美國成功建立了比特幣儲備,也只能稍微延緩債務崩盤。有支持比特幣儲備償還美債的觀點引用了某資產管理公司的結論:建立 100 萬比特幣的儲備,未來 24 年內美國的國家債務可以減少 35%。其假設比特幣將以 25% 的復合年增長率 (CAGR) 增長至 2049 年的 4230 萬美元,而美國國債將以 5% 的復合年增長率從 2025 年初的 37 萬億美元攀升至同一時期的 119.3 萬億美元。不過,對此我們可以將剩餘的65%債務換算成具體的金額,即,截至2049年,美國國債依然存在着約77.3萬億美元規模的國債無法用用比特幣解決。這個巨大的缺口又將如何填補?
美元與BTC錨定?
還有一種大膽的想法是,推高比特幣價格,再用其他方法使得世界各國和美國交易用比特幣結算,可以讓美元與國家信用脫鉤、與比特幣掛鉤,這是否能解決巨額美債問題?
"新時代布雷頓森林體系"
與比特幣掛鉤是變相回到布雷頓森林體系,類似於美元與黃金掛鉤。支持者認爲比特幣和黃金的相似性在於:開採成本隨供應量上升、供應有限、去中心化(去主權化)。
黃金的開採成本隨着表層較淺的黃金被開採,剩餘開採成本上升,跟比特幣挖礦難度上升類似。二者均存在供應上限,能夠作爲良好的價值儲存。二者均存在去中心化特點。現代信用貨幣是主權國家強制推行,而黃金天然成爲貨幣,並沒有哪個國家能夠把控,由於黃金的供應和需求分布全球各地和各個行業且相對穩定,不同貨幣計價的黃金均與當地的風險資產相關性極低。比特幣更不用多說,由於去中心化運營的特點,能夠避開主權政府的監管。
威脅美元國際化
不合理之處在於,美元與BTC錨定會威脅美元國際化。
其一,假設美元與比特幣掛鉤,則意味着任何集團、任何人都有權使用比特幣發行自己的貨幣。正如联准会建立之前,1837年到1866年的自由銀行時代,發鈔權自由,"野貓銀行"盛行------各州、市、私有銀行、鐵路和建築公司、商店、餐館、教堂和個人截至到1860年發行了大概8000種不同的貨幣,往往位於遙遠偏僻、野貓比人多的地方,因爲其極低的可行度獲得了"野貓銀行"的綽號。
如今比特幣具有去中心化的特點,倘若讓美元與比特幣掛鉤,將大大削弱美元的國際地位。美國的利益需要捍衛美元的國際化、推行美元霸權,並不會本末倒置,也就不會推行美元與BTC錨定。
其二,比特幣波動性大,倘若讓美元與比特幣掛鉤,國際流動性的實時傳導能夠放大美元波動性,影響國際社會對美元的穩定信心。
其三,美國持有的比