穩定幣：鏈上廣義貨幣的新興力量及其對金融體系的影響

概述

以美國國債爲支撐的穩定幣正在悄然構建一個鏈上的廣義貨幣體系。目前，主要穩定幣的流通量已達2200-2560億美元，約佔美國M2的1%。這些穩定幣約80%的儲備配置於短期美國國債和回購協議，使其發行機構成爲主權債市場的重要參與者。

這一趨勢正在產生深遠影響：

1. 穩定幣發行方已成爲短期美債的主要買家，持有量可與中等規模國家相比。

2. 鏈上交易量激增，2024年達27.6萬億美元，2025年預計達33萬億美元，超過主要信用卡公司的總和。

3. 新的財政政策預計將使公共債務大幅增加，穩定幣有望吸收這部分新增國債供給。

4. 即將出臺的法規將明確短期國債爲合法儲備資產，從而將財政擴張與穩定幣供應制度化。

穩定幣擴張機制及其影響

穩定幣的發行過程雖然簡單，卻具有重要的宏觀經濟影響：

1. 用戶將法幣美元發送給發行方。
2. 發行方用這些資金購買美國國債，並鑄造等值穩定幣。
3. 國債作爲抵押資產保留在發行方帳上，穩定幣在鏈上自由流通。

這一過程形成了一種"貨幣復制"機制，實際上擴大了廣義貨幣供應。預計到2028年，穩定幣總量可能達到2萬億美元，約佔M2的9%。

通過將短期國債納入合規儲備，美國實際上使穩定幣擴張成爲國債需求的自動來源。這一機制不僅部分私有化了美國債務融資，還通過鏈上美元交易將美元國際化推向新高度。

對投資組合的影響

對於數字資產投資組合，穩定幣是加密市場的基礎流動性層，其總供應量可作爲投資者情緒指標。值得注意的是，穩定幣發行方可獲得國債收益，但不向持幣者支付利息，這構成了與傳統貨幣市場基金的結構性差異。

對於傳統美元資產配置者，穩定幣正成爲短期國債持續的需求來源。若穩定幣需求繼續擴張，預計將影響短期國債收益率和收益率曲線形態。

宏觀經濟影響

穩定幣引入了一條繞開傳統銀行的貨幣擴張渠道。其高流通速度可能在某些地區放大通脹壓力。同時，全球對數字美元的偏好也在爲美國積累長期的外部美元負債。

穩定幣對短期美債的持續需求可能影響貨幣政策工具的有效性，未來可能需要更激進的政策才能達成同樣的緊縮效果。

金融基礎設施的變革

穩定幣基礎設施的規模已不容忽視，其交易總額已超過主要信用卡公司。它們提供了幾乎即時的結算、可編程性和低成本跨境交易。

同時，穩定幣已成爲去中心化金融借貸的首選抵押資產。追蹤短期國債的鏈上工具也在迅速擴張，模糊了現金與證券的界限。

傳統銀行系統也開始關注這一趨勢，表現出對客戶資金鏈上遷移的擔憂。然而，穩定幣的快速清算機制也帶來了潛在的系統性風險，特別是在市場壓力情境下。

戰略重點與觀察方向

1. 重新認識穩定幣的貨幣屬性，將其視爲新一代歐元美元。

2. 關注穩定幣發行對短期利率和國債發行的影響。

3. 投資組合配置建議：

   • 加密投資者可考慮使用零息穩定幣進行日常交易，閒置資金配置追蹤國債的鏈上產品。
   • 傳統投資者可關注穩定幣發行方的股權及相關結構化產品。

4. 防範系統性風險，模擬大規模贖回等極端情景對主權債和回購市場的影響。

穩定幣正在從單純的加密交易工具演變爲具有宏觀影響力的"影子貨幣"，重塑全球美元流通體系。理解並應對這一趨勢對投資者和政策制定者而言至關重要。