投資者偏好公司股票：授權套利下的比特幣積累策略解析

近年來，一家公司以驚人的速度積累比特幣，引發了廣泛關注。在不到5年的時間裏，這家公司投入了相當於冰島國內生產總值的408億美元，購買了超過58萬枚比特幣。這一數量佔比特幣總供應量的2.9%，或近10%的活躍比特幣。

該公司的股票在過去三年中增長了1600%，遠超同期比特幣約420%的漲幅。這種顯著增長使公司的估值突破1000億美元，並成功進入納斯達克100指數。

然而，如此迅猛的增長也引發了質疑。有人預測公司將成爲市值萬億美元的巨頭，也有人擔心公司可能被迫拋售比特幣，引發長期壓低比特幣價格的恐慌。盡管這些擔憂不無道理，但多數人對公司的運作方式缺乏基本了解。本文將深入探討公司的運營模式，以及它是否真的構成比特幣市場的重大風險。

公司如何獲得資金購買大量比特幣？

該公司主要通過三種渠道籌集資金購買比特幣：運營業務收入、出售股票以及債務融資。其中，債務融資最受關注。但實際上，公司用於購買比特幣的大部分資金來自股票發行，即向公衆出售股票並將所得收益用於購買比特幣。

這種做法可能看起來有些違反直覺。爲什麼投資者要購買公司股票而不是直接買入比特幣呢？答案在於一種被稱爲"套利"的商業策略。

投資者爲何選擇購買公司股票而非直接投資比特幣

許多機構投資者和基金受到"投資授權"的限制，這些規定明確了他們可以購買和不可購買的資產類型。例如，信用基金只能投資信用工具，股票基金只能買入股票，而專注做多的基金永遠不能做空。這些限制確保了基金經理和受監管實體（如銀行和保險公司）只承擔特定類型的風險。

由於這些授權通常較爲保守，大量資金被"鎖定"，無法進入新興行業或機會領域，包括加密貨幣市場，尤其是無法直接接觸比特幣，即使基金經理們可能有此意願。

公司的創始人看準了這一市場需求與實際可承擔風險之間的差距。在比特幣ETF出現之前，公司的股票成爲這些只能購買股票的實體獲取比特幣敞口的少數可靠途徑之一。這導致公司股票經常以溢價交易，因爲對其股票的需求超過了供應。公司不斷利用這種溢價，即股票價值與每股所含比特幣價值之間的差異，來購買更多比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。

過去兩年，持有公司股票的投資者在比特幣計價上獲得了134%的收益，這是市場上規模化比特幣投資中最高的回報率之一。公司的產品直接滿足了那些通常無法接觸比特幣的實體的需求。

這是典型的"授權套利"案例。即使在比特幣ETF推出後，這種策略仍然有效，因爲許多基金仍被禁止投資ETF，包括管理着25萬億美元資產的大多數共同基金。

債務條款：對公司的獨特優勢

除了有利的供需狀況，公司在債務管理方面也具有一定優勢。不同類型的債務有着截然不同的特點和風險。公司的債務更類似於企業貸款，只要按時支付利息，債權人通常無權出售公司資產。

這種靈活性使公司能夠更好地應對市場波動，也讓公司股票成爲一種"收割"加密市場波動性的工具。然而，這並不意味着風險完全消除。

結論

該公司實際上並非在進行高槓杆操作，而是在進行套利業務。

盡管目前確實持有一定債務，但比特幣價格需要在五年內跌至約15,000美元每枚，才會對公司構成嚴重風險。隨着更多公司效仿這種比特幣積累策略，這種模式可能會進一步擴展。

然而，如果這些公司爲了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量債務，那麼整個局面將發生變化，並可能帶來嚴重後果。因此，關注這些公司的發展動向和風險管理策略至關重要。