以太坊和Solana的Staking商業模式差異分析

近期，Solana鏈上的restaking項目Solayer獲得了Polychain領投的1200萬美元融資和Binance labs的融資,成爲DeFi領域內爲數不多的亮點。其TVL持續漲,目前已經超過Orca,在Solana鏈上TVL排名第十二。

質押賽道作爲加密原生的細分賽道,同時也是TVL最大的加密賽道,其代表代幣LDO、EIGEN、ETHFI等在本輪週期的表現卻非常掙扎。除了所處的以太坊網路之外,是否還有其他原因?

本文將圍繞以下幾個問題進行探討:

• staking和restaking協議在整個質押生態中的競爭力如何?
• Solayer的restaking與Eigenlayer的restaking有何不同?
• Solayer的restaking是否是一個好的業務?

以太坊網路Staking和Restaking的競爭態勢和發展格局

Lido的業務邏輯和收入構成

Lido的商業邏輯:

由於以太坊對去中心化的堅持,ETH的PoS機制限制了單節點的質押上限,普通用戶參與ETH質押的門檻較高。Lido將LST概念發揚光大,在資本效率和可組合性方面的優勢仍然堅實。

Lido協議的收入主要來自兩部分:

1. 共識層收益:以太坊網路的PoS增發收益,相對固定
2. 執行層收益:包括用戶支付的優先費和MEV,隨鏈上熱度變化波動較大

Eigenlayer的業務邏輯及收入構成

Eigenlayer提出的Restaking概念成爲近期DeFi領域的新敘事。

Eigenlayer的Restaking定義:已經將ETH進行Stake的用戶,可以將其已經Stake過的ETH在Eigenlayer再次質押(從而獲取多餘收益)。

Eigenlayer提供AVS(主動驗證服務)服務,爲各種對安全有要求的協議提供服務,包括側鏈、DA層、虛擬機、預言機、橋等。

Eigenlayer的商業邏輯:

• 供給端:向ETH staker募集資產並支付費用
• 需求端:有AVS需求的協議付費使用其服務
• Eigenlayer作爲"協議安全市場"從中撮合並賺取費用

目前restaking項目的真實收益仍然是相關協議的代幣(或積分),需求端仍存在不確定性。

Liquid restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi等項目提供Liquid Restaking Tokens(LRTs)來解決Eigenlayer的Native restaking操作復雜的問題。

Etherfi的eETH操作流程:

1. 用戶將ETH存入Etherfi,獲得eETH
2. Etherfi將ETH進行質押,獲取基礎收益
3. 同時按Eigenlayer的native restaking流程設置,獲得restaking收益

eETH佔據了Etherfi TVL的90%,給Etherfi貢獻了高峯時超過60億美元的TVL,使其成爲第四大質押實體。

LRT協議的長期商業邏輯:幫助用戶以更簡單方式同時參與staking和restaking,獲得更高收益。類似ETH的特定收益聚合器。

LRT協議存在的前提:

1. Lido不提供liquid restaking服務
2. Eigenlayer不提供liquid staking服務

這主要是由以太坊的特殊情況決定的:

• Vitalik對以太坊共識復用的看法限制了restaking的發展
• 以太坊基金會對Lido的制約,使Lido不得不將"與以太坊對齊"作爲業務重點
• Eigenlayer聘請以太坊基金會研究員爲顧問,以"與以太坊對齊"

以太坊質押生態協議分析

圍繞質押行爲,除關聯方token激勵外,有三種長期收益來源:

1. PoS底層收益:PoS網路爲維護共識支付的原生代幣
2. 交易排序收益:節點打包排序過程獲取的費用
3. 質押資產出租收益:將質押資產租借給其他協議獲取的費用

以太坊網路上圍繞質押行爲有三類協議:

1. Liquid staking協議(如Lido):獲取1和2類收益
2. Restaking協議(如Eigenlayer):獲取3類收益
3. Liquid restaking協議(如Etherfi):理論上可獲取全部3類收益

目前ETH PoS底層收益約2.8%,交易排序收益近半年約0.5%,質押資產出租收益基數較小。

以太坊網路質押相關協議面臨的挑戰:

• LST協議:市場天花板可見,收益率持續下降
• Restaking協議:AVS市場規模不明確
• LRT協議:過高初始估值影響代幣價格

Solana的staking和restaking

Solana的liquid staking協議運行機制與以太坊基本相同,但restaking機制不同。

Solana的swQoS(質押加權的服務質量機制):

• 區塊生產者根據質押金額確定交易優先級
• 擁有x%質押比例的質押者可提交x%的交易
• 通過"淹沒"小金額質押者交易,優先保證大金額質押者權益

Solayer的restaking:

• 目標用戶:對交易通過性/可靠性有需求的協議(如DEX)
• 提供"內源性AVS":本質上是"交易通過性租賃平台"
• 核心支撐:Solana的swQoS機制

Solayer重新構建了Solana生態中的restaking,復用Stake作爲保護APP網路帶寬的方式。

Solayer的restaking是否是好業務?

用戶參與Solayer restaking的業務流程:

1. 用戶存入SOL,獲得sSOL
2. Solayer質押SOL獲得基礎收益
3. 用戶可將sSOL委托給需求協議,獲得額外收益

Solana網路上三種質押相關收益:

1. PoS底層收益:約6.5%,相對穩定
2. 交易排序收益:約1.5%,波動較大
3. 質押資產出租收益:尚未成規模

相比以太坊,Solana質押相關協議有更大的市場和潛力:

1. PoS底層收益更高且差距擴大
2. 交易排序收益(REV)呈上升趨勢,近期超過以太坊
3. swQoS機制帶來額外的交易通過性租賃需求
4. 協議可按商業邏輯靈活擴展業務

未來Solana質押協議相對以太坊的優勢可能進一步擴大。雖然尚不能確定已找到PMF,但Solana的staking和restaking比以太坊更具發展前景。