Strategy暗示暫停增持，比特幣或迎來關鍵轉折

近日，Strategy公司首席執行官在社交媒體上發文稱："有些時候你只需要持有"。市場分析人士認爲，這暗示該公司可能暫停購買比特幣。作爲全球比特幣持有量最大的上市公司，Strategy的每一次行動都會引起市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（除Strategy外）合計持有量的2.3倍。根據公司向美國證券交易委員會提交的文件顯示，截至6月30日，Strategy的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。2025年第二季度，其比特幣公允價值總值升值140億美元。

Strategy的投資策略對市場情緒有顯著影響。從2025年以來的數據來看，該公司幾次暫停購買行爲幾乎都預示着短期行情的回調。這次是否會有所不同，值得市場密切關注。

爲持續購買比特幣，Strategy通過發行優先股籌集資金。自2025年2月起，公司先後發行了三種優先股，分別爲STRF、STRK和STRD，對應不同的收益機制和風險優先級。這種結構設計旨在在不過度稀釋普通股股東權益的前提下，持續吸引新資本，爲公司不斷購買比特幣提供資金支持。

從市場表現來看，Strategy的股票（MSTR）明顯優於比特幣本身，尤其是在近期"加密美股"熱潮的推動下。公司發行的優先股STRK和STRF表現也十分亮眼，近期甚至大幅超越了MSTR的股票表現。

值得注意的是，Strategy的這種高槓杆運作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流負擔，特別是優先股帶來的年化8%~10%利息開支。截至目前，MSTR市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這種模式的可持續性很大程度上依賴於比特幣價格的持續強勢和外部融資環境的穩定。

從營收角度來看，公司自身"造血"能力有所下降。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。不過，訂閱服務收入3710萬美元，同比增加61.6%，顯示公司向雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成效。

Strategy近期面臨的另一個挑戰是集體訴訟。原因是公司在2025年第一季度首次採用新會計準則，導致披露了59億美元的未實現浮虧，引發MSTR股價在該季度暴跌8%。有投資者指控公司未能及時、全面地披露這些浮虧風險，涉嫌違反聯邦證券法。

盡管面臨諸多挑戰，一些分析機構仍對Strategy保持樂觀態度。TD Cowen在研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持每股590美元的目標價。該機構認爲，Strategy的"股權-BTC循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成良性循環。

然而，也有分析師指出，雖然這種模式在牛市中運轉順暢，但一旦步入熊市，公司的償債結構、優先股利息和現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。從某種意義上說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，更像是一家用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。其未來發展將很大程度上取決於比特幣市場的走勢。