比特幣儲備公司的演變與風險

距離首次發布關於Strategy（原MicroStrategy）公司報告已有半年。在此期間,該公司不僅更改了名稱,還擴展了金融產品種類,累積了更多比特幣,並引發了衆多公司效仿Michael Saylor的策略。如今,比特幣儲備公司似乎已成爲一種普遍現象。

現在是時候回顧這些比特幣儲備公司的運營是否符合初始預測,並再次嘗試總結這一趨勢的未來發展方向。

警示信號

去年12月,Strategy公司看似不可戰勝:其比特幣收益關鍵績效指標(KPI)以超過60%的驚人年增長率積累,樂觀情緒高漲。難怪當時報告中陳述的大部分論點要麼被嘲笑、忽視,要麼遭到惡意挑戰。目前,以美元或比特幣計價的股價與當時基本持平,幾乎沒有證據支持預測。

遺憾的是,很少有人理解或意識到去年12月報告中最重要的結論 - 它涉及比特幣收益的來源。因此,有必要重申公司這一指標存在的問題,以及爲什麼這應該引起任何嚴肅投資者的警惕。

比特幣收益 - 即每股比特幣的增長 - 實際上是從新股東流向老股東的。

許多新股東購買股票是希望獲得高額比特幣收益,但這些收益要麼直接來自於通過公司規模創紀錄的ATM發行購買Strategy普通股,要麼間接來自於購買由持有公司可轉債的中性對沖基金借出並出售的股票。這正是公司運營中的龐氏部分 - 公開吹噓遠高於任何傳統收益的比特幣收益,同時掩蓋了一個事實:這種收益並非源於公司商品或服務的銷售,而是來自新投資者本身。只要他們願意提供資金,這種收割就會持續進行。收割的規模與混淆程度成正比,而這種混淆程度可以通過普通股相較於公司淨資產的溢價來衡量。這種溢價則通過復雜但誘人的公司敘述、承諾以及金融產品不斷被培養和維持。

需要明確的是,即使比特幣領域內的一家公司構建了一個龐氏騙局,這並不意味着比特幣本身就是龐氏騙局。兩者是獨立的資產。在過去以金屬爲貨幣標準的時代,龐氏騙局也存在,但這並不意味着貴金屬本身曾經是或現在是龐氏騙局。

積累持續進行

在過去六個月內,Strategy公司繼續積極購買比特幣。截至2024年底,公司共持有約446,000枚比特幣,比特幣收益率達到74.3%。公司還提議將A類普通股的授權股份數量增加30倍,優先股授權股份數量增加200倍,爲未來金融操作提供了更大靈活性。

2025年初,公司推出了名爲Strike的永久優先股($STRK),提供8%的累計股息,可轉換爲Strategy普通股。隨後又發行了Strife ($STRF)和Stride ($STRD)兩種永久優先股,分別提供10%的現金股息。通過這些新工具以及持續的普通股ATM發行,公司的比特幣持倉在5月突破了550,000枚。

比特幣金庫公司泡沫

Strategy的比特幣收益概念已在全球許多小型公司中迅速傳播。許多瀕臨失敗的公司轉向比特幣金庫戰略,希望復制Strategy的成功。這些公司包括:

• Metaplanet(前Red Planet Japan)
• Méliuz SA
• Vanadi Coffee SA
• Trump Media & Technology
• Bluebird Mining Ventures Ltd
• H100 Group

這些陷入困境的公司將目光投向了Michael Saylor和Strategy,認爲他們找到了通往財富的明確道路。然而,這種策略可能最終導致巨大的財富轉移,比特幣金庫公司泡沫正在走向終結。

結論

當普通股交易價格高於淨資產時,Strategy可以通過向新發行股票的買家轉移財富,爲老股東創造無風險利潤。這種行爲將以更大規模的普通股ATM發行形式持續下去,同時伴隨一些新的、晦澀難懂的"創新產品"。

在下一輪比特幣熊市中,Strategy的股價可能跌破每股淨資產水平,對今天以溢價購買股票的投資者造成巨大的比特幣計價損失。對Strategy的投資者而言,最佳行動可能是效仿公司及其內部人士:賣掉股票。

比特幣已不再是這些比特幣金庫公司的主要戰略;投資者才是。